The Funding: Các quỹ đầu tư mạo hiểm thảo luận về sự điều chỉnh của thị trường crypto và những gì sẽ xảy ra tiếp theo

Bitcoin và ether đã xóa sạch toàn bộ lợi nhuận của năm nay — một sự đảo chiều mạnh mẽ đối với thị trường từng chứng kiến bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại trên $126,000 chỉ hai tháng trước. Bức tranh tổng thể cũng tương tự: tất cả 20 chỉ số GMCI crypto đều giảm trong một tháng qua, theo dữ liệu của The Block, và sự kiện thanh lý kỷ lục ngày 10 tháng 10 đã cho thấy rõ mức độ mong manh của thị trường. Khi đà giảm tiếp tục và tâm lý suy yếu, tôi đã tìm đến các quỹ đầu tư mạo hiểm (VCs) với hai câu hỏi chính: tại sao thị trường crypto vẫn chịu áp lực và điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Các VC chỉ ra hai yếu tố chính đứng sau đợt điều chỉnh này: sự kiện thanh lý ngày 10 tháng 10 và môi trường vĩ mô khó khăn hơn. Sự kiện giảm đòn bẩy — do thanh khoản thấp, quản lý rủi ro kém và thiết kế oracle hoặc đòn bẩy yếu — đã gây ra tổn thất đáng kể và tạo ra sự bất ổn, Rob Hadick, đối tác chung tại Dragonfly, cho biết. 

Boris Revsin, đối tác chung kiêm giám đốc điều hành tại Tribe Capital, cũng đồng tình với quan điểm đó, gọi sự kiện này là “một đợt rửa đòn bẩy” lan rộng ra phần còn lại của thị trường. Đồng thời, bức tranh vĩ mô đã trở nên kém hỗ trợ hơn: kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn đã phai nhạt, lạm phát cho thấy dấu hiệu dai dẳng, thị trường việc làm suy yếu, rủi ro địa chính trị gia tăng và người tiêu dùng đang chịu áp lực. Sự kết hợp đó, các VC lưu ý, đã khiến hầu hết các tài sản rủi ro giao dịch kém trong hai tháng qua.

Anirudh Pai, đối tác tại Robot Ventures, cũng nhấn mạnh lo ngại ngày càng tăng về sự chậm lại của kinh tế Mỹ. Các chỉ số tăng trưởng chính — bao gồm Citigroup Economic Surprise Index và hợp đồng hoán đổi lạm phát 1 năm (một hợp đồng phái sinh dùng để chuyển giao rủi ro lạm phát thông qua trao đổi dòng tiền cố định) — đã bắt đầu đảo chiều, Pai cho biết, đồng thời nói thêm rằng đây là mô hình từng xuất hiện trước các đợt lo ngại suy thoái trước đó và góp phần tạo nên tâm lý tránh rủi ro rộng hơn.

"Điều này có thể trở nên tồi tệ hơn và biến thành một cuộc suy thoái toàn diện; tuy nhiên, nó cũng có thể diễn ra tương tự như những lần trước và tâm lý có thể thay đổi, để lạc quan quay trở lại thị trường. Vẫn còn quá sớm để khẳng định," Pai nói.

Một yếu tố khác đang đè nặng lên giá là thiếu dòng tiền mới. Dan Matuszewski, đồng sáng lập và giám đốc của CMS Holdings, cho biết ngoài các token được hỗ trợ bởi chương trình mua lại, crypto đã chứng kiến “rất ít dòng tiền bổ sung” ngoại trừ ở các công ty digital asset treasury (DAT). Khi nhu cầu mới cạn kiệt và dòng tiền ETF cũng không còn hỗ trợ lớn, giá đã giảm nhanh hơn.

Những tín hiệu quan trọng từ thời điểm này

Các VC cho biết chất xúc tác quan trọng nhất trong vài tháng tới là sự rõ ràng về vĩ mô — đặc biệt là xung quanh lãi suất và Cục Dự trữ Liên bang. Cả Hadick và Revsin đều chỉ ra lộ trình cắt giảm lãi suất và ai sẽ lãnh đạo Fed trong nhiệm kỳ tới là những yếu tố lớn nhất cho tài sản rủi ro. Thị trường đang định giá việc cắt giảm, nhưng Revsin cho rằng các nhà đầu tư có thể vẫn đánh giá thấp mức độ nới lỏng chính sách nếu chủ tịch Fed mới nghiêng về việc giữ cho thanh khoản lưu thông. Hadick bổ sung rằng các tín hiệu rõ ràng hơn về lạm phát, chi tiêu dịp lễ và điều kiện thanh khoản tổng thể sẽ củng cố vị thế cho bitcoin, vốn “vẫn giao dịch như một tài sản vĩ mô.”

Một chất xúc tác khác đơn giản là sự trở lại của dữ liệu kinh tế bình thường. Pai lưu ý rằng với việc chính phủ Mỹ gần đây đóng cửa, các nhà đầu tư đang “bay trong mù mịt” — “thiếu dữ liệu,” theo lời ông — điều này khiến giao dịch trở nên biến động hơn. Ông chỉ ra rằng Khảo sát Việc làm và Doanh thu Lao động tháng 10 (JOLTS) sẽ là dữ liệu lao động lớn duy nhất trước cuộc họp tiếp theo của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, khiến thị trường di chuyển dựa trên sự không chắc chắn thay vì thông tin. Theo ông, báo cáo việc làm tiếp theo sẽ quan trọng hơn bình thường vì các nhà đầu tư “ghét sự không chắc chắn” và không có nhiều điểm tựa.

