تحليل البيانات: معركة الدفاع عن 100,000 دولار، هل سيرتد Bitcoin أم سيواصل الهبوط؟

العنوان الأصلي: "الدفاع عن مستوى 100,000 دولار: هل سيرتد Bitcoin أم سيواصل الهبوط؟"

الكاتب الأصلي: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

الترجمة الأصلية: Luffy، Foresight News

 

الملخص

• انخفض Bitcoin دون معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل (حوالي 112,500 دولار)، مما يؤكد ضعف الطلب ونهاية المرحلة الصاعدة السابقة رسمياً. حالياً، يتداول السعر حول 100,000 دولار، منخفضاً بنحو 21% عن أعلى مستوى تاريخي (ATH).
• لا يزال حوالي 71% من معروض Bitcoin في حالة ربح، وهو ما يتوافق مع خصائص التصحيح متوسط الأجل. معدل الخسارة غير المحققة النسبية البالغ 3.1% يشير إلى أن السوق في مرحلة سوق هابطة معتدلة وليس في حالة استسلام عميق.
• منذ يوليو، انخفض معروض Bitcoin لدى الحائزين طويل الأجل بمقدار 300,000 عملة، وحتى مع انخفاض الأسعار، استمر البيع — وهذا يختلف عن نمط "البيع عند الصعود" في المراحل المبكرة من هذه الدورة.
• شهدت صناديق ETF الفورية الأمريكية لـ Bitcoin تدفقات خارجة مستمرة (تتراوح بين 150 مليون و700 مليون دولار يومياً)، ويظهر فرق حجم التداول التراكمي الفوري (CVD) في البورصات الرئيسية استمرار ضغط البيع وضعف الطلب الذاتي.
• انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة من 338 مليون دولار شهرياً في أبريل إلى 118 مليون دولار، مما يشير إلى أن المتداولين يقلصون مراكز الشراء بالرافعة المالية.
• هناك طلب قوي على خيارات البيع بسعر تنفيذ 100,000 دولار مع ارتفاع العلاوات، مما يدل على أن المتداولين لا يزالون يغطون المخاطر بدلاً من الشراء عند الانخفاض. لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل حساسة لتقلبات الأسعار، لكنها استقرت بعد الارتفاع الحاد في أكتوبر.
• بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: الطلب ضعيف، الخسائر تحت السيطرة، والمشاعر يغلب عليها الحذر. لتحقيق انتعاش مستدام، يجب جذب تدفقات رأس المال مرة أخرى واستعادة منطقة 112,000 - 113,000 دولار.

رؤى على السلسلة

بعد صدور التقرير الأسبوع الماضي، فشل Bitcoin في استعادة معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل عدة مرات، ثم كسر حاجز 100,000 دولار النفسي. هذا الكسر أكد ضعف الزخم في الطلب واستمرار ضغط البيع من المستثمرين طويل الأجل، مما يشير إلى أن السوق قد ودع المرحلة الصاعدة بشكل واضح.

ستقوم هذه المقالة بتقييم ضعف هيكل السوق من خلال نماذج الأسعار على السلسلة ومؤشرات الإنفاق، ثم تجمع بين بيانات السوق الفوري والعقود الدائمة والخيارات لتقييم مشاعر السوق ومخاطر المراكز للأسبوع المقبل.

اختبار مستويات الدعم السفلية

منذ الانخفاض الكبير في 10 أكتوبر، لم يتمكن Bitcoin من الثبات فوق معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل، وانخفض في النهاية بشكل حاد إلى حوالي 100,000 دولار، أي أقل بنحو 11% من العتبة الرئيسية عند 112,500 دولار.

من خلال البيانات التاريخية، عندما يتشكل مثل هذا الخصم الكبير عن هذا المستوى، تزداد احتمالية اختبار مستويات دعم هيكلية أقل — مثل سعر تحقيق المستثمرين النشطين الحالي البالغ حوالي 88,500 دولار. يتتبع هذا المؤشر بشكل ديناميكي تكلفة المعروض النشط المتداول (باستثناء العملات الخاملة)، وغالباً ما يلعب دوراً مرجعياً رئيسياً في مراحل التصحيح الطويلة في الدورات السابقة.

