Wintermute: Thanh khoản chững, dòng vào stablecoin/ETF/DAT suy yếu

Thanh khoản trong thị trường tiền điện tử đang chậm lại: dòng tiền vào các kênh lớn như stablecoin, ETF và kho bạc tài sản số (DAT) yếu đi, khiến thị trường chuyển sang giai đoạn tự tài trợ thay vì mở rộng.

Mặc dù quy mô tổng cung các kênh này đã tăng mạnh từ đầu 2024, sự chững lại về luồng vốn mới và lãi suất SOFR cao đã khiến tiền rút sang trái phiếu chính phủ, làm giảm động lực tăng trưởng bền vững cho tiền điện tử.

Tình trạng thanh khoản hiện tại

Trạng thái hiện tại: luồng tiền mới vào thị trường tiền điện tử suy yếu, dòng vốn chủ yếu luân chuyển nội bộ thay vì chảy vào từ bên ngoài.

Dữ liệu kể từ đầu 2024 cho thấy quy mô DAT và ETF tăng mạnh, cùng với lượng stablecoin lớn hơn, nhưng lưu lượng vào các kênh này đang có dấu hiệu chậm lại, khiến các nhịp tăng giá ngắn ngủi và biến động gia tăng.

Nguyên nhân chính

Nguyên nhân cốt lõi là thiếu dòng vốn mới và lợi suất hấp dẫn ở kênh an toàn như trái phiếu chính phủ do lãi suất SOFR cao.

Khi SOFR cao, nhà đầu tư có xu hướng chuyển vốn sang công cụ thu nhập cố định; đồng thời việc phát hành mới stablecoin, ETF và DAT không đủ mạnh để bù đắp dòng tiền ra, dẫn tới thị trường tự cân bằng bằng nguồn vốn hiện có.

Hệ quả và kịch bản tiếp theo

Hệ quả: biến động giá ngắn hạn tăng lên và thị trường dễ rơi vào trạng thái “tự tài trợ” nếu không có luồng vốn vĩ mô mới.

Nếu phát hành stablecoin, thành lập ETF hoặc phát hành DAT trở nên sôi động trở lại, thanh khoản vĩ mô có khả năng quay trở lại thị trường tiền điện tử; nếu không, thị trường sẽ tiếp tục phụ thuộc vào vòng tuần hoàn nội bộ, khó bền vững.

FAQ

Liệu sự chững lại của stablecoin có đe dọa thanh khoản dài hạn không?

Chững lại phát hành stablecoin làm giảm nguồn cung thanh khoản mới; nếu kéo dài và không có kênh khác bù đắp, thanh khoản dài hạn có thể suy yếu và tăng rủi ro biến động.

DAT và ETF tăng mạnh nhưng tại sao không kéo thanh khoản vào?

Mặc dù quy mô danh mục tăng, nhưng nếu không có dòng vốn mới từ nhà đầu tư, tiền chỉ luân chuyển nội bộ; yếu tố quyết định là tốc độ phát hành và sự hấp dẫn so với lợi suất ở các tài sản khác.

Lãi suất SOFR cao ảnh hưởng như thế nào đến tiền điện tử?

SOFR cao làm tăng hấp dẫn của trái phiếu chính phủ và các công cụ thu nhập cố định, dẫn vốn dịch chuyển ra khỏi tài sản rủi ro bao gồm tiền điện tử, giảm dòng tiền vào thị trường này.