Apakah para penambang akan segera menjual lebih banyak Bitcoin? Kuartal rekor MARA mungkin mengindikasikan demikian

Laporan kuartal ketiga Marathon membawa perubahan kebijakan yang tenang namun pasti, di mana perusahaan menyatakan bahwa mereka kini akan menjual sebagian dari Bitcoin (BTC) yang baru ditambang untuk mendanai operasionalnya.

Perubahan ini terjadi saat MARA memegang sekitar 52.850 BTC pada 30 September, membayar sekitar $0,04 per kilowatt-jam di lokasi miliknya, dan mencatat biaya energi yang dibeli per Bitcoin sekitar $39.235 pada kuartal ketiga seiring meningkatnya tingkat kesulitan jaringan.

Biaya transaksi hanya menyumbang 0,9% dari pendapatan penambangan pada kuartal tersebut, menyoroti lemahnya dorongan dari biaya transaksi. Penggunaan kas sangat besar sepanjang tahun berjalan, dengan sekitar $243 juta dialokasikan untuk properti dan peralatan, $216 juta sebagai uang muka kepada vendor, dan pembelian aset energi angin senilai $36 juta, semuanya didanai bersamaan dengan pembiayaan sebesar $1,6 miliar.

Pengeluaran modal nyata dan kebutuhan likuiditas kini berdampingan dengan ekonomi hash yang lebih rendah.

Waktunya penting karena tekanan sedang meningkat di seluruh kelompok penambang, dan semua unsur sudah ada untuk mendorong para penambang menambah tekanan jual yang sama seperti yang terlihat pada penebusan ETF.

Dampaknya tidak merata di antara operator, tetapi pergeseran eksplisit Marathon dari akumulasi murni ke monetisasi taktis menawarkan contoh tentang apa yang terjadi ketika margin tertekan bertemu dengan komitmen modal yang tinggi.

Kompresi margin mengubah penambang menjadi penjual aktif

Profitabilitas industri menyempit pada bulan November. Hashprice turun ke level terendah beberapa bulan minggu ini, sekitar $43,1 per petahash per detik, seiring harga Bitcoin turun, biaya tetap rendah, dan hashrate terus meningkat.

Itu adalah pola klasik tekanan margin. Pendapatan per unit hash turun sementara denominator persaingan naik, dan biaya tetap seperti listrik dan pembayaran utang tetap konstan.

Bagi penambang yang tidak memiliki akses ke listrik murah atau pembiayaan eksternal, jalan termudah adalah menjual lebih banyak hasil produksi mereka daripada menahan dan berharap harga pulih.

Pertukarannya adalah antara kas perusahaan dan operasional. Menahan Bitcoin menguntungkan ketika apresiasinya melampaui biaya peluang dari menjual untuk mendanai belanja modal atau membayar utang.

Ketika harga hash turun di bawah biaya kas ditambah kebutuhan modal, menahan menjadi taruhan bahwa harga akan pulih sebelum likuiditas habis. Pergeseran kebijakan Marathon menandakan bahwa taruhan tersebut tidak lagi masuk akal pada margin saat ini.

Kerentanannya terletak pada fakta bahwa jika lebih banyak penambang mengikuti logika yang sama, memonetisasi produksi untuk memenuhi komitmen, arus agregat ke bursa akan menambah pasokan tepat saat penebusan ETF sudah menarik permintaan.

Bagaimana lanskap operator terbelah

Riot Platforms membukukan pendapatan rekor sebesar $180,2 juta untuk kuartal ketiga, bersama dengan profitabilitas yang kuat, dan sedang memulai pembangunan shell pusat data baru sebesar 112 megawatt. Ini adalah upaya yang membutuhkan modal besar, tetapi dengan opsi neraca yang dapat mengurangi penjualan Bitcoin secara terpaksa.

CleanSpark menilai biaya marginal sekitar pertengahan $30.000 per Bitcoin dari pengungkapan kuartal pertama fiskalnya dan menjual sekitar 590 BTC pada bulan Oktober dengan hasil sekitar $64,9 juta, sambil meningkatkan kas perusahaan menjadi sekitar 13.033 BTC. Itu adalah manajemen kas perusahaan yang aktif tanpa penjualan besar-besaran.

Hut 8 melaporkan pendapatan sekitar $83,5 juta untuk kuartal ketiga, bersama dengan laba bersih positif, mencatat tekanan yang beragam di seluruh kelompok.

Perbedaan ini mencerminkan biaya listrik, akses pembiayaan, dan filosofi alokasi modal. Operator dengan biaya listrik kurang dari $0,04 per kilowatt-jam dan kapasitas ekuitas atau utang yang cukup dapat bertahan dari tekanan margin tanpa harus menjual.

