3,56 triệu ETH bị mắc kẹt trên sổ sách, 3 tỷ USD thua lỗ chưa thực hiện, canh bạc lớn của Bitmine đang biến thành một thử thách sinh tồn tuyệt vọng.
“BitcoinOG (1011short)” – một cái tên nổi tiếng trong thế giới tiền mã hóa – đã bất ngờ đảo chiều vị thế mua vào ngày 29/11, mở một vị thế bán khống 5.000 ETH với giá trị danh nghĩa lên tới 15,04 triệu USD.
Chỉ sau 24 giờ, cá voi này đã nhanh chóng đóng vị thế, thu về lợi nhuận 54.800 USD. Giao dịch tưởng chừng thành công này lại phơi bày sự biến động sâu sắc của thị trường Ethereum.
Trên cùng một thị trường, công ty niêm yết Bitmine đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng hơn. Khi giá Ethereum giảm xuống dưới 3.000 USD, 3,56 triệu ETH mà công ty này nắm giữ đã rơi vào thua lỗ chưa thực hiện lên tới 3 tỷ USD.
I. Cá voi đảo chiều
● Ngày 29/11, một cá voi Ethereum có tên “BitcoinOG (1011short)” đã bất ngờ thực hiện một chiến lược gây sốc. Nhà đầu tư vốn lâu nay lạc quan này đã mở vị thế bán khống 5 lần đòn bẩy với 5.000 ETH, giá trị danh nghĩa hơn 15 triệu USD, đặt giá thanh lý ở mức 5.056,5 USD.
● Tuy nhiên, những biến động kịch tính của thị trường chỉ mới bắt đầu. Ngay ngày hôm sau, 30/11, cá voi này đã bất ngờ đóng toàn bộ vị thế bán khống khổng lồ. Giao dịch này cuối cùng mang lại lợi nhuận 54.800 USD, so với giá trị danh nghĩa 15,04 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận chỉ đạt 0,36%.
● Các nhà phân tích khi xem xét giao dịch này đã chỉ ra: “Lợi nhuận của giao dịch này so với giá trị danh nghĩa là rất nhỏ, cho thấy mức giảm giá của Ethereum không lớn như kỳ vọng của nhà giao dịch, hoặc thời gian nắm giữ vị thế rất ngắn.”
II. Khó khăn của Bitmine
● Khi giá Ethereum địa phương giảm từ mức trên 4.000 USD xuống khoảng 3.000 USD hiện tại, bảng cân đối kế toán của Bitmine chịu áp lực lớn. Công ty niêm yết này từng lên kế hoạch tích lũy 5% tổng nguồn cung Ethereum, đến nay đã nắm giữ 3,56 triệu ETH, chiếm gần 3% nguồn cung lưu thông.
● Tuy nhiên, khi gió ngược thị trường gia tăng, chiến lược táo bạo của Bitmine bắt đầu bộc lộ vấn đề nghiêm trọng. Với giá mua trung bình là 4.009 USD, khoản lỗ trên sổ sách của Bitmine đã gần 3 tỷ USD.
● Đáng lo ngại hơn, dự trữ tiền mặt của công ty chỉ khoảng 607 triệu USD, và đã “gần như dồn toàn bộ tiền mặt” để mua Ethereum, mất khả năng mua thêm khi giá thấp.
● Điều này khiến Bitmine rơi vào tình trạng “tài trợ độc hại”, trong một đợt huy động vốn vào tháng 9/2025, công ty buộc phải bán 5,22 triệu cổ phiếu với giá 70 USD/cổ phiếu, đồng thời tặng kèm hai quyền chọn mua cho mỗi cổ phiếu.
Phố Wall có câu nói nổi tiếng: Khi thủy triều rút, mới biết ai đang bơi khỏa thân. Tháng 11/2025, tốc độ rút nước nhanh hơn mọi dự đoán.
III. Bối cảnh thị trường
Thị trường Ethereum đang trải qua một làn sóng bán tháo toàn diện, ba lực lượng hỗ trợ lớn trước đây – ETF, các công ty tài sản kho bạc và dòng tiền on-chain – nay đã phân hóa hoàn toàn.
● Các công ty tài sản kỹ thuật số cũng bước vào giai đoạn phân hóa. Hiện tổng lượng dự trữ chiến lược Ethereum của ngành kho bạc là 6,2393 triệu ETH, chiếm 5,15% nguồn cung, nhưng tốc độ mua thêm đã chậm lại rõ rệt trong vài tháng gần đây.
● Ở phía bên kia thị trường, các nhà đầu tư dài hạn (địa chỉ nắm giữ trên 155 ngày) hiện bán ra khoảng 45.000 ETH mỗi ngày, tương đương 140 triệu USD, mức bán cao nhất kể từ năm 2021. Hoạt động bán tháo quy mô lớn này càng làm gia tăng áp lực giảm giá thị trường.
● Ở cấp độ vĩ mô, sự bất định trong chính sách của Fed cũng phủ bóng lên thị trường. Kỳ vọng giảm lãi suất tháng 12 đã giảm mạnh từ 66% xuống còn 44%, khiến tài sản rủi ro chịu áp lực.
