Đêm trước khi bitcoin bùng nổ vào cuối năm: ETF hút máu, giảm lãi suất châm ngòi, kịch bản tăng gấp đôi của các altcoin đã được viết sẵn

Tổng quan thị trường: Chuyển biến từ thận trọng sang lạc quan thận trọng

Bước vào cuối tháng 10 năm 2025, thị trường tiền mã hóa sau giai đoạn điều chỉnh đã xuất hiện tín hiệu phục hồi rõ rệt. Tâm lý thận trọng chi phối thị trường trong hai tháng qua đang dần tan biến, đặc biệt sau đợt điều chỉnh mạnh ngày 11/10, tâm lý nhà đầu tư đã chuyển từ hoảng loạn sang dần lý trí. Nhiều chỉ số then chốt cho thấy vùng đáy thị trường đã được kiểm tra hiệu quả, lực mua mới đang tích tụ. 

Sự phục hồi của thị trường không chỉ thể hiện ở giá cả mà còn phản ánh sâu sắc ở dòng tiền, mức độ tham gia của tổ chức và sự cải thiện đa chiều của môi trường pháp lý. Từ cuối tháng 10, dòng tiền ròng vào thị trường đã chuyển từ âm sang dương, hàng loạt altcoin ETF được phê duyệt, kỳ vọng nới lỏng chính sách tiền tệ toàn cầu tăng lên, những yếu tố này cùng nhau mang lại sức sống mới cho thị trường.

Tính đến ngày 29/10, tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa đã phục hồi lên 3.97 nghìn tỷ USD, tăng 2.06% so với tuần trước, chỉ số sợ hãi thị trường cũng tăng từ mức thấp lên 39, cho thấy tâm lý nhà đầu tư dù còn thận trọng nhưng đã cải thiện rõ rệt.

Sự thay đổi tích cực trong cấu trúc thị trường còn thể hiện ở việc hoàn tất quá trình giảm đòn bẩy. Đợt giảm mạnh ngày 11/10 đã thanh lý hàng loạt vị thế đòn bẩy cao, trong bốn tuần tính đến 22/10, tổng số tiền bị thanh lý trên toàn mạng dần giảm, hoạt động đầu cơ quá mức trên thị trường phái sinh được kiểm soát hiệu quả. Hiện tại, khối lượng hợp đồng bitcoin đã trở về mức lành mạnh, funding rate duy trì dương nhưng không quá nóng, cho thấy nền tảng thị trường vững chắc hơn.

Thị trường ETF: Kênh chủ lực cho dòng tiền tổ chức quy mô lớn

Bitcoin Spot ETF: Chỉ báo cốt lõi cho nhu cầu phân bổ của tổ chức

Điểm sáng nổi bật nhất của thị trường tiền mã hóa tháng 10 tập trung ở lĩnh vực ETF, dòng tiền và hành vi tổ chức cùng xác nhận sự trở lại của niềm tin thị trường. Bitcoin Spot ETF ghi nhận dòng tiền ròng tích lũy trong tháng đạt 4.57 tỷ USD.

Tính đến ngày 29/10, tổng tài sản quản lý của Bitcoin Spot ETF đã leo lên mức cao kỷ lục 154.8 tỷ USD, chiếm 6.8% tổng vốn hóa bitcoin, trở thành hồ chứa vốn quan trọng của thị trường. 

Theo dữ liệu tuần, từ 20-27/10, dòng tiền ròng đạt 446 triệu USD, trong đó quỹ IBIT của BlackRock nổi bật nhất, hút ròng 324 triệu USD chỉ trong một tuần, lượng nắm giữ hiện đã vượt 800,000 BTC. Dữ liệu này nhấn mạnh lập trường lạc quan mạnh mẽ của các tổ chức tài chính hàng đầu đối với bitcoin.

