Tom Lee：價格已觸底，週期將打破，未來十年看「代幣化」

編譯&整理：Yuliya，PANews

12 月 4 日，在幣安區塊鏈週上，華爾街知名分析師、 BitMine 董事長 Tom Lee 發表了主題為《加密貨幣超級週期依然存在》的重磅演講，他指出，真正的加密黃金時代才剛開始，不僅給出了「比特幣 30 萬美元、以太幣 2 萬美元的 2026 年目標價」，更詳解了為何以太幣的價值被嚴重低估，以及為何傳統的比特幣「4 年週期」已不再適用。

加密黃金時代仍未結束，代幣化是今年核心敘事

在演講開始，Tom Lee 回顧了過去十年的投資回報，並強調了加密貨幣驚人的成長潛力。

他指出，如果你在 2016 年 12 月投資標普 500 指數，資金大約會增長三倍；投資黃金，可能會增長四倍；如果你當時足夠明智，投資了輝達，回報能達到 65 倍。但如果你十年前投資了比特幣，回報率高達驚人的 112 倍。而表現超越比特幣的是以太幣，其十年回報接近 500 倍。

儘管 2025 年至今加密市場的價格走勢不佳，但今年我們見證了許多重大的基本面利好事件：

• 政府態度的轉變：美國政府展現出親加密立場，為西方世界樹立了新標準。
• 戰略性比特幣儲備：美國多個州和聯邦政府已計劃或執行了戰略性比特幣儲備，這是巨大的進步。
• ETF的成功：貝萊德的比特幣 ETF 已成為其費用收入最高的五大產品之一，這對於一個僅推出一年半的產品來說是前所未有的。
• 傳統金融入場：摩根大通作為多年的加密貨幣批評者，如今也正在以太坊上推出摩根大通幣 (JPM Coin) 。代幣化已成為所有主流金融機構的優先事項。
• 原生產品的突破：加密市場出現了兩到三個改變傳統金融決策方式的原生產品。例如，預測市場 PolyMarket，提供近乎「水晶球」般的資訊；Tether 已證明自己是全球最賺錢的十大銀行之一。

同時，Tom Lee 認為，2025年的核心敘事是代幣化。這一切始於穩定幣，這是屬於以太坊的「ChatGPT時刻」，華爾街突然意識到，僅僅將美元代幣化就能賺取巨額利潤。現在，金融機構普遍認為代幣化將改變整個金融業，包括貝萊德 CEO Larry Fink 甚至稱之為「自複式記帳法以來最偉大、最令人興奮的發明」。

他進一步指出，Larry Fink 所說的「所有資產代幣化的開端」，其解鎖的價值遠超人們想像。代幣化有五大優勢：部分所有權、降低成本、 24/7 全球交易、更高透明度和理論上更好的流動性。

這僅僅是基礎要素。大多數人理解的代幣化只是簡單的資產分割，但真正的革命在於第二種方式：將業務的未來價值「因子化」。

以特斯拉為例。我們可以對它進行多維度的拆分和代幣化：

• 時間代幣化：購買特斯拉特定年份（如 2036 年）獲利的淨現值。
• 產品代幣化：購買特定產品線（如電動車、自動駕駛、擎天柱機器人）的未來價值。
• 地理代幣化：購買其中國市場等特定地區的未來獲利。
• 財務報表代幣化：購買其訂閱收入的代幣化部分。
• 創辦人價值代幣化：甚至可以剝離市場對 Elon Musk 本人的估值並進行交易。

這種方式將創造出巨大的價值釋放，而 BitMine 正在積極尋找並推動這一領域發展的項目。

Tom Lee 堅信，加密貨幣的黃金時代並未過去，未來的成長潛力是巨大的。他解釋稱，目前全球僅有440萬個持有超過1萬美元的比特幣錢包。相比之下，全球有近9億的退休帳戶中擁有超過1萬美元。如果所有這些帳戶都配置比特幣，那將意味著200倍的採用率成長。美國銀行調查顯示，仍有 67% 的基金經理人對比特幣的配置為零。華爾街希望將所有金融產品代幣化，如果算上房地產，這是一個接近千萬億美元的市場。因此，加密貨幣的最佳時代仍在前方。

比特幣四年周期失效，明年 1 月創新高

儘管看好加密貨幣的長期前景，但 Tom Lee 坦言，當前加密市場的表現如同「寒冬」，與傳統資產形成鮮明對比，黃金今年迄今上漲了61% ，標普500指數上漲近20%，而比特幣和以太幣卻是負回報。 Arca 的 Jeff Dorman 有篇文章標題很好：「 無人能解釋的拋售 」。

