Liệu đồng đô la yếu hơn có thúc đẩy giá Bitcoin hiện nay không?

Bitcoin đã vượt mốc 116.000 USD lần đầu tiên trong hai tuần, và câu chuyện quen thuộc lại xuất hiện: phòng ngừa lạm phát.

Nhưng dữ liệu lại kể một câu chuyện khác. Trong chu kỳ này, Bitcoin giao dịch ít giống như một lá chắn giá tiêu dùng và nhiều hơn như một thước đo thời gian thực về thanh khoản đồng đô la và lãi suất chiết khấu.

Câu hỏi không phải là liệu Bitcoin có phòng ngừa lạm phát hay không, mà là liệu đồng đô la yếu hơn và lợi suất thực giảm có đang thúc đẩy nó hay không.

BTC ≠ phòng ngừa CPI nữa?

Luận điểm phòng ngừa lạm phát không sai, chỉ là sai thời điểm. Dữ liệu cho thấy Bitcoin tăng giá trong bối cảnh chuyển dịch thanh khoản và các bước ngoặt chính sách tiền tệ, không phải vì Cục Thống kê Lao động công bố 3,1% thay vì 3%.

CPI đo lường mức giá với độ trễ. Bitcoin giao dịch dựa trên thanh khoản dự báo trước và lãi suất chiết khấu trong thời gian thực.

Trong suốt chu kỳ này, mối quan hệ giữa Bitcoin và lạm phát tiêu đề suy yếu trong khi tương quan với chỉ số đô la và lợi suất thực lại chặt chẽ hơn.

Một cái nhìn tổng quan về các mối quan hệ định hướng cho thấy sự thay đổi:

Cặp Dấu hiệu điển hình Độ ổn định Ý nghĩa phản ánh

BTC × CPI (m/m hoặc y/y)	Gần bằng 0, không ổn định	Yếu, đảo chiều thường xuyên	Kết quả công bố có độ trễ; phản ứng chính sách mới là yếu tố di chuyển BTC, không phải bản in CPI
BTC × DXY (log returns)	Ngược chiều	Mạnh lên khi đô la giảm giá	Kênh thanh khoản đô la toàn cầu và khẩu vị rủi ro xuyên biên giới
BTC × 10y real yield (DFII10, Δ)	Ngược chiều	Thay đổi theo từng chế độ	Lãi suất thực cao hơn thắt chặt điều kiện; lãi suất thực thấp hơn nới lỏng tài chính

Tương quan Pearson 30 ngày hiện tại cho thấy Bitcoin/DXY khoảng -0,45 và Bitcoin/DFII10 gần -0,38, trong khi Bitcoin/CPI dao động quanh mức 0 với các lần đổi dấu thường xuyên.

Cửa sổ 90 ngày làm mượt nhiễu nhưng xác nhận mô hình: Bitcoin phản ứng với chức năng phản ứng của Fed và điều kiện thanh khoản đô la, không phải bản in lạm phát.

Tại sao sức mạnh USD và lợi suất thực truyền dẫn vào BTC

Lợi suất thực đại diện cho giá trị thị trường của tiền sau lạm phát. Khi lợi suất trái phiếu TIPS 10 năm tăng, đồng đô la thường mạnh lên, điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt và tài sản rủi ro kỳ hạn dài bị giảm giá.

Chi phí tài trợ Bitcoin bị nén lại, giao dịch basis thu hẹp và người mua biên rút lui. Ngược lại, khi lợi suất thực giảm, đô la yếu đi, sự khan hiếm USD xuyên biên giới giảm bớt và phí rủi ro crypto thu hẹp.

Cơ chế này cũng xuất hiện ở lãi suất tài trợ stablecoin, tồn kho của market-maker và chênh lệch giữa spot, futures và perpetual swaps.

Truyền dẫn này diễn ra qua các quyết định phân bổ danh mục quy mô lớn. Các bàn giao dịch tổ chức điều chỉnh mức độ rủi ro dựa trên chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lợi.

Khi lợi suất thực tăng, tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn cạnh tranh trực tiếp với Bitcoin. Khi lợi suất thực giảm, cạnh tranh yếu đi và vốn luân chuyển vào các khoản đầu tư tăng trưởng và đầu cơ.

Thay đổi lợi suất thực (bps) Lợi nhuận BTC kỳ vọng (%) BTC tham chiếu (giữa) Dải dưới (±1σ) Dải trên (±1σ)

−25	1,42	$231,263	$217,731	$244,795
−50	1,35	$231,096	$217,564	$244,628
−75	1,28	$230,928	$217,396	$244,460

Bên cạnh đó, dòng tiền từ exchange-traded funds (ETFs) đóng vai trò khuếch đại.