Đối với thị trường tài chính truyền thống, dòng tiền ETF là chỉ báo cốt lõi phản ánh kỳ vọng thị trường – so với sự chủ quan của mạng xã hội và giới hạn kỹ thuật của biểu đồ nến, dòng tiền ETF phản ánh khách quan ý định phân bổ thực sự của tổ chức và dòng tiền dài hạn.

Hành vi phân bổ của tổ chức: Tài sản mã hóa trở thành thành phần quan trọng trong danh mục đầu tư

Đặc điểm nổi bật của đợt tăng giá này là “tính tổ chức hóa tăng mạnh”.

Các tổ chức tài chính hàng đầu liên tục mở rộng phân bổ tài sản mã hóa: Morgan Stanley đã mở kênh phân bổ bitcoin và ethereum cho toàn bộ khách hàng quản lý tài sản; JPMorgan cho phép khách hàng tổ chức dùng bitcoin làm tài sản thế chấp cho vay, mở rộng thêm ứng dụng của tài sản mã hóa. 

Dữ liệu mới nhất cho thấy, tỷ lệ phân bổ tài sản mã hóa trung bình của tổ chức đã tăng lên 19%, đạt mức cao nhất lịch sử; 85% tổ chức cho biết đã hoàn tất hoặc dự định phân bổ tài sản mã hóa trong ngắn hạn.

Điều này cho thấy tài sản mã hóa đang dần trở thành thành phần tiêu chuẩn hóa trong danh mục đầu tư tổ chức, thay vì chỉ là tài sản đầu cơ bên lề.

Về phân bổ vốn doanh nghiệp, các thực thể tài chính truyền thống như Block, Inc. đã đưa tiền mã hóa vào bảng cân đối kế toán, ví dụ dự trữ hơn 8,000 bitcoin, trị giá khoảng 550 triệu USD, thể hiện sự công nhận giá trị dài hạn.

Ethereum ETF và luân chuyển dòng tiền: Điều chỉnh chiến lược phía sau dòng ra ngắn hạn

Trái ngược với sự mạnh mẽ của Bitcoin Spot ETF, Ethereum ETF tháng 10 lại yếu hơn, dòng tiền ròng tích lũy đạt 930 triệu USD.

Xét về logic thị trường, hiện tượng này có thể được hiểu là “tín hiệu luân chuyển dòng tiền”: một mặt, một phần vốn chuyển từ ethereum sang bitcoin và solana – những tài sản có dư địa tăng trưởng ngắn hạn rõ rệt hơn;

Mặt khác, cũng có thể là tổ chức đang dọn đường cho các sản phẩm ETF mới (như Ethereum Futures ETF, Altcoin ETF), chuẩn bị cho một vòng phân bổ mới. 

Hiện tượng luân chuyển này không hiếm trong lịch sử, đầu năm 2024 cũng từng xảy ra, sau đó ethereum đã đón nhận dòng tiền quay trở lại mạnh mẽ khi nâng cấp Cancun hoàn tất.

Altcoin ETF: Được phê duyệt hàng loạt, mở ra kênh thanh khoản mới

Ngày 28/10, thị trường Mỹ đón nhận loạt Altcoin ETF đầu tiên, bao gồm các dự án altcoin chủ lực như Solana, Litecoin, Hedera, cụ thể là SOL ETF do Bitwise và Grayscale phát hành, cùng với LTC ETF và HBAR ETF của Canary Capital được phê duyệt giao dịch trên Nasdaq.

Tiến triển này đánh dấu loại tài sản mã hóa tiếp tục được hệ thống tài chính truyền thống công nhận. Đáng chú ý, loạt Altcoin ETF đầu tiên chỉ là màn dạo đầu của thị trường.

Theo dữ liệu công khai, hiện còn 155 Altcoin ETF đang chờ phê duyệt, bao phủ 35 loại altcoin chủ lực, thị trường dự đoán quy mô dòng tiền ban đầu sẽ vượt tổng dòng tiền vào hai vòng đầu của Bitcoin và Ethereum ETF. Nếu toàn bộ ETF này được phê duyệt, thị trường tiền mã hóa sẽ đón nhận “sóng thần thanh khoản” chưa từng có.

