Đêm nay, Fed sẽ tung ra "cú đấm kép: cắt giảm lãi suất + dừng thu hẹp bảng cân đối"?

Thị trường nói chung dự đoán rằng, để đối phó với rủi ro suy giảm của thị trường việc làm, việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản gần như đã là điều chắc chắn. Đồng thời, do gần đây thị trường tiền tệ xuất hiện dấu hiệu căng thẳng thanh khoản, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể sẽ công bố kế hoạch dừng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán. Do chính phủ Mỹ liên tục đóng cửa dẫn đến thiếu hụt dữ liệu kinh tế quan trọng, Powell dự kiến sẽ không đưa ra định hướng rõ ràng về chính sách tháng 12, trong khi Goldman Sachs cho rằng khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12 vẫn còn.

Tác giả: Zhao Ying

Nguồn: Wallstreetcn

Trong "làn sương mù" do chính phủ Mỹ đóng cửa khiến thiếu hụt dữ liệu kinh tế quan trọng, Fed có thể sẽ đưa ra một quyết định lãi suất quan trọng nữa trong năm nay. Thị trường nói chung dự đoán FOMC sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất và có thể đồng thời công bố kết thúc kế hoạch thu hẹp bảng cân đối kế toán, nhằm đối phó với rủi ro thị trường lao động và áp lực thanh khoản trên thị trường tiền tệ.

Vào lúc 2:00 sáng thứ Năm theo giờ Đông Á, FOMC của Fed sẽ công bố quyết định lãi suất, sau đó vào lúc 2:30 Chủ tịch Fed Powell sẽ phát biểu tại cuộc họp báo. Theo định giá của thị trường tiền tệ và khảo sát của Reuters, việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản gần như đã là điều chắc chắn. Hành động dự kiến này chủ yếu xuất phát từ lo ngại ngày càng tăng của các nhà hoạch định chính sách về rủi ro suy giảm của thị trường việc làm, mặc dù áp lực lạm phát vẫn còn tồn tại.

Đồng thời, do gần đây thị trường tiền tệ xuất hiện dấu hiệu căng thẳng thanh khoản, hầu hết các ngân hàng lớn như Goldman Sachs, JPMorgan dự đoán Fed sẽ công bố dừng kế hoạch thu hẹp bảng cân đối kế toán trong cuộc họp này. Động thái này nhằm ổn định hệ thống tài chính, tránh lặp lại sự cố thị trường repo năm 2019.

Tuy nhiên, do chính phủ Mỹ liên tục đóng cửa dẫn đến thiếu hụt dữ liệu kinh tế quan trọng, Powell dự kiến sẽ không đưa ra định hướng rõ ràng về chính sách tháng 12. Steven Englander, Trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô khu vực Bắc Mỹ của Standard Chartered, cho biết "không có nhiều cơ sở để thay đổi quan điểm kể từ tháng 9", khi các nhà hoạch định chính sách ám chỉ có thể cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 10 và tháng 12. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs cho rằng ngưỡng để Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 12 là rất cao, trừ khi dữ liệu thay thế đưa ra lý do đầy đủ, trong khi hiện tại dữ liệu chưa cung cấp tín hiệu như vậy.

Cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản gần như chắc chắn

Quyết định cắt giảm lãi suất lần này của Fed chủ yếu dựa trên sự quan tâm liên tục đối với rủi ro của thị trường lao động. Powell đã phát biểu vào đầu tháng này rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vẫn tập trung vào các mối đe dọa đối với thị trường lao động. Mặc dù CPI lõi tăng 3% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mục tiêu đúng một điểm phần trăm, nhưng báo cáo lạm phát công bố tuần trước khá ôn hòa, có thể khiến phe diều hâu về lạm phát của Fed tạm thời đứng ngoài quan sát.

Krishna Guha, Giám đốc chiến lược chính sách toàn cầu và ngân hàng trung ương của Evercore ISI, cho biết: "Dữ liệu lao động tiếp tục đóng vai trò lớn hơn trong các cuộc tranh luận." Chỉ cần các quan chức cảm thấy yên tâm về kỳ vọng lạm phát cũng như mức độ áp lực tiền lương và giá dịch vụ, Powell có thể tiếp tục tập trung vào việc làm, "đưa lập trường chính sách của Fed trở lại trạng thái trung lập".

