سوق التحوط يكتنفه الخوف: قد يحتاج Bitcoin إلى فترة تجميع أطول

السوق لم يصل إلى القاع بعد، كن حذرًا عند الشراء في القاع.

الكتابة: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

يتم تداول Bitcoin دون مستويات التكلفة الأساسية الحرجة، مما يشير إلى نضوب الطلب وضعف الزخم. يقوم حاملو المدى الطويل ببيع ممتلكاتهم مع قوة السوق، بينما يتحول سوق الخيارات إلى وضع دفاعي مع زيادة الطلب على خيارات البيع وارتفاع التقلبات، ما يدل على مرحلة حذرة قبل أي انتعاش مستدام.

الملخص

• يتم تداول Bitcoin دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير، مما يشير إلى ضعف الزخم وتفاقم حالة السوق. الفشل المتكرر في التعافي يزيد من خطر الدخول في مرحلة تماسك أطول.
• قام حاملو المدى الطويل بتسريع عمليات البيع منذ يوليو، حيث تجاوزت الآن 22,000 BTC يوميًا، مما يدل على استمرار جني الأرباح الذي يضغط على استقرار السوق.
• سجلت العقود المفتوحة أعلى مستوياتها التاريخية، لكن المزاج العام للسوق يميل إلى الهبوط، حيث يفضل المتداولون خيارات البيع على خيارات الشراء. الارتدادات القصيرة الأجل تواجه تحوطًا بدلاً من تفاؤل جديد.
• تظل التقلبات الضمنية مرتفعة، بينما لحقت التقلبات الفعلية بها، منهية حالة الهدوء ذات التقلب المنخفض. مراكز البيع لدى صانعي السوق ضاعفت من عمليات البيع وكبحت الارتداد.
• تشير بيانات السلسلة والخيارات إلى أن السوق يمر بمرحلة انتقالية حذرة. قد يعتمد الانتعاش على ظهور طلب جديد في السوق الفوري وتخفيف التقلبات.

تراجعت Bitcoin تدريجيًا من أعلى مستوياتها التاريخية الأخيرة، واستقرت دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير عند حوالي 113,000 دولار. تاريخيًا، تشير هذه البنية عادةً إلى بداية مرحلة هبوطية متوسطة الأجل، حيث يبدأ الحاملون الأضعف في الاستسلام.

في هذا الإصدار، نقيم الوضع الحالي للربحية في السوق، ونراجع حجم واستمرارية إنفاق حاملي المدى الطويل، وأخيرًا نقيم مزاج سوق الخيارات للحكم على ما إذا كان هذا التصحيح هو تماسك صحي أم مؤشر على ضعف أعمق قادم.

رؤى على السلسلة

اختبار القناعة

التداول بالقرب من أساس تكلفة حاملي المدى القصير يمثل مرحلة حرجة، حيث يختبر السوق قناعة المستثمرين الذين اشتروا بالقرب من القمم الأخيرة. تاريخيًا، أدى الانخفاض دون هذا المستوى بعد تسجيل أعلى مستوى تاريخي إلى انخفاض نسبة العرض المربح إلى حوالي 85%، مما يعني أن أكثر من 15% من العرض في حالة خسارة.

نشهد هذه النمط للمرة الثالثة في الدورة الحالية. إذا فشلت Bitcoin في استعادة مستوى 113.1 ألف دولار تقريبًا، فقد يؤدي انكماش أعمق إلى دفع نسبة أكبر من العرض إلى الخسارة، مما يزيد الضغط على المشترين الجدد وقد يمهد الطريق لاستسلام أوسع في السوق.

عتبات حرجة

لفهم هذه البنية بشكل أعمق، من المهم إدراك سبب أهمية استعادة أساس تكلفة حاملي المدى القصير للحفاظ على المرحلة الصعودية. يوفر نموذج أساس تكلفة العرض حسب المئين إطارًا واضحًا من خلال رسم المئينات 0.95 و0.85 و0.75، مشيرًا إلى المستويات التي يكون فيها 5% و15% و25% من العرض في حالة خسارة على التوالي.

حاليًا، لا يتم تداول Bitcoin فقط دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113.1 ألف دولار)، بل تجد أيضًا صعوبة في البقاء فوق المئين 0.85 عند 108.6 ألف دولار. تاريخيًا، يشير الفشل في الحفاظ على هذا العتبة إلى ضعف بنية السوق وغالبًا ما يمهد الطريق لتصحيح أعمق نحو المئين 0.75، والذي يقع حاليًا بالقرب من 97.5 ألف دولار.