Mereka yang membayar tarif pasar untuk energi atau memiliki CapEx jangka pendek yang berat menghadapi perhitungan berbeda. Peralihan ke AI berdampak dua arah untuk tekanan jual di masa depan. Kontrak komputasi baru jangka panjang, seperti kesepakatan IREN senilai $9,7 miliar dengan Microsoft selama lima tahun dengan pembayaran di muka 20%, dipasangkan dengan kesepakatan peralatan Dell senilai $5,8 miliar.

Kontrak-kontrak ini menciptakan aliran pendapatan non-Bitcoin yang dapat mengurangi ketergantungan pada penjualan koin. Namun, mereka juga membutuhkan belanja modal dan modal kerja yang signifikan dalam waktu dekat, dan sementara itu, monetisasi kas perusahaan tetap menjadi tuas yang fleksibel.

Data arus mendukung risiko

Dasbor CryptoQuant menunjukkan bahwa aktivitas penambang-ke-bursa meningkat pada pertengahan Oktober dan awal November.

Salah satu data yang sering dikutip menunjukkan bahwa sekitar 51.000 BTC telah dikirim dari dompet penambang ke Binance sejak 9 Oktober. Ini tidak membuktikan penjualan langsung, tetapi meningkatkan potensi kelebihan pasokan dalam waktu dekat, dan konteks ETF penting untuk skala.

Laporan mingguan terbaru CoinShares menyoroti sekitar $360 juta arus keluar bersih dari ETP kripto, dengan produk Bitcoin menyumbang sekitar $946 juta arus masuk bersih negatif, sementara Solana mencatat arus masuk yang kuat.

Angka Bitcoin itu setara dengan lebih dari 9.000 BTC pada $104.000, setara dengan sekitar tiga hari penerbitan penambang pasca-halving. Dalam satu minggu di mana penambang publik lebih banyak menjual, hal itu dapat menambah tekanan pada pasar.

Dampak mekanisnya adalah penjualan penambang menjadi majemuk, dan tekanan penebusan ETF terjadi pada waktu yang sama. Arus keluar ETF mengurangi permintaan pasar primer, dan setoran penambang ke bursa menambah pasokan pasar sekunder.

Ketika keduanya bergerak ke arah yang sama, efek bersihnya adalah memperketat likuiditas, yang dapat mempercepat penurunan harga. Penurunan ini kemudian kembali menekan margin penambang, memicu penjualan tambahan.

Memutus lingkaran umpan balik

Kendala strukturalnya adalah penambang tidak dapat menjual apa yang tidak mereka tambang, dan penerbitan harian pasca-halving dibatasi.

Pada hashrate jaringan saat ini, total pasokan penambang sekitar 450 BTC per hari. Bahkan jika seluruh kelompok memonetisasi 100% produksi, yang tidak akan terjadi, arus absolut tetap terbatas.

Risikonya adalah konsentrasi. Jika pemegang terbesar memutuskan untuk mengurangi kas perusahaan daripada menjual produksi baru, kelebihan pasokan akan bertambah.

52.850 BTC milik Marathon, 13.033 BTC milik CleanSpark, dan posisi serupa di Riot dan Hut 8 mewakili akumulasi penerbitan selama berbulan-bulan yang secara teoritis dapat dilepas ke bursa jika kebutuhan likuiditas atau perubahan strategi mengharuskannya.

Kendala kedua adalah kecepatan pemulihan. Jika harga hash dan bagian biaya pulih, baik karena apresiasi harga Bitcoin atau lonjakan mempool yang meningkatkan biaya transaksi, ekonomi penambang dapat berubah dengan cepat.

Operator yang bertahan selama tekanan akan diuntungkan, dan mereka yang menjual produksi pada margin terendah akan mengunci kerugian. Asimetri itu menciptakan insentif untuk menghindari penjualan terpaksa, tetapi hanya jika neraca dapat menyerap kerugian sementara.

Taruhannya adalah apakah kompresi margin dan komitmen modal yang tinggi mendorong cukup banyak penambang untuk aktif menjual sehingga secara material menambah tekanan penebusan ETF, atau apakah operator yang lebih baik permodalannya dapat membiayai tekanan tanpa memonetisasi kas perusahaan.

Pergeseran kebijakan eksplisit Marathon adalah sinyal paling jelas sejauh ini bahwa bahkan penambang besar dan berpendanaan baik pun bersedia menjual produksi secara taktis ketika ekonomi mengetat.

Jika harga hash dan bagian biaya tetap tertekan sementara biaya listrik dan pengeluaran CapEx tetap tinggi, lebih banyak penambang akan mengikuti, terutama mereka yang tidak memiliki akses ke listrik murah atau pembiayaan eksternal.

Arus penambang ke bursa yang berkelanjutan dan percepatan penarikan kas perusahaan harus diperlakukan sebagai tambahan pada minggu-minggu arus keluar dari ETF.

Jika arus berbalik dan biaya pulih, tekanannya akan cepat mereda.

Artikel Are miners about to sell more Bitcoin? MARA’s record quarter says maybe pertama kali muncul di CryptoSlate.