Ngưỡng quan trọng bị phá vỡ, "bóng chim ưng" của Fed có thể khởi động lại biến động thị trường

Bitcoin đang thể hiện sự suy yếu, niềm tin thị trường đang bị thử thách.

Tác giả: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin vật lộn dưới các mức cơ sở chi phí quan trọng phản ánh nhu cầu suy yếu và áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn. Dù biến động đã hạ nhiệt và vị thế quyền chọn khá cân bằng, thị trường hiện phụ thuộc vào kỳ vọng về cuộc họp của Fed, bất kỳ bất ngờ diều hâu nào cũng có thể khiến biến động trở lại.

Tóm tắt

• Bitcoin đã bật lên từ cụm cung 107K USD đến 118K USD vào cuối tuần, mô phỏng các đợt phục hồi ngắn sau khi lập đỉnh lịch sử trước đó, nhưng áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư dài hạn đã hạn chế đà tăng tiếp theo.
• Thị trường tiếp tục vật lộn trên cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn (khoảng 113K USD), đây là chiến trường then chốt giữa phe bò và phe gấu. Không thể lấy lại mức này làm tăng rủi ro điều chỉnh sâu hơn về giá thực hiện của nhà đầu tư hoạt động (khoảng 88K USD).
• Nhà đầu tư ngắn hạn đang rút lui trong thua lỗ, trong khi nhà đầu tư dài hạn vẫn là lực lượng bán mạnh (khoảng -104K BTC/tháng), cho thấy niềm tin suy yếu và nguồn cung tiếp tục bị hấp thụ.
• Biến động ẩn đã hạ nhiệt mạnh sau cú sụt tháng 10, độ lệch trở nên phẳng, dòng quyền chọn phản ánh biên độ tăng được kiểm soát và phòng hộ giảm giá có chừng mực.
• Sự yên tĩnh hiện tại của biến động phụ thuộc vào quyết định tiếp theo của Fed. Kết quả ôn hòa sẽ giữ ổn định, nhưng bất kỳ bất ngờ diều hâu nào cũng có thể khiến biến động và nhu cầu phòng hộ giảm giá tăng trở lại.

Nhận định On-chain

Mô hình phục hồi quen thuộc

Cuối tuần trước, sau khi giảm ngắn về ranh giới dưới của cụm cung người mua đỉnh (107K USD đến 118K USD), Bitcoin đã có một đợt phục hồi ngắn. Theo bản đồ nhiệt phân bổ cơ sở chi phí, giá bật lên từ đường trung bình gần 116K USD rồi lại giảm về khoảng 113K USD.

Cấu trúc này phản ánh sát mô hình phục hồi sau đỉnh lịch sử quan sát được trong quý 2-3/2024 và quý 1/2025, tức là phục hồi tạm thời xuất hiện nhưng nhu cầu nhanh chóng bị hấp thụ bởi nguồn cung phía trên. Trong bối cảnh hiện tại, làn sóng bán mới từ nhà đầu tư dài hạn càng làm tăng sức cản của vùng cung này, nhấn mạnh việc chốt lời ở vùng giá cao tiếp tục hạn chế đà tăng.

Khó khăn giữ vững phòng tuyến

Sau đợt phục hồi cuối tuần, Bitcoin tạm thời lấy lại mức gần cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn khoảng 113K USD, mức này thường được xem là ranh giới giữa động lực tăng và giảm. Duy trì ngưỡng này thường cho thấy nhu cầu đủ mạnh để hấp thụ áp lực bán liên tục. Tuy nhiên, không thể duy trì trên mức này, đặc biệt sau sáu tháng giao dịch ở mức cao hơn, cho thấy nhu cầu đang suy yếu.

Trong hai tuần qua, Bitcoin khó có thể đóng nến tuần trên mức quan trọng này, làm tăng rủi ro suy yếu thêm trong tương lai. Nếu giai đoạn này tiếp tục, hỗ trợ quan trọng tiếp theo nằm ở giá thực hiện của nhà đầu tư hoạt động khoảng 88K USD, chỉ báo này phản ánh cơ sở chi phí của nguồn cung lưu thông tích cực và thường đánh dấu giai đoạn điều chỉnh sâu hơn trong các chu kỳ trước.

Áp lực từ nhà đầu tư ngắn hạn

Mở rộng phân tích sang tâm lý nhà đầu tư, sự suy yếu tiếp theo của thị trường nhiều khả năng do nhà đầu tư ngắn hạn dẫn dắt, những người mua đỉnh hiện đang rút lui trong thua lỗ. Chỉ báo Lãi/lỗ chưa thực hiện ròng của nhà đầu tư ngắn hạn giúp đánh giá áp lực này bằng cách đo tỷ lệ lãi/lỗ chưa thực hiện trên vốn hóa thị trường.

