Quando Tether vale più di ByteDance: chi sta pagando per la "stampante di denaro" del mondo cripto?

Negli ultimi anni, le stablecoin sono diventate l'infrastruttura centrale del sistema finanziario cripto globale, e il loro maggiore emittente, Tether, è al centro di un ampio dibattito a causa di una voce secondo cui l'azienda starebbe cercando una valutazione di circa 500 miliardi di dollari, una cifra superiore a quella di OpenAI e ByteDance, che la collocherebbe tra le aziende non quotate più preziose al mondo. Questa valutazione ha suscitato controversie tra i mercati dei capitali e l'industria cripto: Tether ha effettivamente dimostrato una straordinaria capacità di profitto grazie agli utili in eccesso derivanti da asset ad alto rendimento, ma il suo modello di business è strettamente legato al contesto dei tassi d'interesse macroeconomici, all'ambiente normativo, alla trasparenza degli asset e alla struttura di mercato. Questo articolo analizzerà il supporto reale e le potenziali preoccupazioni di questa valutazione da cinque prospettive: reddito, struttura degli asset, quota di mercato, rischi normativi e valutazione comparativa.

Reddito e profitti

Tether, come emittente della stablecoin USDT, negli ultimi anni ha ottenuto profitti straordinari grazie ai ricavi da interessi. Con l'aumento dei tassi d'interesse globali, Tether ha investito gran parte delle riserve in dollari ricevute dagli utenti in titoli di stato statunitensi e altri asset a basso rischio, ottenendo così alti rendimenti da interessi. Secondo quanto riportato, nel 2024 Tether ha realizzato circa 13,4 miliardi di dollari di profitto, provenienti principalmente dagli interessi sui numerosi titoli di stato statunitensi detenuti. Questa scala di profitto supera di gran lunga la maggior parte delle aziende del settore cripto e si colloca tra le migliori anche tra le aziende tecnologiche di Internet.

In confronto, la valutazione di OpenAI è salita a 80-90 miliardi di dollari nel 2023–2024, ma la sua scala di ricavi è ancora ridotta, basandosi principalmente su licenze e abbonamenti ai modelli di intelligenza artificiale, ed è ancora in una fase di investimento, con capacità di profitto limitata (oggi la sua valutazione è salita a 300 miliardi e potrebbe raggiungere i 500 miliardi di dollari, riflettendo soprattutto una scommessa sulla crescita futura). La valutazione di ByteDance si colloca tra i 250 e i 300 miliardi di dollari; secondo i dati del 2023, il profitto dell'azienda si aggira intorno ai 40 miliardi di dollari, con attività che spaziano tra video brevi, pubblicità, e-commerce e altro, sostenendo la valutazione di centinaia di miliardi di dollari grazie a ricavi e profitti enormi. Circle, emittente della stablecoin USDC, prevede una valutazione di circa 9-10 miliardi di dollari per la sua IPO nel 2024, con ricavi per il 2024 di circa 1,68 miliardi di dollari e un utile netto di soli 156 milioni di dollari, una scala non paragonabile a quella di Tether.

Dal punto di vista della redditività, i profitti attuali di Tether sono molto superiori a quelli di OpenAI e Circle, e si avvicinano o superano quelli di alcuni giganti tecnologici tradizionali, ma il suo modello di business dipende fortemente dall'ambiente esterno: livello dei tassi d'interesse e domanda di stablecoin. Tether non paga interessi agli utenti e quasi non ha altre fonti di reddito principali, il che significa che gli attuali ricavi da interessi sono ciclici. Se i tassi d'interesse globali dovessero tornare a livelli bassi, i ricavi da interessi di Tether si ridurrebbero drasticamente e la sua redditività potrebbe non essere più quella attuale. Inoltre, anche lo spazio di crescita del mercato delle stablecoin e il volume delle transazioni influenzano i ricavi di Tether. Al contrario, le valutazioni di OpenAI e ByteDance si basano maggiormente sulle aspettative di crescita a lungo termine derivanti dall'innovazione tecnologica o dalla scala degli utenti, mentre la valutazione elevata di Tether richiede che gli investitori credano che il suo attuale livello di profitto sia sostenibile o addirittura in crescita. Pertanto, considerando solo reddito e profitti, attribuire a Tether una valutazione di 500 miliardi di dollari appare in parte avventato, e occorre considerare la sostenibilità dei profitti.

