Một quyết định lãi suất được thông qua với tỷ lệ 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống đã phác họa sự giằng co gay gắt trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữa lạm phát dai dẳng và rủi ro việc làm, khiến cán cân chính sách lại nghiêng về phía cắt giảm lãi suất mang tính phòng ngừa khi các dữ liệu kinh tế thay đổi tinh tế.
Fed đã quyết định hạ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống 25 điểm cơ bản, về mức 3,50%-3,75% với 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống. Đây là lần cắt giảm lãi suất thứ ba liên tiếp kể từ tháng 9 năm nay.
Cùng với quyết định lãi suất, Fed còn công bố một động thái quan trọng về bảng cân đối kế toán: Fed sẽ mua vào 40 tỷ USD trái phiếu kho bạc trong vòng 30 ngày bắt đầu từ ngày 12 tháng 12, nhằm duy trì nguồn dự trữ dồi dào.
I. Trọng tâm quyết định: Cắt giảm lãi suất phòng ngừa và điều chỉnh ngôn từ tinh tế
● Trong tuyên bố chính sách, Fed đã có những thay đổi nhỏ nhưng quan trọng trong mô tả về tình hình kinh tế. Tuyên bố nêu rõ “hoạt động kinh tế đang mở rộng với tốc độ vừa phải”, đồng thời thừa nhận “tăng trưởng việc làm đã chậm lại kể từ đầu năm, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng lên tính đến tháng 9”.
So với các tuyên bố trước đây, lần này đã loại bỏ mô tả về tỷ lệ thất nghiệp “thấp”, phản ánh sự thay đổi thực tế của thị trường lao động.
● Về lạm phát, Fed thừa nhận “lạm phát đã tăng so với đầu năm và vẫn ở mức cao”. Cách diễn đạt này duy trì sự cảnh giác trước áp lực lạm phát, phù hợp với dữ liệu lạm phát lõi 2,8% trong tháng 9.
● Về định hướng chính sách tương lai, tuyên bố bổ sung hướng dẫn mới, cho biết sẽ đánh giá cẩn trọng các dữ liệu mới nhất, thay đổi triển vọng kinh tế và cân bằng rủi ro khi xem xét “mức độ và thời điểm” điều chỉnh tiếp theo. Sự thay đổi ngôn từ này cho thấy Fed đã tăng cường tính linh hoạt trong các chính sách tiếp theo.
II. Đấu tranh nội bộ: Sự bất đồng chính sách phía sau tỷ lệ bỏ phiếu 9-3
● Kết quả bỏ phiếu tại cuộc họp lần này cho thấy sự bất đồng rõ rệt. 9 thành viên ủng hộ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, trong khi 3 thành viên bỏ phiếu chống.
● Trong nhóm phản đối, Ủy viên Stephen Milan ủng hộ giảm lãi suất mạnh hơn, thiên về giảm một lần 50 điểm cơ bản. Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee và Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid thì phản đối bất kỳ động thái giảm lãi suất nào, muốn giữ nguyên lãi suất.
● Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2019 có ba quan chức bỏ phiếu chống trong cùng một cuộc họp chính sách. Sự bất đồng này làm nổi bật sự khác biệt trong đánh giá rủi ro kinh tế nội bộ Fed: một bên lo ngại thị trường lao động suy yếu, bên còn lại tập trung vào áp lực lạm phát dai dẳng.
III. Phân tích Dot Plot: Dự báo lộ trình lãi suất 2026-2027
Theo dot plot mới nhất, dự báo về lộ trình lãi suất năm 2026 của các quan chức Fed có sự phân hóa rõ rệt.
● Dot plot cho thấy, trong số 19 thành viên FOMC, 4 người cho rằng nên giữ lãi suất ở mức 3,50%-3,75%, 4 người ủng hộ giảm 25 điểm cơ bản, 4 người ủng hộ giảm 50 điểm cơ bản. Ngoài ra, 3 người cho rằng lãi suất nên giảm xuống dưới 3%, và 3 người khác thậm chí cho rằng nên tăng lãi suất 25 điểm cơ bản.
● Dù có sự phân hóa, dự báo trung vị cho thấy các quan chức dự kiến năm 2026 và 2027 sẽ mỗi năm giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Điều này đồng nghĩa đến cuối năm 2027, lãi suất có thể giảm về khoảng 3,00%-3,25% so với mức hiện tại.
IV. Mở rộng bảng cân đối kỹ thuật: Bản chất kế hoạch mua trái phiếu 40 tỷ USD
● Bên cạnh quyết định giảm lãi suất, Fed còn công bố một động thái quan trọng về bảng cân đối kế toán. Ủy ban đánh giá “số dư dự trữ đã giảm xuống mức đủ”, quyết định bắt đầu mua trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn.