他進一步指出，比特幣的轉捩點發生在 10 月 10 日。在此之前，比特幣年內上漲了 36%，之後一路下跌。市場上有許多解釋：量子計算風險、四年周期論、 10 月 10 日的歷史性清算事件、 AI 股票分流了注意力、 Strategy 可能出售比特幣的傳言、 MSCI 可能將數位資產金庫公司排除出指數，以及 Tether 的評級被下調等。

但Tom Lee認為，這與去槓桿化密切相關。在 FTX 崩盤後，市場花了八週時間才恢復價格發現。而從 10 月 10 日的清算事件到現在，已經過了七週半，接近價格恢復期。

為了更精準地判斷市場，Tom Lee 透漏，Fundstrat 聘請了傳奇市場擇時專家 Tom DeMark，並根據他的建議，大幅減緩了以太幣的購買速度，從每週購買量減半至 5 萬枚。但最近 BitMine 已重新開始增持，上週買了近 10 萬枚 ETH，是前兩週的兩倍。本週的購買量更多，因為其相信以太幣價格已經觸底。

另外，Tom Lee 也談到了困擾所有人的「比特幣四年周期」，他指出，歷史上，它三次都精準預測了頂部和底部，主流解釋通常與減半週期、貨幣政策等相關。但 Fundstrat 團隊發現，「銅金比」與「ISM製造業指數」（即傳統經濟週期）這兩個指標，與比特幣週期的關聯性甚至更強。

根據 Tom Lee 的說法，過去銅金比（衡量工業活動與貨幣基礎的比率）和 ISM 指數都呈現出與比特幣價格高度相關的四年週期。然而，這一次，這兩個指標都沒有遵循四年周期。銅金比本應在今年見頂，但沒有；ISM 指數在 50 以下停留了近三年半，也未見頂。

因此，他認為，既然驅動比特幣週期的工業週期和銅金比週期都已失效，我們沒有理由相信比特幣本身還應該遵循四年週期。但不認為比特幣價格已經見頂，並敢打賭：比特幣將在明年1月創下新高。

以太幣正經歷「1971 年時刻」，被嚴重低估的核心邏輯

「2025 年的以太幣，正在經歷它自己的『1971 年時刻』」。 Tom Lee 在演講中指出，正如當時華爾街創造了無數金融產品來維護美元的儲備地位一樣，今天，面對股票、債券、房地產等所有資產的代幣化浪潮，以太坊已成為華爾街的首選平台。

Tom Lee 引用了比特幣早期開發者 Eric Voorhees 的觀點，指出「以太坊已經贏得了智能合約戰爭。」他指出，幾乎所有主流金融機構都在以太坊上構建產品，其中絕大多數 RWA 代幣化產品都出現在以太坊上，在代幣化敘事下，以太坊的效用價值正在快速提升。同時以太坊本身也在不斷升級，包括近期完成了 Fusaka 升級。從價格圖表來看，以太幣在盤整 5 年後已經開始突破，而 ETH/BTC 匯率也將迎來突破。

此外，作為一種 PoS 區塊鏈，Tom Lee 認為以太幣儲備公司正在逐步改變華爾街的傳統角色。這些公司本質上是加密基礎設施業務，透過質押以太幣來為網路提供安全性，同時獲得質押收益作為收入來源。同時財庫公司也在傳統金融與 DeFi 之間扮演橋樑，推動兩者的融合與發展。而衡量這類公司是否成功的關鍵，就是它的股票流動性。

• Strategy 現在是美股市場交易量排名第 17 位的股票，每日交易額近 40 億美元，超過了摩根大通。
• BitMine 成立僅三、四個月，已成為美股交易量排名第 39 的股票，每日交易額達 15 億美元。成交量已超過市值是其 30 倍的通用電氣 (GE)，接近市值是其 20 倍的 Salesforce 。

目前，Strategy 和 BitMIne 佔了所有加密財庫公司總交易量的 92% 。其中 Strategy 的策略是成為「數位信貸工具」，而 BitMine 的策略，是連接華爾街、以太坊和 DeFi 。