Theo kinh nghiệm lịch sử, Bitcoin ETF sau khi ra mắt đã hút hơn 50 tỷ USD, Ethereum ETF cũng mang lại 25 tỷ USD tài sản tăng thêm.

Bản chất, ETF không chỉ là sản phẩm tài chính mà còn là “kênh tiêu chuẩn hóa” cho dòng tiền vào thị trường tiền mã hóa – khi kênh này mở rộng từ bitcoin, ethereum sang SOL, XRP, LINK, AVAX và các altcoin khác, hệ thống định giá toàn thị trường sẽ được tái cấu trúc, thanh khoản và hiệu quả định giá của các coin vốn hóa vừa và nhỏ sẽ được cải thiện đáng kể. 

Các tổ chức đang dần mở rộng bố trí ở lĩnh vực Altcoin ETF: ProShares dự kiến ra mắt CoinDesk 20 ETF, sản phẩm này sẽ theo dõi hiệu suất của 20 tài sản mã hóa như BTC, ETH, SOL, XRP; REX-Osprey ra mắt 21-Asset ETF, sáng tạo cho phép nhà đầu tư nhận lợi nhuận staking từ các token như ADA, AVAX, NEAR, SEI, TAO, làm phong phú thêm mô hình lợi nhuận của ETF. Riêng với Solana, hiện có 23 ETF đang chờ phê duyệt, sự bố trí dày đặc này cho thấy rõ: tổ chức đang nâng cao khẩu vị rủi ro với tài sản mã hóa, đường cong rủi ro mở rộng từ bitcoin sang toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Môi trường vĩ mô: Kỳ vọng nới lỏng thanh khoản và chính sách thân thiện song hành

Chính sách tiền tệ của Fed: Kỳ vọng giảm lãi suất mở rộng không gian thanh khoản

Bên cạnh yếu tố ETF, kỳ vọng nới lỏng thanh khoản ở cấp độ vĩ mô là biến số cốt lõi thúc đẩy thị trường.

Ngày 29/10, dữ liệu thị trường cho thấy xác suất Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản lên tới 98.3%, kỳ vọng này đã được phản ánh sớm vào diễn biến thị trường – chỉ số USD suy yếu, tài sản rủi ro đồng loạt tăng giá, giá bitcoin vượt mốc 114,900 USD. Xét về logic dòng tiền, giảm lãi suất đồng nghĩa với chi phí vốn toàn thị trường giảm, dòng tiền dư thừa sẽ tìm kiếm kênh sinh lời cao hơn.

Trong bối cảnh thị trường truyền thống năm 2025 (như cổ phiếu, trái phiếu) thiếu điểm sáng tăng trưởng rõ rệt, thị trường tiền mã hóa với “không gian câu chuyện” vẫn còn đã trở thành tâm điểm chú ý của dòng tiền, thu hút vốn từ thị trường truyền thống chuyển dịch sang lĩnh vực mã hóa. 

Dữ liệu CPI lõi tháng 9 của Mỹ cũng củng cố kỳ vọng giảm lãi suất.

Tỷ lệ CPI lõi tháng 9 ghi nhận 0.2%, thấp hơn dự báo 0.3%, áp lực lạm phát tiếp tục hạ nhiệt. Trong bối cảnh chính phủ đóng cửa kéo dài, thị trường lao động hạ nhiệt, Fed giảm lãi suất tháng 10 đã trở thành kịch bản có xác suất cao. Theo dữ liệu mới nhất từ CME “Fed Watch”, xác suất Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 10 lên tới 96.7%, xác suất giảm tổng cộng 50 điểm cơ bản vào tháng 12 đạt 94.8%.