Struttura degli asset

Per valutare se la valutazione di Tether sia ragionevole, è necessario esaminare la sua struttura patrimoniale e il profilo di rischio. Secondo i rapporti periodici sulle riserve di Tether, le sue attività di riserva sono principalmente asset ad alta liquidità e basso rischio. Alla fine del 2023, Tether dichiarava che circa il 90% delle sue riserve era costituito da contanti e equivalenti, tra cui titoli di stato statunitensi a breve termine, accordi di riacquisto overnight e a termine, fondi del mercato monetario, ecc. Tether ha da tempo eliminato asset rischiosi come le cambiali commerciali, detenendo invece grandi quantità di titoli ad alto rating. In particolare, alcune analisi indicano che Tether detiene oltre 100 miliardi di dollari in titoli di stato USA, circa 82.000 bitcoin (per un valore di circa 5,5 miliardi di dollari) e 48 tonnellate di riserve d'oro, per aumentare la diversificazione degli asset. Allo stesso tempo, Tether ha effettuato alcuni prestiti e altri investimenti, ma alla fine del 2023 le sue riserve in eccesso di circa 5,4 miliardi di dollari erano sufficienti a coprire tutti questi rischi di credito. In altre parole, anche escludendo questi asset rischiosi, gli asset di Tether coprono completamente le passività, con un margine di sicurezza significativo.

L'elevata trasparenza delle riserve rafforza anche la fiducia del mercato. Attualmente, Tether pubblica ogni trimestre rapporti di attestazione di livello di audit redatti da revisori indipendenti (come BDO), che illustrano la composizione degli asset e il saldo delle riserve. In passato questa trasparenza era carente — Tether è stata spesso criticata per la scarsa divulgazione storica e nel 2021 è stata multata dalle autorità di regolamentazione per dichiarazioni fuorvianti. Tuttavia, i rapporti recenti mostrano che la qualità delle riserve di Tether è notevolmente migliorata e ha superato la prova della domanda reale: in condizioni normali, Tether è in grado di soddisfare massicce richieste di rimborso degli utenti, potendo liquidare rapidamente i numerosi titoli di stato e accordi di riacquisto detenuti. Secondo le statistiche, durante il mercato ribassista del 2022, Tether ha gestito con successo richieste di rimborso fino a 21 miliardi di dollari mantenendo la solvibilità.

Naturalmente, Tether non è priva di rischi nella struttura degli asset. Innanzitutto, sebbene bitcoin e oro abbiano portato alcuni profitti (l'aumento di valore di questi asset ha generato profitti non realizzati per Tether), si tratta di asset rischiosi e in condizioni estreme la loro volatilità potrebbe influire sul valore netto degli asset di Tether. In secondo luogo, sebbene la trasparenza sia migliorata, non è ancora stata effettuata una revisione pubblica completa; la fiducia esterna nelle riserve di Tether si basa principalmente sui rapporti di attestazione e sulla reputazione aziendale, il che differisce dal rigoroso audit delle società quotate. Inoltre, gli asset di Tether sono fortemente concentrati nei titoli di stato USA, il che da un lato beneficia della garanzia creditizia del governo statunitense, ma dall'altro la lega all'andamento dei mercati finanziari tradizionali e alla situazione del debito USA. Se il mercato dei titoli di stato USA dovesse subire forti turbolenze o si verificasse una stretta di liquidità, anche gli asset di Tether ne risentirebbero. Vale la pena notare che funzionari del Tesoro USA hanno recentemente dichiarato che, a causa della necessità di emettere grandi quantità di obbligazioni, i principali emittenti di stablecoin sono diventati importanti acquirenti di titoli di stato USA. In un certo senso, Tether è ormai integrata nel sistema finanziario tradizionale, il che è segno di forza ma significa anche che il suo destino è in parte legato a esso.