基於此，Tom Lee 透過價格預測模型給出了以下判斷：

• 假設比特幣在未來幾個月內達到 25 萬美元。
• 如果 ETH/BTC 匯率回到 8 年平均水平，以太幣價格將是 12,000 美元。
• 如果回到 2021 年的高點，價格將是 22,000 美元。
• 而如果以太坊真的成為未來的金融支付軌道，匯率達到 0.25，那麼以太幣的價格將高達 62,000 美元。

因此，他認為以太幣3000美元的價格被嚴重低估了。

問答環節

在社群問答環節中，Tom Lee 則探討了宏觀環境對加密貨幣的決定性影響、以太坊在代幣化時代的根本價值，以及 BitMine 在其中的扮演角色，並給出了他對 2026 年底的大膽價格預測。

主持人：像貨幣政策或監管這樣的宏觀因素，除了影響價格之外，是如何真正影響加密貨幣的長期採用和普及的？

Tom Lee ：宏觀因素絕對是至關重要的。傳奇投資人 Stan Druckenmiller 曾說過，一項投資80%的成功都取決於宏觀。這意味著，即使你對一個專案研究得再透徹，你的判斷再準確，那也只決定了其中 20% 的成敗。

為什麼這麼說？因為加密貨幣並非存在於真空中，它深受宏觀環境的影響。比如：

• 監管風險：這是最直接的，一個政策就可能決定一個專案或賽道的生死。
• 貨幣政策：聯準會是松是緊，直接影響全球資金的流動性。水多了，黃金、比特幣這類資產自然更容易漲。
• 市場情緒：價格本身會驅動情緒。 10 月 10 號後的價格下跌，讓整個市場的情緒迅速崩潰，悲觀程度甚至堪比 2018 年的深熊等級。

所以，不理解宏觀，就想在加密世界中取得成功，幾乎是不可能的。

主持人：社群有一個很普遍的疑問：未來銀行等金融機構在使用以太坊時，它們真的需要持有 ETH 嗎？還是說它們只會利用以太坊的技術，就像我們用 Linux 系統但不需要持有 Linux 公司的股票一樣？

Tom Lee ：這是一個很好的問題，也直接觸及了目前關於以太坊未來的一個核心爭論點。很多人確實認為華爾街只會把以太坊當成一個免費的、好用的技術底層（L2），而不在乎 ETH 代幣本身。

但我認為，這種看法忽略了加密世界的一個根本邏輯，那就是「胖協議」。簡單來說，價值更多地被協議層（如以太坊）捕獲，而不是應用層。

我舉個更通俗的例子：遊戲玩家和輝達。

假設你是個頂級遊戲高手，精通所有熱門遊戲。你發現所有這些酷炫的遊戲都離不開輝達的顯示卡支援。這時你有兩個選擇：

• 把錢花在遊戲裡，買各種皮膚、道具。
• 去買輝達的股票，同時繼續玩遊戲。

結果顯而易見，選擇後者的會變得非常富有，因為投資的是整個遊戲生態的基石。

銀行未來看待以太坊也是如此。當它們把成千上萬的資產都代幣化並放到以太坊上時，它們等於把自己的身家性命都押在了這個中立的區塊鏈上。它們最關心的，就是這個基石是否100%安全、穩定、可靠。

歷史上，只有以太坊這一個主流公鏈做到了長期的 100% 穩定運行，而且還在升級中。因此，為了確保自己的利益、在網絡發展中擁有話語權，它們必然會深度參與進來——無論是透過質押 ETH，還是直接持有大量的 ETH 。這就像跨國銀行必須持有美元一樣。 如果有人說「我的業務都用美元結算，但我不在乎美元的價值」，這聽起來不是很荒謬嗎？同理，當一切都在以太坊上運行時，每個人都會關心ETH的表現。

主持人：如果金融機構真的開始大規模採用以太坊作為金融軌道，從長遠看，以太幣的價格會發生怎樣的變化？ 除了「價格上漲」這個顯而易見的答案，您能從更深層次分析一下嗎？

Tom Lee ：要預測以太幣未來的價格，我認為最簡單有效的方法，就是將它和比特幣進行對標。比特幣是加密世界的價值錨，如果比特幣下跌，沒有任何物品能獨善其身。

所以，以太幣的價值最終要看它相對於比特幣的價值比率。隨著以太坊在金融代幣化進程中扮演越來越核心的角色，它的網路總價值理應不斷向比特幣靠攏。如果有一天，以太坊的網路價值能與比特幣並駕齊驅，那麼我們討論的將是20萬美元一枚的以太幣。

