Các nhà phân tích đồng thuận lạc quan: Thanh khoản cuối năm có thể kích hoạt một đợt tăng trưởng mới cho thị trường tiền mã hóa

Tác giả: Lǜ dòng xiǎo gōng

Tiêu đề gốc: Hai tháng cuối năm nay thị trường tốt nhất? Nên lao vào hay rút lui?

Tháng Mười đang dần kết thúc, thị trường crypto dường như đã xuất hiện một số xu hướng tăng giá.

Trong hai tháng vừa qua, “thận trọng” gần như trở thành chủ đề chính của thị trường crypto, đặc biệt là sau cú sụt giảm mạnh ngày 10/11. Ảnh hưởng của đợt giảm này dần qua đi, tâm lý thị trường dường như không tiếp tục xấu đi mà ngược lại, xuất hiện hy vọng mới.

Bắt đầu từ cuối tháng, một số tín hiệu tăng giá dần xuất hiện: dữ liệu dòng tiền ròng chuyển sang dương, hàng loạt ETF altcoin được phê duyệt, kỳ vọng giảm lãi suất tăng lên.

Dòng tiền quay lại ETF, tổ chức quay lại thị trường

Dữ liệu nổi bật nhất tháng Mười đến từ ETF.

Bitcoin spot ETF trong tháng này ghi nhận dòng tiền ròng tích lũy 4.21 tỷ USD, hoàn toàn đảo ngược xu hướng rút ròng 1.23 tỷ USD của tháng Chín. Quy mô tài sản quản lý đã đạt 178.2 tỷ USD, chiếm 6.8% tổng vốn hóa thị trường bitcoin. Riêng tuần từ 20 đến 27/10, có 446 triệu USD vốn mới đổ vào, trong đó IBIT của BlackRock chiếm 324 triệu USD, lượng nắm giữ đã vượt 800,000 BTC.

Đối với thị trường tài chính truyền thống, dòng tiền vào ETF là chỉ báo bullish trực tiếp nhất — nó trung thực hơn so với độ nóng trên mạng xã hội, cũng thực tế hơn biểu đồ nến.

Quan trọng hơn, đợt tăng giá này thực sự mang “mùi vị tổ chức”. Morgan Stanley đã mở cho tất cả khách hàng quản lý tài sản quyền phân bổ BTC và ETH; JPMorgan cho phép khách hàng tổ chức dùng bitcoin làm tài sản thế chấp cho khoản vay;

Theo dữ liệu mới nhất, tỷ lệ phân bổ tài sản crypto trung bình của tổ chức đã tăng lên 5%, đạt mức cao nhất lịch sử. Hơn nữa, 85% tổ chức cho biết đã hoặc sẽ phân bổ tài sản crypto.

Mặc dù so với bitcoin spot ETF, ethereum ETF có phần kém nổi bật. Tháng Mười ghi nhận dòng tiền ròng rút ra 555 triệu USD, lần đầu tiên liên tục rút ròng kể từ tháng Tư năm nay, chủ yếu rút ra từ các quỹ ETH của Fidelity và BlackRock.

Nhưng điều này dường như cũng là một tín hiệu mới, cho thấy dòng tiền đang luân chuyển, từ ETH sang BTC và SOL có không gian tăng trưởng lớn hơn, hoặc cũng có thể đang chuẩn bị cho các ETF mới.

Một loạt ETF altcoin đã xuất hiện

Ngày 28/10, những ETF altcoin đầu tiên tại Mỹ chính thức lên sàn, bao phủ ba dự án Solana, Litecoin và Hedera. Bitwise và Grayscale ra mắt SOL ETF, ETF LTC và HBAR của Canary Capital cũng được phê duyệt giao dịch trên Nasdaq.

Nhưng đây chỉ mới là bắt đầu.

Theo báo cáo, hiện còn 155 ETF altcoin đang chờ phê duyệt, bao phủ 35 tài sản chủ lực, tổng quy mô dự kiến sẽ vượt dòng vốn vào giai đoạn đầu của hai đợt ETF bitcoin và ethereum trước đó.

Nếu tất cả được thông qua, thị trường có thể đón nhận một “cú sốc thanh khoản” chưa từng có.

Lịch sử cho thấy, việc ra mắt bitcoin ETF đã giúp dòng vốn tích lũy vượt 50 tỷ USD, ethereum ETF cũng mang lại 25 tỷ USD tài sản tăng thêm.

ETF không chỉ là một sản phẩm tài chính, mà còn giống như “kênh vào vốn”. Khi kênh này mở rộng từ BTC, ETH sang SOL, XRP, LINK, AVAX và các altcoin khác, toàn bộ hệ thống định giá thị trường sẽ được định giá lại.

