Le taux de change du RMB revient à l’ère du « 6 »

Auteur : Ba Jiuling, Wu Xiaobo Channel

Il n’y avait pas vraiment de suspense, il ne manquait plus qu’un dernier pas.

Après près d’un mois d’attente autour de la perspective d’un yuan franchissant bientôt la barre des 7, les analystes de Goldman Sachs ont apporté une aide décisive.

Récemment, Goldman Sachs a publié son « Perspectives des marchés boursiers mondiaux pour 2026 ». En évoquant le yuan, et selon son modèle d’équilibre dynamique du taux de change (GSDEER), Goldman Sachs a estimé la juste valeur du yuan, montrant que celui-ci est sous-évalué de près de 30% par rapport au dollar américain.

Cependant, le slogan est plus accrocheur que les chiffres, le rapport indique :

Le degré de sous-évaluation du taux de change du yuan par rapport au dollar américain est comparable à celui du milieu des années 2000.

En 2000, le taux de change moyen annuel du dollar contre le yuan était d’environ 8,28. Par la suite, le yuan est entré dans un cycle d’appréciation de près de dix ans, atteignant environ 6,1 contre le dollar.

Les calculs de Goldman Sachs ont renforcé la confiance des marchés à la hausse, poussant le yuan offshore, déjà sur une trajectoire d’appréciation, à accélérer soudainement.

Le matin du 25 décembre, le taux de change dollar/yuan offshore a rapidement franchi le seuil des 7,0, atteignant un sommet sur 15 mois et revenant officiellement à l’ère du « 6 ».

Évolution du dollar/yuan 2005—2025

Source : Juheng Net

Parallèlement, le taux de change du yuan onshore a touché un plancher à 7,0053, à un pas de « franchir les 7 ». Le centre chinois de change a également relevé le taux pivot du yuan contre le dollar de 79 points de base. Maintenant que « la chaussure est tombée », nous pouvons enfin poser ces questions :

Pourquoi le yuan a-t-il pu afficher une performance indépendante en 2025 ? Lorsque le taux de change entre dans l’ère du « 6 », que signifie ce bouleversement pour la gestion de nos entreprises et l’allocation de nos actifs personnels ?

« Franchir les 7 », est-ce temporaire ou durable ?

Sur l’ensemble de l’année, le taux de change du yuan a eu un parcours peu ordinaire.

En avril de cette année, le taux de change du yuan a touché un point bas à 7,429, le marché craignait encore un risque de dépréciation du yuan, mais à l’approche de la fin d’année, la tendance s’est inversée.

Il y a un facteur de saisonnalité.

Comme d’habitude, à l’approche de la fin d’année, les entreprises exportatrices nationales doivent régler avec leurs fournisseurs, convertir les dollars gagnés au cours de l’année en yuans pour « clôturer les comptes » et verser les primes de fin d’année, ce qui génère une demande saisonnière de conversion.

À mesure que de plus en plus de personnes « ont besoin » de yuans, à partir de fin novembre, le « prix » du yuan a grimpé, la chronologie correspond.

Le 24 décembre, activité intense dans un terminal à conteneurs d’exportation

De plus, en raison de la récente « forte hausse » du yuan, les entreprises exportatrices qui avaient stocké des dollars, pour éviter des pertes de change supplémentaires, se sont précipitées pour convertir, ce qui a encore renforcé l’appréciation du yuan.

Il convient de noter que cette demande est manifestement plus forte cette année que les années précédentes.

Selon les données publiées par l’Administration générale des douanes, au cours des 11 premiers mois de cette année, le commerce de marchandises de la Chine a continué de croître, avec une valeur totale des importations et exportations de 41,21 trillions de yuans, en hausse de 3,6% sur un an. Pour la première fois, l’excédent commercial de la Chine a dépassé 1 trillion de dollars sur 11 mois.

Cela signifie que certaines entreprises exportatrices disposent de plus de revenus en devises que les années précédentes.

Wang Qing, analyste macroéconomique en chef chez Orient Jincheng, estime qu’à l’approche de la fin d’année, la demande de conversion des entreprises augmente, ce qui renforce la vigueur saisonnière du yuan ; en particulier, après l’appréciation continue du yuan face au dollar, la demande de conversion accumulée lors de la forte croissance des exportations pourrait se libérer plus rapidement.

Cependant, Huatai Futures écrit dans son rapport annuel sur le forex : « Huatai Futures - Rapport annuel sur le forex : Entrée progressive dans une bonne phase, le yuan entre dans un canal d’appréciation » : en raison de l’inversion du différentiel de taux d’intérêt sino-américain, le rapport coût-efficacité entre conversion et détention de devises est plus équilibré, la stratégie de conversion des entreprises tend à se diversifier et à s’équilibrer. Ainsi, bien que la « vague de conversion » de fin d’année apporte un soutien marginal au yuan, elle ne constitue pas un facteur directeur de tendance.

L’appréciation du yuan bénéficie aussi de facteurs externes.