In generale, la situazione patrimoniale di Tether appare attualmente solida e con un buon margine di sicurezza. Questo fornisce una certa base per una valutazione elevata — dopotutto, una capitalizzazione di mercato così grande deve essere sostenuta da asset reali. Tuttavia, occorre anche considerare che la strategia di allocazione degli asset e la trasparenza devono essere mantenute e persino migliorate per sostenere a lungo la fiducia del mercato nella sua valutazione elevata.

Posizione competitiva e quota di mercato

La posizione di leadership di Tether nel mercato delle stablecoin è indiscutibile. Attualmente, USDT detiene la quota maggiore del mercato delle stablecoin. Nel terzo trimestre del 2025, la capitalizzazione di mercato di USDT rappresentava circa il 59% di tutte le stablecoin in dollari, mantenendo saldamente il primo posto. Secondo gli ultimi dati, la circolazione di USDT ha raggiunto circa 172 miliardi di dollari, mentre la seconda, USDC (emessa da Circle), ha una capitalizzazione di circa 74 miliardi di dollari, meno della metà di USDT. USDT vanta una vasta base di utenti, con quasi 500 milioni di utenti a livello globale. In exchange cripto, rimesse transfrontaliere e OTC, USDT svolge da tempo il ruolo di "dollaro digitale", costituendo la base della liquidità del mercato cripto.

Tuttavia, la posizione di leadership di Tether è ora sfidata e erosa dai concorrenti. USDC, il suo principale rivale, punta da sempre su conformità e trasparenza. Dopo le turbolenze bancarie del 2023 (con alcune perdite sui depositi di riserva), la capitalizzazione di USDC è calata, ma nel 2024–2025 si è ripresa. Secondo Circle, dopo che la legislazione statunitense ha chiarito il quadro normativo per le stablecoin (come il "Genius Act"), la domanda istituzionale per USDC è aumentata notevolmente: nel secondo trimestre 2025 la circolazione di USDC è cresciuta del 90% su base annua e nel terzo trimestre sono affluiti oltre 12,3 miliardi di dollari di nuovi fondi, riportando la quota di mercato al 25%. Questo dimostra che in un contesto di chiarezza normativa e maggiore partecipazione della finanza tradizionale, le stablecoin conformi hanno un vantaggio competitivo.

Oltre a ciò, nuovi progetti di stablecoin emergono continuamente, frammentando ulteriormente la quota di mercato. FDUSD (First Digital USD), una stablecoin con sede a Hong Kong, sottolinea la conformità normativa e la trasparenza, e sta emergendo soprattutto nel mercato asiatico grazie alle politiche favorevoli di Hong Kong. USDe è invece un nuovo interessante concorrente — una stablecoin sintetica in dollari lanciata da Ethena Labs. Non è sostenuta direttamente da depositi fiat, ma mantiene il peg 1:1 tramite asset cripto e meccanismi di copertura con derivati. Notevole è la rapida crescita di USDe: solo nel terzo trimestre ha aggiunto circa 9 miliardi di dollari di capitalizzazione, diventando la terza stablecoin per dimensioni di mercato, con una quota di circa il 5%. Inoltre, tra il 2023 e il 2025 sono emerse stablecoin per usi speciali o emesse da specifiche istituzioni, come PYUSD di PayPal (con l'obiettivo di collegare i pagamenti cripto) e la nuova stablecoin di MakerDAO (probabilmente una versione aggiornata della stablecoin decentralizzata DAI), che secondo i report hanno entrambe superato 1 miliardo di dollari di circolazione in breve tempo.

I cambiamenti nella struttura del mercato significano che, sebbene Tether sia grande, non può dormire sugli allori. USDT presenta alcune preoccupazioni a livello competitivo:

In termini di sostituibilità del prodotto e innovazione, se una stablecoin dovesse superare chiaramente USDT in termini di fiducia e convenienza (ad esempio, completamente conforme e di uso globale, o tecnicamente più decentralizzata e resistente alla censura), la posizione di leadership di USDT potrebbe essere minacciata. Il ritorno di forza di USDC e l'ascesa di USDe dimostrano che esistono spazi di mercato da colmare.

