Solana ETF買入3.43億美元，但SOL仍下跌15%

在10月28日至11月10日期間，美國現貨Solana交易所交易基金（ETF）連續十個交易日吸收了3.43億美元的淨流入。

在同一時期，SOL價格從約195美元下跌至145美元區間。截至發稿時，目前約為159美元。這種背離不是異常，而是整個故事的核心。

Bitcoin現貨ETF的推出驗證了這一論點：將加密貨幣包裝成受監管的產品，可以吸引機構資本並重塑價格走勢。

Solana本應照搬這一劇本。然而，首次真正的考驗卻帶來了更複雜的結果：資金進來了，價格卻沒有配合，兩者之間的差距正好揭示了Solana流動性結構開始出現彎曲的跡象。

資金流向何處

根據Farside Investors的數據，Bitwise的BSOL和Grayscale的GSOL於10月底推出，合計種子投資超過3.25億美元。

自那以後，BSOL獲得了大部分每日資金流入，在第十天錄得的3.43億美元中約佔3.297億美元，而GSOL則持續獲得較小但穩定的配置。

再加上REX-Osprey Solana + Staking ETF（SSK），這是一支於2025年中推出的1940年法案基金，目前持有約4億美元，受監管的包裝產品規模在數月內從零增長至數億美元。

這些份額主要流向可預測的組合，包括美國券商平台、從離岸市場轉向的註冊投資顧問、將Solana視為高貝塔Bitcoin代理的加密友好型基金，以及跨界的山寨幣投資者。

這次推出與早期加密ETP的不同之處在於其執行方式。Bitwise報告稱，截至11月初，BSOL的30天中位買賣價差約為0.14%，且與淨資產價值緊密跟蹤。

BSOL在連續十天內吸收了大部分資金流入，於10月28日達到7,000萬美元高峰，而GSOL則在整個期間持續獲得較小的配置。

GSOL表現出類似的行為，提供小幅溢價或折價，價差以數十個基點計算。對於僅成立數週的產品來說，這非常值得注意。這意味著授權參與者可以高效地在中心化交易所和鏈上渠道獲取並對沖SOL，而不會對現貨訂單簿造成壓力。

底層代幣更為關鍵。BSOL持有100% SOL，託管並質押，截至發稿時信託中約有297萬枚SOL。

REX-Osprey基金額外持有230萬至240萬枚SOL等值，包括GSOL的持倉以及部分歐洲和加拿大的Solana ETP，總計被鎖定在包裝產品中的數量接近中單位數百萬。

與約5.54億枚SOL的流通供應量和近900億美元的市值相比，目前約有1%的供應量被鎖定在受監管、長期持有且經常質押的工具中。這個數字本身並不驚人。

真正重要的是趨勢：每一天持續的資金流入，都將更多代幣推入旨在減少換手率的結構中。諮詢賬戶不會因資金費率變化而頻繁調倉。

被質押的SOL會產生收益，但無法在日內賣出，導致實際可交易流通量逐步減少。

價差故事

BSOL在推出數週後以14個基點的價差交易，說明了兩點。

首先，流動性提供者能夠高效地在中心化交易所和鏈上渠道獲取SOL，沒有出現價差擴大或瓶頸。

其次，ETF本身已成為獲取股票通道SOL敞口的最佳流動性場所之一。投資者可以在美國交易時段以極低摩擦進行大額交易，然後再套利回24/7的加密市場。這正是Bitcoin現貨ETF所建立的模式。

底層SOL成交量依然可觀，每日現貨換手率佔市值的6%至7%。這10天的資金流入並未導致主要平台的頂部價差擴大。這是故事的另一半：3.42億美元雖然重要，但相較於現有流動性而言並不具主導地位。

ETF資金流是增量的，而非擾亂性的。當ETF交易如此順暢時，資金流就成為有用的資訊，而非雜音。

連續十天的淨申購意味著連續十天機械性地買入現貨SOL。問題在於，這種機械性買入並未阻止價格下跌。

貝塔問題

資金流入是真實的，底層買盤是真實的，但價格仍然下跌了15%。

這一動態告訴市場，這些資金流在邊際上具有意義，但規模太小，無法抵消山寨幣整體去風險化的趨勢。Solana仍然是一種高貝塔資產，對Bitcoin走勢、資金條件和宏觀風險偏好高度敏感。

數億美元的ETF資金流可以緩衝跌勢，但當市場其他部分都在賣出時，無法扭轉趨勢。

真正改變的是持有者結構和新資金的傳導渠道。與永續合約交易者或DeFi農民相比，更多SOL被鎖定在低換手率結構中。

隨著這一比例從1%提升至3%或5%，越來越多的SOL在結構上被排除在日常賣壓之外：同樣的期貨清算，實際流通量更薄。

這提高了價格對邊際資金流的敏感度。這並不會消除波動性，反而會在雙向放大。

ETF還引入了一類新的配置者，他們的風險開關依據不同的信號運作。股票宏觀基金和ETF籃子策略現在可以輕鬆獲取Solana敞口。他們的決策受VIX、利率和指數資金流驅動，而非Solana驗證者上線時間或DeFi鎖倉總價值。

這可能會使SOL的貝塔更接近於「Bitcoin加高貝塔科技股」，尤其是在美國交易時段。

Bitcoin現貨ETF已經證明了這一效應：資金流變得更可預測，價格行為與宏觀經濟因素的相關性增強，資產特性逐步遠離純加密原生狀態。

接下來重要的是什麼

這10天的連續紀錄尚未讓Solana像ETF後的Bitcoin那樣交易。資金流規模仍然太小，市場依然由加密原生槓桿和情緒主導。

然而，這是Solana正轉型為一種資產類別的首個明確信號，在這裡，受監管的包裝產品，而不僅僅是永續合約資金費率，開始影響下一輪波動。

如果BSOL、GSOL和REX-Osprey基金合計推進至低單位數十億美元，這在資金流持續的情況下是有可能的，投資者將獲得更多被質押和託管的SOL，從而進一步壓縮可自由交易的流通量。

此外，市場將更多地由ETF資金流和宏觀配置者決定SOL的邊際價格，ETF大幅流入的日子更有可能帶來現貨市場的劇烈波動。

連續十天買入但價格下跌的悖論，可以通過退一步來理解。

這一連續紀錄尚未改變市場，因為相較於更廣泛山寨幣疲弱帶來的賣壓，規模仍然太小。

但只要這種情況持續下去，數學就會發生變化。流通量縮減，持有者基礎穩定，下一波需求將面對更薄、更不具彈性的市場。

市場格局尚未改變。但改變的基礎正在一筆筆淨申購中逐步奠定。

本文《Solana ETFs Bought $343M, But SOL Still Dumped 15% Anyway》最初發表於CryptoSlate。