Phòng tuyến quan trọng bị phá vỡ, tín hiệu diều hâu từ Fed thổi bùng lại nỗi lo sợ trên thị trường

Tác giả: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đang vật lộn dưới các mức cơ sở chi phí quan trọng, phản ánh nhu cầu suy yếu và áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn. Mặc dù biến động đã hạ nhiệt và vị thế quyền chọn tương đối cân bằng, thị trường hiện phụ thuộc vào kỳ vọng về cuộc họp của Fed, bất kỳ bất ngờ diều hâu nào cũng có thể tái kích hoạt biến động.

Tóm tắt

• Bitcoin đã phục hồi vào cuối tuần từ cụm cung 107K USD đến 118K USD, mô phỏng lại đợt phục hồi ngắn hạn sau khi lập đỉnh lịch sử trước đó, nhưng áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn đã hạn chế đà tăng tiếp theo.

• Thị trường tiếp tục vật lộn trên cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn (khoảng 113K USD), đây là chiến trường then chốt giữa động lực tăng và giảm. Không thể lấy lại mức này làm tăng nguy cơ điều chỉnh sâu hơn về giá thực hiện của nhà đầu tư tích cực (khoảng 88K USD).

• Nhà đầu tư ngắn hạn đang rút lui trong thua lỗ, trong khi nhà đầu tư dài hạn vẫn là lực lượng bán mạnh (khoảng -104K BTC/tháng), cho thấy niềm tin đang suy yếu và nguồn cung tiếp tục bị hấp thụ.

• Biến động ẩn đã hạ nhiệt mạnh sau cú sụt tháng 10, độ lệch trở nên phẳng, dòng quyền chọn phản ánh dư địa tăng được kiểm soát và phòng hộ giảm giá có chừng mực.

• Sự yên tĩnh hiện tại của biến động phụ thuộc vào quyết định tiếp theo của Fed. Kết quả ôn hòa sẽ giữ ổn định, nhưng bất kỳ bất ngờ diều hâu nào cũng có thể tái kích hoạt biến động và nhu cầu phòng hộ giảm giá.

Nhận định On-chain

Mô hình phục hồi quen thuộc

Cuối tuần trước, sau khi giảm ngắn xuống ranh giới dưới của cụm cung người mua đỉnh (107K USD đến 118K USD), Bitcoin đã có một đợt phục hồi ngắn. Theo bản đồ nhiệt phân bổ cơ sở chi phí, giá đã bật lên từ gần đường trung bình 116K USD rồi giảm trở lại khoảng 113K USD.

Cấu trúc này phản ánh sát mô hình phục hồi sau đỉnh lịch sử được quan sát trong quý 2-3 năm 2024 và quý 1 năm 2025, tức là phục hồi tạm thời xuất hiện nhưng nhu cầu nhanh chóng bị hấp thụ bởi nguồn cung phía trên. Trong trường hợp hiện tại, làn sóng bán mới từ nhà đầu tư dài hạn càng làm tăng sức cản của vùng cung này, nhấn mạnh việc chốt lời ở vùng giá cao tiếp tục hạn chế đà tăng.

Khó khăn giữ vững phòng tuyến

Sau đợt phục hồi cuối tuần, Bitcoin đã tạm thời lấy lại mức gần cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn khoảng 113K USD, mức này thường được xem là ranh giới giữa động lực tăng và giảm. Duy trì ngưỡng này thường cho thấy nhu cầu đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán liên tục. Tuy nhiên, không giữ được trên mức này, đặc biệt sau sáu tháng giao dịch ở mức cao hơn, cho thấy nhu cầu đang suy yếu.

Trong hai tuần qua, Bitcoin gặp khó khăn trong việc đóng nến tuần trên mức quan trọng này, làm tăng nguy cơ suy yếu tiếp theo. Nếu giai đoạn này tiếp diễn, hỗ trợ quan trọng tiếp theo nằm ở giá thực hiện của nhà đầu tư tích cực khoảng 88K USD, chỉ báo này phản ánh cơ sở chi phí của nguồn cung lưu thông tích cực và thường đánh dấu giai đoạn điều chỉnh sâu hơn trong các chu kỳ trước.

Áp lực từ nhà đầu tư ngắn hạn

Mở rộng phân tích sang tâm lý nhà đầu tư, sự suy yếu thêm của thị trường nhiều khả năng do nhà đầu tư ngắn hạn dẫn dắt, những người hiện đang rút lui trong thua lỗ sau khi mua đỉnh. Chỉ báo Lợi nhuận/Lỗ chưa thực hiện ròng của nhà đầu tư ngắn hạn giúp đánh giá áp lực này bằng cách đo tỷ lệ lợi nhuận hoặc lỗ chưa thực hiện trên vốn hóa thị trường.