عند مفترق طرق

من خلال مزيد من التحليل، يمكن ملاحظة أن الهيكل الناتج عن هذا التصحيح مشابه لما حدث في يونيو 2024 وفبراير 2025 — في هاتين الفترتين، كان Bitcoin عند مفترق طرق رئيسي بين "الارتداد" و"الانكماش العميق". حالياً، عند مستوى 100,000 دولار، لا يزال حوالي 71% من المعروض في حالة ربح، مما يضع السوق عند الحد الأدنى لنطاق التوازن النموذجي (70%-90%) للمعروض الرابح في مرحلة التباطؤ المتوسط.

عادةً ما تظهر في هذه المرحلة ارتدادات قصيرة الأجل نحو معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل، لكن التعافي المستدام غالباً ما يتطلب فترة تجميع طويلة وتدفقات طلب جديدة. على العكس، إذا زاد الضعف ودخل المزيد من الحائزين في الخسارة، فقد ينتقل السوق من الانخفاض المعتدل الحالي إلى مرحلة سوق هابطة عميقة. تاريخياً، تتسم هذه المرحلة بعمليات بيع استسلامية وإعادة تجميع طويلة الأمد.

الخسائر لا تزال تحت السيطرة

لتمييز طبيعة التصحيح الحالي بشكل أكبر، يمكن الرجوع إلى معدل الخسارة غير المحققة النسبية — وهو مؤشر يقيس نسبة إجمالي الخسارة غير المحققة بالدولار إلى القيمة السوقية. على عكس مستويات الخسارة القصوى خلال سوق الهبوط 2022-2023، يشير معدل الخسارة غير المحققة الحالي البالغ 3.1% إلى ضغط سوقي معتدل، وهو مشابه لتصحيحات الربعين الثالث والرابع من 2024 والربع الثاني من 2025، وجميعها أقل من عتبة 5%.

طالما بقي معدل الخسارة غير المحققة ضمن هذا النطاق، يمكن تصنيف السوق على أنه "سوق هابطة معتدلة"، تتسم بإعادة تقييم منظمة بدلاً من بيع هلعي. ولكن إذا تفاقم التصحيح وتجاوز هذا المعدل 10%، فقد يؤدي ذلك إلى موجة بيع استسلامية واسعة النطاق، مما يشير إلى دخول السوق في نمط هبوطي أكثر حدة.

استمرار البيع من الحائزين طويل الأجل

على الرغم من أن الخسائر لا تزال تحت السيطرة، ومع أن الانخفاض عن أعلى مستوى تاريخي البالغ 126,000 دولار لا يتجاوز 21%، إلا أن السوق لا يزال يواجه ضغط بيع معتدل لكنه مستمر من الحائزين طويل الأجل (LTH). بدأ هذا الاتجاه في الظهور تدريجياً منذ يوليو 2025، وحتى مع تسجيل Bitcoin مستويات قياسية جديدة في أوائل أكتوبر، لم يتغير هذا الاتجاه، مما فاجأ العديد من المستثمرين.

خلال هذه الفترة، انخفضت حيازة الحائزين طويل الأجل من Bitcoin بنحو 300,000 عملة (من 14.7 مليون إلى 14.4 مليون عملة). يختلف هذا عن موجة البيع في المراحل المبكرة من هذه الدورة: حينها كان الحائزون طويلو الأجل يبيعون عند الارتفاعات الكبيرة، أما الآن فهم يبيعون عند الضعف، أي خلال فترات التماسك والانخفاض المستمر للأسعار. هذا التغير في السلوك يشير إلى أن المستثمرين ذوي الخبرة أصبحوا أكثر إرهاقاً وثقتهم أقل.

رؤى خارج السلسلة

ذخيرة محدودة: تراجع الطلب المؤسسي

بالانتقال إلى الطلب المؤسسي: خلال الأسبوعين الماضيين، تباطأت تدفقات رأس المال إلى صناديق ETF الفورية الأمريكية لـ Bitcoin بشكل ملحوظ، مع تسجيل صافي تدفقات خارجة يومية تتراوح بين 150 مليون و700 مليون دولار. وهذا يتناقض بشكل حاد مع التدفقات القوية بين سبتمبر وأوائل أكتوبر، والتي وفرت دعماً للأسعار آنذاك.

تشير الاتجاهات الأخيرة إلى أن تخصيص رأس المال المؤسسي أصبح أكثر حذراً، حيث أدى جني الأرباح وتراجع الرغبة في فتح مراكز جديدة إلى إضعاف ضغط الشراء الكلي على صناديق ETF. هذا التباطؤ في النشاط مرتبط ارتباطاً وثيقاً بضعف الأسعار بشكل عام، ويبرز تراجع ثقة المشترين بعد أشهر من التراكم المستمر.

