Bukan hanya penurunan suku bunga? Mantan ahli Federal Reserve New York: Powell mungkin akan mengumumkan rencana pembelian obligasi senilai 4,5 miliar dolar

Menjelang pertemuan suku bunga bulan Desember, fokus pasar telah beralih dari pemotongan suku bunga ke kemungkinan Federal Reserve akan memulai kembali pembelian obligasi berskala besar.

Penulis: Zhang Yaqi

Sumber: Wallstreet Insights

Menjelang pertemuan suku bunga Federal Reserve pada 10 Desember minggu depan, pasar tidak hanya berfokus pada langkah pemotongan suku bunga yang sudah dipastikan, namun para ahli strategi senior di Wall Street menunjukkan bahwa Federal Reserve mungkin akan segera mengumumkan rencana ekspansi neraca yang signifikan.

Baru-baru ini, mantan pakar repo Federal Reserve New York dan ahli strategi suku bunga Bank of America, Mark Cabana, memprediksi bahwa selain pemotongan suku bunga sebesar 25 basis poin yang secara luas diantisipasi, Ketua Federal Reserve Powell akan mengumumkan rencana pembelian Treasury bills (T-bills) sebesar 4,5 miliar dolar AS setiap bulan pada hari Rabu minggu depan. Operasi pembelian obligasi ini akan mulai berlaku secara resmi pada Januari 2026, dengan tujuan menyuntikkan likuiditas ke dalam sistem dan mencegah lonjakan lebih lanjut pada suku bunga pasar repo.

Cabana memperingatkan dalam laporannya bahwa meskipun pasar suku bunga bereaksi datar terhadap pemotongan suku bunga, para investor secara umum "meremehkan" kekuatan tindakan Federal Reserve dalam hal neraca. Ia menunjukkan bahwa tingkat suku bunga pasar uang saat ini menunjukkan bahwa cadangan sistem perbankan tidak lagi "berlimpah", sehingga Federal Reserve harus memulai kembali pembelian obligasi untuk menutup kekurangan likuiditas. Sementara itu, divisi perdagangan UBS juga memberikan prediksi serupa, memperkirakan bahwa Federal Reserve akan mulai membeli sekitar 4 miliar dolar AS Treasury bills setiap bulan pada awal 2026 untuk menjaga stabilitas pasar suku bunga jangka pendek.

Penyesuaian kebijakan potensial ini terjadi pada masa kritis menjelang pergantian kepemimpinan Federal Reserve. Dengan masa jabatan Powell yang mendekati akhir dan ekspektasi pasar yang meningkat bahwa Kevin Hassett mungkin akan menjadi Ketua Federal Reserve berikutnya, pertemuan minggu depan tidak hanya berkaitan dengan likuiditas jangka pendek, tetapi juga akan menentukan arah kebijakan moneter untuk tahun mendatang.

Prediksi Mantan Pakar Federal Reserve New York: Pembelian Obligasi 4,5 Miliar Dolar AS per Bulan

Meskipun konsensus pasar telah mengunci bahwa Federal Reserve akan memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin minggu depan, Mark Cabana percaya bahwa variabel sebenarnya terletak pada kebijakan neraca. Dalam laporan mingguan berjudul "Hasset-Backed Securities", ia menunjukkan bahwa skala RMP yang akan diumumkan Federal Reserve bisa mencapai 4,5 miliar dolar AS per bulan, jauh melampaui ekspektasi pasar saat ini.

Cabana merinci komposisi angka ini: Federal Reserve perlu membeli setidaknya 2 miliar dolar AS setiap bulan untuk mengimbangi pertumbuhan alami kewajibannya, dan juga perlu membeli tambahan 2,5 miliar dolar AS untuk membalikkan hilangnya cadangan akibat "pengetatan neraca yang berlebihan" sebelumnya. Ia memperkirakan, pembelian obligasi dengan kekuatan sebesar ini akan berlangsung setidaknya selama 6 bulan. Pernyataan ini diperkirakan akan dimasukkan dalam petunjuk pelaksanaan Federal Reserve dan rincian skala serta frekuensi operasi akan dipublikasikan di situs web Federal Reserve New York, dengan fokus pembelian pada pasar Treasury bills.

