Arthur Hayes: Phân tích chi tiết về nợ công Mỹ, in tiền và xu hướng tương lai của bitcoin

Chainfeeds Dẫn nhập:

Dự kiến thị trường sẽ tiếp tục biến động, đặc biệt là trước khi chính phủ Mỹ chấm dứt tình trạng đóng cửa.

Nguồn bài viết:

Tác giả bài viết:

Bitpush

Quan điểm:

Arthur Hayes: Ca ngợi Satoshi Nakamoto, sự tồn tại của thời gian và quy tắc lãi kép, độc lập với danh tính cá nhân. Ngay cả chính phủ, cũng chỉ có hai cách để chi trả chi phí: sử dụng tiết kiệm (thuế) hoặc phát hành nợ. Đối với chính phủ, tiết kiệm đồng nghĩa với thuế. Ai cũng biết thuế không được lòng dân, nhưng chi tiêu lại rất được ưa chuộng. Do đó, khi phát tiền trợ cấp cho dân thường và giới quý tộc, các chính trị gia thường thích phát hành nợ hơn. Các chính trị gia luôn có xu hướng vay mượn từ tương lai để đảm bảo tái đắc cử ở hiện tại, bởi khi hóa đơn đến hạn, họ có thể đã không còn tại vị. Nếu do cơ chế khuyến khích của quan chức, mọi chính phủ đều bị "mã hóa cứng" để ưu tiên phát hành nợ thay vì tăng thuế khi phát trợ cấp, thì câu hỏi then chốt tiếp theo là: Ai là người mua trái phiếu chính phủ Mỹ và họ tài trợ cho việc mua này như thế nào? Họ dùng tiết kiệm của mình hay đi vay để tài trợ? Trả lời những câu hỏi này, đặc biệt là trong bối cảnh "hòa bình dưới sự cai trị của Mỹ", là rất quan trọng để dự đoán việc tạo ra tiền tệ đô la trong tương lai. Nếu người mua trái phiếu Mỹ ở biên tài trợ cho việc mua bằng vay mượn, thì chúng ta có thể quan sát ai là người cho họ vay. Khi đã biết danh tính các bên tài trợ này, ta có thể xác định họ tạo ra tiền từ không khí để cho vay, hay dùng vốn chủ sở hữu để cho vay. Nếu cuối cùng phát hiện các bên tài trợ trái phiếu đang tạo ra tiền trong quá trình cho vay, thì suy luận logic như sau: Nợ do chính phủ phát hành chắc chắn sẽ làm tăng nguồn cung tiền tệ. Nếu điều này đúng, chúng ta thậm chí có thể tính toán giới hạn tín dụng mà bên tài trợ có thể tạo ra (giả sử có giới hạn). Những câu hỏi này quan trọng vì nếu chính phủ tiếp tục vay mượn như dự báo của các ngân hàng lớn, Bộ Tài chính và Văn phòng Ngân sách Quốc hội, bảng cân đối của Fed sẽ tiếp tục mở rộng, mà mở rộng bảng cân đối đồng nghĩa với việc bơm thanh khoản đô la, cuối cùng sẽ đẩy giá bitcoin và các loại tiền mã hóa lên cao. Tiếp theo, chúng ta đi vào phần nghi vấn. Đầu tiên, Tổng thống Mỹ Trump có tài trợ thâm hụt bằng cách giảm thuế không? Câu trả lời là không. Ông và các thành viên Đảng Cộng hòa "phe đỏ" đã gia hạn chính sách giảm thuế năm 2017. Thứ hai, Bộ Tài chính Mỹ có đang vay tiền để bù đắp thâm hụt liên bang và sẽ tiếp tục làm vậy trong tương lai không? Câu trả lời là có. Các mô hình tính toán của các ngân hàng đầu tư lớn và cơ quan chính phủ đều cho thấy quy mô thâm hụt hàng năm khoảng 2 nghìn tỷ đô la và được tài trợ bằng khoản vay tương ứng. Từ đó có thể kết luận: Thâm hụt liên bang hàng năm = Lượng trái phiếu phát hành hàng năm. Tiếp theo, chúng ta phân tích các nhóm mua trái phiếu chính và cách họ tài trợ. Nhóm đầu tiên là ngân hàng