Hợp đồng tương lai quỹ liên bang cho thấy các nhà đầu tư tin rằng việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản gần như chắc chắn. Tuy nhiên, khả năng cao cắt giảm lãi suất không đồng nghĩa với việc các nhà hoạch định chính sách đạt được đồng thuận về triển vọng lãi suất. Một bộ phận không nhỏ các quan chức, trong khi thừa nhận rủi ro thị trường việc làm, vẫn tiếp tục bày tỏ lo ngại về lạm phát. Một số quan chức cũng chỉ ra rằng, ở một số lĩnh vực của nền kinh tế như ngành dịch vụ, mức tăng giá vẫn còn dai dẳng, những lĩnh vực này ít bị ảnh hưởng bởi thuế quan.

Thành viên Hội đồng Fed Miran dự kiến sẽ tiếp tục bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản. Trong bài phát biểu gần đây, ông cho rằng mức cắt giảm 25 điểm cơ bản là quá chậm, nhưng ông cũng cho rằng không cần thiết phải hành động vượt quá 50 điểm cơ bản. Chủ tịch Fed Kansas City Jeff Schmid được xem là có thể bỏ phiếu phản đối, ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất.

Sự chia rẽ trong FOMC gia tăng, thị trường lao động trở thành tâm điểm

Mặc dù bản thân việc cắt giảm lãi suất không còn nhiều bất ngờ, nhưng sự chia rẽ trong nội bộ FOMC đang ngày càng gia tăng, và trọng tâm đang chuyển từ lạm phát sang thị trường lao động.

Những lo ngại về việc làm đang gia tăng, các nhà phân tích của ING cảnh báo rằng kinh tế Mỹ đang ở trạng thái "tuyển dụng thấp, sa thải thấp", nhưng có nguy cơ rõ ràng chuyển thành "không tuyển dụng, phải sa thải". Nếu điều này xảy ra, sẽ đe dọa mục tiêu cốt lõi "tối đa hóa việc làm" của Fed. Biên bản cuộc họp FOMC tháng 9 cũng cho thấy đa số thành viên tham dự cho rằng rủi ro suy giảm việc làm đã tăng lên.

Mặc dù các quan chức Fed cho rằng thị trường lao động vẫn giữ được sự cân bằng tương đối giữa cung và cầu lao động, họ cũng lo ngại rằng các doanh nghiệp có thể tiếp tục cắt giảm tuyển dụng hoặc phải sa thải nhân viên. Rủi ro này càng được nhấn mạnh khi Amazon gần đây công bố sa thải và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp tại các bang tăng lên. Các cơ quan việc làm của bang vẫn đang thu thập và công bố dữ liệu đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần, cung cấp một chỉ báo về sức khỏe của thị trường lao động.

Thêm vào đó, sự chia rẽ giữa các nhà hoạch định chính sách có thể sẽ càng rõ rệt hơn trong cuộc họp lần này. Dự kiến sẽ có thành viên bỏ phiếu phản đối, ví dụ như thành viên Hội đồng Miran gần đây đã bày tỏ ủng hộ mức cắt giảm lãi suất lớn hơn là 50 điểm cơ bản. Đồng thời, một số thành viên diều hâu lo ngại về lạm phát có thể nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất. Sự chia rẽ này phản ánh cuộc tranh luận liên tục trong nội bộ ủy ban về việc ưu tiên xử lý rủi ro việc làm hay rủi ro lạm phát.

Thắt chặt thanh khoản có thể khiến Fed dừng thu hẹp bảng cân đối

Bên cạnh việc cắt giảm lãi suất, một điểm đáng chú ý khác của cuộc họp lần này là liệu Fed có công bố dừng kế hoạch thu hẹp bảng cân đối kế toán hay không. Hầu hết các ngân hàng lớn ở Phố Wall như Goldman Sachs, JPMorgan dự đoán FOMC sẽ hành động do gần đây thị trường tiền tệ xuất hiện dấu hiệu căng thẳng thanh khoản.

Gần đây, lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm (SOFR) đã tạm thời vượt qua giới hạn trên của phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang, nhu cầu đối với công cụ repo ngược qua đêm của Fed New York giảm mạnh, trong khi việc sử dụng công cụ repo thuận lại tăng lên. Những tín hiệu này cho thấy mức dự trữ của hệ thống ngân hàng có thể đang tiến gần đến giới hạn dưới của mức "đủ", làm dấy lên lo ngại về khủng hoảng thị trường repo năm 2019.