انحياز واضح: ضعف الطلب الفوري

خلال الشهر الماضي، استمر النشاط في السوق الفوري في التراجع، حيث أظهر فرق حجم التداول التراكمي (CVD) في البورصات الرئيسية اتجاهاً هبوطياً. تحول CVD في Binance والسوق الفوري الكلي إلى قيم سلبية، عند -822 و-917 Bitcoin على التوالي، مما يدل على استمرار ضغط البيع وقلة أوامر الشراء النشطة. أما Coinbase فكانت محايدة نسبياً، مع CVD عند +170 Bitcoin، دون وجود علامات واضحة على امتصاص المشترين.

يتماشى تدهور الطلب الفوري مع تباطؤ تدفقات صناديق ETF، مما يشير إلى تراجع ثقة المستثمرين الأفراد. تعزز هذه الإشارات معاً نبرة التباطؤ في السوق: ضعف الاهتمام بالشراء، وتعرض الارتدادات لجني أرباح سريع.

تراجع الاهتمام: تقليص الرافعة المالية في سوق المشتقات

في سوق المشتقات، انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة (أي الرسوم التي يدفعها المتداولون على المراكز الطويلة للحفاظ على مراكزهم) بشكل كبير من ذروتها في أبريل البالغة 338 مليون دولار شهرياً إلى حوالي 118 مليون دولار. هذا الانخفاض الكبير يشير إلى إغلاق واسع للمراكز المضاربية وتراجع واضح في شهية المخاطرة.

بعد فترة طويلة من معدلات التمويل الإيجابية المرتفعة في منتصف العام، يشير الانخفاض المستمر لهذا المؤشر إلى أن المتداولين يقلصون الرافعة المالية الاتجاهية ويميلون إلى الحياد بدلاً من المراكز الطويلة العدوانية. يتماشى هذا التحول مع ضعف الطلب الفوري وتدفقات صناديق ETF، ويبرز أن سوق العقود الدائمة انتقل من التفاؤل إلى موقف أكثر حذراً في تجنب المخاطر.

البحث عن الحماية: طابع دفاعي قوي في سوق الخيارات

بينما يتذبذب Bitcoin حول حاجز 100,000 دولار النفسي، تظهر مؤشرات انحراف الخيارات طلباً قوياً على خيارات البيع كما هو متوقع. تشير البيانات إلى أن سوق الخيارات لا يراهن على انعكاس أو "الشراء عند الانخفاض"، بل يدفع علاوات مرتفعة للتحوط من مخاطر المزيد من الهبوط. أسعار خيارات البيع عند مستويات الدعم الرئيسية مرتفعة، مما يدل على أن المتداولين لا يزالون يركزون على الحماية من المخاطر بدلاً من تراكم المراكز. باختصار، السوق يتحوط، وليس في حالة شراء عند القاع.

ارتفاع علاوة المخاطر

بعد عشرة أيام متتالية من القيم السلبية، تحولت علاوة مخاطر التقلبات الشهرية إلى إيجابية بشكل طفيف. كما كان متوقعاً، شهدت هذه العلاوة عودة إلى المتوسط — بعد فترة صعبة للبائعين في سوق جاما، أعيد تسعير التقلبات الضمنية إلى الأعلى.

يعكس هذا التحول أن السوق لا يزال يهيمن عليه الحذر. المتداولون مستعدون لدفع أسعار مرتفعة للحصول على الحماية، مما يسمح لصناع السوق بأخذ المراكز المعاكسة. من الجدير بالذكر أنه عندما انخفض Bitcoin إلى 100,000 دولار، ارتفعت التقلبات الضمنية بالتوازي مع إعادة بناء المراكز الدفاعية.

ارتفاع وانخفاض التقلبات

لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل مرتبطة عكسياً بتحركات الأسعار. خلال عمليات البيع في Bitcoin، ارتفعت التقلبات بشكل حاد، حيث وصلت التقلبات الضمنية الأسبوعية إلى 54%، ثم تراجعت بنحو 10 نقاط بعد أن وجد السعر دعماً حول 100,000 دولار.