نضوب الطلب

الانكماش للمرة الثالثة في هذه الدورة دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير والمئين 0.85 أثار مخاوف هيكلية. من منظور كلي، يشير نضوب الطلب المتكرر إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة تماسك أطول لاستعادة القوة.

عند مراجعة حجم إنفاق حاملي المدى الطويل، يصبح هذا النضوب أكثر وضوحًا. منذ قمة السوق في يوليو 2025، زاد حاملو المدى الطويل إنفاقهم تدريجيًا، حيث ارتفع المتوسط المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا من خط الأساس البالغ 10,000 BTC إلى أكثر من 22,000 BTC يوميًا. يشير هذا التوزيع المستمر إلى وجود ضغط جني أرباح من المستثمرين ذوي الخبرة، وهو عامل رئيسي في هشاشة السوق الحالية.

بعد تقييم مخاطر نضوب الطلب التي قد تؤدي إلى مرحلة هبوطية طويلة الأجل، ننتقل الآن إلى سوق الخيارات لقياس المزاج قصير الأجل ومراقبة كيفية تموضع المضاربين في ظل تصاعد عدم اليقين.

رؤى خارج السلسلة

ارتفاع العقود المفتوحة

وصلت العقود المفتوحة لخيارات Bitcoin إلى أعلى مستوياتها التاريخية وتواصل التوسع، مما يدل على تطور هيكلي في سلوك السوق. يستخدم المستثمرون الخيارات بشكل متزايد للتحوط من المخاطر أو المضاربة على التقلبات بدلاً من بيع السوق الفوري. هذا التحول يقلل من ضغط البيع المباشر في السوق الفوري، لكنه يضخم التقلبات القصيرة الأجل المدفوعة بأنشطة التحوط لصانعي السوق.

مع نمو العقود المفتوحة، من المرجح أن تنبع تقلبات الأسعار من تدفقات الأموال المدفوعة بـ Delta وGamma في أسواق العقود الآجلة والدائمة. أصبح فهم هذه الديناميكيات أمرًا بالغ الأهمية الآن، حيث تلعب مراكز الخيارات دورًا رئيسيًا في تشكيل تحركات السوق على المدى القصير وتضخيم الاستجابة للمحفزات الكلية وعلى السلسلة.

تحول آلية التقلبات

منذ حدث التصفية في اليوم العاشر، تغير نمط التقلبات بشكل ملحوظ. الآن، التقلبات الضمنية عبر جميع الآجال عند حوالي 48، بينما كانت قبل أسبوعين فقط بين 36-43. لم يستوعب السوق بالكامل بعد هذا الصدمة، ولا يزال صانعو السوق حذرين ولم يبيعوا التقلبات بسعر رخيص.

التقلب الفعلي لمدة 30 يومًا هو 44.1%، بينما التقلب الفعلي لمدة 10 أيام هو 27.9%. مع تباطؤ التقلب الفعلي تدريجيًا، يمكننا توقع انخفاض التقلب الضمني وتطبيعه خلال الأسابيع المقبلة. في الوقت الحالي، لا تزال التقلبات مرتفعة، لكن هذا يبدو أشبه بإعادة تسعير قصيرة الأجل بدلاً من بداية آلية تقلبات مرتفعة مستمرة.

تزايد خيارات البيع

شهدت الأسابيع الماضية زيادة مطردة في خيارات البيع. أدى ارتفاع التصفية بشكل كبير إلى دفع انحراف خيارات البيع إلى الأعلى بشكل حاد، وعلى الرغم من أنه أعيد ضبطه لفترة وجيزة، إلا أن المنحنى استقر منذ ذلك الحين عند مستوى هيكلي أعلى، مما يعني أن خيارات البيع لا تزال أغلى من خيارات الشراء.

خلال الأسبوع الماضي، كان انحراف آجال الأسبوع الواحد متقلبًا لكنه ظل في منطقة عدم يقين مرتفعة، بينما تحركت جميع الآجال الأخرى نحو خيارات البيع بمقدار 2-3 نقاط تقلب إضافية. هذا التوسع عبر الآجال يشير إلى أن المزاج الحذر ينتشر عبر المنحنى بأكمله.

تعكس هذه البنية سوقًا مستعدًا لدفع علاوة للحماية من الهبوط، مع الحفاظ على تعرض محدود للمخاطر الصعودية، مما يوازن بين الخوف قصير الأجل والتوقعات طويلة الأجل. يوضح الارتداد الطفيف يوم الثلاثاء هذه الحساسية، حيث انخفضت علاوات خيارات البيع إلى النصف في غضون ساعات، مما يدل على مدى توتر المزاج في السوق.