Menurut artikel Wallstreet Insights sebelumnya, sejak neraca Federal Reserve mencapai puncak hampir 9 triliun dolar AS pada 2022, kebijakan pengetatan kuantitatif telah memangkas ukurannya sekitar 2,4 triliun dolar AS, secara efektif menarik likuiditas dari sistem keuangan. Namun, meskipun QT telah dihentikan, tanda-tanda keketatan dana masih jelas terlihat.

Sinyal paling jelas berasal dari pasar repo. Sebagai pusat pembiayaan jangka pendek sistem keuangan, suku bunga acuan overnight pasar repo, seperti Secured Overnight Financing Rate (SOFR) dan Tri-party General Collateral Repo Rate (TGCR), dalam beberapa bulan terakhir sering dan tajam menembus batas atas koridor suku bunga kebijakan Federal Reserve. Ini menunjukkan bahwa tingkat cadangan dalam sistem perbankan telah bergeser dari "berlimpah" menjadi "cukup", dan berisiko semakin menuju "langka". Mengingat pentingnya sistemik pasar repo, situasi ini dianggap sulit untuk ditoleransi Federal Reserve dalam jangka panjang karena dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter.

Dalam konteks ini, pernyataan terbaru pejabat Federal Reserve juga mengisyaratkan urgensi tindakan. Ketua Federal Reserve New York John Williams pernah mengatakan "kami memperkirakan akan segera mencapai tingkat cadangan yang berlimpah", sementara Ketua Federal Reserve Dallas Lorie Logan juga menyatakan "kami memperkirakan akan segera tepat untuk melanjutkan pertumbuhan neraca". Menurut interpretasi Cabana, "tidak lama lagi" (will not be long) merujuk pada pertemuan FOMC bulan Desember.

Instrumen Pendukung untuk Meredam Volatilitas Akhir Tahun

Selain rencana pembelian obligasi jangka panjang, untuk mengatasi volatilitas dana yang akan datang di akhir tahun, Bank of America memperkirakan Federal Reserve juga akan mengumumkan operasi repo berjangka (term repo operations) selama 1-2 minggu. Cabana percaya, harga operasi ini kemungkinan akan ditetapkan setara dengan atau 5 basis poin di atas suku bunga Standing Repo Facility (SRF), dengan tujuan mengurangi risiko ekor di pasar pembiayaan akhir tahun.

Terkait pengelolaan suku bunga, meskipun ada klien yang bertanya apakah suku bunga cadangan (IOR) akan diturunkan, Cabana berpendapat bahwa sekadar menurunkan IOR "tidak akan menyelesaikan masalah apapun", karena setelah kejatuhan Silicon Valley Bank (SVB), bank-bank umumnya cenderung menahan cadangan kas yang lebih tinggi. Ia menilai, kemungkinan yang lebih besar adalah penurunan serentak suku bunga IOR dan SRF sebesar 5 basis poin, namun ini bukan skenario dasar.

Latar belakang penting lain dari pertemuan kali ini adalah perubahan personel yang akan dihadapi Federal Reserve. Saat ini pasar melihat Kevin Hassett sebagai kandidat kuat Ketua Federal Reserve berikutnya. Cabana menunjukkan, setelah ketua baru ditetapkan, pasar akan lebih banyak menilai jalur kebijakan menengah berdasarkan panduan dari ketua baru tersebut.

UBS juga sependapat dengan pandangan bahwa ekspansi neraca akan kembali. Divisi penjualan dan perdagangan UBS menunjukkan bahwa Federal Reserve dapat memperpendek durasi aset dengan membeli Treasury bills, sehingga lebih baik mencocokkan durasi rata-rata pasar obligasi pemerintah. Apapun nama operasi ini, baik RMP maupun quantitative easing (QE), tujuannya tetap jelas: melalui injeksi likuiditas langsung, memastikan pasar keuangan dapat tetap berjalan lancar selama masa transisi politik dan ekonomi yang krusial.