目前真正影響Bitcoin的5個關鍵信號——以及它們如何影響你的投資組合

從淨流入到永續合約資金費率，這些指標比「價格上漲」更能解釋本輪牛市。Bitcoin（BTC）的價格波動現在主要受到鏈下資金流動和槓桿影響，而不僅僅是傳統的鏈上訊號。

自2024年1月美國現貨Bitcoin ETF推出以來，解釋BTC暴漲或暴跌的變數已悄然重組。鏈上指標現在描述的是「彈簧」有多緊，而不是是否有人扣動了扳機。

這個扳機存在於ETF資金流、永續合約資金費率、穩定幣流動性，以及透過機構投資組合傳導的宏觀衝擊中。

以下是ETF時代真正推動BTC的五大訊號。

ETF淨流入成為主要增量驅動力

Gemini與Glassnode於2025年2月共同發布的市場回顧估計，現貨ETF已累積超過515,000枚BTC，約為同期礦工產出量的2.4倍。

此外，Mieszko Mazur與Efstathios Polyzos的研究發現，流入美國現貨ETF的資金流是預測Bitcoin估值的最關鍵因素，比傳統加密貨幣變數更具解釋力。

2024年第一季度，美國新現貨ETF的淨流入約為121億美元，這一時期正值BTC突破歷史新高。

2025年11月，淨贖回總額約為37億美元，為自推出以來單月最大流出，當時BTC從126,000美元以上下跌至80,000美元高位區間。

Glassnode於11月的報告將ETF流動性疲軟視為BTC跌破關鍵成本基礎區間的核心原因，現貨訂單流對於在流動性稀薄市場中相對較小的增量流動「極為敏感」。

如今，單日5億美元的IBIT流出已與任何鏈上巨鯨動作同等重要。

永續合約資金費率與期貨基差揭示槓桿週期

來自BitMEX、Binance和Bybit等主要平台的衍生品數據顯示，本輪週期資金費率多集中於中性區間，極端爆倉情況遠少於2017或2021年。然而，資金費率激增仍與局部高點和清算事件相吻合。

年化8%至12%的資金費率現已成為均衡區間。明顯高於此區間時，往往預示局部高點，而極度負值則標誌週期低點與被迫平倉。

Emre Inan於2025年在SSRN發表的論文發現，Binance與Bybit上的BTC永續合約資金費率具有可預測性，而非價格回報。然而，這有助於預測下一期資金費率，為判斷BTC下一步走勢提供數據。

隨著11月ETF流入轉為小幅負值，Glassnode觀察到期貨未平倉合約下降、資金費率降至週期低點，以及看跌期權價格急劇重估。

價格動能現在看起來是ETF流動與衍生品倉位的共同產物。當ETF流入激增但資金費率保持低迷時，這代表需求穩健。

當資金費率年化飆升至20%以上而ETF流動停滯時，這代表槓桿追逐動能，且很快會被清算。

穩定幣流動性仍是原生基礎設施

穩定幣供應量與交易所餘額依然與BTC價格走勢高度吻合。

穩定幣供應激增與交易所餘額上升，歷來都在BTC大漲前或同步發生，而穩定幣供應持平或負增長則往往預示修正行情。

CEX.IO於2025年1月的回顧顯示，2024年穩定幣供應增長約59%，達到美元貨幣供應量的約1%，當年轉帳總量達27.6兆美元。

ETF強勁流入與穩定幣供應擴張同時發生時，帶來最強勁的漲勢。當兩者同時轉為淨負值時，價格下跌更快且更深。

ETF流動是機構進場的前門，而穩定幣則決定加密原生交易者能為行情帶來多少邊際火力。

持有者結構演變而非消失

Glassnode與Avenir於2025年6月的報告指出，長期持有者持有的BTC比例在2025年初達到歷史新高，流通量收緊，但短期、價格敏感的「熱錢」供應比例上升至約38%，使市場對新資金流動極為敏感。

此外，Glassnode於11月的報告將近期價格走勢與長期持有者（LTH）行為聯繫起來：BTC跌破關鍵實現價格區間時，LTH開始向ETF與CEX需求分配籌碼，削弱了支撐。

21Shares認為，2024年前，你可以僅用鏈上持有者分群與成本基礎指標來解釋Bitcoin週期。ETF推出後，必須結合ETF流動、衍生品與宏觀因素。

觀察供應分布、LTH與STH比例、盈利區間、實現價格，是理解市場彈性的方式，再結合ETF與衍生品數據，解釋為何同樣的買盤現在對BTC價格的推動力與過去不同。

全球流動性與實際收益率透過ETF傳導

ETF時代加強了Bitcoin與宏觀流動性及實際收益率的聯動。Ainslie Wealth於2025年9月的分析發現，BTC對全球流動性綜合指數變化的β值歷史上達5至9倍，而黃金約為2至3倍，股票約為1倍。

2025年一篇宏觀金融論文總結，Bitcoin對利率預期與流動性衝擊的敏感度不斷上升，表現得更像高β值的宏觀資產。

Deutsche Bank分析師認為，目前的回調更難修復，因為BTC已透過ETF深度嵌入機構投資組合，而這些組合在宏觀逆風與實際收益率上升下正被去風險化。

21Shares將秋季拋售歸因於流動性收緊與降息預期減弱，並將ETF流動視為宏觀與BTC之間的傳導渠道。

降息機率、美元流動性指數與美國實際收益率的變動，現在幾乎會即時反映在ETF流動中，進而影響現貨與衍生品市場。

聯合系統決定方向

這五大訊號就像同一台機器的齒輪。

ETF流動設定了機構基礎買盤。永續合約資金費率揭示這一買盤是否被槓桿放大或對沖。穩定幣流動性決定加密原生交易者能否吸收或搶先機構資金流。持有者結構決定市場彈性。宏觀流動性則主導資本可得性與成本，並影響前述四者。

當五大訊號一致時，BTC大漲。當它們不一致時，BTC大跌。

ETF時代讓Bitcoin更像一個擁有加密專屬基礎設施的傳統風險資產。如果Bitcoin市值達到3兆美元，那將是因為這五大訊號同時發力。

本文最早發表於CryptoSlate：The 5 signals that really move Bitcoin now—and how they hit your portfolio。