ارتفعت أيضاً التقلبات طويلة الأجل: ارتفعت تقلبات الشهر الواحد بنحو 4 نقاط عن مستويات ما قبل التصحيح حول 110,000 دولار، وارتفعت تقلبات الستة أشهر بنحو 1.5 نقطة. يبرز هذا النمط العلاقة الكلاسيكية بين "الذعر والتقلبات"، حيث لا تزال الانخفاضات السريعة في الأسعار تدفع التقلبات قصيرة الأجل للارتفاع الحاد.

معركة دفاعية عند حاجز 100,000 دولار

من خلال مراقبة علاوة خيارات البيع عند سعر تنفيذ 100,000 دولار، يمكن الحصول على مزيد من الرؤى حول المشاعر الحالية. خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفعت علاوة خيارات البيع تدريجياً، وقفزت بشكل حاد أمس مع تصاعد المخاوف من نهاية السوق الصاعدة. خلال عمليات البيع، ارتفعت علاوة خيارات البيع بشكل كبير، وحتى مع استقرار Bitcoin بالقرب من الدعم، ظلت العلاوة مرتفعة. يؤكد هذا الاتجاه استمرار نشاط التحوط، حيث يفضل المتداولون الحماية بدلاً من تحمل المخاطر من جديد.

توجه التدفقات المالية نحو الدفاع

تُظهر بيانات التدفقات المالية خلال الأيام السبعة الماضية أن التداولات المنفذة تهيمن عليها المراكز ذات الدلتا السلبية — يتم ذلك بشكل أساسي من خلال شراء خيارات البيع وبيع خيارات الشراء. خلال الـ 24 ساعة الماضية، لا توجد إشارات واضحة على القاع. لا يزال صناع السوق يحتفظون بجاما طويلة، ويمتصون الكثير من المخاطر من المتداولين الباحثين عن العائد، وقد يحققون أرباحاً من تقلبات الأسعار في كلا الاتجاهين.

يسمح هذا النمط ببقاء التقلبات مرتفعة ولكن تحت السيطرة، مع استمرار نبرة الحذر في السوق. بشكل عام، البيئة الحالية أكثر ملاءمة للدفاع من المغامرة العدوانية، مع غياب محفزات صعودية واضحة. ومع ذلك، نظراً لارتفاع تكلفة الحماية من الهبوط، قد يبدأ بعض المتداولين قريباً في بيع علاوات المخاطر بحثاً عن فرص استثمارية ذات قيمة.

الخلاصة

انخفض Bitcoin دون معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل (حوالي 112,500 دولار) واستقر حول 100,000 دولار، مما يشير إلى تحول حاسم في هيكل السوق. حتى الآن، يتشابه هذا التصحيح مع مراحل التباطؤ المتوسط السابقة: لا يزال 71% (ضمن نطاق 70%-90%) من المعروض في حالة ربح، ومعدل الخسارة غير المحققة النسبية عند 3.1% (أقل من 5%)، مما يشير إلى أننا في سوق هابطة معتدلة وليس في حالة استسلام عميق. ومع ذلك، فإن استمرار البيع من الحائزين طويل الأجل منذ يوليو، وتدفقات رأس المال الخارجة من منتجات ETF، يبرزان تراجع ثقة كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

إذا استمر ضغط البيع، سيكون سعر تحقيق المستثمرين النشطين (حوالي 88,500 دولار) هو المرجع الرئيسي للهبوط؛ أما استعادة معيار تكلفة الحيازة قصيرة الأجل فستكون علامة على عودة قوة الطلب. في الوقت نفسه، تشير علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة وCVD إلى تراجع المضاربة بالرافعة المالية وانخفاض المشاركة الفورية، مما يعزز بيئة تجنب المخاطر.

في سوق الخيارات، يؤكد الطلب القوي على خيارات البيع، وارتفاع علاوة سعر التنفيذ عند 100,000 دولار، وارتداد التقلبات الضمنية، الطابع الدفاعي السائد. لا يزال المتداولون يفضلون الحماية على التراكم، مما يعكس ترددهم في تحديد "القاع".

بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: مفرط في البيع لكن دون ذعر، حذر لكن هيكله سليم. ستعتمد الجولة التالية من التحركات الاتجاهية على ما إذا كان الطلب الجديد يمكنه امتصاص استمرار البيع من الحائزين طويل الأجل واستعادة منطقة 112,000 - 113,000 دولار كدعم قوي؛ أو ما إذا كان البائعون سيواصلون الهيمنة، مما يطيل الاتجاه الهبوطي الحالي.