Lịch sử cho thấy, giá trị âm sâu trùng với giai đoạn đầu hàng trước khi tạo đáy thị trường. Gần đây, giảm về 107K USD đã đẩy chỉ báo này xuống -0,05, so với phạm vi -0,1 đến -0,2 trong các đợt điều chỉnh giữa chu kỳ tăng hoặc dưới -0,2 ở đáy sâu thị trường gấu, đây chỉ là mức lỗ nhẹ.

Miễn là Bitcoin giao dịch trong cụm người mua đỉnh 107K USD đến 117K USD, thị trường vẫn ở trạng thái cân bằng mong manh, chưa hoàn toàn đầu hàng, nhưng khi niềm tin tiếp tục bị xói mòn, dần trở nên bất lợi cho phe mua.

Nhà đầu tư dài hạn bán ra

Dựa trên các quan sát trước đó, áp lực bán liên tục từ nhà đầu tư dài hạn tiếp tục kéo lùi cấu trúc thị trường. Thay đổi vị thế ròng của nhà đầu tư dài hạn đã giảm xuống -104K BTC/tháng, đánh dấu làn sóng bán mạnh nhất kể từ giữa tháng 7.

Áp lực bán kéo dài này phù hợp với các dấu hiệu cạn kiệt rộng hơn trên thị trường, khi các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm tiếp tục chốt lời trong bối cảnh nhu cầu suy yếu.

Lịch sử cho thấy, các đợt mở rộng thị trường lớn chỉ bắt đầu khi nhà đầu tư dài hạn chuyển từ bán ròng sang tích lũy liên tục. Do đó, nhóm này quay lại trạng thái dòng vào ròng là điều kiện tiên quyết để phục hồi sức mạnh thị trường và đặt nền móng cho giai đoạn tăng giá tiếp theo. Trước khi chuyển đổi này xảy ra, áp lực bán từ nhà đầu tư dài hạn nhiều khả năng tiếp tục đè nặng lên giá.

Để đo lường cường độ bán ra của nhà đầu tư dài hạn, chúng ta có thể xem xét khối lượng chuyển lên sàn của nhóm này (trung bình động 30 ngày), chỉ báo này ghi nhận giá trị token mà các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm chuyển lên sàn để bán tiềm năng. Chỉ báo này đã tăng vọt lên khoảng 293 triệu USD/ngày, cao hơn gấp đôi mức chuẩn phổ biến 100 triệu đến 125 triệu USD kể từ tháng 11/2024.

Hoạt động chuyển khoản cao như vậy cho thấy nhà đầu tư dài hạn tiếp tục chốt lời, làm tăng áp lực bán kéo dài. Mô hình hiện tại rất giống tháng 8/2024, thời điểm nhà đầu tư dài hạn chi tiêu tích cực trong khi đà giá chững lại. Trừ khi dòng chuyển khoản này giảm bớt, nhu cầu giao ngay sẽ khó hấp thụ áp lực bán kéo dài, khiến thị trường dễ chịu thêm điều chỉnh trong vài tuần tới.

Nhận định Off-chain

Thị trường quyền chọn hạ nhiệt

Chuyển sang thị trường quyền chọn, dữ liệu gần đây cho thấy áp lực biến động tiếp tục giảm sau cú sụt ngày 10/10. Biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin đã giảm xuống 42,6%, thấp hơn một chút so với 44% tuần trước, phản ánh diễn biến giá yên ắng hơn. Trong khi đó, biến động ẩn đại diện cho kỳ vọng của nhà giao dịch giảm mạnh hơn, khi các bên tham gia tháo phòng hộ giảm giá và giảm nhu cầu bảo vệ.

Hợp đồng kỳ hạn ngắn điều chỉnh mạnh nhất, biến động ẩn ATM 1 tuần giảm hơn 10 điểm xuống khoảng 40%, trong khi hợp đồng 1-6 tháng chỉ giảm 1-2 điểm, duy trì quanh 40% trung hạn. Cấu trúc kỳ hạn phẳng này cho thấy nhà giao dịch kỳ vọng sốc ngắn hạn giảm bớt.

Đường cong này cũng ngụ ý biến động kỳ vọng sẽ tăng dần lên khoảng 45% trong vài tháng tới, thay vì tăng sốc.

Độ lệch được thiết lập lại thấp hơn

Sự hạ nhiệt của biến động ẩn cũng chuyển hóa thành thay đổi đáng kể ở độ lệch 25-Delta, chỉ báo này đo chi phí tương đối giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua. Độ lệch dương cho thấy quyền chọn bán giao dịch với mức phí cao. Sau đợt thanh lọc tháng 10, độ lệch 1 tuần tăng vọt trên 20%, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá cực lớn. Kể từ đó, nó đã giảm mạnh về mức trung tính, chỉ hồi phục nhẹ với cường độ thấp hơn nhiều.

