Ghi chú chính
- Quỹ cho biết stablecoin có thể "thâm nhập vào một nền kinh tế một cách nhanh chóng thông qua internet và điện thoại thông minh".
- Nếu một phần lớn hoạt động chuyển sang stablecoin ngoại tệ, các ngân hàng trung ương sẽ mất kiểm soát đối với thanh khoản và lãi suất trong nước.
- IMF nhấn mạnh rằng khoảng 97% thị trường stablecoin trị giá khoảng hơn 300 tỷ đô la được gắn với đồng đô la Mỹ.
IMF đã công bố một tài liệu chuyên ngành dài 56 trang mới, “Understanding Stablecoins”, vào ngày 2 tháng 12 năm 2025, cảnh báo rằng các stablecoin ngoại tệ lớn có thể đẩy nhanh quá trình thay thế tiền tệ và làm xói mòn kiểm soát tiền tệ ở các nền kinh tế yếu hơn. Báo cáo này có trên trang web của IMF và được đồng tác giả bởi Tobias Adrian cùng 15 đồng tác giả khác từ Bộ phận Thị trường Tiền tệ và Vốn của quỹ.
Tỷ trọng stablecoin gắn với đô la Mỹ
Bài báo chỉ ra rằng vốn hóa stablecoin toàn cầu hiện đã vượt quá 300 tỷ đô la. Khoảng 97% số token đang lưu hành tham chiếu đến đồng đô la Mỹ, tập trung ảnh hưởng vào các nhà phát hành như USDT của Tether và USDC của Circle.
USDT giao dịch ở mức 1.00026 đô la với vốn hóa thị trường khoảng 185.3 billions đô la tính đến ngày 4 tháng 12 năm 2025. USDC giao dịch ở mức 0.9999 đô la với vốn hóa thị trường gần 78.0 billions đô la và khối lượng giao dịch 24 giờ vượt 11.0 billions đô la.
Thị trường stablecoin tại thời điểm báo chí | Nguồn: DeFi Llama
Cách stablecoin có thể can thiệp vào chính sách tiền tệ
IMF cảnh báo rằng stablecoin ngoại tệ có thể vượt qua các ngân hàng và hệ thống thanh toán trong nước. Các tác giả viết rằng stablecoin có thể thâm nhập vào một nền kinh tế một cách nhanh chóng thông qua internet và điện thoại thông minh. Việc sử dụng token ngoại tệ có thể dẫn đến thay thế tiền tệ và tiềm ẩn nguy cơ làm suy yếu chủ quyền tiền tệ, đặc biệt khi có sự xuất hiện của ví không lưu ký. Bài báo nhấn mạnh rằng rủi ro này nghiêm trọng nhất ở các quốc gia có lạm phát cao, thể chế yếu hoặc niềm tin vào đồng tiền địa phương thấp.
Báo cáo lập luận rằng nếu một phần lớn thanh toán và tiết kiệm trong nước chuyển sang stablecoin định giá bằng đô la, các ngân hàng trung ương sẽ mất khả năng kiểm soát điều kiện thanh khoản, tạo tín dụng và truyền dẫn lãi suất. Các tác giả bổ sung rằng các CBDC ra mắt muộn có thể gặp khó khăn trong việc thay thế stablecoin tư nhân một khi chúng đạt được hiệu ứng mạng trong thanh toán bán lẻ, chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán thương nhân.
Về quy định, IMF đồng thuận với G20 và FSB khi ủng hộ nguyên tắc “hoạt động giống nhau, rủi ro giống nhau, quy định giống nhau”. Bài báo kêu gọi định nghĩa pháp lý hài hòa về stablecoin, tiêu chuẩn dự trữ và quy đổi nghiêm ngặt, công bố chi tiết thành phần dự trữ và lưu ký, cũng như các nhóm giám sát xuyên biên giới để ngăn các nhà phát hành lợi dụng khoảng trống pháp lý.
IMF chỉ ra các cấu trúc rủi ro cao như stablecoin thuật toán hoặc được thế chấp một phần, cảnh báo rằng việc tháo chạy khỏi các token này có thể truyền sự biến động vào cả thị trường crypto và hệ thống ngân hàng địa phương. Các tác giả so sánh các thiết kế này với các đồng coin tham chiếu fiat được bảo chứng hoàn toàn, nắm giữ chứng khoán chính phủ ngắn hạn và tiền mặt tại các tổ chức được quản lý. Tuy nhiên, họ vẫn cảnh báo về rủi ro tập trung vào một ngoại tệ duy nhất như một điểm yếu tài chính vĩ mô đối với các quốc gia nhỏ hơn.
Bài báo chỉ ra sự phân mảnh trong quy định giữa Mỹ, EU, Anh và châu Á, lưu ý rằng các chế độ như MiCA của EU, khung stablecoin của Nhật Bản và các chế độ cấp bang khác nhau của Mỹ tạo điều kiện cho việc lách luật. IMF kêu gọi các cơ quan chức năng phối hợp về cấp phép, quy tắc dự trữ, yêu cầu AML/CFT và quyền quy đổi để tránh lặp lại tình trạng “ngân hàng bóng tối” từng dẫn đến khủng hoảng năm 2008.
“Nếu không có quy định toàn cầu nhất quán, stablecoin có thể vượt qua các biện pháp bảo vệ quốc gia, làm mất ổn định các nền kinh tế dễ bị tổn thương và truyền tải các cú sốc tài chính xuyên biên giới với tốc độ cao,” các tác giả IMF viết.
Bài báo được công bố sau một loạt các cuộc tham vấn cấp quốc gia, trong đó nhân viên IMF phản đối việc sử dụng stablecoin đô la không được kiểm soát tại Mỹ Latinh, châu Phi Hạ Sahara và một số khu vực Đông Âu, và thực chất đã chuẩn hóa quan điểm này thành một khuôn mẫu toàn cầu.
Quan điểm của các tổ chức
Các bộ phận vĩ mô nên xem bài báo này như một lộ trình về cách các nhà quản lý sẽ đối xử với các nhà phát hành stablecoin lớn trong chu kỳ tới. IMF vừa đặt stablecoin đô la vào vấn đề chủ quyền tiền tệ, chứ không còn là một sản phẩm thanh toán ngách. Điều này đặt USDT, USDC và các token tương tự vào cùng cuộc thảo luận chính sách với kiểm soát vốn, can thiệp ngoại hối và CBDC. Thông thường, điều này sẽ dẫn đến quy định giống ngân hàng, kiểm soát chặt chẽ hơn xuyên biên giới và tăng chi phí tuân thủ.
Đối với các nhà giao dịch, điều này chuyển rủi ro dài hạn từ “liệu dự trữ có đủ vững chắc không” sang “liệu các nhà hoạch định chính sách có chấp nhận các kênh đô la ngoài khơi vận hành trên nền kinh tế của họ không”. Rủi ro này tác động mạnh nhất đến các sàn giao dịch ngoài Mỹ và các giao thức DeFi phụ thuộc vào dòng stablecoin ngoài khơi không hạn chế để cung cấp thanh khoản.
next