Per quanto riguarda l'impatto delle politiche, se i principali paesi/regioni preferissero stablecoin conformi locali (ad esempio, gli Stati Uniti potrebbero promuovere l'uso istituzionale di USDC regolamentato o stablecoin emesse da banche), lo spazio di Tether nei mercati conformi si ridurrebbe. Ad esempio, BUSD (Binance USD) era la terza stablecoin per capitalizzazione, ma poiché l'emittente Paxos è stata fermata dal regolatore di New York, BUSD si è rapidamente ridotta e ritirata dal mercato nel 2023, un tipico esempio di come il rischio normativo possa sconvolgere la struttura di mercato.

Inoltre, USDT deve affrontare la concorrenza in diversi scenari dello stesso settore. Le stablecoin non circolano solo negli exchange, ma anche nel commercio transfrontaliero, nel lending DeFi, ecc., dove diverse stablecoin possono avere vantaggi specifici. Se Tether non riuscisse a espandersi tempestivamente in nuovi scenari, altri progetti di stablecoin più adatti alle esigenze locali o tecnologicamente più avanzati potrebbero sottrarre quote di mercato.

Nonostante ciò, Tether ha i suoi fossati difensivi. Innanzitutto, USDT gode del più forte effetto rete, della più ampia gamma di coppie di trading e della migliore liquidità, il che rende difficile per nuove monete sostituire completamente il ruolo di USDT. Inoltre, la brand awareness e le abitudini d'uso costruite da Tether a livello globale (soprattutto nei mercati emergenti dell'Asia-Pacifico e nel settore del trading cripto) non svaniranno facilmente. Tether sta anche attivamente rafforzando la propria posizione, ad esempio promuovendo l'emissione su più blockchain e integrandosi con canali di pagamento nazionali. In sintesi, a livello competitivo, la valutazione di 500 miliardi di dollari per Tether implica che il mercato ritiene che possa continuare a dominare l'ecosistema delle stablecoin e resistere agli attacchi dei concorrenti. Se in futuro la quota di mercato dovesse ridursi significativamente o la crescita stagnasse, anche questa logica di valutazione vacillerebbe.

Rischi normativi e di conformità

Un fattore chiave che influenza la valutazione di Tether è l'ambiente normativo. In passato, Tether è stata più volte messa in discussione e persino sanzionata per problemi di trasparenza e conformità. Nel 2021, Tether ha raggiunto accordi con l'ufficio del Procuratore Generale di New York e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) per dichiarazioni fuorvianti sulla composizione delle riserve, venendo multata per decine di milioni di dollari. Le indagini hanno rilevato che in passato Tether non aveva sempre una copertura di riserva al 100%, sollevando dubbi sulla sua solvibilità. Successivamente, Tether ha migliorato la divulgazione delle informazioni, ma non ha mai completamente dissipato i dubbi esterni — alcuni critici ritengono che solo un audit completo possa dimostrare l'affidabilità delle riserve di Tether, ma l'azienda, citando la complessità della struttura societaria e la necessità di non divulgare informazioni sensibili, non ha ancora effettuato una revisione totale.