Hợp đồng kỳ hạn dài hơn như 1 tháng và 3 tháng cũng được thiết lập lại mạnh, chỉ còn thể hiện mức phí quyền chọn bán vừa phải. Sự chuyển đổi này cho thấy nhà giao dịch đã loại bỏ phần lớn phòng hộ giảm giá. Vị thế hiện tại nghiêng về "tăng nhẹ/hai chiều" hơn là "hoảng loạn lập đáy mới", phù hợp với sự ổn định rộng hơn quan sát được trong diễn biến giá Bitcoin gần đây.

Vị thế tăng giá có chọn lọc

Khi độ lệch trở lại bình thường, sự chú ý chuyển sang nơi nhà giao dịch đặt phí quyền chọn. Hoạt động quyền chọn mua hiện thay đổi đáng kể theo giá thực hiện. Ở giá thực hiện 115K USD, phí quyền chọn mua ròng vẫn dương, cho thấy khi giá phục hồi hai tuần qua, nhà giao dịch tiếp tục trả phí cho biên độ tăng gần. Ngược lại, ở giá thực hiện 120K USD, phí bán quyền chọn mua vượt mua vào, khiến phí ròng âm.

Cấu trúc này phản ánh quan điểm "phục hồi nhẹ, không phải bứt phá toàn diện". Nhà giao dịch sẵn sàng trả phí cho mức tăng gần giá giao ngay, nhưng tài trợ vị thế này bằng cách bán quyền chọn mua giá thực hiện cao hơn. Cấu trúc chênh lệch giá mua này ngụ ý quan điểm lạc quan thận trọng, muốn tham gia đà tăng tiếp theo nhưng thiếu tự tin vào việc kiểm tra lại đỉnh lịch sử.

Thị trường định giá điều chỉnh có kiểm soát

Để hoàn thiện bức tranh tổng thể, chúng ta có thể chuyển sang phía quyền chọn bán của thị trường. Kể từ ngày 24/10, khi Bitcoin tăng cao, nhà giao dịch liên tục mua quyền chọn bán 110K USD, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá ngắn hạn. Trong khi đó, quyền chọn bán 105K USD được bán tích cực hơn, cho thấy các bên tham gia sẵn sàng thu phí bằng cách cung cấp bảo hiểm ở giá thực hiện sâu hơn.

Sự đối lập này làm nổi bật một thị trường kỳ vọng điều chỉnh nhẹ thay vì một đợt thanh lý lớn khác. Nhà giao dịch dường như tin rằng tích lũy quanh mức hiện tại là khả thi (phòng hộ ở 110K USD), nhưng xác suất giảm sâu dưới 105K USD là thấp. Vị thế tổng thể củng cố quan điểm giai đoạn giảm đòn bẩy tồi tệ nhất tháng 10 đã qua, thị trường giờ tập trung vào giao dịch trong biên độ và khai thác biến động, thay vì phòng hộ phòng thủ cho một đợt bán tháo mạnh khác.

Kết luận:

Bức tranh on-chain tiếp tục phản ánh một thị trường đang trong giai đoạn điều chỉnh và tái cân bằng. Bitcoin không giữ được trên cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn, nhấn mạnh đà suy yếu và áp lực bán liên tục từ cả nhà đầu tư ngắn và dài hạn. Khối lượng bán ra tăng và lượng chuyển lên sàn cao từ nhà đầu tư dài hạn cho thấy giai đoạn cạn kiệt nhu cầu, báo hiệu thị trường có thể cần thêm thời gian tích lũy để xây dựng lại niềm tin. Trước khi nhà đầu tư dài hạn quay lại tích lũy, đà phục hồi tăng giá có thể vẫn bị hạn chế.

Chuyển sang thị trường quyền chọn, biến động ẩn ngắn hạn đã giảm mạnh, độ lệch đã trở lại bình thường, dòng quyền chọn hiện phản ánh biên độ tăng có kiểm soát và phòng hộ giảm giá có chừng mực. Về cấu trúc, thị trường quyền chọn crypto dường như đang chuyển từ chế độ khủng hoảng sang tái thiết, cho thấy sự ổn định đã được cải thiện.

Tuy nhiên, chất xúc tác lớn tiếp theo đang đến gần, đó là cuộc họp của Fed. Việc cắt giảm lãi suất đã được định giá cơ bản, nghĩa là kết quả ôn hòa nhiều khả năng sẽ giữ biến động bị kìm hãm và độ lệch cân bằng. Ngược lại, nếu Fed cắt giảm ít hơn hoặc giữ giọng điệu diều hâu, biến động ẩn ngắn hạn có thể tăng trở lại, độ lệch 25-Delta có thể mở rộng khi nhà giao dịch vội vàng mua lại bảo vệ. Về bản chất, sự yên tĩnh hiện tại của thị trường là có điều kiện, hiện tại ổn định nhưng sẽ rất mong manh nếu Fed đi chệch kỳ vọng.