Bitcoin scende sotto i 100.000 dollari: il mercato toro è ufficialmente terminato, si entra in una fase di "orso moderato"

Sommario

• Bitcoin è sceso sotto il costo medio dei detentori a breve termine (circa 112.500 USD), confermando un indebolimento della domanda e segnando la fine ufficiale della precedente fase rialzista. Attualmente il prezzo si consolida intorno ai 100.000 USD, in calo di circa il 21% rispetto al massimo storico (ATH).
• Circa il 71% dell’offerta di Bitcoin rimane in profitto, in linea con le caratteristiche di una correzione di medio termine. Un tasso di perdita non realizzata relativa del 3,1% indica che il mercato si trova in una fase di bear market moderato, non in una capitolazione profonda.
• Dallo scorso luglio, la quantità di Bitcoin detenuta dai detentori a lungo termine è diminuita di 300.000 unità; la riduzione continua anche con il calo dei prezzi — a differenza del modello di “vendita sui rialzi” delle fasi iniziali di questo ciclo.
• Gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti stanno registrando deflussi costanti (tra 150 milioni e 700 milioni di USD al giorno); il CVD (Cumulative Volume Delta) degli scambi spot sulle principali piattaforme mostra una pressione di vendita persistente e una domanda autonoma in calo.
• Il premio direzionale sul mercato dei perpetual futures è sceso da 338 milioni di USD al mese in aprile a 118 milioni di USD, segnalando una riduzione delle posizioni long a leva da parte dei trader.
• La domanda di opzioni put con strike a 100.000 USD è elevata e i premi sono in aumento, indicando che i trader stanno ancora coprendo i rischi invece di acquistare sui ribassi. La volatilità implicita a breve termine rimane sensibile ai movimenti di prezzo, ma si è stabilizzata dopo il picco di ottobre.
• Nel complesso, il mercato si trova in uno stato di fragile equilibrio: domanda debole, perdite sotto controllo, sentiment cauto. Per una ripresa sostenuta, è necessario attrarre nuovi flussi di capitale e riconquistare la fascia tra 112.000 e 113.000 USD.

Analisi On-chain

Dopo la pubblicazione del report della scorsa settimana, Bitcoin ha fallito più volte il recupero del costo medio dei detentori a breve termine, scendendo sotto la soglia psicologica dei 100.000 USD. Questa rottura conferma l’indebolimento della domanda, la pressione di vendita dei detentori a lungo termine e segna la fine della fase rialzista del mercato.

In questo articolo, valuteremo la debolezza strutturale del mercato attraverso modelli di prezzo on-chain e indicatori di spesa, integrando i dati di mercato spot, perpetual e opzioni per stimare il sentiment e le posizioni di rischio per la prossima settimana.

Test dei supporti inferiori

Dalla forte correzione del 10 ottobre, Bitcoin non è riuscito a mantenersi sopra il costo medio dei detentori a breve termine, scendendo infine vicino ai 100.000 USD, circa l’11% sotto la soglia chiave di 112.500 USD.

Storicamente, quando il prezzo scende così tanto rispetto a questo livello, aumenta la probabilità di testare supporti strutturali più bassi — come il prezzo realizzato dagli investitori attivi, attualmente intorno a 88.500 USD. Questo indicatore traccia dinamicamente il costo medio dell’offerta attiva in circolazione (escludendo i token dormienti) e ha spesso svolto un ruolo chiave nelle fasi di aggiustamento prolungato dei cicli precedenti.

Al bivio

Un’analisi più approfondita mostra che la struttura di questa correzione è simile a quella di giugno 2024 e febbraio 2025 — in entrambi i periodi, Bitcoin si trovava a un bivio tra “rimbalzo” e “contrazione profonda”. Attualmente, sotto i 100.000 USD, circa il 71% dell’offerta è ancora in profitto, posizionando il mercato al limite inferiore della fascia di equilibrio tipica (70%-90%) delle fasi di rallentamento di medio termine.

Questa fase di solito vede brevi rimbalzi verso il costo medio dei detentori a breve termine, ma una ripresa sostenuta richiede una lunga fase di consolidamento e nuovi flussi di domanda. Al contrario, se la debolezza dovesse aumentare e più detentori finissero in perdita, il mercato potrebbe passare dall’attuale calo moderato a una fase di bear market profondo. Storicamente, questa fase è caratterizzata da vendite di capitolazione e da una lunga riaccumulazione.

Perdite ancora gestibili

Per distinguere ulteriormente la natura di questa correzione, si può osservare il tasso di perdita non realizzata relativa — un indicatore che misura la quota di perdite non realizzate in USD rispetto alla capitalizzazione di mercato. Diversamente dai livelli estremi di perdita visti nel bear market 2022-2023, l’attuale tasso del 3,1% indica una pressione moderata, simile alle correzioni di medio termine del terzo e quarto trimestre 2024 e del secondo trimestre 2025, e comunque inferiore alla soglia del 5%.