主持人：既然您如此看好以太幣的長期價值，並認為它將成為金融基石，那麼像 BitMine 這樣的公司在宏大的未來中打算扮演一個什麼樣的角色？ 它的長期業務目標是什麼？

Tom Lee ：我們堅信以太幣將迎來一個前所未有的「超級週期」。比特幣的成功，在於它贏得了「數位黃金」的稱號，成為了一種公認的價值儲存手段。但未來十年的故事，主角是「華爾街資產代幣化」。

而這個故事有一個關鍵點經常被忽略：流動性。如果你把一項資產代幣化了，但沒人交易，沒有流動性，那它就是一項失敗的資產。因此，華爾街迫切需要在加密世界尋找能提供流動性、能理解雙方語言的合作夥伴。以太坊社群技術強，但不擅長服務華爾街；華爾街龐大，但缺乏加密原生理解。 BitMine 要做的是成為連結華爾街與以太坊世界的橋樑。

我們不僅持有大量以太幣，更重要的是利用自身的宏觀視野和金融資源，在傳統金融和 DeFi 之間搭建溝通和價值的通道。隨著以太坊生態的指數級增長，作為深度參與者和建設者，我們也將從中獲得巨大的回報。

主持人：您提到「翻譯官」和「橋樑」，而您本人就是華爾街最早、最堅定的加密貨幣倡導者之一。我們都很好奇，您最初是如何進入這個領域的？是什麼樣的契機讓您對它產生如此堅定的信念？

Tom Lee ：這得從 2017 年說起。當時我創辦了獨立研究公司 Fundstrat 。有一天，我偶然在電視上看到比特幣價格漲到了 1000 美元。我立刻回想起 2013 年，當它還只有 70 美元時，我在摩根大通的同事討論過它，但當時主流觀點認為這只是黑市交易的工具。

我的直覺告訴我，任何東西都不會無緣無故從 70 美元漲到 1000 美元。於是，我們花了一整個夏天去研究它。我發現，雖然我不懂所有的技術細節，但 97% 的價格上漲都可以用「網路效應」來解釋，也就是錢包位址數量和活躍度的成長。我瞬間明白了：這是網路價值資產！

我首次向客戶建議配置比特幣時，遭遇巨大阻力，甚至失去幾個重要的對沖基金客戶。他們覺得我瘋了，居然推薦一個「沒有內在價值」的東西。那段時間，我內心充滿激情，但業務卻在受損，非常煎熬。

直到我想起了我早年的經歷。在我成為策略師之前，我是研究無線通訊的。 90 年代初，手機被認為是「有錢人的玩具」，沒人覺得它會普及，主流觀點認為它只是固話的補充。但當時二十多歲的我，卻真切地感受到手機為我的社交生活帶來了多大的便利。

那時我意識到一個道理：只有年輕人才真正理解新科技。 老一輩的人總習慣用自己已經定型的生活方式去評斷新事物。所以，我們能看懂加密貨幣，不是因為我們有多聰明，而是因為我們沒有用守舊的眼光去看待它，而是試著從年輕人的角度去思考。

所以，如果你已經在加密世界很多年了，恭喜你，你的堅持非常了不起。但同時也要警惕，不要讓自己的思維固化。真正要關注的，是現在二十多歲的年輕人在做什麼，他們關心什麼。他們可能會更關心某個專案帶來的社會影響，他們想投資的可能不是整個特斯拉公司，而是「擎天柱機器人」這個特定的未來。這就是加密貨幣將為我們解鎖的、充滿無限可能的未來。

主持人： Tom，您以對市場的大膽預測而聞名，請給我們一個關於比特幣和以太幣的價格預測！時間就定在 2026 年底，如何？

Tom Lee ：我的核心判斷是比特幣的四年周期將被打破。我認為它會在2026年初就創下歷史新高。如果這個判斷成立，那麼比特幣的走勢就會更像美股。我預測明年下半年美股會真正起飛。

所以，我的預測是到2026年底，比特幣價格大約在30萬美元左右。

而如果比特幣能到這個價位，那麼以太幣的表現將是現象級的。我認為到明年年底，以太幣可能會超過2萬美元。

主持人： 30 萬的比特幣和 2 萬的以太幣！我們在這裡第一時間聽到了。 Tom，我們明年必須再邀請您回來，看看預言是否成真！

Tom Lee ：如果預測錯了，我可能就不來了哈哈。

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