ビットコインの4年周期は無効になったのか？

今回のサイクルにおける様々な異常現象、たとえば感情の冷え込み、リターンの低下、リズムの乱れ、機関投資家主導などが、市場の直感として、あの馴染み深い4年周期がもはや通用しなくなったと感じさせているのは確かだ。

執筆：Biteye コア貢献者 viee

編集：Biteye コア貢献者 Denise

2024年4月の半減期から2025年10月に12万ドルの新高値を記録するまで、bitcoinは約18ヶ月かけて推移した。この道筋だけを見れば、依然として周期則に従っているように見える。半減期で底を打ち、1年以内にピークを迎え、その後調整局面に入る。

しかし、市場が本当に疑問に思っているのは、上昇したかどうかではなく、従来のような上昇の仕方ではなかったという点だ。

2017年のような連続的な暴騰も、2021年のような全体的な熱狂もなかった。今回の相場は鈍く、動きが緩慢で、ボラティリティも収束している。ETFの進展は繰り返し、アルトコインのローテーションも力強さに欠け、さらには新高値を記録した後、1ヶ月も経たずに9万ドルを割り込んだ。これは果たしてブルマーケットなのか、それともベアマーケットの初期なのか？

そこで本稿では、以下の点について深く分析する：

（1）なぜ多くの人が4年周期が機能しなくなったと感じているのか 

（2）4年周期理論の中で依然として有効な部分はどこか 

（3）周期が乱れた原因は何か

01 なぜ4年周期が効かなくなったと感じる人が増えているのか？

たしかにbitcoinの半減期後に価格は上昇したが、今回の相場全体を通して、最初から最後まで何かがおかしいと感じられる。

bitcoinは2024年4月に半減期を迎え、過去のペースであれば、次の12〜18ヶ月で市場は主上昇波と感情のピークを迎えるはずだった。実際、2025年10月にはbitcoinが12.5万ドルの新高値を記録した。しかし、本当の問題は、今回の相場にはあの最後の狂乱がなく、全体的な感情のバトンタッチもなかったことだ。価格が新高値に到達して間もなく、急速に25％下落し、一時は9万ドルを割り込んだ。これは典型的な周期で見られる「バブルの終焉」ではなく、相場が盛り上がる前に火が消えたようなものだ。

また、感情も明らかに低迷している。過去のブルマーケットのピーク時には、オンチェーン資金が活発化し、アルトコインが暴騰し、個人投資家が殺到したが、今回のサイクルでは今に至るまでbitcoinの時価総額ドミナンスが約59％を維持している。これは大部分の資金が依然としてメジャーコインにとどまっており、アルトコインが追随できておらず、ローテーションにも爆発力がないことを示している。過去数回のサイクルでは10倍、数十倍の上昇があったが、今回は2022年末の安値から高値までbitcoinは7〜8倍しか上昇していない。半減期からの上昇幅も2倍に満たない。

相場の穏やかさは資金構造にも現れている。ETFが上場した後、機関投資家が継続的に買いを入れ、市場の主力となった。機関投資家はより合理的で、ボラティリティのコントロールにも長けているため、市場感情の変動幅が縮小し、取引リズムがより滑らかになった。価格形成のメカニズムも変化し、「需給だけで決まる」ものではなく、より構造的な取引ロジックによって動かされている。

以上のように、今回のサイクルにおける様々な異常現象、たとえば感情の冷え込み、リターンの低下、リズムの乱れ、機関投資家主導などが、市場の直感として、あの馴染み深い4年周期がもはや通用しなくなったと感じさせているのは確かだ。

02 4年周期理論の中で依然として有効な部分は？

表面的には混乱しているように見えるが、深く分析すると、4年周期理論のロジックが完全に失われたわけではない。半減期による需給変化などのファンダメンタルズ要因は依然として機能しており、ただしその現れ方が以前よりも穏やかになっているだけだ。

以下では、供給、オンチェーン指標、過去データの3つの側面から、周期理論が依然として有効な部分を分析する。

2.1 半減期による長期供給ロジック

bitcoinは4年ごとに半減期を迎え、新規供給が継続的に減少する。この仕組みは長期的に見て、価格上昇を支える重要なロジックである。2024年4月、bitcoinは4回目の半減期を迎え、ブロック報酬は6.25BTCから3.125BTCに減少した。

bitcoinの総供給量はすでに94％近くに達しており、1回の半減期による限界的な変化は小さくなっているが、市場の希少性への期待は消えていない。過去の半減期後も、市場の長期強気感情は明らかで、多くの人が売却せずに保有を続けている。