Lịch sử cho thấy, giá trị âm sâu trùng với giai đoạn đầu hàng trước khi tạo đáy thị trường. Việc giảm gần đây xuống 107K USD đã đẩy chỉ báo này xuống -0,05, so với phạm vi -0,1 đến -0,2 trong các đợt điều chỉnh trung hạn của thị trường bò, hoặc dưới -0,2 ở đáy thị trường gấu sâu, đây chỉ là mức lỗ nhẹ.

Miễn là Bitcoin giao dịch trong cụm người mua đỉnh 107K USD đến 117K USD, thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng mong manh, chưa hoàn toàn đầu hàng, nhưng khi niềm tin tiếp tục bị xói mòn, dần trở nên bất lợi cho phe mua.

Nhà đầu tư dài hạn bán ra

Dựa trên quan sát trước đó, áp lực bán liên tục từ nhà đầu tư dài hạn tiếp tục kéo lùi cấu trúc thị trường. Thay đổi vị thế ròng của nhà đầu tư dài hạn đã giảm xuống -104K BTC mỗi tháng, nhấn mạnh làn sóng bán mạnh nhất kể từ giữa tháng 7.

Áp lực bán kéo dài này phù hợp với các dấu hiệu cạn kiệt rộng hơn trên thị trường, khi các nhà đầu tư dày dạn tiếp tục chốt lời trong bối cảnh nhu cầu suy yếu.

Lịch sử cho thấy, các đợt mở rộng thị trường lớn chỉ bắt đầu khi nhà đầu tư dài hạn chuyển từ bán ròng sang tích lũy liên tục. Do đó, việc nhóm này trở lại trạng thái dòng tiền ròng dương vẫn là điều kiện tiên quyết then chốt để phục hồi sức mạnh thị trường và đặt nền móng cho giai đoạn thị trường bò tiếp theo. Trước khi sự chuyển đổi này diễn ra, áp lực bán từ nhà đầu tư dài hạn có khả năng tiếp tục đè nặng lên giá.

Để đo lường cường độ bán ra của nhà đầu tư dài hạn, chúng ta có thể xem xét khối lượng chuyển khoản lên sàn của nhóm này (đường trung bình động đơn giản 30 ngày), chỉ báo này ghi nhận giá trị token mà các nhà đầu tư dày dạn chuyển đi để bán tiềm năng. Chỉ báo này đã tăng vọt lên khoảng 293 triệu USD mỗi ngày, gấp hơn hai lần mức chuẩn phổ biến 100 triệu đến 125 triệu USD kể từ tháng 11 năm 2024.

Hoạt động chuyển khoản cao như vậy cho thấy nhà đầu tư dài hạn liên tục chốt lời, làm tăng áp lực bán kéo dài. Mô hình hiện tại rất giống với tháng 8 năm 2024, giai đoạn mà nhà đầu tư dài hạn chi tiêu tích cực trong khi đà giá chững lại. Trừ khi dòng chuyển khoản này giảm, nhu cầu giao ngay sẽ khó hấp thụ áp lực bán kéo dài, khiến thị trường dễ bị hạ nhiệt thêm trong vài tuần tới.

Nhận định Off-chain

Thị trường quyền chọn hạ nhiệt

Chuyển sang thị trường quyền chọn, dữ liệu gần đây cho thấy áp lực biến động tiếp tục giảm sau cú sụt ngày 10 tháng 10. Biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống 42,6%, thấp hơn một chút so với mức 44% tuần trước, phản ánh diễn biến giá yên ả hơn. Trong khi đó, biến động ẩn đại diện cho kỳ vọng của nhà giao dịch giảm mạnh hơn nữa, khi các bên tham gia tháo gỡ phòng hộ giảm giá và giảm nhu cầu bảo vệ.

Các hợp đồng kỳ hạn ngắn điều chỉnh mạnh nhất, biến động ẩn tại-the-money kỳ hạn 1 tuần giảm hơn 10 điểm xuống khoảng 40%, trong khi các hợp đồng kỳ hạn 1 tháng đến 6 tháng chỉ giảm 1-2 điểm, duy trì quanh mức 40% trung hạn. Cấu trúc kỳ hạn phẳng này cho thấy nhà giao dịch kỳ vọng sốc ngắn hạn sẽ giảm.

Đường cong này cũng ám chỉ biến động kỳ vọng sẽ tăng chậm lên khoảng 45% trong vài tháng tới, thay vì tăng sốc.

Độ lệch điều chỉnh giảm

Sự hạ nhiệt của biến động ẩn cũng chuyển thành thay đổi đáng kể ở độ lệch 25-Delta, chỉ báo đo chi phí tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua. Độ lệch dương cho thấy quyền chọn bán giao dịch với mức phí bảo hiểm. Sau đợt thanh lọc tháng 10, độ lệch kỳ hạn 1 tuần tăng vọt trên 20%, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá cực lớn. Kể từ đó, nó đã sụt về mức trung tính, chỉ hồi nhẹ nhưng cường độ thấp hơn nhiều.