trung ương nước ngoài. Do Mỹ sẵn sàng tịch thu tài sản của Nga, bất kỳ nhà quản lý dự trữ nước ngoài nào nắm giữ trái phiếu Mỹ đều hiểu rủi ro bị "trưng dụng", do đó họ thích mua vàng hơn là trái phiếu Mỹ. Kể từ khi chiến tranh Ukraine bùng nổ năm 2022, giá vàng bắt đầu tăng vọt. Nhóm thứ hai là khu vực tư nhân Mỹ, năm 2024 tỷ lệ tiết kiệm cá nhân của Mỹ là 4,6%, trong khi thâm hụt liên bang chiếm 6% GDP, rõ ràng tiết kiệm tư nhân không đủ để lấp đầy khoảng trống. Nhóm thứ ba là các ngân hàng thương mại Mỹ, trong năm tài chính 2025 bốn ngân hàng trung tâm tiền tệ lớn chỉ mua khoảng 300 tỷ đô la trái phiếu, trong khi Bộ Tài chính phát hành gần 2 nghìn tỷ đô la trái phiếu, vì vậy họ không phải là người mua ở biên. Nhóm thứ tư là các quỹ phòng hộ Relative Value (RV). Fed thừa nhận, các quỹ phòng hộ tại Cayman Islands đã trở thành người mua trái phiếu nước ngoài ở biên. Từ 2022 đến 2024, họ mua ròng 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu, chiếm 37% tổng số người mua nước ngoài. Chiến lược của các quỹ RV là: mua trái phiếu giao ngay, đồng thời bán hợp đồng tương lai tương ứng để kiếm chênh lệch giá nhỏ. Do chênh lệch rất nhỏ, chỉ có thể kiếm lời bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính, và tài trợ chính là điểm mấu chốt. Các quỹ RV tài trợ thông qua hợp đồng repo. Họ dùng trái phiếu đã mua làm tài sản thế chấp, vay tiền mặt qua đêm, sau đó dùng tiền mặt để thanh toán. Nếu nguồn cung tiền mặt dồi dào, lãi suất repo sẽ thấp hơn hoặc bằng mức trần lãi suất quỹ liên bang của Fed. Để duy trì lãi suất ngắn hạn, Fed sử dụng ba công cụ: Reverse Repo qua đêm (RRP), lãi suất dự trữ (IORB) và công cụ repo thường trực (SRF). Trong đó, SRF là quan trọng nhất. Khi hệ thống thiếu tiền mặt, các quỹ RV có thể thế chấp trái phiếu cho Fed để nhận tiền mặt không giới hạn, chỉ cần trả lãi suất trần của quỹ liên bang. Điều này có nghĩa là, miễn là SRF còn hoạt động, Fed đảm nhận vai trò "người cho vay cuối cùng". Nếu lượng sử dụng SRF vượt quá 0, tức là Fed đang dùng tiền in ra để thanh toán séc của chính phủ, đây chính là "nới lỏng định lượng ngầm". QE giờ là "từ ngữ chính trị bẩn", nên Fed sẽ tránh công khai mở rộng bảng cân đối mà chuyển sang bơm thanh khoản qua SRF. Khi Bộ Tài chính tiếp tục mở rộng phát hành trái phiếu, thị trường repo thiếu tiền mặt trầm trọng hơn, SRF sẽ buộc phải kích hoạt thường xuyên. Số dư SRF tăng = nguồn cung đô la mở rộng, nguồn cung đô la mở rộng = tích cực cho bitcoin và tài sản mã hóa. Thị trường hiện tại yếu do liên quan đến việc chính phủ Mỹ đóng cửa, vì Bộ Tài chính phát hành nợ hút thanh khoản nhưng chưa bơm tiền trở lại thị trường. Nhiều người nhầm tưởng đây là đỉnh chu kỳ và bắt đầu bán ra, nhưng đó là sai lầm. Khi QE ngầm khởi động, thanh khoản đô la quay lại, thị trường crypto sẽ đón làn sóng tăng tiếp theo. Thị trường tiền tệ đô la không nói dối, nó chỉ bị che giấu bởi các thuật ngữ phức tạp; chỉ cần dịch các thuật ngữ đó thành "in tiền" và "hủy tiền", xu hướng sẽ trở nên rõ ràng.