Sự quan tâm của tổ chức đối với tài sản crypto ngày càng mạnh mẽ.

Bên cạnh đó, ProShares đang chuẩn bị ra mắt CoinDesk 20 ETF, theo dõi 20 tài sản bao gồm BTC, ETH, SOL, XRP; REX-Osprey với 21-Asset ETF còn tiến xa hơn, cho phép holder nhận được lợi nhuận staking từ các token như ADA, AVAX, NEAR, SEI, TAO.

Chỉ riêng ETF theo dõi Solana đã có 23 quỹ đang chờ phê duyệt. Sự bố trí dày đặc này gần như công khai tuyên bố: đường cong rủi ro của tổ chức đang mở rộng từ bitcoin sang toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Nhìn từ góc độ vĩ mô, tiềm năng mở rộng thanh khoản này là rất lớn. Đến tháng 10/2025, tổng vốn hóa stablecoin toàn cầu gần 300 tỷ USD. “Quỹ dự trữ thanh khoản” này một khi được ETF kích hoạt, sẽ tạo ra hiệu ứng bội số vốn mạnh mẽ. Lấy bitcoin ETF làm ví dụ, mỗi 1 USD đổ vào ETF, cuối cùng sẽ khuếch đại thành tăng trưởng vốn hóa gấp nhiều lần.

Nếu logic này lặp lại với altcoin ETF, hàng chục tỷ USD vốn mới có thể thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái DeFi bùng nổ trở lại.

Làn gió giảm lãi suất lại mang đến thanh khoản mới

Ngoài ETF, một yếu tố khác thay đổi thị trường đến từ khía cạnh vĩ mô quen thuộc.

Ngày 29/10, xác suất Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản là 98.3%. Thị trường dường như đã sớm phản ánh kỳ vọng này, chỉ số USD suy yếu, tài sản rủi ro đồng loạt tăng, bitcoin thuận đà vượt 114,900 USD.

Giảm lãi suất có ý nghĩa gì? Nghĩa là dòng tiền phải tìm lối ra mới.

Và trong năm 2025 khi thị trường truyền thống thiếu ý tưởng, crypto trở thành nơi “vẫn còn kể chuyện”.

Thú vị hơn, đợt thuận lợi này không chỉ đến từ thị trường mà còn từ chính sách.

Ngày 27/10, Nhà Trắng đề cử Michael Selig làm Chủ tịch CFTC, vị cựu luật sư crypto này luôn có thái độ thân thiện; SEC cũng cập nhật cơ chế tạo ETP, cho phép ETF crypto thực hiện redemption tại chỗ, đơn giản hóa thao tác rất nhiều.

Về chủ đề “thân thiện với quy định”, thị trường Mỹ không chỉ nới lỏng mà còn mở rộng cửa. Chính phủ không còn kìm hãm đổi mới mà thử để ngành công nghiệp crypto “tồn tại hợp pháp”.

Các con số on-chain cũng đồng thời xác nhận tất cả điều này.

Tổng giá trị khóa DeFi (TVL) trong tháng 10 tăng 3.48%, đạt 157.5 tỷ USD. Trong đó TVL trên Ethereum đạt 88.6 tỷ USD, tăng 4%; Solana tăng 7%; BSC tăng mạnh tới 15%. Điều này không chỉ đại diện cho “dòng tiền quay lại” mà còn là sự trở lại của niềm tin.

Thêm vào đó, tổng hợp đồng mở futures bitcoin tăng lên 53.7 tỷ USD, funding rate dương, cho thấy phe long đang dẫn dắt thị trường. Ví cá voi cũng đang tăng mua, có cá mập mua vào 350 triệu USD BTC chỉ trong 5 giờ. Trên thị trường thứ cấp, khối lượng giao dịch tháng của Uniswap vượt 161 tỷ USD, Raydium vượt 20 tỷ USD, mức độ sôi động của hệ sinh thái tiếp tục tăng.

Những chỉ số on-chain này tạo thành bằng chứng bullish cứng nhất: tiền đang chuyển động, vị thế tăng, giao dịch sôi động.

Tại sao các nhà phân tích hàng đầu lại bullish?

Arthur Hayes: Chu kỳ 4 năm đã chết, chu kỳ thanh khoản trường tồn

Trong bài blog ngày thứ Năm mang tên “Long Live the King”, Arthur Hayes viết rằng mặc dù một số trader crypto kỳ vọng bitcoin sẽ sớm đạt đỉnh chu kỳ và sụt giảm mạnh vào năm sau, nhưng ông cho rằng lần này sẽ khác.

Quan điểm cốt lõi của ông là: “chu kỳ 4 năm” của bitcoin đã không còn hiệu lực, bởi yếu tố thực sự quyết định thị trường chưa bao giờ là “halving”, mà là chu kỳ thanh khoản toàn cầu — đặc biệt là sự cộng hưởng chính sách tiền tệ giữa USD và RMB.