Spot Bitcoin ETFs biến các tín hiệu vĩ mô thành nhu cầu on-chain ngay lập tức. Việc tạo mới kéo các thành viên được ủy quyền mua coin số lượng lớn qua bàn tổ chức và OTC, trong khi việc mua lại đẩy hàng tồn kho trở lại thị trường.

Dòng tiền này diễn ra đồng thời với các xung lực vĩ mô: đô la yếu hơn và lợi suất thực thấp hơn thường trùng với điều kiện rủi ro dễ dàng hơn, khiến việc tạo mới phổ biến hơn và mua lại hiếm hơn.

Dòng tiền không gây ra bối cảnh vĩ mô, mà khuếch đại nó. Việc giảm 25 điểm cơ bản ở DFII10, kết hợp với giảm 2% ở DXY, có thể kích hoạt việc tạo rổ trị giá hàng trăm triệu USD khi các nhà quản lý danh mục tái cân bằng.

Ngược lại, động lực đối lập với lợi suất thực tăng và đô la mạnh lên sẽ rút thanh khoản qua việc mua lại và buộc bán spot.

ETFs đã biến quá trình OTC chậm chạp trước đây thành một vòng lặp phản hồi trong ngày giữa các nhà đầu tư tài chính truyền thống và thị trường spot crypto.

Giá Bitcoin và dòng tiền ròng spot ETF cho thấy sự tương quan mạnh mẽ trong suốt 2024-2025, với các dòng tiền lớn trùng với các đợt tăng giá vượt $200,000 vào đầu và cuối năm 2025.

Điều gì đã thay đổi và khi nào

Ba vùng đảo chiều tiêu chuẩn xác định sự thay đổi chế độ. Đầu tiên, các đợt tăng giá đô la khi mọi thứ bị bán tháo cùng lúc. Mối quan hệ ngược chiều giữa Bitcoin và DXY yếu dần về 0 khi tương quan sụp đổ thành dòng tiền trú ẩn vào USD.

Thứ hai, các giai đoạn nới lỏng sớm khi thị trường định giá lãi suất thực thấp hơn và Fed cắt giảm, mối quan hệ ngược chiều mạnh lên, nâng vai trò beta vĩ mô của Bitcoin.

Thứ ba, các thông điệp chính sách biến động mạnh. Quanh các cuộc họp FOMC hoặc các bản in CPI vượt kỳ vọng làm thay đổi xác suất cắt giảm lãi suất, tương quan cuộn có thể biến động trong nhiều tuần trước khi ổn định ở chế độ mới.

Điểm ngoặt gần nhất xảy ra vào giữa tháng 10, khi lợi suất thực tăng vọt giữa dữ liệu lạm phát lõi dai dẳng và DXY tăng vượt kháng cự quan trọng.

Tương quan 30 ngày của Bitcoin với DXY chuyển từ -0,50 về gần 0 khi cả hai cùng bị bán tháo. Đến cuối tháng 10, số liệu bảng lương mềm hơn và thông điệp Fed ôn hòa trở lại đã đảo ngược xu hướng, lợi suất thực giảm 15 điểm cơ bản, DXY giảm và tương quan ngược chiều được thiết lập lại ở mức -0,45.

Khoảng thời gian hai tuần đó cho thấy tính nhân quả chạy qua kỳ vọng chính sách, không phải bản in lạm phát.

Liên hệ ETFs với USD và lợi suất thực

Dòng tiền ròng spot ETF hàng tuần bám sát biến động đô la và lợi suất thực với độ trễ tối thiểu. Những tuần có dòng tạo mới vượt $500 triệu thường trùng với DXY giảm và DFII10 nới lỏng.

Một hồi quy đồng thời đơn giản xác nhận mối quan hệ này. Lợi nhuận Bitcoin hàng tuần hồi quy dương với dòng tiền ròng ETF và âm với biến động DXY và DFII10.

R² điều chỉnh dao động quanh 0,35, cho thấy khoảng một phần ba biến động hàng tuần của Bitcoin gắn trực tiếp với ba biến số này.

Hệ số thay đổi theo từng chế độ. Trong các chu kỳ Fed nới lỏng, beta DXY mạnh lên khi đô la yếu báo hiệu thanh khoản toàn cầu dễ dàng hơn.

Trong các giai đoạn thắt chặt, beta lợi suất thực chiếm ưu thế khi chi phí cơ hội nắm giữ Bitcoin tăng lên. Việc ước lượng lại hồi quy mỗi quý giúp bắt kịp các thay đổi này và giữ mô hình phù hợp với điều kiện vĩ mô hiện tại.