● Quy mô mua trong tháng đầu tiên được đặt ở mức 40 tỷ USD, và có thể duy trì ở mức cao trong vài tháng tới để giảm áp lực lên thị trường tiền tệ. Powell nhấn mạnh trong buổi họp báo rằng, động thái này “chỉ nhằm duy trì nguồn dự trữ dồi dào”, không liên quan đến lập trường chính sách tiền tệ.
● Động thái này đánh dấu sự điều chỉnh quan trọng trong khuôn khổ thực thi chính sách tiền tệ của Fed. Chỉ hai tuần trước, Fed vừa kết thúc chính sách thắt chặt định lượng (QT) kéo dài ba năm, bằng cách để trái phiếu đáo hạn mà không tái đầu tư nhằm thu hẹp bảng cân đối kế toán.
V. Triển vọng kinh tế: Nâng dự báo tăng trưởng và hạ dự báo lạm phát
● Về dự báo kinh tế, các quan chức Fed lạc quan hơn về tăng trưởng năm 2026 và hạ nhẹ dự báo lạm phát.
● Theo dự báo mới nhất, các quan chức đã nâng dự báo trung vị tăng trưởng GDP năm 2026 từ 1,8% trong tháng 9 lên 2,3%, thể hiện niềm tin vào sức chống chịu của nền kinh tế.
● Về lạm phát, dự báo trung vị lạm phát PCE cuối năm 2026 giảm từ 2,6% trong dự báo tháng 9 xuống 2,4%, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu dài hạn 2%. Điều này phản ánh kỳ vọng của Fed về lạm phát sẽ giảm dần, nhưng thừa nhận quá trình giảm có thể diễn ra chậm.
VI. Bối cảnh chính sách: Môi trường dữ liệu phức tạp và áp lực bên ngoài
● Quyết định chính sách lần này được đưa ra trong bối cảnh dữ liệu kinh tế phức tạp và áp lực bên ngoài. Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng từ 4,1% vào tháng 6 lên 4,4% vào tháng 9, trong khi lạm phát vẫn duy trì ở mức cao 2,8%.
● Chính phủ đóng cửa càng làm phức tạp triển vọng chính sách, khiến việc công bố một số dữ liệu kinh tế quan trọng bị trì hoãn. Sự thiếu hụt dữ liệu này làm tăng khó khăn cho quyết định của Fed.
● Áp lực chính trị bên ngoài cũng gia tăng. Tổng thống Trump đã tuyên bố ông đã quyết định ai sẽ thay thế Chủ tịch Fed Powell khi nhiệm kỳ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và ám chỉ sẽ công bố chính thức vào đầu năm sau. Nhà Trắng trước đó nhiều lần chỉ trích Fed cắt giảm lãi suất chưa đủ nhanh, làm dấy lên lo ngại về tính độc lập của ngân hàng trung ương.
VII. Tác động thị trường: Từ quản lý kỳ vọng đến hành động thực tế
● Chính sách kết hợp lần này của Fed—cắt giảm lãi suất phòng ngừa và mở rộng bảng cân đối kỹ thuật—sẽ có nhiều tác động lên thị trường. Quyết định giảm lãi suất đã được thị trường dự báo rộng rãi, nhưng mức độ bất đồng nội bộ vượt ngoài dự đoán của một số nhà đầu tư.
● Về bảng cân đối kế toán, Fed dự kiến duy trì quy mô mua vào ở mức cao trong giai đoạn đầu, sau đó điều chỉnh theo biến động nhu cầu theo mùa. Powell dự báo, sau đỉnh điểm mùa khai thuế tháng 4 năm 2026, quy mô mua trái phiếu hàng tháng có thể giảm xuống còn 20-25 tỷ USD (UTC+8).
● Sắp xếp này phản ánh bài học Fed rút ra từ biến động thị trường repo năm 2019. Khi đó, do thắt chặt định lượng kéo dài quá lâu, thị trường lãi suất ngắn hạn đã biến động mạnh, buộc Fed phải can thiệp khẩn cấp.
Sau khi quyết định được công bố, ba chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ biến động mạnh trong phiên. Thị trường đang tiêu hóa sự bất định về lộ trình lãi suất và tín hiệu mở rộng bảng cân đối.
Những bất đồng sâu sắc được tiết lộ qua dot plot cho thấy mỗi bước đi tiếp theo của Fed đều có thể đi kèm với tranh luận nội bộ gay gắt. Khi mùa khai thuế tháng 4 năm 2026 đến gần, quy mô mua trái phiếu hàng tháng có thể giảm từ 40 tỷ USD xuống còn 20-25 tỷ USD (UTC+8), nhưng “mở rộng bảng cân đối kỹ thuật” này đã thực chất bơm thanh khoản vào thị trường.
Chủ tịch Fed New York Williams từng thừa nhận, việc đánh giá thị trường có “dự trữ đủ” hay không là “một khoa học không chính xác”. Tại ngã rẽ này, mỗi bước đi của Fed giống như đang thận trọng chèo lái trong vùng nước chưa từng biết đến.