Các VC cũng chỉ ra những xu hướng dài hạn mà thị trường có thể đang định giá thấp. Hadick cho biết các nhà đầu tư vẫn chưa thực sự tính đến tốc độ hoạt động kinh tế chuyển lên onchain, lưu ý rằng thanh toán, đầu tư token hóa và giao dịch xã hội có thể tăng tốc đáng kể vào năm 2026. Quy mô và tốc độ của sự chuyển đổi đó — và nhu cầu mà nó có thể mở ra — vẫn chưa được đánh giá đúng mức, ông nói.

Kết nối với AI

Một chất xúc tác khác bị định giá thấp là cách giao dịch AI phát triển, theo một số VC. AI đã trở thành động lực cốt lõi cho khẩu vị rủi ro trên toàn bộ công nghệ tiên phong. Nếu giao dịch AI mạnh lên, nó sẽ hỗ trợ crypto. Nếu yếu đi, sự điều chỉnh gần như chắc chắn sẽ lan sang tài sản số thông qua các kênh vĩ mô chung.

"Crypto sẽ bị ảnh hưởng bởi các tác động gián tiếp như môi trường vĩ mô yếu hơn ở cổ phiếu công nghệ đại chúng (mà nó có tương quan) và cả các biện pháp siết chặt quản lý ở thị trường Trung Quốc / Hong Kong," Revsin nói. "Tôi muốn làm rõ đây không phải là kịch bản cơ sở của tôi, nó là một yếu tố rủi ro và tôi nghĩ nó bị lấn át bởi các xu hướng vĩ mô tích cực về lãi suất, sự nới lỏng quy định mạnh mẽ ở Mỹ và hành vi bắt chước ở các quốc gia khác, cũng như định giá thấp ở một số crypto khiến nó trở thành lựa chọn hấp dẫn nếu bạn tính đến bội số doanh thu on-chain. Nhìn chung, tôi là một nhà đầu tư thận trọng nhưng lạc quan đến năm 2026," ông bổ sung.

Lex Sokolin, đồng sáng lập kiêm giám đốc điều hành tại Generative Ventures, cảnh báo rằng sự suy yếu sâu hơn trong hạ tầng AI có thể gây ra hậu quả rộng lớn hơn. "Nếu AI bắt đầu sụp đổ — đặc biệt là với trái phiếu Oracle và xây dựng trung tâm dữ liệu — điều đó có thể gây sốc cho cổ phiếu và sau đó là các tài sản thay thế," Sokolin nói.

Dấu hiệu ổn định sớm, nhưng chưa có sự đảo chiều rõ ràng

Các VC nhìn chung đồng ý rằng thị trường đã bắt đầu ổn định, dù chưa đủ để gọi là chạm đáy thực sự. Bitcoin đã bật lên từ mức thấp quanh $80,000 và dòng tiền ETF đã có dấu hiệu cải thiện nhẹ, điều mà một số người coi là bằng chứng cho thấy những người bán bắt buộc có thể đã rời khỏi thị trường. Nhưng bối cảnh vẫn còn biến động: thị trường vẫn phản ứng với từng dữ liệu mới về lãi suất, lạm phát và lợi nhuận AI. Như Revsin nói, đây giống như “giai đoạn ổn định sớm” hơn là khởi đầu của một đợt phục hồi rõ ràng.

Trong số các VC, vùng giá bitcoin $100,000–$110,000 nổi lên là khu vực then chốt cho sự thay đổi tâm lý. Giữ được vùng này sẽ cho thấy thị trường đã chuyển từ nỗi sợ “đỉnh lớn” sang “điều chỉnh lành mạnh trước khi bước vào giai đoạn tiếp theo,” theo Revsin. Cho đến lúc đó, nỗi sợ vẫn là tâm lý chủ đạo và thị trường có khả năng tiếp tục nhạy cảm với các cú sốc.

Các VC cho biết tín hiệu rõ ràng nhất cho một sự đảo chiều bền vững sẽ là sự ổn định cả về dòng tiền và vị thế. Một số người chỉ ra vài tuần dòng tiền ròng ổn định vào các ETF BTC và ETH giao ngay cùng với dữ liệu phái sinh cho thấy lãi suất mở đang được xây dựng lại mà không có đòn bẩy quá mức. "Giao dịch trong biên độ hẹp dần với biến động thấp là dấu hiệu chắc chắn rằng thị trường đã ổn định," Hadick bổ sung.

Ngay cả trong môi trường này, một số nhà đầu tư vẫn nhìn thấy tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận cải thiện. Revsin lưu ý rằng đợt bán tháo đã đưa định giá của một số altcoin tạo doanh thu trở lại mức năm 2024, ngay cả khi các yếu tố cơ bản — hoạt động onchain, phí, tăng trưởng người dùng — đã được cải thiện. Bitcoin dominance không tăng vọt trong đợt điều chỉnh, ông nói, là dấu hiệu vẫn còn nhu cầu với các altcoin chất lượng. "Quỹ của chúng tôi hiếm khi nắm giữ BTC hoặc ETH, vì vậy chúng tôi sẽ tập trung vào các vị thế tạo doanh thu đầy hứa hẹn — ví dụ như Grass, Re và các dự án khác," Revsin nói.

 

Để đăng ký nhận bản tin miễn phí The Funding, nhấn vào  đây .