今回も同様だ。価格変動は激しいものの、供給の引き締め効果は依然としてある。下図のように、2025年のbitcoinの未実現時価総額と実現時価総額は2022年末と比べて大幅に増加しており、ここ数年で大量の資金が流入し続けていることを示している。

2.2 オンチェーン指標の周期性

bitcoin投資家の行動パターンは、周期的な「ホールド-利確」サイクルを示しており、これはオンチェーンデータにも現れている。代表的なオンチェーン指標にはMVRV、SOPR、RHODLなどがある。

MVRVは市場価値と実現価値の比率であり、MVRV値が高いとbitcoinが過大評価されていることを意味する。2023年末にはMVRVが0.8まで下落し、2024年の好調時には2.8まで上昇、2025年初の調整局面では2未満に下落した。評価は過大でも過小でもなく、全体的なサイクルの上昇・下落リズムは依然として存在している。

SOPRは簡単に言えば売却時価格／購入時価格である。周期的にはSOPR=1がブル・ベアの分水嶺とされ、1未満は売却損、1超は多くが利益確定となる。今回のサイクルでは、2022年のベアマーケットでSOPRは1未満が続き、2023年以降は1を上回り利益サイクルに入った。2024-2025年のブルマーケット期には、この指標はほとんどの期間で1を上回り、周期則に合致している。

RHODLは短期保有者（1週間）と中長期保有者（1–2年）の「実現価値」比率を測る指標で、市場トップリスクの識別に用いられる。歴史的に、この指標が極端に高い領域（赤帯）に入ると、ブルマーケットのバブルピーク（2013年、2017年など）に対応している。2021-2022年にもRHODLが再び高騰し、過去最高値は突破しなかったものの、市場構造が後期に入ったことを示唆した。現在もこの指標は周期的な高値にあり、ある程度価格がトップ圏にあることを示している。

総合的に見ると、これらのオンチェーン指標が示す周期現象は依然として歴史的な規則と呼応しており、具体的な数値に若干の違いはあるものの、底値と高値のオンチェーンロジックは依然として明確だ。

2.3 上昇幅の逓減は必然か

別の視点から見ると、各サイクルのピークが前回よりも上昇幅を縮小させているのは、周期則の正常な進化の一部だ。2013年から2017年の高値までは約20倍、2017年から2021年は約3.5倍、今回は6.9万ドルから12.5万ドルまで約80％の上昇となった。上昇幅は明らかに収束しているが、トレンドラインは依然として継続しており、周期軌道から完全に逸脱しているわけではない。この限界的な逓減は、市場規模の拡大や追加資金の限界的な押し上げ効果の減少によるものであり、周期ロジックの無効化を意味するものではない。

結局のところ、「4年周期」というロジックは、ある時点では依然として機能している。半減期が需給に影響を与え、市場行動も依然として「恐怖-強欲」のリズムに従っている。ただし、今回は以前のように一目で分かる相場ではなくなっている。

03 周期の混乱の真実：変数が多すぎ、ナラティブが断片化

もし周期が依然として存在するなら、なぜ今回の相場はこれほど読みにくいのか？その理由は、かつて単一だった半減期のリズムが、今や多様な力によって乱されているからだ。具体的には、今回のサイクルが過去と異なる理由は以下の通りである：

1. ETFと機関投資家資金の構造的影響

2024年にbitcoin現物ETFが登場して以来、市場構造は大きく変化した。

ETFは「スローキャピタル」であり、上昇時には継続的に買い集め、下落時にも押し目買いが入る。しかし注意すべきは、直近1週間で機関投資家資金が大規模に流出していることだ。たとえば数日前、米国bitcoin ETFの1日純流出額は5.23億ドルに達し、月間累計では20億ドルを超えた。これは、現時点が「買い増し」の最適タイミングではないことを示している。買い増しのシグナルは、資金流出が止まり、継続的な純流入に転じ、機関投資家の動きが買い主体に変わってからだ。

ETFは大量の追加資金をもたらすだけでなく、価格の安定性も高めている。これらの保有コストは平均で約8.9万ドルとなっており、有効なサポートを形成している。これによりbitcoin市場のリズムはより緩やかで安定したものとなったが、サポートやレジスタンスを突破すると、逆にボラティリティが激しくなる。これは従来の周期ではあまり見られない特徴であり、相場の変動幅を小さくしている。

2. ナラティブの断片化とホットトピックの高速ローテーション

前回（2020–2021）のブルマーケットでは、DeFiとNFTが明確な価値主軸を構築したが、現在の市場は断片化したホットトピックの集合体のようだ：

• 2023年末から2024年初頭はbitcoin ETFが主導し、後半はインスクリプションブームへ；
• 2024年にはSolanaとMemeナラティブが台頭；
• その後はCrypto AI、AI Agentがホットトピックに；
• 2025年にはInfoFi、Binance alpha、予測市場、x402が次々と登場……