Chu kỳ nợ toàn cầu và tạo lập thanh khoản

Theo phân tích chu kỳ nợ toàn cầu của Raoul Pal, tổng nợ toàn cầu hiện đã đạt khoảng 300 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 10 nghìn tỷ USD nợ (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp) sắp đáo hạn, cần bơm thanh khoản quy mô lớn để tránh lợi suất nợ tăng vọt. Raoul Pal ước tính, mỗi 1 nghìn tỷ USD thanh khoản tăng thêm sẽ thúc đẩy tài sản rủi ro như cổ phiếu, tiền mã hóa tăng 5-10%;

Đối với thị trường mã hóa, trong quá trình tái cấp vốn 10 nghìn tỷ USD nợ, dự kiến sẽ có 2-3 nghìn tỷ USD chảy vào tài sản rủi ro, có thể đẩy giá BTC từ đáy 60,000 USD năm 2024 lên trên 200,000 USD vào năm 2026. Mối quan hệ giữa chu kỳ nợ và tạo lập thanh khoản này về bản chất đã tái cấu trúc logic vận hành của thị trường mã hóa. Chu kỳ halving 4 năm truyền thống có thể nhường chỗ cho chu kỳ thanh khoản toàn cầu rộng lớn hơn, khiến sự liên kết giữa thị trường mã hóa và tài chính truyền thống càng chặt chẽ.

Môi trường chính sách: Quản lý chuyển hướng thân thiện, tiến trình tuân thủ tăng tốc

Đợt tăng giá này không chỉ đến từ phía dòng tiền mà còn được hỗ trợ từ phía chính sách.

Ngày 27/10, Nhà Trắng đề cử cựu luật sư lĩnh vực mã hóa Michael Selig làm Chủ tịch Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC), thái độ thân thiện trước đây của ông với ngành mã hóa đã tiếp thêm niềm tin cho thị trường; đồng thời, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cập nhật cơ chế tạo lập sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP), cho phép ETF mã hóa thực hiện “redemption in-kind”, đơn giản hóa quy trình vận hành ETF, giảm ngưỡng tham gia cho tổ chức.

 Hiện tại, thái độ quản lý của Mỹ đối với thị trường mã hóa đã chuyển từ “đàn áp” sang “hướng dẫn tuân thủ”, chính phủ không còn đơn giản hạn chế đổi mới mã hóa mà thúc đẩy ngành công nghiệp phát triển trong khuôn khổ quy tắc hoàn thiện, đặt nền móng cho sự vận hành lành mạnh lâu dài của thị trường.

Bên cạnh đó, việc Trump ân xá cho nhà sáng lập Binance – CZ, cũng được coi là tín hiệu quan trọng cho thấy môi trường quản lý mã hóa tại Mỹ đang cải thiện.

 Trên phạm vi toàn cầu, khung pháp lý cũng ngày càng rõ ràng. Kenya thông qua “Đạo luật Nhà cung cấp Dịch vụ Tài sản Ảo 2025”, thiết lập hệ thống quản lý kép “Ngân hàng Trung ương + Ủy ban Thị trường Vốn”; khung MiCA của châu Âu được triển khai, Hong Kong ra mắt ETF hai đồng tiền, những tiến triển này giúp môi trường quản lý toàn cầu trở nên minh bạch hơn, giảm bất định về tuân thủ.

Yếu tố địa chính trị: Thương mại Mỹ-Trung hạ nhiệt thúc đẩy tài sản rủi ro

Ngày 25-26/10, nhóm kinh tế thương mại Mỹ-Trung tổ chức vòng đàm phán mới tại Kuala Lumpur, hai bên đạt đồng thuận sơ bộ về nhiều vấn đề kinh tế thương mại quan trọng. Sự hạ nhiệt của căng thẳng thương mại Mỹ-Trung đã thúc đẩy mạnh mẽ khẩu vị rủi ro toàn cầu. Do ảnh hưởng này, giá vàng bạc giao ngay mở cửa giảm mạnh, giá dầu tăng, hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ đồng loạt tăng. Thị trường mã hóa với vai trò là đại diện quan trọng của tài sản rủi ro cũng hưởng lợi từ sự cải thiện của môi trường vĩ mô. Tiến triển đột phá này đồng nghĩa với việc căng thẳng thương mại giữa hai nền kinh tế lớn nhất thế giới đã dịu lại, tạo môi trường thuận lợi hơn cho dòng vốn toàn cầu. Thị trường mã hóa với tính toàn cầu hóa cao, tất nhiên sẽ hưởng lợi từ đó.

