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為什麼 HYPE 現在並不是一個好的投資標的?

為什麼 HYPE 現在並不是一個好的投資標的?

深潮深潮2025/12/01 11:46
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作者:深潮TechFlow

回購一直是支撐 HYPE 價格的主要機制,然而,未來的代幣解鎖同樣不容忽視。

回購一直是支撐 HYPE 價格的主要機制,然而,未來的代幣解鎖同樣不容忽視。

撰文:Dave

摘要

HYPE 實施了強勁的回購機制(截至目前約 13 億美元,約佔 2025 年全部代幣回購的 46 %),並且擁有穩健的收入支撐。相信幾乎所有研究員對這個代幣都是非常看好的,但是今天我要唱一個反調:若干結構性和宏觀因素讓 HYPE 成為一筆不那麼「甜」的交易

1,回購 VS 解鎖

回購一直是支撐 HYPE 價格的主要機制,許多 KOL 也提及這一點。然而,未來的代幣解鎖同樣不容忽視。

從 2025‑11‑29 起,將解鎖 3.73 億 HYPE(約佔總供應的 37 %),每日約 21.5 萬 HYPE,解鎖期為 24 個月。按當前價格計算,這將產生約 2 億美元 / 月 的潛在供應壓力

與此相比,2025 全年回購總額為 6.4464 億美元,月均約 6550 萬美元,回購資金來源於 97 % 的交易手續費。每日回購只能覆蓋 25‑30 % 的每日解鎖量。即使收入繼續強勁增長,回購能力也難以吸收如此規模的解鎖,必然導致價格壓縮。

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2,市場週期風險 & 估值脆弱性

當前幾乎所有對 HYPE 的估值(包括廣為引用的 P/E,其實是 ttm 的計算模式)都基於過去幾個月的強勁數據,牛市。但是作為經歷過 2022 年熊市的韭菜,我認為宏觀週期因素是必須納入的關鍵變量。至少在可見的未來,熊市的概率並不低於牛市,核心假設和指標均受到挑戰。

2.1 現狀速覽

當前收入指標表現確實很強勁:

  • ·年化收入:12 億美元

  • ·全稀釋估值(FDV):316 億美元

  • ·流通供應:200 億美元(數據來源:Defillama)

  • · TTM PE 約為 16.67

·2024‑12 至 2025‑08 月度複合收入增長為 +11.8 %

這些數據相較於大多數美股公司看似誘人,但問題也在這裡——在即將到來的熊市中, HYPE 如同可能面臨比其他項目更嚴重的戴維斯雙殺情況

2.2 熊市情景與戴維斯雙殺

回測來看。永續合約交易量 與 BTC 價格 的相關係數 > 0.8(跨週期)

  • ·2022 年熊市:永續合約交易量相較 2021 年峰值下跌 70 %。

  • ·收入依賴:91 % 來自交易手續費,極易受到交易量衝擊。

  • ·提現延遲:HLP 金庫需 4 天鎖定,中心化交易所提現需 24‑48 小時

這是經典戴維斯雙殺構造:加密資產價格下跌 → 交易量 & 手續費下降,同時估值倍數收縮 → 形成惡性循環。

$HYPE 的估值多數基於過去一年牛市的表現。然而在 Web3 領域,收入具有高度的週期性。我們也應相應地調整基本假設。

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與美股不同,拉長來看標普 2008 年以來幾乎可以看作平滑增長,但是加密貨幣市場依然呈現暴漲暴跌的週期特徵。雖然宏觀市場因素確實難以量化出來,但能否把握這種週期性,正是區分圈內優秀交易員和頂尖交易員的地方。

2.3 加密原生指標

我們知道,即使在傳統金融中,市盈率(PE)也非唯一指標,還有比如 EV/EBITDA P/FCF ROIC,對於 HYPE 而言,一些其他重要指標也需要納入考慮。包括:

  • TVL:43 億美元,但是較 2025.09 峰值 61 億美元呈明顯下降趨勢。

  • P/TVL:2.0( Solana 1.5)。

市場份額:市場份額已從 80 % 峰值降至 70 %,credit to 黑馬 Aster。當然還有 lighter edgex 等一堆。

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3,傻逼 Dave fud HYPE?也不是那麼絕對

儘管我目前不贊同投資 HYPE,但我的看空立場只適用於中期視角。如果我們著眼於 2-5 年的長期投資週期,HYPE 絕對值得投資。這是不需多解釋的。

一個完整的投資決策取決於多種因素,包括倉位佔比、回撤承受度和投資 目標等等。

熊市裡所有項目都承壓,有什麼出路呢?

預測市場目前可能有更高的性價比, @a16z 研究說預測市場和大盤相關性只有 0.2‑0.4,相較於 $HYPE 的> 0.8。

而且 2026 年將迎來多場高關注度事件,比如世界盃(梅羅等大量老人最後一屆)、美國中期選舉、冬奧會、英雄聯盟全球賽等等,還有相當多遊戲電影動漫發行,比如 GTA6, 可以預見將會迎來博彩大年。相當多場外資金可能轉入這項盤子,對納指可能都有影響。所有中期順勢而為的話,prediction market 類項目值得關注

結語:

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免責聲明:文章中的所有內容僅代表作者的觀點,與本平台無關。用戶不應以本文作為投資決策的參考。

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