10x Research：デジタル財務企業の購買力の低下とクジラによる売却がbitcoinの上昇を抑制している

 10x ResearchはXプラットフォームで、Bitcoinの大規模な統合が永遠に続くわけではないと投稿しました。Bitcoinのパフォーマンスはサイクルによって左右されるのではなく、市場に新たに流入する資本が流出する資金をどれだけ相殺できるかによって決まります。金とは異なり、Bitcoinの価格は金利予想よりも、実際の資産流入による純新規需要に大きく依存しています。Bitcoinの需給ダイナミクスを監視することは、市場の次の方向性を予測する上で大きな優位性をもたらします。

現在の市場のナラティブは、主に2つの支配的な暗号資産テーマによって形成されており、今年初夏からすでに私たちはこれら2つのテーマを先取りしてきました。コアテーマは、Digital Asset Treasury企業が購買力を消耗している一方で、従来の保有者からの売り圧力が一時的にBitcoinの上昇余地を制限しているというものです。

私たちは、米国のGENIUS法による勢いが薄れた後、Bitcoinのボラティリティが収縮し、市場が議会の夏季休会中に「エアレイヤー」に入ることを長らく予想していました。ニュースフローの減速はボラティリティを抑制し、Bitcoinトレジャリー企業の純資産価値を圧縮し、MicroStrategyのような企業による積極的な株式売却や追加のBitcoin購入を制限し、結果的にBitcoinの上昇余地を自然に制限します。MicroStrategyがBitcoinに対して大幅なリプライシングを受けるという私たちの予測は現実となり、その純資産価値（NAV）はわずか1.2倍に圧縮されました。

これらの分析時点では、デジタル資産トレジャリー企業は依然として手を付けられない存在と見なされ、サービスプロバイダーのリサーチチームから称賛され、私たちが特定した脆弱性に市場が気づくずっと前からメディアによって誇張されていました。MicroStrategyは現在、数千万ドル単位でしか購入しておらず、数十億ドル規模ではありません。これは、新たな資金がBitcoinの次の上昇を牽引していると投資家に納得させるには小さすぎる規模です。

Bitcoinの上昇を制限している2つ目のナラティブは、市場が伝統的なウォレットが数十億ドル相当のBitcoinを売却していること、つまりETF需要を満たすために売却していることに気づいた点です。私たちはこのダイナミクスを2025年6月20日のレポート「Who is Really Impacting Bitcoin Prices?」で早期に特定し、続いて6月26日の「How Smart Money Quietly Limits Bitcoin's Upside – How Traders Should Respond」、7月5日の「Just Moved $8.6 Billion of Dormant Bitcoin – What it Means and How to Trade」で報告しました。市場がこのナラティブに追いつくまでには時間がかかりましたが、最終的にドライバーは強気論を維持する理由を使い果たしました。

6月以降、私たちの分析によれば、これら伝統的保有者の売却量はETFや新規市場資金の吸収能力と一致しており、市場崩壊を回避しつつ新たな均衡を生み出しています。この環境下では、Bitcoinのボラティリティは必然的に低下する運命にあり、最適な戦略はボラティリティを売ることであり、価格はレンジ内にとどまる可能性が高いです。

最近まで、ボラティリティを売ることは過去数か月で最も収益性の高い戦略の一つでした。レバレッジによるフラッシュクラッシュがあったにもかかわらず、Bitcoinは依然として約110,000ドル付近にあります。