Wintermute báo cáo thanh khoản tiền điện tử bước vào giai đoạn tự tài trợ khi dòng vốn chậm lại

Nhà tạo lập thị trường crypto Wintermute đã công bố một báo cáo vào ngày 6 tháng 11 năm 2025, cho rằng thị trường tài sản số đang vận hành trong giai đoạn tự tài trợ. Theo Cointelegraph, dòng vốn từ ba nguồn tài trợ chính đã đạt đến mức bão hòa. Công ty cho biết thanh khoản vẫn là yếu tố quyết định trong mọi chu kỳ crypto bất chấp việc ứng dụng blockchain tiếp tục gia tăng.

Báo cáo xác định stablecoin, exchange-traded funds (ETF) và digital asset treasuries là ba kênh chính cung cấp thanh khoản cho crypto. Dữ liệu của Wintermute cho thấy kể từ năm 2024, ba lĩnh vực này đã mở rộng từ 180 billions USD lên 560 billions USD. Tuy nhiên, động lực tăng trưởng đã chậm lại trong những tháng gần đây. Công ty cảnh báo rằng việc triển khai vốn mới đã chậm lại trên cả ba kênh này.

Công ty đã công bố phân tích này thông qua một bài đăng blog vào thứ Tư. Wintermute cho rằng mặc dù nguồn cung tiền toàn cầu vẫn hỗ trợ, lãi suất ngắn hạn cao và Secured Overnight Financing Rate tăng đã khiến các nhà đầu tư gửi tiền vào trái phiếu kho bạc Mỹ. Động lực này khiến khối lượng giao dịch crypto duy trì ở mức khỏe mạnh nhưng tăng trưởng lại đình trệ do dòng tiền chỉ luân chuyển giữa các loại tiền mã hóa mà không có dòng vốn mới chảy vào hệ sinh thái.

Luân chuyển vốn nội bộ thay thế tăng trưởng bên ngoài

Đà chậm lại tạo ra cái mà Wintermute gọi là thị trường “người chơi đối đầu người chơi”. Những đợt tăng giá ngắn ngủi và biến động chủ yếu được thúc đẩy bởi các đợt thanh lý dây chuyền thay vì áp lực mua bền vững. Mỗi kênh thanh khoản phản ánh một nguồn gốc khác nhau: stablecoin thể hiện khẩu vị rủi ro bản địa crypto, digital asset treasuries đáp ứng nhu cầu lợi suất của tổ chức, còn ETF phản ánh xu hướng phân bổ vốn của tài chính truyền thống rộng lớn hơn.

Báo cáo nhấn mạnh rằng vấn đề không bắt nguồn từ điều kiện tiền tệ thắt chặt. Các ngân hàng trung ương đã bắt đầu nới lỏng sau hai năm thắt chặt, và tổng cung tiền vẫn ở mức hỗ trợ. Theo CoinDesk, các ETF spot niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận dòng vốn rút lũy kế hơn 1.5 billions USD chỉ trong chưa đầy hai tuần. Nhu cầu từ các công ty digital asset treasury cũng giảm từ đỉnh quý ba.

Rachael Lucas, nhà phân tích tại sàn giao dịch crypto BTC Markets của Úc, nói với Cointelegraph rằng các nhà đầu tư lớn đang tăng cường giao dịch qua kênh OTC. Chúng tôi đã đưa tin trước đó rằng các Bitcoin ETF đã tích lũy hơn 65 billions USD tài sản quản lý tính đến tháng 4 năm 2025, cho thấy nhu cầu tổ chức mạnh mẽ bất chấp xu hướng rút vốn hiện tại. Một báo cáo của Bitwise cho thấy có 48 digital asset treasury mới xuất hiện chỉ trong ba tháng.

Thị trường chờ đợi sự phục hồi ở các kênh thanh khoản chủ chốt

Wintermute cho rằng sự phục hồi ở bất kỳ kênh thanh khoản chủ chốt nào có thể báo hiệu dòng thanh khoản vĩ mô quay trở lại tài sản crypto. Các ETF mới, việc phát hành stablecoin trở lại hoặc sự gia tăng phát hành digital asset treasury có thể kích hoạt làn sóng tiếp theo. Cho đến khi điều này xảy ra, biến động giá có thể vẫn không rõ xu hướng dù cơ sở hạ tầng blockchain liên tục phát triển.

Báo cáo lưu ý rằng thanh khoản không biến mất mà chỉ đang được tái chế trong hệ thống thay vì mở rộng ra ngoài. Dữ liệu Glassnode từ đầu năm 2025 cho thấy hoạt động hợp đồng tương lai của tổ chức đạt mức cao kỷ lục. Dòng vốn vào ETF và open interest hợp đồng tương lai CME thể hiện mối tương quan rõ rệt. Thị trường phái sinh crypto đã bùng nổ với hoạt động tổ chức đạt mức chưa từng có.

Tuy nhiên, sự tương tác giữa hành vi tổ chức và bán lẻ làm phức tạp tâm lý thị trường. Các đợt rút vốn lớn, nhanh có thể khuếch đại vòng xoáy giảm giá trong khủng hoảng. Theo CCN, dòng vốn ETF có thể đảo ngược thanh khoản nhanh như khi nó được xây dựng. IBIT của BlackRock đã ghi nhận mức rút vốn kỷ lục trong một ngày vào đầu năm 2025. Việc phát hiện giá ngày càng diễn ra trong các kênh ETF và hợp đồng tương lai được quản lý, trong khi thị trường spot chịu cảnh sổ lệnh mỏng.