Tái cấu trúc lý thuyết chu kỳ thị trường: Từ câu chuyện halving sang câu chuyện thanh khoản

Arthur Hayes: Chu kỳ 4 năm đã chết, chu kỳ thanh khoản trường tồn

Cựu CEO BitMEX Arthur Hayes trong bài blog “Long Live the King” đăng cuối tháng 10 đã thách thức lý thuyết chu kỳ truyền thống của thị trường mã hóa. Ông cho rằng, dù một số trader kỳ vọng bitcoin sẽ sớm đạt đỉnh chu kỳ và lao dốc vào năm 2026, nhưng logic thị trường hiện tại đã thay đổi căn bản – chu kỳ “halving 4 năm” của bitcoin đã mất hiệu lực, biến số cốt lõi quyết định xu hướng là “chu kỳ thanh khoản toàn cầu”, đặc biệt là sự cộng hưởng chính sách tiền tệ giữa USD và RMB. 

Hayes chỉ ra, ba chu kỳ bull-bear trước (2009-2013, 2013-2017, 2017-2021) tưởng như tuân theo quy luật “bull run sau halving, 4 năm một vòng”, nhưng thực chất mỗi chu kỳ đều trùng với “chu kỳ mở rộng tín dụng” của USD hoặc RMB: 2009-2013, Fed triển khai QE không giới hạn, Trung Quốc đồng thời bơm tín dụng quy mô lớn; 2013-2017, mở rộng tín dụng RMB thúc đẩy cơn sốt ICO, bơm thanh khoản cho thị trường mã hóa; 2017-2021, chính quyền Trump và Biden lần lượt tung chính sách “trực thăng tiền”, thanh khoản toàn cầu dư thừa. Khi nhịp mở rộng tín dụng của USD hoặc RMB chậm lại, bull run bitcoin cũng kết thúc – bản chất, bitcoin là “phong vũ biểu” của nới lỏng tiền tệ toàn cầu, không phải do sự kiện halving quyết định độc lập. Bước vào 2025, logic “halving-driven” sụp đổ hoàn toàn: chính sách tiền tệ Mỹ-Trung đã bước vào “trạng thái nới lỏng thường trực”, áp lực chính trị yêu cầu duy trì chính sách tiền tệ và tài khóa nới lỏng, thanh khoản không còn bị siết theo chu kỳ truyền thống. Mỹ cần “làm nóng kinh tế” để làm loãng quy mô nợ cao, chính quyền Trump liên tục gây áp lực lên Fed giảm lãi suất và tăng chi tiêu tài khóa; Trung Quốc để đối phó áp lực giảm phát cũng dần nới lỏng tín dụng, cả hai nước đều liên tục bơm tiền vào thị trường. Dựa trên đó, Hayes kết luận: “Chu kỳ 4 năm đã chết, chu kỳ thực sự là chu kỳ thanh khoản. Chỉ cần Mỹ-Trung tiếp tục duy trì nới lỏng tiền tệ, bitcoin vẫn sẽ tiếp tục tăng giá.” Điều này đồng nghĩa với việc xu hướng thị trường mã hóa tương lai sẽ không còn bị ràng buộc bởi “lịch halving”, mà phụ thuộc vào “hướng đi chính sách tiền tệ của USD và RMB”. Ông kết bài bằng “Nhà vua đã chết, nhà vua vạn tuế”, ẩn dụ cho sự kết thúc của chu kỳ halving truyền thống, mở ra chu kỳ mới do thanh khoản dẫn dắt.