Finché il tasso di perdita non realizzata rimane in questa fascia, il mercato può essere classificato come “bear market moderato”, caratterizzato da una rivalutazione ordinata piuttosto che da vendite di panico. Tuttavia, se la correzione dovesse intensificarsi e il tasso superasse il 10%, potrebbe scatenare una capitolazione diffusa, segnando l’ingresso in una fase di bear market più severa.

I detentori a lungo termine continuano a vendere

Nonostante le perdite siano relativamente contenute e il prezzo sia sceso solo del 21% dal massimo storico di 126.000 USD, il mercato affronta una pressione di vendita moderata ma costante da parte dei detentori a lungo termine (LTH). Questa tendenza è emersa gradualmente da luglio 2025 e, anche quando Bitcoin ha toccato nuovi massimi a inizio ottobre, non si è invertita, sorprendendo molti investitori.

In questo periodo, le riserve di Bitcoin dei detentori a lungo termine sono diminuite di circa 300.000 unità (da 14,7 milioni a 14,4 milioni). Diversamente dalle prime fasi di questo ciclo, quando i detentori a lungo termine vendevano durante forti rialzi (“vendita sui rialzi”), ora stanno vendendo durante la debolezza (“vendita sui ribassi”), riducendo le posizioni durante la fase di consolidamento e calo dei prezzi. Questo cambiamento comportamentale indica che gli investitori esperti mostrano maggiore stanchezza e fiducia in calo.

Analisi Off-chain

Mancanza di munizioni: domanda istituzionale in raffreddamento

Guardando alla domanda istituzionale: nelle ultime due settimane, gli afflussi negli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti sono rallentati significativamente, con deflussi netti giornalieri tra 150 milioni e 700 milioni di USD. Questo contrasta nettamente con i forti afflussi tra settembre e inizio ottobre, che avevano sostenuto i prezzi.

Le tendenze recenti mostrano che la propensione degli istituzionali a esporsi si è fatta più cauta, con prese di profitto e minore interesse per nuove posizioni che hanno ridotto la pressione d’acquisto sugli ETF. Questo raffreddamento dell’attività è strettamente legato alla debolezza dei prezzi, evidenziando un calo della fiducia degli acquirenti dopo mesi di accumulazione.

Direzionalità evidente: domanda spot debole

Nell’ultimo mese, l’attività del mercato spot è diminuita costantemente e il CVD (Cumulative Volume Delta) sulle principali piattaforme ha mostrato una tendenza al ribasso. Sia il CVD di Binance che quello complessivo sono diventati negativi, rispettivamente a -822 e -917 Bitcoin, indicando una pressione di vendita persistente e una domanda di acquisto limitata. Coinbase è relativamente neutrale, con un CVD di +170 Bitcoin, senza segnali evidenti di accumulo da parte degli acquirenti.

L’indebolimento della domanda spot si riflette nel rallentamento degli afflussi negli ETF, segnalando una diminuzione della fiducia degli investitori autonomi. Questi segnali rafforzano il tono di raffreddamento del mercato: scarso interesse all’acquisto e prese di profitto rapide sui rimbalzi.

Interesse in calo: deleveraging nei derivati

Nel mercato dei derivati, il premio direzionale sui perpetual futures (cioè il costo sostenuto dai long per mantenere le posizioni) è sceso drasticamente dal picco di 338 milioni di USD al mese in aprile a circa 118 milioni di USD. Questo calo significativo segnala la chiusura diffusa delle posizioni speculative e una riduzione dell’appetito per il rischio.

Dopo mesi di funding rate positivo, il calo costante di questo indicatore mostra che i trader stanno riducendo la leva direzionale, preferendo posizioni più neutre rispetto a esposizioni long aggressive. Questo cambiamento è coerente con la debolezza della domanda spot e degli afflussi negli ETF, evidenziando che il mercato dei perpetual è passato da un ottimismo eccessivo a una maggiore cautela.

Ricerca di protezione: forte difensiva nel mercato delle opzioni

Con Bitcoin che si aggira intorno alla soglia psicologica dei 100.000 USD, gli indicatori di skew delle opzioni mostrano prevedibilmente una forte domanda di put. I dati indicano che il mercato delle opzioni non scommette su un’inversione o su acquisti sui ribassi, ma paga premi elevati per proteggersi da ulteriori ribassi. I prezzi delle put sui livelli di supporto chiave sono elevati, segnalando che i trader sono focalizzati sulla protezione dal rischio piuttosto che sull’accumulo di posizioni. In breve, il mercato si sta coprendo, non sta comprando il fondo.

