Fenomena gelembung keuangan menjadi perdebatan hangat di antara para pelaku industri, dan terdapat beberapa makalah akademis mengenai topik ini, dimulai dengan studi Profesor Didier Sornette pada tahun 2014 tentang gelembung keuangan.
Faktanya, makalah tersebut mendefinisikan “gelembung” sebagai periode pertumbuhan yang tidak berkelanjutan dengan harga yang naik semakin cepat, yaitu tumbuh lebih dari eksponensial. Jelas, gelembung menurut definisinya ditakdirkan untuk pecah dan membawa harga kembali ke nilai awalnya atau bahkan lebih buruk.
Dalam beberapa waktu terakhir, Bitcoin (BTC) telah mengalami periode pertumbuhan lebih dari eksponensial, diikuti oleh penurunan yang sangat tajam, yang disebut “crypto winter”, yaitu periode ketika tidak ada lagi yang membicarakan Bitcoin dan aset lainnya, artinya terjadi pembekuan di sekitar sektor tersebut, dan harga anjlok. Penurunan sebelumnya setelah gelembung harga Bitcoin adalah -91%, -82%, -81%, dan -75% pada crypto winter terakhir.
Sejauh ini, tren harga Bitcoin telah mengikuti siklus yang jelas yang ditandai dengan halving setiap 210.000 blok, setara dengan sekitar empat tahun, yang secara ritmis menentukan periode penurunan, pemulihan, dan kemudian pertumbuhan eksponensial.
Harga Bitcoin, skala logaritmik. Sumber: Diaman Partners Pada tahun 2011, bersama Profesor Ruggero Bertelli, Diaman Partners menerbitkan makalah tentang indikator statistik deterministik yang disebut Diaman Ratio. Indikator ini membuat regresi linier antara harga pada skala logaritmik (seperti yang ditunjukkan di atas untuk harga Bitcoin) dan waktu.
Tanpa membahas detail tentang indikator ini, yang sebenarnya sangat berguna bagi mereka yang menggunakan alat kuantitatif untuk membuat keputusan investasi, tujuan dari bagian pertama analisis ini adalah untuk memverifikasi seberapa banyak dan bagaimana Bitcoin telah memasuki gelembung di masa lalu.
Untuk melakukan ini, jika DR < 0, berarti harga turun; jika DR < 1, berarti pertumbuhan berkelanjutan; jika DR = 1, berarti pertumbuhan eksponensial; jika DR > 1, berarti pertumbuhan lebih dari eksponensial, yang sesuai dengan definisi gelembung menurut Sornette.
Diaman Partners mengambil data historis harian Bitcoin, menghitung DR satu tahun, dan memeriksa kapan nilainya lebih dari 1.
Harga Bitcoin + deteksi gelembung. Sumber: Diaman Partners Grafik tersebut dengan jelas menunjukkan bahwa pada siklus sebelumnya terdapat periode pertumbuhan lebih dari eksponensial, sedangkan pada siklus terbaru, selain upaya ketika ETF disetujui di Amerika Serikat dan harga Bitcoin melampaui level tertinggi 2021 sebelum halving 2024, fenomena yang belum pernah terjadi sebelumnya, Diaman Ratio tidak pernah jauh lebih tinggi dari 0.
Apakah ini berarti siklus Bitcoin tidak lagi mengikuti aturan empat tahun, dengan crypto winter dimulai menjelang akhir tahun kedua siklus? Masih terlalu dini untuk mengatakan, namun kemungkinan besar struktur pertumbuhan Bitcoin telah berubah.
Untuk menguji hipotesis ini, kami mengambil volatilitas harga Bitcoin dengan jendela pengamatan empat tahun, setara dengan siklus halving, dan menggeser jendela perhitungan volatilitas ini dari waktu ke waktu untuk melihat apakah tetap konstan atau menurun seiring waktu.
Volatilitas tahunan Bitcoin. Sumber: Diaman Partners Grafik menunjukkan penurunan volatilitas yang tajam, yang pada tahun-tahun awal pengembangan berada di atas 140% per tahun, kemudian secara bertahap menurun ke nilai saat ini sekitar 50% atau kurang. Sementara volatilitas yang lebih rendah juga berarti ekspektasi imbal hasil yang lebih rendah, ini berarti stabilitas harga yang lebih besar di masa depan dan lebih sedikit kejutan.