Raoul Pal: Lý thuyết chu kỳ 5.4 năm tái cấu trúc mô hình chu kỳ truyền thống

Cựu giám đốc Goldman Sachs, nhà sáng lập Real Vision Raoul Pal đưa ra “lý thuyết chu kỳ 5.4 năm”, tái cấu trúc căn bản chu kỳ halving 4 năm truyền thống của bitcoin. Ông cho rằng, chu kỳ 4 năm truyền thống không phải do chính giao thức bitcoin (sự kiện halving) quyết định, mà là kết quả trùng hợp với “chu kỳ tái cấp vốn nợ toàn cầu” trong ba chu kỳ trước (2009-2013, 2013-2017, 2017-2021), và mỗi chu kỳ kết thúc đều do chính sách tiền tệ thắt chặt, không phải do halving. Điểm kích hoạt then chốt của lý thuyết này là sự thay đổi cấu trúc nợ Mỹ 2021-2022: trong môi trường lãi suất gần 0, Bộ Tài chính Mỹ đã kéo dài kỳ hạn đáo hạn trung bình của nợ từ khoảng 4 năm lên 5.4 năm. Điều này không chỉ thay đổi lịch trình tái cấp vốn nợ Mỹ mà còn tái cấu trúc nhịp độ giải phóng thanh khoản toàn cầu, đẩy đỉnh chu kỳ bitcoin từ quý 4/2025 sang quý 2/2026, đồng thời dự báo quý 4/2025 sẽ là cửa sổ phục hồi quan trọng. Theo dữ liệu, mô hình của Raoul Pal dự báo quý 2/2026 sẽ là đỉnh lịch sử của thanh khoản toàn cầu; khi chỉ số sản xuất ISM của Mỹ vượt 60, bitcoin sẽ bước vào “vùng chuối” tăng tốc, mục tiêu giá từ 200,000-450,000 USD. Dự báo này dựa trên nghiên cứu sâu về mối quan hệ giữa chu kỳ nợ và giá tài sản, cung cấp góc nhìn mới để hiểu xu hướng thị trường.

Kết luận

Thị trường mã hóa tháng 10/2025 đang ở điểm chuyển mình quan trọng. Lý thuyết chu kỳ halving truyền thống nhường chỗ cho câu chuyện chu kỳ thanh khoản toàn cầu, dòng tiền tổ chức quy mô lớn đổ vào qua các kênh tiêu chuẩn như ETF, môi trường pháp lý tiếp tục thân thiện, dữ liệu on-chain xác nhận mức độ sôi động tăng lên, tất cả cùng thúc đẩy thị trường bước vào giai đoạn mới. Khác với các chu kỳ trước, động lực của thị trường lần này đa dạng, tổ chức hóa và dựa trên nền tảng cơ bản hơn.

Xu hướng chuyển dịch thị trường từ “tài sản đầu cơ bên lề” sang “tài sản phân bổ chủ đạo” đã rõ ràng, hệ thống định giá đang được tái cấu trúc. Dù biến động ngắn hạn là không tránh khỏi, nhưng trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu nới lỏng, mức độ tham gia của tổ chức tăng, đổi mới công nghệ liên tục, triển vọng trung-dài hạn của thị trường mã hóa vẫn lạc quan. Nhà đầu tư cần nhận thức được sự thay đổi cấu trúc thị trường, hiểu logic vận hành từ góc độ vĩ mô hơn, đồng thời giữ ý thức rủi ro để nắm bắt cơ hội và đạt mục tiêu đầu tư trong thời kỳ chuyển đổi. Khi thị trường mã hóa hội nhập sâu hơn vào hệ thống tài chính toàn cầu, sự liên kết với thị trường tài chính truyền thống sẽ càng mạnh, đòi hỏi nhà đầu tư có khung phân tích toàn diện và chiến lược đầu tư chuyên nghiệp hơn.