Ripresa del premio di rischio

Dopo dieci giorni consecutivi in negativo, il premio di rischio sulla volatilità a un mese è tornato leggermente positivo. Come previsto, questo premio è tornato verso la media — dopo un periodo difficile per i venditori di gamma, la volatilità implicita è stata rivalutata al rialzo.

Questo cambiamento riflette un mercato ancora dominato dalla cautela. I trader sono disposti a pagare prezzi elevati per la protezione, consentendo ai market maker di assumere posizioni opposte. È interessante notare che, quando Bitcoin è sceso a 100.000 USD, la volatilità implicita è aumentata insieme alla ricostruzione di posizioni difensive.

Volatilità in aumento e successivo calo

La volatilità implicita a breve termine rimane fortemente correlata negativamente con l’andamento dei prezzi. Durante la fase di vendita di Bitcoin, la volatilità è aumentata bruscamente, con la volatilità implicita a una settimana che ha raggiunto il 54%, per poi scendere di circa 10 punti dopo che il prezzo si è stabilizzato intorno ai 100.000 USD.

Anche la volatilità sulle scadenze più lunghe è aumentata: la volatilità a un mese è salita di circa 4 punti rispetto ai livelli precedenti la correzione vicino a 110.000 USD, mentre quella a sei mesi è salita di circa 1,5 punti. Questo schema evidenzia la classica relazione “panico-volatilità”, in cui i cali rapidi dei prezzi spingono la volatilità a breve termine al rialzo.

Battaglia difensiva sulla soglia dei 100.000 USD

Analizzando i premi delle opzioni put con strike a 100.000 USD, si possono cogliere ulteriori segnali sul sentiment attuale. Negli ultimi quattordici giorni, il premio netto delle put è aumentato gradualmente, e ieri, con il crescere delle preoccupazioni per la possibile fine del bull market, è salito bruscamente. Durante la fase di vendita, il premio delle put è rimasto elevato anche dopo che Bitcoin si è stabilizzato vicino al supporto. Questa tendenza conferma la persistenza delle attività di copertura: i trader preferiscono la protezione piuttosto che assumere nuovi rischi.

Flussi di capitale orientati alla difesa

I flussi di capitale degli ultimi sette giorni mostrano che le operazioni di aggressione sono prevalentemente su posizioni delta negative — principalmente tramite acquisto di put e vendita di call. Nelle ultime 24 ore, non sono emersi segnali chiari di un bottom. I market maker continuano a detenere gamma long, assorbendo una quantità significativa di rischio dai trader in cerca di rendimento, e potrebbero trarre profitto dalle oscillazioni bidirezionali dei prezzi.

Questa configurazione mantiene la volatilità elevata ma sotto controllo, con il mercato che resta cauto. In generale, l’ambiente attuale favorisce la difesa piuttosto che la speculazione aggressiva, mancando catalizzatori chiari per un rialzo. Tuttavia, dato il costo elevato della protezione al ribasso, alcuni trader potrebbero presto iniziare a vendere premi di rischio per cercare opportunità di valore.

Conclusioni

Bitcoin è sceso sotto il costo medio dei detentori a breve termine (circa 112.500 USD) e si è stabilizzato vicino ai 100.000 USD, segnando un cambiamento strutturale decisivo nel mercato. Finora, questa correzione è simile alle precedenti fasi di rallentamento di medio termine: il 71% (nella fascia 70%-90%) dell’offerta è ancora in profitto, il tasso di perdita non realizzata è al 3,1% (sotto il 5%), indicando un bear market moderato e non una capitolazione profonda. Tuttavia, la vendita continua dei detentori a lungo termine da luglio e i deflussi dagli ETF evidenziano un calo della fiducia sia tra i retail che tra gli istituzionali.

Se la pressione di vendita dovesse continuare, il prezzo realizzato dagli investitori attivi (circa 88.500 USD) sarà il riferimento chiave per il downside; mentre il recupero del costo medio dei detentori a breve termine segnalerà un ritorno della domanda. Nel frattempo, sia il premio direzionale dei perpetual sia il CVD mostrano un calo della leva speculativa e della partecipazione spot, rafforzando un ambiente di avversione al rischio.

Nel mercato delle opzioni, la forte domanda di put, i premi elevati sulle opzioni con strike a 100.000 USD e il leggero rimbalzo della volatilità implicita confermano un tono difensivo. I trader continuano a privilegiare la protezione rispetto all’accumulo, riflettendo esitazione nel “comprare il fondo”.

Nel complesso, il mercato si trova in uno stato di fragile equilibrio: ipervenduto ma non in panico, cauto ma strutturalmente integro. La prossima fase direzionale dipenderà dalla capacità della nuova domanda di assorbire le vendite dei detentori a lungo termine e di riconquistare la fascia tra 112.000 e 113.000 USD come supporto solido; oppure dal proseguimento della pressione dei venditori, che potrebbe estendere l’attuale trend ribassista.