ナラティブのローテーションが速すぎて、ホットトピックの持続性が弱く、資金が高頻度で切り替わるため、中長期のポジション形成が難しい。また、かつての「bitcoinが先導し、アルトが追随する」周期的な連動も、もはや信頼できなくなった。今の相場は一連の小サイクルがつながったようなもので、あるセクターは先に盛り上がって冷め、ある資産は早めにピークを迎え、bitcoinはその間で上下動する。このような階層的な構造により、半減期のリズムが単独で決定的な役割を果たさなくなった。

3. 反身性の強化

ETF、資金、ナラティブ以外にも、もう一つの現象がある。それは周期自体が「自己影響」している、つまり反身性だ。

誰もが半減期の規則を知っているため、むしろ事前に仕込んだり、早めに利確したりして、相場が前倒しで消化されてしまう。同時に、ETF保有者、機関投資家のマーケットメイカー、マイナーなども、周期に基づいて戦略的に調整している。価格が理論上のピークに近づくたびに、大量の利確売りが先行して売り圧力となり、周期リズムが人為的に前倒しされる可能性がある。

要するに、今回の相場を分解してみると、いわゆる周期の混乱は、むしろ推進力が増えたことによるものだ。市場構造が変わり、参加者が変わり、感情の伝播方法も変わった。つまり、従来のようにタイムテーブルだけを見てブル・ベアを張るやり方は時代遅れになりつつあり、より大きな背景を読み解く必要がある。

04 市場の見解整理

相場の不確実性に直面し、さまざまなKOLも異なる判断を示してきた。これらの見解を通して、現在の市場感情をよりよく理解できるかもしれない。

@BTCdayuは4年周期はもはや存在せず、bitcoinは半減期ドリブンから機関投資家ドリブンへと転換し、個人投資家のウェイトは徐々に希薄化していくと考えている。

Bitwise CEO @HHorsleyも、従来の「4年周期」モデルはもはや適用できず、現在の暗号市場構造は深く変化しているとツイートしている。彼は、市場は実は6ヶ月前にすでにベアマーケットに入っており、今はその末期にあるが、全体的な暗号資産のファンダメンタルズはこれまで以上に強いと考えている。

@Wolfy_XBTは、半減期のリズムは決して失われておらず、今回のブルマーケットは10月6日に終了し、現在はベアマーケット初期に入ったと考えている。4年周期の規則は依然として有効であり、マクロナラティブや短期感情はノイズに過ぎず、bitcoinの半減期を軸にした周期理論こそが最も信頼できるシグナルだと述べている。

@0xSunNFTは、4年の半減期サイクルのような大きな周期から、局所的な相場のような小さな周期まで、周期は依然として存在すると述べている。各サイクルには必ず沈黙期があり、重要なのは周期のリズムを理解することだ。ETH、XPL、Memeのいずれであっても、周期内には繰り返しのボラティリティチャンスがあり、短期感情に流されないことが重要だと指摘している。

@lanhubijiは本稿の見解に近く、周期は消えていないが「変形」していると考えている。Memeの過剰、アルトコインの機能不全、市場の断片化により、周期判断には新たな方法が必要だとしている。

これらの見解から、「周期は死んだ」と「周期は依然として存在する」との議論は、市場構造の変化に対する異なる解釈に過ぎないことが分かる。周期は消えていないかもしれないが、その存在を見抜くにはより複雑な視点が必要だ。

05 結論

では、今後は何を見ればよいのか？

私たち一般の個人投資家にとって、最も現実的な方法は周期を予測することではなく、自分なりの市場感覚を養うことだろう。たとえば、データを活用して判断を補助し、感情の波に巻き込まれないようにし、コストパフォーマンスの高いチャンスを探し、すべてのホットトピックを追いかけないことだ。

現時点では、周期は依然として存在するが、より混沌とし、よりダイナミックになっており、「時間が来たら上がる」という考え方では市場を捉えられない。多くの現象から、今回の上昇局面はすでにほぼ終了している可能性が高く、今は守りのフェーズであり、最も重要なのは資金を守り、安易にAll inしないことだ。今後、市場は反発するかもしれないが、それは新たなブルマーケットというよりも、逃避的な相場に近いだろう。

本当の底値は一度で形成されることはなく、何度も揺れ動いた後に徐々に形成される。慎重さと自制心を保ち、資金を温存してこそ、次の本当のチャンスを待つことができる。生き残ることが、当てることよりも重要だ。