Các hợp đồng kỳ hạn dài hơn như 1 tháng và 3 tháng cũng điều chỉnh mạnh, chỉ còn thể hiện mức phí bảo hiểm quyền chọn bán vừa phải. Sự chuyển đổi này cho thấy nhà giao dịch đã loại bỏ phần lớn phòng hộ giảm giá. Vị thế hiện tại nghiêng về "tăng nhẹ/2 chiều" hơn là "hoảng loạn lập đáy mới", phù hợp với sự ổn định rộng hơn trong diễn biến giá Bitcoin gần đây.

Vị thế tăng giá có chọn lọc

Khi độ lệch trở lại bình thường, sự chú ý chuyển sang nơi nhà giao dịch đặt phí quyền chọn. Hoạt động quyền chọn mua hiện thay đổi đáng kể theo giá thực hiện. Ở mức giá thực hiện 115K USD, phí quyền chọn mua ròng vẫn dương, cho thấy khi giá phục hồi trong hai tuần qua, nhà giao dịch tiếp tục trả phí cho dư địa tăng ngắn hạn. Ngược lại, ở mức giá thực hiện 120K USD, phí quyền chọn mua bán ra vượt mua vào, khiến phí ròng âm.

Cấu trúc này phản ánh quan điểm "phục hồi nhẹ, không phải bứt phá toàn diện". Nhà giao dịch sẵn sàng trả phí cho mức tăng gần giá giao ngay hơn, nhưng tài trợ cho các vị thế này bằng cách bán quyền chọn mua giá thực hiện cao hơn. Cấu trúc chênh lệch giá mua lên này ám chỉ quan điểm lạc quan thận trọng, muốn tham gia đà tăng tiếp theo nhưng thiếu tự tin vào việc kiểm tra lại đỉnh lịch sử.

Thị trường định giá điều chỉnh có kiểm soát

Để hoàn thiện bức tranh tổng thể, chúng ta có thể chuyển sang phía quyền chọn bán của thị trường. Kể từ ngày 24 tháng 10, khi Bitcoin tăng giá, nhà giao dịch liên tục mua quyền chọn bán 110K USD, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá ngắn hạn. Trong khi đó, quyền chọn bán 105K USD lại được bán ra tích cực hơn, cho thấy các bên tham gia sẵn sàng thu phí bằng cách cung cấp bảo hiểm ở mức giá thực hiện sâu hơn này.

Sự đối lập này làm nổi bật kỳ vọng về một đợt điều chỉnh nông thay vì một làn sóng thanh lý lớn khác. Nhà giao dịch dường như tin rằng khả năng tích lũy quanh mức hiện tại là cao (phòng hộ ở 110K USD), nhưng xác suất giảm sâu dưới 105K USD là thấp. Vị thế tổng thể củng cố quan điểm rằng giai đoạn giảm đòn bẩy tồi tệ nhất tháng 10 đã qua, thị trường hiện tập trung vào giao dịch trong biên độ và tận dụng biến động, thay vì phòng hộ phòng ngừa một đợt bán tháo mạnh nữa.

Kết luận

Bức tranh on-chain tiếp tục phản ánh một thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh và tái cân bằng. Bitcoin không giữ được trên cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn, làm nổi bật sự suy yếu của động lực cũng như áp lực bán liên tục từ cả nhà đầu tư ngắn hạn và dài hạn. Khối lượng bán ra tăng từ nhà đầu tư dài hạn và lượng chuyển khoản lên sàn cao nhấn mạnh giai đoạn cạn kiệt nhu cầu, cho thấy thị trường có thể cần tích lũy lâu hơn để xây dựng lại niềm tin. Trước khi nhà đầu tư dài hạn chuyển sang tích lũy trở lại, đà phục hồi tăng giá có thể vẫn bị hạn chế.

Chuyển sang thị trường quyền chọn, biến động ẩn ngắn hạn đã giảm mạnh, độ lệch đã trở lại bình thường, dòng quyền chọn hiện phản ánh dư địa tăng được kiểm soát và phòng hộ giảm giá có chừng mực. Về mặt cấu trúc, thị trường quyền chọn crypto dường như đang chuyển từ chế độ khủng hoảng sang tái thiết, cho thấy sự ổn định đã được cải thiện.

Tuy nhiên, chất xúc tác lớn tiếp theo đang đến gần, đó là cuộc họp của Fed. Việc cắt giảm lãi suất đã được định giá cơ bản, đồng nghĩa với kết quả ôn hòa nhiều khả năng sẽ giữ biến động thấp và độ lệch cân bằng. Ngược lại, nếu Fed cắt giảm ít hơn hoặc giữ giọng điệu diều hâu, biến động ẩn ngắn hạn có thể tăng trở lại, độ lệch 25-Delta có thể mở rộng khi nhà giao dịch vội vàng mua lại bảo vệ. Về bản chất, sự yên tĩnh hiện tại của thị trường là có điều kiện, hiện tại ổn định nhưng sẽ rất mong manh nếu Fed đi chệch kỳ vọng.