Ba chu kỳ bull-bear trước dường như đều tuân theo nhịp “bull sau halving, 4 năm một vòng”, nhưng đó chỉ là bề ngoài. Hayes cho rằng nhịp này tồn tại vì mỗi chu kỳ đều trùng với thời kỳ USD hoặc RMB mở rộng bảng cân đối mạnh, lãi suất cực thấp, tín dụng toàn cầu nới lỏng. Ví dụ:

2009–2013: Fed QE không giới hạn, Trung Quốc cho vay mạnh;

2013–2017: Mở rộng tín dụng RMB thúc đẩy cơn sốt ICO;

2017–2021: Thời Trump, Biden “rải tiền trực thăng” tạo ra thanh khoản dồi dào.

Khi hai đồng tiền này ngừng mở rộng tín dụng, bull market bitcoin cũng kết thúc. Nói cách khác, bitcoin chỉ là phong vũ biểu của việc bơm tiền toàn cầu.

Đến năm 2025, logic “halving-driven” này hoàn toàn sụp đổ. Bởi chính sách tiền tệ Mỹ-Trung đã bước vào trạng thái bình thường mới — áp lực chính trị yêu cầu nới lỏng liên tục, thanh khoản không còn bị siết theo chu kỳ.

Mỹ cần “làm nóng kinh tế” để pha loãng nợ, Trump gây áp lực giảm lãi suất, mở rộng tài khóa; Trung Quốc để chống giảm phát cũng đang bơm tín dụng. Cả hai đều bơm tiền vào thị trường.

Vì vậy, kết luận của Hayes là: “Chu kỳ 4 năm đã chết. Chu kỳ thực sự là chu kỳ thanh khoản. Chỉ cần Mỹ-Trung tiếp tục in tiền, bitcoin sẽ còn tăng.”

Điều này có nghĩa là thị trường crypto tương lai không còn bị chi phối bởi lịch “halving”, mà phải nhìn vào “hướng đi của USD và RMB”. Ông kết lại bằng một câu: “Nhà vua đã chết, nhà vua vạn tuế” — chu kỳ cũ kết thúc, nhưng chu kỳ bitcoin do thanh khoản dẫn dắt mới chỉ bắt đầu.

Raoul Pal: Chu kỳ 5.4 năm thay thế chu kỳ 4 năm truyền thống

Lý thuyết chu kỳ 5 năm của Raoul Pal đại diện cho sự tái cấu trúc căn bản chu kỳ halving 4 năm truyền thống của bitcoin. Ông cho rằng chu kỳ 4 năm truyền thống không phải do chính giao thức bitcoin quyết định, mà là do ba chu kỳ trước (2009-2013, 2013-2017, 2017-2021) trùng hợp với chu kỳ tái cấp vốn nợ toàn cầu.

Kết thúc các chu kỳ này đều xuất phát từ chính sách tiền tệ thắt chặt, chứ không phải sự kiện halving.

Chìa khóa của sự thay đổi lý thuyết này nằm ở sự thay đổi cấu trúc kỳ hạn trung bình nợ của Mỹ giai đoạn 2021-2022. Trong môi trường lãi suất gần 0, Bộ Tài chính Mỹ đã kéo dài kỳ hạn trung bình nợ từ khoảng 4 năm lên 5.4 năm.

Việc kéo dài này không chỉ ảnh hưởng lịch tái cấp vốn nợ, quan trọng hơn là thay đổi nhịp độ giải phóng thanh khoản toàn cầu, từ đó đẩy đỉnh chu kỳ bitcoin từ quý 4/2025 truyền thống sang quý 2/2026, đồng thời báo hiệu quý 4/2025 sẽ là giai đoạn phục hồi.

Theo Raoul Pal, tổng nợ toàn cầu đã đạt khoảng 300 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 10 nghìn tỷ USD sắp đáo hạn (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp), cần bơm thanh khoản quy mô lớn để tránh lợi suất tăng vọt. Mỗi 1 nghìn tỷ USD thanh khoản tăng thêm liên quan đến 5-10% lợi nhuận cổ phiếu, crypto. Đối với crypto, 10 nghìn tỷ USD tái cấp vốn có thể bơm vào tài sản rủi ro 2-3 nghìn tỷ USD, đẩy BTC từ đáy 60,000 USD năm 2024 lên trên 200,000 USD năm 2026.

Do đó, mô hình của Pal dự đoán quý 2/2026 sẽ chứng kiến đỉnh thanh khoản chưa từng có. Khi ISM vượt 60, sẽ kích hoạt bitcoin vào “vùng chuối”, mục tiêu giá 200,000-450,000 USD.