Essendo gli Stati Uniti un centro finanziario globale, le tendenze normative statunitensi sulle stablecoin influenzeranno direttamente le prospettive operative di Tether. Negli ultimi anni, le autorità statunitensi hanno adottato una strategia di attacco indiretto contro Tether, ad esempio tagliando i suoi canali bancari e indagando sui partner, poiché Tether non ha sede negli Stati Uniti. Tuttavia, con l'espansione dell'uso delle stablecoin, gli Stati Uniti stanno cercando di regolamentare direttamente gli emittenti di stablecoin tramite la legislazione. Tra il 2023 e il 2024, il Congresso USA ha discusso più volte il "Stablecoin Regulation Act", che richiede che qualsiasi emittente di stablecoin destinata agli utenti statunitensi sia registrato o abbia una licenza bancaria. A metà 2025, gli Stati Uniti hanno approvato il "Genius Act", che chiarisce lo status legale delle stablecoin come strumenti di pagamento e i requisiti normativi; ciò ha favorito l'afflusso di capitali istituzionali verso stablecoin conformi come Circle. Per Tether, questa è sia un'opportunità che una pressione: l'opportunità è che, con regole chiare, potrebbe diventare un operatore conforme e lavorare più apertamente; la pressione è che Tether deve rispettare le nuove regole per partecipare al mercato statunitense. Tether non è rimasta inattiva. Nel settembre 2025, ha annunciato l'intenzione di emettere una nuova stablecoin in dollari "USA₮" regolamentata negli Stati Uniti, assumendo come responsabile della controllata un ex dirigente della Casa Bianca per le cripto. Questo indica la volontà di Tether di creare una società conforme alle leggi statunitensi per soddisfare i requisiti normativi. Se il piano avrà successo, Tether potrebbe soddisfare le esigenze di conformità del mercato USA senza abbandonare il core business. Tuttavia, agli occhi dei regolatori, il passato di Tether in materia di conformità e la sua natura offshore restano preoccupanti; anche con una nuova licenza, resta da vedere se otterrà la piena fiducia delle autorità e delle istituzioni finanziarie statunitensi.

Oltre agli Stati Uniti, l'Unione Europea ha già approvato il regolamento MiCA (Markets in Crypto-Assets), che prevede requisiti di capitale, liquidità e reporting anche per gli emittenti di stablecoin. Il MiCA entrerà in vigore gradualmente tra il 2024 e il 2025, e le stablecoin non registrate non potranno più circolare legalmente nell'UE. Se Tether vorrà mantenere la propria presenza in Europa, dovrà probabilmente istituire una controllata nell'UE e sottoporsi a regolamentazione, aumentando i costi di conformità e i requisiti di trasparenza. In Asia, Hong Kong, Singapore e altri stanno elaborando le proprie linee guida per la regolamentazione delle stablecoin. Ad esempio, la Hong Kong Monetary Authority richiederà agli emittenti di stablecoin di essere autorizzati e di soddisfare standard di gestione delle riserve; in Cina continentale e in altri paesi/regioni, l'uso di stablecoin estere da parte dei residenti è severamente limitato, riducendo il potenziale di crescita di Tether in alcuni mercati.

Poiché Tether è ampiamente utilizzata a livello globale, le autorità di vari paesi stanno aumentando l'attenzione nei suoi confronti. Ad esempio, secondo alcune voci, il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti avrebbe indagato su Tether per possibili reati bancari e riciclaggio di denaro. Se in futuro dovessero emergere accuse giudiziarie o cause legali importanti, la fiducia del mercato in USDT ne risentirebbe direttamente. Inoltre, le stablecoin sono ormai coinvolte nelle dinamiche geopolitiche: gli Stati Uniti, per mantenere l'efficacia delle sanzioni finanziarie, potrebbero colpire gli emittenti di stablecoin che non collaborano nel congelare fondi illeciti. Al contrario, Circle e altri collaborano nel congelare asset su indirizzi sanzionati, mentre storicamente Tether è stata più riluttante (pur avendo congelato alcuni indirizzi illegali). Questa differenza può influenzare le preferenze politiche: i regolatori potrebbero favorire stablecoin controllabili e guardare con sospetto a soggetti offshore come Tether.

Le stablecoin sono ormai nodi sistemici chiave nel mercato cripto, e un problema di un'azienda leader potrebbe innescare reazioni a catena in tutto il mercato. Per questo motivo, le autorità di regolamentazione sono particolarmente attente al rischio sistemico che Tether potrebbe rappresentare. Molti funzionari finanziari sottolineano la necessità di una regolamentazione rigorosa delle stablecoin per prevenire corse agli sportelli e shock. In questo clima, per ottenere una valutazione di 500 miliardi di dollari, Tether deve convincere gli investitori che non crollerà facilmente a causa di repressioni normative o crisi di fiducia. Da un lato, Tether ha migliorato la propria immagine di conformità, ad esempio collaborando con le autorità giudiziarie nel congelare fondi USDT legati a crimini e cooperando con le forze dell'ordine di vari paesi. Dall'altro, il passato della sua casa madre iFinex, coinvolta nel furto di Bitfinex e nelle dispute con il sistema bancario, viene ancora spesso ricordato. Tutti questi fattori possono influire negativamente sulla valutazione.