En 2025, la Fed a procédé à trois baisses de taux, ce qui a directement affaibli l’indice du dollar. Au 25 décembre, l’indice du dollar avait chuté de 9,69% cette année, non seulement passant sous la barre des 100, à 97,97, mais enregistrant aussi sa plus forte baisse annuelle depuis près de 8 ans.

Le 10 décembre, troisième baisse de taux de la Fed

Le taux de change fonctionne comme une « bascule ». Lorsque le dollar s’affaiblit, les monnaies non américaines, dont le yuan, se renforcent, ce qui entraîne une « appréciation passive » du yuan.

Un autre facteur est l’arrivée de Trump au pouvoir, qui a déclenché une « guerre tarifaire » mondiale, perturbant le système commercial mondial fondé sur les règles existantes depuis des années.

Lorsque les flux commerciaux deviennent incertains, les coûts de règlement commercial et de financement de la chaîne d’approvisionnement en dollars augmentent naturellement, ce qui ébranle la position du dollar comme monnaie de règlement idéale.

Ajoutez à cela les 35 jours de shutdown du gouvernement américain, la dégradation de la note souveraine des États-Unis par Moody’s, l’un des trois grands agences de notation, et les capitaux mondiaux ont cherché un refuge, entraînant une sortie massive d’actifs en dollars des États-Unis — le yuan et les actifs en yuan ont ainsi connu leur propre « réévaluation de valeur ».

Selon EPFR Global, organisme de surveillance des flux de capitaux mondiaux, entre mai et octobre 2025, les fonds d’actions axés sur les actions de Hong Kong ont enregistré un afflux net cumulé de 67,7 milliards de HKD, inversant complètement la tendance de sortie nette de la même période en 2024.

L’appréciation du yuan est surtout due à des facteurs humains.

Le 11 décembre, la Banque mondiale a relevé de 0,4% ses prévisions de croissance du PIB chinois dans son dernier rapport économique sur la Chine, et le FMI a relevé de 0,2% ses prévisions pour cette année, anticipant une croissance de 5%.

Deux institutions internationales qui relèvent simultanément leurs prévisions pour l’économie chinoise, c’est clairement une reconnaissance du fonctionnement actuel et du potentiel de développement à long terme de l’économie chinoise.

La stabilité des exportations constitue le socle fondamental de l’appréciation du yuan.

D’une part, un excédent commercial record est la base solide du taux de change du yuan, d’autre part, la qualité des exportations s’est améliorée.

Selon les données de l’Administration générale des douanes : au cours des 11 premiers mois de cette année, la Chine a exporté pour 1,29 trillion de yuans de circuits intégrés, en hausse de 25,6% ; pour 896,91 milliards de yuans d’automobiles, en hausse de 17,6%. Cela signifie que les piliers des exportations sont passés des produits traditionnels à forte intensité de main-d’œuvre à la construction navale, aux circuits intégrés, aux véhicules à énergie nouvelle et autres industries manufacturières de pointe.

Véhicules d’exportation stationnés au port

Guan Tao, économiste en chef mondial chez BOC Securities, estime que : la diversification accrue des marchés d’exportation, l’accélération de la transformation et de la montée en gamme de l’industrie manufacturière nationale, et la compétitivité accrue des produits d’exportation ont permis aux exportations chinoises de croître rapidement et de renforcer leur part de marché mondiale.

Appréciation du yuan et investissement personnel

Répondons maintenant à la question qui préoccupe le plus : cette appréciation du yuan est-elle positive ou négative pour les actions A ?

De nombreuses études ont été menées sur l’impact du taux de change sur la performance des actions A. L’équipe de Zhang Qiyao chez Industrial Securities estime qu’après la réforme du taux de change en 2015, le taux de change du yuan et la performance des actions A sont fortement corrélés.

Le graphique de corrélation entre le taux de change du yuan et la performance des actions A montre également que, depuis 2017, la corrélation est assez évidente.

Par exemple, lors de la période « Beautiful 50 » du premier trimestre 2017-2018, et lors de la phase d’appréciation du yuan du deuxième trimestre 2020 à 2021, les actions A étaient en marché haussier. Cela coïncide avec le fait que les capitaux étrangers sont devenus un moteur important de la hausse du marché boursier chinois.

De plus, Goldman Sachs a mené une étude sur les actions américaines, concluant que : en l’absence de divergence des fondamentaux, une hausse de 0,1 point de pourcentage du taux de change entraîne une augmentation de 3% à 5% de la valorisation des actions.

Bien sûr, le mécanisme d’influence entre taux de change et cours des actions étant complexe, on ne peut pas affirmer que l’appréciation du yuan entraînera systématiquement une hausse des actions individuelles ou du marché, mais selon divers avis, cette appréciation du yuan devrait stimuler une nouvelle hausse des actions A.

Cependant, l’appréciation du yuan aura des effets réels sur différents secteurs, et donc sur les cours des sociétés cotées concernées.

L’appréciation du yuan offshore signifie que les produits chinois libellés en monnaie locale deviennent plus chers sur le marché international, ce qui les rend moins compétitifs pour les acheteurs étrangers et peut réduire les commandes à l’exportation.

