Criptovalute e mercato azionario in calo: come stanno andando le azioni delle aziende DAT?

Articolo originale di: David, TechFlow di Deep Tide

 

Nel pomeriggio del 10, il Presidente Trump ha annunciato su Truth Social l'imposizione di dazi del 100% sui prodotti cinesi. Questa notizia ha immediatamente scatenato il panico nei mercati finanziari globali.

Nelle successive 24 ore, il mercato delle criptovalute ha vissuto uno degli eventi di liquidazione più grandi della storia, con oltre 19 miliardi di dollari in posizioni a leva liquidate forzatamente. Il prezzo di bitcoin è precipitato da 117.000 dollari, scendendo sotto i 102.000 dollari, con una perdita giornaliera superiore al 12%.

Anche il mercato azionario statunitense non è stato risparmiato. Alla chiusura del 10 ottobre, l'indice S&P 500 è sceso del 2,71%, il Dow Jones Industrial Average ha perso 878 punti e il Nasdaq Composite è sceso del 3,58%, registrando la maggiore perdita giornaliera dal mese di aprile.

Tuttavia, il vero epicentro della crisi sono state le aziende DAT (Digital Asset Treasury) che detengono asset crittografici come riserva di tesoreria.

MicroStrategy, il più grande detentore aziendale di bitcoin, ha visto anch'essa il proprio titolo colpito; per le altre società con riserve in asset crittografici, il crollo è stato ancora più marcato. Secondo i dati delle contrattazioni after-hours, gli investitori continuano a vendere.

Per queste aziende esposte sia al rischio del mercato delle criptovalute che a quello del mercato azionario, il peggio è già passato?

Perché le aziende DAT crollano di più?

Le aziende DAT devono innanzitutto affrontare l'impatto diretto sul bilancio. Prendiamo MicroStrategy come esempio: la società detiene circa 639.835 bitcoin, e quando il prezzo di bitcoin scende del 12%, il valore dei suoi asset evapora istantaneamente di quasi 10 miliardi di dollari.

Queste perdite devono essere registrate come "perdite non realizzate" secondo i principi contabili. Anche se non si vende, la perdita non è effettiva, ma i numeri sul bilancio sono reali.

Come investitore, ciò che vedi è che il core asset di un'azienda si sta deprezzando rapidamente. Qui entra in gioco anche un effetto moltiplicatore sulla fiducia del mercato.

All'inizio del 2025, il valore patrimoniale netto (NAV) delle azioni MicroStrategy aveva un premio fino a 2 volte, ma a fine settembre si era ridotto a 1,44 volte; attualmente è circa 1,2.

Per altre aziende, il mNAV sta tornando verso 1, alcune sono già scese sotto 1. Questi cambiamenti riflettono una realtà crudele: la fiducia del mercato nel modello DAT vacilla in condizioni estreme.

Durante il bull market, gli investitori erano disposti a pagare un premio a queste aziende, considerate pionieri dell'innovazione crittografica. Ma quando il mercato si gira, la stessa narrazione diventa un'esposizione al rischio non necessaria.

Le criptovalute diverse da bitcoin hanno subito danni tecnici enormi in questo crollo causato dalla leva finanziaria, alcune sono addirittura crollate a zero; anche le altcoin a grande capitalizzazione hanno subito tagli del valore a causa della scarsa liquidità.

Le azioni delle aziende che detengono questi asset sono diventate il bersaglio preferito degli shortisti durante il peggioramento del sentiment di mercato.

Quando il mercato è in preda al panico, gli investitori devono ridurre rapidamente le posizioni. Il mercato di bitcoin è aperto 24/7, ma le vendite di grandi dimensioni influenzano pesantemente il prezzo. Al contrario, vendere azioni come MSTR o COIN sul Nasdaq è molto più semplice.

Vendere oro per un valore di decine di miliardi di dollari non sconvolge il mercato, ma vendere 70 miliardi di dollari in bitcoin può causare un crollo dei prezzi e innescare liquidazioni di massa; questa differenza di liquidità rende le azioni delle aziende DAT un canale per il ritiro rapido dei capitali.