In sintesi, i rischi normativi e di conformità sono la maggiore incognita che pende su Tether. Rispetto ad altre aziende ad alta valutazione, Tether opera in un settore con molte più incognite regolamentari: OpenAI affronta principalmente rischi competitivi ed etici, ByteDance rischi di censura geopolitica, mentre Tether deve affrontare la possibilità che la regolamentazione finanziaria ne determini direttamente la sopravvivenza. Nella valutazione dei 500 miliardi di dollari, è necessario applicare uno sconto per questi rischi. Altrimenti, valutare solo in base ai multipli degli utili attuali, ignorando la possibilità di eventi normativi imprevisti, sarebbe una sottovalutazione del rischio.

Valutazione comparativa

Confrontare la potenziale valutazione di Tether con alcune aziende di riferimento aiuta ad analizzare se i 500 miliardi di dollari siano ragionevoli:

OpenAI, unicorno nel campo dell'intelligenza artificiale, ha completato a marzo 2025 un round di finanziamento guidato da SoftBank con una valutazione di 300 miliardi di dollari. Successivamente, secondo Reuters e altri media, l'azienda sta negoziando la vendita di azioni secondarie dei dipendenti, che potrebbe portare la valutazione a circa 500 miliardi di dollari. La valutazione di OpenAI si basa sulle aspettative per le sue tecnologie dirompenti future. Sebbene nel 2024 i suoi ricavi siano stimati solo a poche decine di miliardi di dollari, i mercati dei capitali le attribuiscono multipli altissimi, puntando sulla sua leadership nell'intelligenza artificiale generale e sui potenziali effetti di rete. Al contrario, Tether ha barriere tecnologiche e spazi di innovazione limitati, con un modello di business relativamente tradizionale (guadagnare sullo spread). Se si considerano solo i multipli di ricavi/profitti, la valutazione attuale di OpenAI è molto superiore a quella di Tether (OpenAI ha profitti quasi nulli ma una valutazione di centinaia di miliardi), ma si tratta di una scommessa sulla crescita futura. La valutazione di 500 miliardi di Tether sembra invece riflettere l'idea che il suo business sia già molto maturo e stabile, una logica diversa dalla crescita esplosiva prevista per OpenAI.

ByteDance è una delle aziende private con i maggiori ricavi al mondo, con una valutazione tra i 250 e i 300 miliardi di dollari nel 2023–2024 (l'ultima valutazione interna tra i dipendenti è di circa 330 miliardi). La sua valutazione è sostenuta da un vasto ecosistema di utenti (TikTok, Douyin, ecc.) e da una forte redditività. Secondo i report, nel 2023 il suo utile netto è stato di circa 40 miliardi di dollari e nel 2024 i ricavi dovrebbero superare i 150 miliardi. Tuttavia, a causa dei rischi politici come il divieto negli Stati Uniti, il multiplo di valutazione di ByteDance non è elevato: 330 miliardi corrispondono a circa 8 volte l'utile annuo, meno di un quinto della capitalizzazione di Meta. In confronto, se Tether valesse 500 miliardi di dollari, con un profitto di circa 13 miliardi nel 2024, il P/E sarebbe superiore a 37 — un multiplo vicino o superiore a molte aziende tecnologiche in rapida crescita. Considerando che la crescita di Tether non è paragonabile a quella delle aziende Internet (la crescita annua della domanda di stablecoin è molto inferiore a quella degli utenti dei social media), un multiplo così alto sembra privo di giustificazioni tradizionali. Inoltre, il caso di ByteDance dimostra che, anche con ottimi risultati, i rischi politici e normativi portano gli investitori a riconoscere un premio di rischio inferiore. Allo stesso modo, l'incertezza normativa dovrebbe ridurre la valutazione di Tether, invece di riflettere una situazione di "rischio zero" o addirittura di "beneficio politico" come alcune previsioni ottimistiche.