Để tránh thanh khoản cạn kiệt quá mức, các nhà phân tích dự đoán Fed sẽ công bố dừng việc thu hẹp 5 tỷ USD trái phiếu kho bạc mỗi tháng, nhưng có thể vẫn cho phép chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) đáo hạn một cách thụ động. Tuy nhiên, quyết định này cũng có thể đối mặt với sự chia rẽ nội bộ, các quan chức như Bowman trước đây từng bày tỏ xu hướng duy trì quy mô bảng cân đối kế toán nhỏ nhất có thể.

Hiện tại, mỗi tháng Fed cho phép 5 tỷ USD trái phiếu kho bạc và 35 tỷ USD chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) rời khỏi bảng cân đối kế toán. Fed có thể sẽ tiếp tục cho phép MBS rời khỏi bảng cân đối, nhưng bắt đầu tái đầu tư toàn bộ trái phiếu kho bạc đáo hạn thay vì cho phép 5 tỷ USD rời khỏi bảng cân đối.

Dưới "hộp đen" dữ liệu, Powell khó đưa ra định hướng rõ ràng

Do chính phủ đóng cửa dẫn đến thiếu hụt dữ liệu chính thức, thị trường dự đoán Powell sẽ tránh đưa ra định hướng rõ ràng về chính sách tháng 12 trong cuộc họp báo. Việc thiếu dữ liệu đáng tin cậy về việc làm và lạm phát khiến Fed gặp khó khăn trong việc đưa ra quyết định.

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs cho rằng, nếu được hỏi về hành động tháng 12, Powell có thể sẽ nhắc lại lộ trình mà "biểu đồ dot plot" của cuộc họp tháng 9 đã gợi ý, tức là còn một lần cắt giảm lãi suất nữa trong năm nay.

Goldman Sachs duy trì đánh giá về khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12, chủ yếu dựa trên ba lý do: Thứ nhất, "biểu đồ dot plot" tháng 9 đã đặt lần cắt giảm thứ ba là kịch bản cơ sở và thị trường đã hoàn toàn định giá. Thứ hai, Fed có xu hướng hoàn tất chu kỳ "ba lần cắt giảm liên tiếp". Thứ ba, đến cuộc họp tháng 12, dữ liệu thị trường lao động sắp công bố có thể bị bóp méo hoặc không đầy đủ do chính phủ đóng cửa, khó phát ra tín hiệu rõ ràng "báo động đã được gỡ bỏ", điều này khiến việc bỏ qua một lần cắt giảm lãi suất đã được thị trường dự đoán trước trở nên khó xử.

Goldman Sachs chỉ ra rằng, tập hợp dữ liệu rộng hơn cho thấy thị trường lao động đang ở trạng thái yếu hơn rõ rệt so với trước đại dịch. Việc trì hoãn nghỉ việc của DOGE sắp công bố có thể khiến báo cáo việc làm tháng 10 âm và kéo theo ảnh hưởng đến dữ liệu tháng 11. Dù đây là thông tin cũ, nhưng việc bỏ qua một lần cắt giảm lãi suất đã phát tín hiệu trong thời gian ngắn sau đó cũng sẽ đặc biệt khó xử. Ngoài ra, việc chính phủ đóng cửa đã làm gián đoạn việc thu thập dữ liệu tháng 10, và có thể ở mức độ nhất định cũng sẽ ảnh hưởng đến việc thu thập dữ liệu tháng 11, điều này có thể dẫn đến dữ liệu bị bóp méo hoặc thiếu hụt, khiến tín hiệu dữ liệu thị trường lao động có thể thu thập được trước tháng 12 trở nên kém tin cậy hơn.

Tổng thể, trong thời kỳ thiếu hụt dữ liệu, Fed chỉ có thể "dò dẫm qua sông". Các nhà đầu tư sẽ theo dõi sát sao cách Powell mô tả tình hình kinh tế hiện tại, cũng như bất kỳ gợi ý tinh tế nào của ông về rủi ro thị trường lao động và lộ trình chính sách, để đánh giá liệu xu hướng nới lỏng chính sách có tiếp tục trong tương lai gần hay không.