تحول علاوة المخاطر

تحولت علاوة مخاطر تقلبات الشهر الواحد إلى قيمة سالبة. لعدة أشهر، بقيت التقلبات الضمنية مرتفعة بينما بقيت تقلبات الأسعار الفعلية هادئة، مما منح المتداولين الذين يبيعون التقلبات عوائد ثابتة.

الآن، ارتفعت التقلبات الفعلية لتتطابق مع التقلبات الضمنية، مما أزال هذه الميزة. هذا يشير إلى نهاية آلية الهدوء: لم يعد بإمكان بائعي التقلبات الاعتماد على الدخل السلبي، بل أصبحوا مضطرين للتحوط بنشاط في ظروف أكثر تقلبًا. انتقل السوق من حالة رضا هادئة إلى بيئة أكثر ديناميكية واستجابة، ومع عودة تقلبات الأسعار الحقيقية، تواجه المراكز القصيرة ضغوطًا متزايدة.

تدفقات الأموال تبقى دفاعية

لتركيز التحليل على الأجل القصير جدًا، نكبر آخر 24 ساعة لمراقبة كيفية استجابة مراكز الخيارات للارتداد الأخير. على الرغم من ارتفاع السعر من 107.5 ألف دولار بنسبة 6% إلى 113.9 ألف دولار، لم يقدم شراء خيارات الشراء الكثير من التأكيد. على العكس، زاد المتداولون من تعرضهم لخطر خيارات البيع، مما أدى فعليًا إلى تثبيت مستويات أسعار أعلى.

يؤدي هذا التموضع إلى جعل صانعي السوق في مراكز بيع على الاتجاه الهابط وشراء على الاتجاه الصاعد، وهذا الترتيب عادةً ما يؤدي إلى كبح الارتداد وتسريع عمليات البيع، وستظل هذه الديناميكية تشكل مقاومة حتى يتم إعادة ضبط المراكز.

علاوات الخيارات

تؤكد بيانات علاوات الخيارات المجمعة من Glassnode، عند تقسيمها حسب سعر التنفيذ، نفس النمط. عند خيارات الشراء عند 120,000 دولار، ارتفعت علاوات البيع مع ارتفاع السعر؛ يقوم المتداولون بكبح الاتجاه الصعودي وبيع التقلبات في القوة التي يرونها مؤقتة. يسعى الباحثون عن الأرباح قصيرة الأجل إلى الاستفادة من ارتفاع التقلبات الضمنية من خلال بيع خيارات الشراء أثناء الارتداد بدلاً من مطاردة الصعود.

عند مراقبة علاوات خيارات البيع عند 105,000 دولار، يكون النمط معاكسًا، مما يؤكد حجتنا. مع ارتفاع السعر، زادت صافي علاوات خيارات البيع عند 105,000 دولار. المتداولون أكثر حرصًا على دفع ثمن الحماية من الهبوط بدلاً من شراء التقعر الصعودي. هذا يعني أن الارتداد الأخير واجه تحوطًا بدلاً من القناعة.

الخلاصة

تراجعت Bitcoin مؤخرًا إلى ما دون أساس تكلفة حاملي المدى القصير (113,000 دولار) والمئين 0.85 (108,600 دولار)، مما يبرز نضوب الطلب المتزايد، حيث يكافح السوق لجذب تدفقات جديدة بينما يواصل حاملو المدى الطويل التوزيع. يشير هذا الضعف الهيكلي إلى أن السوق قد يحتاج إلى مرحلة تماسك أطول لإعادة بناء الثقة واستيعاب العرض المباع.

في الوقت نفسه، يعكس سوق الخيارات نفس النبرة الحذرة. على الرغم من أن العقود المفتوحة سجلت أعلى مستوياتها التاريخية، إلا أن التموضع يميل إلى الدفاعية؛ يظل انحراف خيارات البيع مرتفعًا، ويواجه بائعو التقلبات ضغوطًا، وتواجه الارتدادات القصيرة الأجل تحوطًا بدلاً من التفاؤل. باختصار، تشير هذه الإشارات إلى أن السوق في فترة انتقالية: فترة تلاشت فيها الحماسة، وتقلصت المخاطرة الهيكلية، وقد يعتمد الانتعاش على عودة الطلب الفوري وتخفيف تدفقات الأموال المدفوعة بالتقلبات.