Circle (USDC), il concorrente più diretto di Tether, cerca la quotazione pubblica nel 2024 con una valutazione di circa 9-10 miliardi di dollari, molto inferiore a quella di Tether. Questo perché il business di Circle è molto più piccolo: nel 2024 i ricavi totali sono solo 1,68 miliardi di dollari, con utili di poche decine di milioni; la capitalizzazione di USDC è meno della metà di USDT. Certo, Circle adotta un modello di sviluppo altamente conforme, con potenziale di crescita e modello di profitto diversi da Tether; ad esempio, Circle oltre ai ricavi da interessi offre servizi di pagamento su blockchain, regolamenti transfrontalieri, ecc. Attualmente, il mercato apprezza maggiormente la capacità di Tether di generare profitti dallo spread, mentre sottovaluta i costi di conformità di Circle (condivisione degli interessi con le banche partner, costi di custodia delle riserve, ecc.). Tuttavia, se in futuro la conformità diventasse il fattore decisivo nel settore delle stablecoin, Circle potrebbe vedere aumentare la propria valutazione, poiché non ha quasi ostacoli normativi. Al contrario, se Tether non riuscisse a superare le difficoltà di conformità, anche una valutazione elevata potrebbe ridursi con i cambiamenti normativi.

Guardando la valutazione di Tether nel contesto più ampio delle aziende, 500 miliardi di dollari sono quasi paragonabili alle più grandi aziende private del mondo: ad esempio, SpaceX di Elon Musk è valutata circa 400 miliardi a metà 2025; e si avvicina persino ai livelli di capitalizzazione di Alibaba, Tencent e altri giganti tecnologici quotati. Questo significa che, se il mercato attribuisse davvero tale valore a Tether, la considererebbe al pari di aziende che detengono tecnologie all'avanguardia o enormi piattaforme di utenti. Su questo punto, molti analisti sono scettici — l'emissione di stablecoin è essenzialmente un servizio finanziario o un'attività simile a una banca, non un business Internet/AI con barriere tecnologiche elevate e potenziale di espansione esplosiva. Anche nel settore finanziario tradizionale, poche istituzioni raggiungono una capitalizzazione di 500 miliardi. Pertanto, da una prospettiva finanziaria, la valutazione di Tether supera già quella della maggior parte delle banche e delle società di servizi finanziari.

In sintesi, si può porre la domanda: perché Tether dovrebbe essere considerata al pari di OpenAI o superiore a ByteDance?

Come detto sopra, Tether attualmente ha profitti elevati; se il mercato crede che questi siano non solo sostenibili ma possano crescere con l'aumento dell'uso delle stablecoin, allora attribuirle un multiplo da gigante tecnologico può avere senso. Con 13,4 miliardi di dollari di profitto annuo, una valutazione di 500 miliardi implica un P/E di circa 37, che, sebbene superiore a quello delle banche tradizionali, non è raro per alcune aziende tecnologiche in crescita. Se Tether riuscisse ad aumentare costantemente l'emissione di USDT e a entrare in nuovi settori (ad esempio pagamenti, tokenizzazione di titoli, ecc.), i suoi profitti potrebbero crescere ulteriormente, giustificando la valutazione elevata.

Le stablecoin sono da tempo un'infrastruttura indispensabile per il mercato cripto e alcune transazioni transfrontaliere, e Tether detiene una posizione dominante quasi monopolistica. In un certo senso, USDT è la "valuta di riserva" del mondo degli asset digitali. Questa posizione ha un enorme valore strategico, simile a quella di Visa nei pagamenti tradizionali. Se gli investitori vedono USDT come uno dei pilastri del futuro sistema finanziario digitale, possono essere disposti ad attribuirle una valutazione elevata. Inoltre, i dirigenti di Tether hanno suggerito che il nuovo round di finanziamento sarà utilizzato per espandersi in settori come intelligenza artificiale, trading di materie prime, energia, comunicazione e media. Se Tether riuscisse a sfruttare il proprio capitale e l'influenza nel settore cripto per svilupparsi in altri ambiti, il potenziale di crescita sarebbe effettivamente superiore a quello della sola emissione di stablecoin.