Ancora peggio, molti investitori istituzionali hanno rigide linee guida di gestione del rischio. Quando la volatilità supera una certa soglia, devono ridurre le posizioni, volenti o nolenti. E le aziende DAT sono tra i titoli più volatili.

Per usare una metafora impropria, se una normale azienda tecnologica è su una barca, una DAT è come se avesse legato insieme due barche: una naviga nelle acque agitate del mercato azionario, l'altra lotta nella tempesta del mercato delle criptovalute.

Quando entrambe affrontano condizioni avverse, l'impatto non è la somma, ma il prodotto dei rischi.

Chi è stato colpito di più, chi ha resistito meglio?

Guardando la classifica dei ribassi delle aziende DAT nel giorno precedente, si nota chiaramente che più piccola è l'azienda, maggiore è il crollo.

Forward Industries ha perso il 15,32%, con un mNAV di soli 0,053. BTCS Inc. ha perso il 12,70%, Helius Medical Tech il 12,91%.

Queste piccole aziende con una capitalizzazione inferiore a 100 milioni di dollari non trovano quasi acquirenti durante il panico. Al contrario, MicroStrategy, pur essendo il più grande detentore di bitcoin, ha perso solo il 4,84%.

La logica dietro ciò è semplice: la liquidità.

Quando arriva il panico, lo spread tra domanda e offerta delle small cap si allarga drasticamente, e un ordine di vendita un po' più grande può far crollare il prezzo delle azioni.

In questa classifica, Tesla appare un'eccezione. Ha perso il 5,06%, quasi la perdita minore, ma il suo mNAV è di ben 985,96. Questo significa che il mercato valuta Tesla quasi 1000 volte il valore delle sue criptovalute detenute.

Perché Tesla, in sostanza, non è una vera azienda DAT: detenere criptovalute è solo un'attività secondaria. Gli investitori acquistano Tesla per la fiducia nel business delle auto elettriche, e le variazioni di bitcoin hanno un impatto minimo sulla sua valutazione; lo stesso vale per Coinbase, che ha perso il 7,75%, ma come exchange ha entrate reali dalle commissioni.

Al contrario, per le aziende DAT pure, la situazione è completamente diversa.

Il mNAV di MicroStrategy è solo 1,28 volte, praticamente si scambia in base al valore delle criptovalute detenute. Galaxy Digital ha un mNAV di 5,49 volte, MARA Holdings di 1,29 volte. La valutazione di mercato di queste aziende è sostanzialmente pari al valore dei loro asset crittografici più un piccolo premio. Quando il mercato delle criptovalute crolla, non hanno altri business che possano fare da cuscinetto.

Quando la capitalizzazione di un'azienda è quasi uguale al valore delle criptovalute detenute (mNAV vicino a 1), significa che il mercato ritiene che l'azienda non abbia alcun valore aggiunto oltre all'accumulo di criptovalute.

Il mNAV di Bitmine è 0,98, quello di American Bitcoin non è stato divulgato ma si stima sia anch'esso molto basso. Queste aziende sono di fatto diventate dei bitcoin ETF travestiti da società quotate.

Il problema è: ora che esistono veri bitcoin ETF acquistabili, perché gli investitori dovrebbero detenere criptovalute indirettamente tramite queste aziende?

Questo potrebbe spiegare perché, durante il panico, le aziende con mNAV basso hanno subito perdite ancora maggiori. Si assumono sia il rischio degli asset crittografici che quello del mercato azionario, senza offrire alcun valore aggiunto.

Tra poche ore riaprirà Wall Street. Dopo il weekend di riflessione, il sentiment di mercato migliorerà? Le piccole aziende DAT che hanno perso oltre il 10% continueranno ad essere vendute o arriveranno fondi in cerca di occasioni?

Dai dati, le aziende con mNAV inferiore a 1 potrebbero offrire opportunità di rimbalzo, ma potrebbero anche essere trappole di valore. Dopotutto, quando un modello di business viene messo in discussione, il prezzo basso non è necessariamente un motivo per comprare.