● Thị trường tiền mã hóa đã chứng kiến một cơn bão vào ngày 1/12, giá Ethereum trong ngày giảm 6% xuống dưới 2.900 USD. Sean McNulty, Giám đốc giao dịch phái sinh khu vực Châu Á – Thái Bình Dương của FalconX, cho biết: “Đây là khởi đầu tháng 12 với tâm lý né tránh rủi ro. Điều đáng lo nhất là dòng tiền vào ETF Bitcoin rất yếu và thiếu vắng lực lượng mua vào khi giá giảm.”
IV. Phân tích sâu
Bên dưới sự biến động bề mặt của thị trường Ethereum là một cuộc chiến kiểm soát nguồn cung sâu sắc.
● Thị trường Ethereum năm 2025 thể hiện hai hành vi trái ngược rõ rệt: Một mặt, các OG bán ra (nhà đầu tư dài hạn) đã thanh lý hơn 100.000 ETH khi giá giảm. Mặt khác, các cá voi tích lũy đã tăng thêm 8,01 triệu ETH kể từ tháng 4/2025, riêng ngày 12/6 dòng tiền vào đạt 871.000 ETH – kỷ lục tích lũy cá voi lớn nhất năm nay.
Sự phân hóa này tạo ra một cuộc giằng co nguồn cung, vừa mang lại rủi ro biến động ngắn hạn, vừa báo hiệu nếu lực mua tổ chức duy trì được vùng hỗ trợ 3.000-3.400 USD cho Ethereum, có thể xuất hiện điểm đảo chiều.
● Trong cuộc giằng co này, khó khăn của Bitmine phản ánh vấn đề sâu xa hơn. Giá cổ phiếu công ty đã giảm khoảng 80% từ đỉnh tháng 7, vốn hóa hiện tại khoảng 9,2 tỷ USD, thậm chí thấp hơn giá trị nắm giữ ETH là 10,6 tỷ USD.
● Sự nghi ngờ của thị trường đối với giá trị công ty thể hiện rõ ở chỉ số mNAV (tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng) đã giảm xuống 0,87, phản ánh lo ngại về khoản lỗ chưa thực hiện và tính bền vững tài chính của công ty.
● Hiện tượng chiết khấu này không phải cá biệt, toàn bộ lĩnh vực DAT (kho bạc tài sản kỹ thuật số) đang đối mặt với sự điều chỉnh cấu trúc. Các doanh nghiệp lớn vẫn có thể duy trì mua vào nhờ vốn và niềm tin, trong khi các công ty vừa và nhỏ rơi vào hạn chế thanh khoản và áp lực trả nợ. Gậy tiếp sức của thị trường chuyển từ lực mua rộng rãi sang số ít “người dũng cảm đơn độc” còn lợi thế vốn.
V. Triển vọng tương lai
Dù thị trường bao trùm bởi tâm lý bi quan, một số yếu tố tích cực tiềm ẩn có thể thay đổi quỹ đạo hiện tại.
● Bản nâng cấp Fusaka của Ethereum dự kiến diễn ra vào ngày 4/12, sẽ tăng số lượng blob từ 9 lên 15, đồng nghĩa chi phí giao dịch Layer2 sẽ tiếp tục giảm mạnh. Phí gas của các Layer2 lớn như Arbitrum, Optimism, Base… dự kiến giảm thêm 30%-50%, có thể kích thích sự sôi động của hệ sinh thái Ethereum.
● Ở cấp độ kinh tế vĩ mô cũng có tín hiệu tích cực. Theo công cụ CME FedWatch Tool mới nhất, xác suất Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp ngày 10/12 đã tăng vọt lên 85%, trong khi một tuần trước chỉ là 35%. Nguyên nhân trực tiếp là chỉ số PPI tháng 11 thấp hơn dự báo, áp lực lạm phát tiếp tục giảm.
● Điều đáng kỳ vọng hơn là Chủ tịch Fed mới có thể được công bố sớm nhất trước Giáng sinh, Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Kevin Hassett hiện đang dẫn đầu. Hassett là đại diện tiêu biểu của “phe giảm lãi suất” + “phe giảm thuế”, nhiều lần công khai chỉ trích Powell tăng lãi suất quá mạnh, cho rằng lãi suất nên thấp hơn nhiều so với lạm phát.
● Tất cả những yếu tố tích cực này không đồng nghĩa với việc khó khăn của các công ty DAT sẽ kết thúc. Nhà cung cấp chỉ số hàng đầu thế giới MSCI đã bắt đầu tham vấn, xem xét loại bỏ các công ty có tỷ trọng tài sản mã hóa trên bảng cân đối kế toán vượt 50% khỏi chỉ số. Quyết định cuối cùng sẽ được công bố vào ngày 15/1/2026, ngày này được coi là “ngày phán xét” của lĩnh vực DAT.
Thị trường hiện tập trung vào hai mốc quan trọng: cuộc họp Fed ngày 10/12 và quyết định cuối cùng của MSCI về việc loại bỏ các công ty nắm giữ nhiều tài sản mã hóa khỏi chỉ số vào ngày 15/1/2026.
Những sự kiện này sẽ quyết định khả năng huy động vốn của các công ty như Bitmine, đồng thời ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư của các cá voi. Như một nhà quan sát thị trường từng nói, trong cuộc chơi giữa cá voi và người tích trữ, thử thách thực sự không phải ai kiếm được nhiều hơn trong thị trường bò, mà là ai sống sót lâu hơn trong thị trường gấu.