Va sottolineato che la critica più forte alla valutazione di 500 miliardi riguarda la sottovalutazione dei rischi. Le valutazioni ottimistiche spesso presumono che tutto vada per il meglio, ma in realtà i rischi potenziali di Tether sono molto più elevati rispetto alle aziende tecnologiche comuni. Come detto, repressioni normative, inversione dei tassi d'interesse, erosione della concorrenza, eventi di credito — ciascuno di questi può avere un impatto significativo su Tether. Il caso di ByteDance dimostra chiaramente che il mercato tiene conto dei rischi e riduce di conseguenza la valutazione. Pertanto, un approccio più prudente dovrebbe applicare uno sconto ai profitti fondamentali di Tether per coprire le possibili perdite da rischio. Se si applica un multiplo più conservativo, ad esempio 15–20 volte l'utile netto, la capitalizzazione corrispondente sarebbe tra 200 e 270 miliardi di dollari. Questo potrebbe essere più vicino alla sua "forchetta di valutazione ragionevole".

Conclusione

Considerando reddito, asset, concorrenza, regolamentazione e altri fattori, la ricerca di Tether di una valutazione di 500 miliardi di dollari è un evento molto discusso e controverso. Questa valutazione riflette certamente il riconoscimento del mercato per il ruolo di Tether come leader delle stablecoin e l'ammirazione per i suoi recenti profitti enormi, ma dal punto di vista della ragionevolezza, occorre essere prudenti:

Da un lato, Tether ha attualmente ottime performance finanziarie, con profitti che superano molte aziende di livello mondiale, e la sua stablecoin svolge il ruolo di valuta di base nell'economia cripto, con una posizione quasi monopolistica. Questi fattori forniscono una base per una valutazione elevata. Se nei prossimi anni il mercato cripto continuerà a crescere e le stablecoin saranno adottate più ampiamente, la scala e la redditività di Tether potrebbero aumentare ulteriormente. Inoltre, la strategia di diversificazione di Tether (come l'ingresso in AI ed energia) potrebbe, se avrà successo, dare nuovo impulso alla crescita. Da una prospettiva ottimistica, quindi, i 500 miliardi rappresentano una possibile valutazione di Tether come futuro "gigante della finanza digitale".

Dall'altro lato, i rischi e le incertezze rendono questa valutazione aggressiva. I profitti di Tether sono estremamente sensibili all'ambiente macro dei tassi d'interesse, e l'attuale "festa degli interessi" non durerà per sempre. Se le condizioni esterne cambiassero, la redditività di Tether potrebbe ridursi drasticamente. La preoccupazione maggiore riguarda i vincoli normativi — come analizzato in dettaglio sopra, le principali economie stanno rafforzando la regolamentazione delle stablecoin, e la capacità di Tether di superare le barriere di conformità determinerà direttamente il suo futuro. La valutazione di 500 miliardi implica che Tether riuscirà a superare senza problemi i rischi normativi, ma questo non è affatto garantito.

In sintesi, la ricerca di Tether di una valutazione superiore a quella di OpenAI, ByteDance e altri è una scommessa audace del mercato dei capitali sul futuro delle aziende leader nel settore cripto. Riflette sia la fiducia e l'entusiasmo del mercato, sia le divergenze nella propensione al rischio degli investitori. Nel valutare se questa valutazione sia ragionevole, dobbiamo mantenere un equilibrio razionale: riconoscere le attuali ottime performance e ambizioni strategiche di Tether, ma non ignorare i rischi specifici del settore. La ragionevolezza della valutazione di 500 miliardi dipenderà dal fatto che Tether riuscirà a dimostrare che il suo modello di profitto è solido e affidabile nel lungo periodo e a superare con successo i rischi esterni che possono influenzare il business. Solo così una valutazione elevata potrà realizzarsi nonostante i dubbi; altrimenti, l'entusiasmo del mercato potrebbe svanire rapidamente e la valutazione elevata diventare insostenibile.