Chiến lược của Saylor: Công ty kho bạc Bitcoin đầu tiên được xếp hạng bởi cơ quan tín dụng lớn

Strategy (MSTR) đã nhận được xếp hạng tín dụng B- từ S&P Global vào thứ Hai. Xếp hạng này phản ánh quan điểm của S&P rằng mô hình kinh doanh của công ty — gần như hoàn toàn tập trung vào việc nắm giữ bitcoin — mang lại rủi ro tài chính đáng kể, mặc dù có vốn hóa thị trường lớn và khả năng tiếp cận thị trường vốn mạnh mẽ.

Xếp hạng đầu tư thấp nhất trong thang điểm của S&P là BBB, khiến xếp hạng B- của Strategy nằm chắc chắn trong vùng không đầu tư, còn được gọi là trái phiếu rác.

Theo S&P, xếp hạng B có nghĩa là "chất lượng tín dụng đầu cơ với rủi ro vỡ nợ gia tăng." Do đó, B- sẽ mang ý nghĩa đầu cơ hơn một chút và rủi ro vỡ nợ cao hơn một chút, nhưng không tệ như CCC, nghĩa là chất lượng tín dụng rất thấp với rủi ro vỡ nợ cao.

Công ty do Michael Saylor lãnh đạo đã chuyển mình từ một công ty phần mềm doanh nghiệp thành một phương tiện nắm giữ bitcoin BTC$114,385.17 được giao dịch công khai. Công ty sử dụng gần như toàn bộ tiền mặt dư thừa để mua thêm bitcoin và tài trợ cho nhiều hoạt động cũng như các giao dịch mua crypto bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông.

Chủ tịch điều hành Strategy, Michael Saylor, lưu ý rằng công ty của ông hiện đã trở thành công ty kho bạc bitcoin đầu tiên nhận được xếp hạng từ một tổ chức xếp hạng tín dụng lớn. Ý kiến của ông cũng được nhiều người trong ngành đồng tình, trong đó có CEO KindlyMD (NAKA) David Bailey, người cho biết "nhu cầu thị trường đối với các công ty kho bạc sắp bùng nổ."

Các xếp hạng thường là bước cần thiết để nhiều quỹ hưu trí và các nhà đầu tư tổ chức khác có thể đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp. Hiện tại Strategy bị xếp hạng rác, nhưng các nâng hạng trong tương lai có thể mở ra cánh cửa cho nhiều quỹ hơn.

Suy nghĩ của S&P

Tính đến giữa năm 2025, lượng bitcoin mà Strategy nắm giữ được định giá khoảng 70 tỷ USD, so với khoảng 15 tỷ USD tổng nợ trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi đang lưu hành. Tuy nhiên, S&P cho biết sức mạnh bảng cân đối kế toán này là đánh lừa, vì Strategy có rất ít tiền mặt thực tế và gần như không có thu nhập hoạt động ổn định. Mảng kinh doanh phần mềm của công ty gần như hòa vốn, và từ tháng 1 đến tháng 6 năm 2025, Strategy ghi nhận dòng tiền hoạt động âm 37 triệu USD.

S&P cũng cảnh báo về cái gọi là “sự không phù hợp về tiền tệ.” Trong khi tài sản của công ty gần như hoàn toàn là bitcoin, các khoản nợ và nghĩa vụ trả cổ tức lại bằng đô la Mỹ. Điều này có nghĩa là Strategy có thể phải chịu áp lực bán bitcoin — có thể là với mức lỗ — nếu không thể huy động đủ vốn mới trong thời kỳ suy thoái. S&P cảnh báo rằng nếu giá bitcoin giảm và nhu cầu của nhà đầu tư yếu đi, công ty có thể đối mặt với khủng hoảng thanh khoản.

Một ràng buộc chính đối với xếp hạng của công ty là “tổng vốn điều chỉnh âm.” Theo phương pháp của S&P, bitcoin bị loại khỏi các phép tính vốn chủ sở hữu do tính biến động và rủi ro thị trường không tương quan. Cách hạch toán này khiến Strategy bị thiếu hụt vốn trên giấy tờ, mặc dù sở hữu hàng tỷ USD tài sản số.

Cổ tức cổ phiếu ưu đãi cũng là một thách thức tiềm ẩn. Công ty nợ hơn 640 triệu USD mỗi năm tiền cổ tức trên bốn loại cổ phiếu ưu đãi. Mặc dù Strategy có thể hoãn các khoản thanh toán này, nhưng việc làm như vậy sẽ kích hoạt các hình phạt về quản trị như trao cho cổ đông ưu đãi quyền có ghế trong hội đồng quản trị. Hai trong số các loại cổ phiếu ưu đãi này cũng tích lũy lãi suất trên các khoản thanh toán bị hoãn ở mức cao hơn. Strategy cho biết họ dự định tài trợ cổ tức thông qua việc bán cổ phiếu mới, chứ không phải bằng cách bán bitcoin.

Bất chấp các rủi ro, S&P đã đưa ra triển vọng ổn định, viện dẫn thành công trong quá khứ của công ty trong việc quản lý các kỳ hạn nợ và duy trì khả năng tiếp cận thị trường vốn. Ngày đáo hạn lớn tiếp theo là đến năm 2028, mang lại cho công ty một khoảng thời gian thoải mái, miễn là giá bitcoin không sụp đổ.

S&P cho biết họ có thể hạ xếp hạng nếu khả năng tiếp cận vốn của công ty bị hạn chế hoặc nếu rủi ro liên quan đến việc trả nợ tăng lên. Tuy nhiên, việc nâng hạng khó xảy ra trong ngắn hạn trừ khi Strategy tăng đáng kể tính thanh khoản bằng đô la Mỹ và giảm sự phụ thuộc vào trái phiếu chuyển đổi để tài trợ cho hoạt động.

Trong con mắt của S&P, vận mệnh của Strategy vẫn gắn chặt với bitcoin. Miễn là điều đó còn tiếp diễn, rủi ro cũng vậy.

Cổ phiếu MSTR đã tăng gần 3% vào thứ Hai cùng với đợt tăng giá bitcoin cuối tuần lên $115,500.