En particulier, les secteurs traditionnels orientés vers l’exportation, tels que l’électroménager et le textile, dont les marges bénéficiaires sont faibles et qui sont sensibles aux fluctuations du taux de change, subiront un impact plus marqué sur leurs profits.

Mais il y a toujours deux faces à une médaille : l’appréciation du yuan est aussi une excellente nouvelle pour certains secteurs, notamment ceux dépendant des importations.

Selon les données d’import-export du Bureau national des statistiques, les secteurs « importateurs nets » de la Chine, tels que l’énergie, l’agriculture et les matériaux, bénéficient directement de cette appréciation.

Par ailleurs, les secteurs ayant une dette en dollars élevée bénéficient également de l’appréciation du yuan, comme, parmi les actions connectées à Hong Kong, ceux dont la part de dette en dollars à court et moyen terme est élevée, tels que l’internet, la navigation, l’aviation, les services publics et l’énergie.

En outre, l’appréciation du yuan modifie aussi le style de trading des investisseurs particuliers.

Au début de l’année, les « dépôts en dollars » et les obligations du Trésor américain étaient très populaires, certains investisseurs ayant converti beaucoup de yuans en dollars pour investir. Mais avec l’appréciation marquée du yuan, les dépôts en dollars sont devenus « à rendement négatif », et même avec un rendement de 5% sur les obligations du Trésor américain, la perte de change fait que le rendement n’est guère supérieur à celui d’un dépôt à terme d’un an.

Bien sûr, certains se demandent : puisque le yuan se renforce, ne pourrait-on pas profiter de cette appréciation pour acheter plus de dollars en prévision d’un usage futur ?

Pour les particuliers, si c’est pour des achats transfrontaliers, cela peut être un bon choix : l’appréciation du yuan équivaut à une remise lors de dépenses à l’étranger, et lors d’achats en ligne réglés en dollars, payer en yuans revient 5% à 10% moins cher qu’avant.

Mais si c’est purement spéculatif, il vaut mieux rester prudent. Les probabilités de fluctuations majeures du taux de change du yuan sont faibles, il ne faut donc pas convertir ses yuans en dollars pour spéculer, ni suivre aveuglément la tendance.

Quelle direction après avoir franchi les 7 ?

Il est important de noter que l’appréciation dont nous parlons actuellement concerne principalement le yuan par rapport au dollar, et non une « force généralisée ».

Selon les données du centre chinois de change, depuis le début de l’année, le taux de change du yuan contre l’indice CFETS, l’indice BIS et l’indice SDR a baissé, les deux premiers étant même passés sous la barre des 100.

Ces trois indices mesurent la « note moyenne » de la valeur globale du yuan contre un panier de devises étrangères.

La faiblesse de ces indices signifie que, bien que le yuan se soit fortement apprécié face au dollar, sa valeur globale contre d’autres devises (livre sterling, euro, etc.) a diminué.

Mais les institutions, dont Goldman Sachs, s’accordent à dire qu’avec le développement continu de l’économie chinoise et l’internationalisation du yuan, une « appréciation modérée » du yuan devrait devenir une tendance de fond.

Selon Yuekai Securities, ces deux dernières années, la faiblesse des prix intérieurs et la forte inflation à l’étranger ont même fait baisser le niveau central de l’indice CFETS, ce qui donne au yuan un potentiel de rattrapage. En 2026, le taux de change du yuan contre le dollar devrait rester fort, « 6,8 » pourrait être un niveau clé.

Selon Bloomberg, les experts de six grandes banques internationales s’accordent à dire que le dollar devrait rester faible face aux principales devises jusqu’à fin 2026, l’indice du dollar devant baisser d’environ 3% — ce qui prolongerait la tendance du yuan à se renforcer passivement.

Cependant, que le yuan continue de s’apprécier ou fluctue à l’avenir, il est peu probable qu’il affiche des mouvements trop inattendus.

La récente Conférence centrale sur le travail économique a souligné pour la quatrième année consécutive la nécessité de « maintenir la stabilité fondamentale du taux de change du yuan à un niveau raisonnable et équilibré ».

Comme l’a également déclaré la Banque centrale : « Le taux de change du yuan à moyen et long terme dispose d’une base solide, nous continuerons à laisser le marché jouer un rôle décisif dans la formation du taux de change, à maintenir la flexibilité du taux de change, à renforcer la gestion des anticipations, à prévenir les risques de surajustement, et à maintenir la stabilité fondamentale du taux de change du yuan à un niveau raisonnable et équilibré. »

Même Goldman Sachs indique : « Nous prévoyons que l’appréciation du yuan sera progressive et gérée, mais même ainsi, nous pensons qu’il devrait surperformer les prix à terme. »

Pour les investisseurs particuliers, il ne s’agit pas de prédire le niveau exact du taux de change, mais de comprendre la tendance, de s’adapter à la montée en gamme industrielle, d’utiliser judicieusement les outils de couverture, de saisir les opportunités offertes par l’appréciation et de se prémunir contre les risques liés à la volatilité.