Terkait: Estimasi level support Bitcoin untuk dasar siklus berikutnya
Faktanya, jika kita mengambil grafik imbal hasil tahunan bergulir, yaitu mengambil kinerja satu tahun pada 2011 dan kemudian menghitung imbal hasil satu tahun secara harian, jelas bahwa di masa lalu terdapat imbal hasil yang menurun seiring waktu dan dalam tiga tahun terakhir sebenarnya tetap datar, mengonfirmasi bahwa teori siklus Bitcoin, dengan tahun-tahun fantastis diikuti oleh tahun yang buruk, telah agak rusak.
Imbal hasil satu tahun bergulir Bitcoin. Sumber: Diaman Partners Grafik di atas menunjukkan bahwa rata-rata imbal hasil tahunan secara bertahap menurun, tanpa puncak sama sekali pada siklus terakhir, mengonfirmasi hipotesis bahwa struktur risiko-imbal hasil Bitcoin telah berubah. Namun harga Bitcoin telah naik dari $15.000 pada Desember 2022 menjadi $126.000 pada level tertinggi baru-baru ini, sehingga imbal hasil yang sangat menarik masih tercapai pada siklus ini, tetapi dengan gaung yang lebih sedikit dibandingkan siklus sebelumnya.
Imbal hasil tahunan bergulir empat tahun Bitcoin. Sumber: Diaman Partners Grafik rata-rata imbal hasil tahunan selama periode pengamatan empat tahun menunjukkan tren penurunan imbal hasil Bitcoin dari waktu ke waktu, yang dapat dimengerti jika mempertimbangkan total kapitalisasi pasar Bitcoin, karena menggandakan aset senilai $20 miliar berbeda dengan menggandakan aset senilai $2 triliun.
Kekayaan Bitcoin yang dihasilkan per siklus. Sumber: Diaman Partners Di sisi lain, dengan asumsi bahwa kita dapat menganggap kenaikan siklus halving keempat telah berakhir, yang tidak ada yang dapat menyangkal atau menegaskan dengan pasti, total kekayaan yang dihasilkan sejauh ini lebih besar daripada siklus lainnya, mengonfirmasi, jika memang perlu konfirmasi, bahwa Bitcoin, baik dipahami sebagai jaringan maupun sebagai aset itu sendiri, telah menghasilkan lebih banyak kekayaan daripada jenis investasi lain dalam hanya 15 tahun sejarahnya.
Mengambil kesimpulan dari analisis ini, dari sudut pandang statistik:
Pada empat kesempatan, Bitcoin dapat dianggap berada dalam fase “gelembung”, yaitu dengan imbal hasil lebih dari eksponensial, tetapi berbeda dengan gelembung tradisional yang kemudian pecah dalam beberapa bulan, Bitcoin menunjukkan ketahanan dalam pertumbuhannya, yang rata-rata memiliki Diaman Ratio kurang dari 1 dengan pertumbuhan tinggi namun tidak eksponensial. Faktanya, hukum pangkat dapat menggambarkan pertumbuhan harga Bitcoin dengan sangat baik.
Juga dapat dilihat dengan jelas bahwa fenomena “gelembung” ini telah menurun intensitas dan durasinya seiring waktu, sehingga pada siklus terakhir yang dimulai pada 2024, (setidaknya untuk saat ini) tidak ada lagi pertumbuhan harga lebih dari eksponensial.
Baik imbal hasil maupun volatilitas menurun, menunjukkan bahwa untuk mencapai nilai di atas satu juta (jika memang terjadi) mungkin akan memakan waktu 15 tahun, dan oleh karena itu, banyak prediksi Bitcoin mencapai $13 juta pada 2040 secara statistik sangat tidak mungkin.
Pengesahan ETF di Amerika Serikat, dengan BlackRock IBIT spot Bitcoin ETF mencapai $100 miliar dalam aset kelolaan dalam waktu kurang dari tiga tahun, menjadi produk keuangan dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah, telah mematahkan siklus Bitcoin yang memprediksi periode pertumbuhan, pertumbuhan hiper, dan crypto winter, dengan level tertinggi baru dicapai setelah halving berikutnya.
Stabilitas imbal hasil yang lebih besar dan volatilitas yang lebih rendah menunjukkan bahwa crypto winter tidak akan “sangat dingin” dengan kerugian melebihi 50%-60% seperti pada siklus sebelumnya, tetapi dapat bergantian antara periode penurunan dengan level tertinggi baru tanpa lonjakan eksponensial seperti yang terlihat di masa lalu.