CoinShares báo cáo dòng tiền ròng 921 triệu USD vào các sản phẩm tài sản số trong tuần gần nhất, dẫn đầu bởi các sản phẩm tại Mỹ, sau dữ liệu CPI hạ nhiệt.

Điều này đã đảo ngược giai đoạn risk-off giữa tháng 10 khi dòng mua lại đạt 400 triệu USD do DXY tăng và lợi suất thực leo thang.

Biến động này cho thấy dòng tiền phản ứng nhanh thế nào với các bước ngoặt vĩ mô và tại sao việc theo dõi đô la và lợi suất thực cung cấp tín hiệu sớm hơn là chờ thông báo dòng tiền quỹ.

Kịch bản đến 2026 và điều cần kỳ vọng

Kịch bản cơ sở là lợi suất thực giảm 25 đến 50 điểm cơ bản nhờ tăng trưởng yếu đi và lạm phát ổn định, trong khi DXY trượt xuống thấp hơn.

Điều này chuyển thành lợi suất Bitcoin dương vừa phải, với dải tin cậy rộng hơn bình thường do biến động tăng quanh các cân nhắc thuế cuối năm và tái cân bằng ETF.

Đường đi của dòng tiền hàng tuần rất quan trọng, vì dòng tạo mới bền vững sẽ đẩy phạm vi giá lên cao hơn, trong khi dòng tiền đình trệ giữ Bitcoin đi ngang.

Kịch bản tăng là một bước ngoặt chính sách nhanh hơn hoặc lo ngại tăng trưởng khiến lợi suất thực giảm mạnh, DXY phá vỡ hỗ trợ xu hướng và dòng tạo mới ETF tăng tốc vượt 1 tỷ USD mỗi tuần.

Beta vĩ mô của Bitcoin tăng, động lực spot kéo dài và thị trường định giá lại mục tiêu cao hơn khi điều kiện tài chính được nới lỏng mạnh.

Ngược lại, kịch bản giảm: lợi suất thực giữ vững hoặc tăng do lạm phát lõi dai dẳng, đô la nhận được dòng tiền trú ẩn và dòng tiền ETF đình trệ hoặc chuyển âm. Hỗ trợ phạm vi giá bị phá vỡ, biến động tăng và cấu trúc tương quan của Bitcoin sụp đổ khi risk-off chiếm ưu thế.

Một tín hiệu cần chú ý là lợi suất thực duy trì trên 2% và DXY lấy lại đường trung bình động 200 ngày như dấu hiệu cảnh báo.

Bên cạnh đó, ba chỉ báo đáng theo dõi. Đầu tiên, xu hướng DXY: theo dõi đường trung bình động 20 ngày và 50 ngày và khoảng cách đến đường trung bình động 200 ngày. Việc giảm xuống dưới 98 với động lượng xác nhận giao dịch đô la yếu vẫn còn hiệu lực.

Thứ hai, mức DFII10 và biến động 30 ngày: giảm xuống dưới 1,8% báo hiệu điều kiện nới lỏng; tăng vọt trên 2,2% thắt chặt điều kiện.

Thứ ba, dòng tiền ròng spot-ETF hàng ngày hoặc hàng tuần: dòng tạo mới bền vững trên 300 triệu USD/ngày cho thấy niềm tin tổ chức; mua lại báo hiệu gió ngược vĩ mô.

Các chỉ báo này hoạt động cùng với lịch sự kiện. Quyết định FOMC tiếp theo vào ngày 18/12, bản in CPI ngày 11/12, bảng lương ngày 6/12 và bất kỳ đợt hoàn trả hoặc đấu giá Kho bạc lớn nào có thể di chuyển lợi suất thực trong ngày.

Liệu đồng đô la yếu hơn có đang thúc đẩy Bitcoin hiện nay? Trong chu kỳ này, có. Nhưng thông qua kênh lợi suất thực và được khuếch đại bởi dòng tiền ETF, không phải qua câu chuyện phòng ngừa lạm phát.

Bitcoin giao dịch giống như một beta của đô la và lợi suất thực hơn là một lá chắn CPI. Dữ liệu cho thấy nên tập trung vào ba chỉ báo này và coi tương quan là yếu tố chuyển đổi chế độ, không phải hằng số.

Khi đô la yếu đi và lợi suất thực giảm, Bitcoin thường tăng giá. Khi ngược lại, rủi ro bị nén lại và nhu cầu spot biến mất.

Đó là một kịch bản tiềm năng để định vị cho quý đầu tiên năm sau.

Bài viết Does a weaker dollar drive Bitcoin price now? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.