Tín hiệu mua tiếp tục tăng: Định giá bitcoin quý 4 được đẩy lên 200,000 USD

Tác giả: Daniel Kim, Ryan Yoon, Jay Jo

Nguồn: Tiger Research

Tiêu đề gốc: Định giá Bitcoin quý 4 năm 2025 được nâng lên 200,000 USD

Báo cáo này do Tiger Research biên soạn, dựa trên các yếu tố như tổ chức liên tục mua vào trong biến động, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất và đợt sụt giảm mạnh vào tháng Mười xác nhận cấu trúc thị trường do tổ chức dẫn dắt, đưa ra mục tiêu giá Bitcoin quý 4 năm 2025 là 200,000 USD.

Những điểm chính

• Các nhà đầu tư tổ chức liên tục tăng vị thế trong biến động — Dòng vốn ròng ETF quý 3 duy trì ổn định, MSTR tăng thêm 388 Bitcoin chỉ trong một tháng, thể hiện niềm tin đầu tư dài hạn vững chắc;

• Quá nóng nhưng chưa cực đoan — Chỉ số MVRV-Z ở mức 2.31, cho thấy định giá cao nhưng chưa đạt mức cực đoan, việc thanh lý vốn đòn bẩy đã loại bỏ các nhà giao dịch ngắn hạn, tạo không gian cho đợt tăng tiếp theo;

• Môi trường thanh khoản toàn cầu tiếp tục cải thiện — Tổng cung tiền rộng (M2) vượt 96 nghìn tỷ USD, đạt mức cao nhất lịch sử, kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất tăng lên, dự kiến trong năm sẽ còn giảm thêm 1-2 lần nữa.

Nhà đầu tư tổ chức mua vào giữa bất ổn thương mại Mỹ-Trung

Quý 3 năm 2025, thị trường Bitcoin chững lại sau đà tăng mạnh của quý 2 (tăng 28% so với quý trước), bước vào giai đoạn đi ngang với biến động (tăng 1% so với quý trước).

Ngày 6 tháng 10, Bitcoin đạt mức cao nhất lịch sử 126,210 USD, nhưng chính quyền Trump lại gây áp lực thương mại lên Trung Quốc, khiến giá Bitcoin điều chỉnh giảm 18% xuống còn 104,000 USD, biến động tăng mạnh. Theo chỉ số biến động Bitcoin của Volmex Finance (BVIV), khi các nhà đầu tư tổ chức tăng vị thế đều đặn, biến động Bitcoin đã thu hẹp từ tháng 3 đến tháng 9, nhưng sau tháng 9 lại tăng vọt 41%, làm gia tăng sự bất ổn trên thị trường (biểu đồ 1).

Đợt điều chỉnh này dường như chỉ là tạm thời, được thúc đẩy bởi căng thẳng thương mại Mỹ-Trung tái diễn và các phát ngôn cứng rắn của Trump. Các tổ chức như Strategy Inc. (MSTR) đang tăng tốc mua vào chiến lược. Bối cảnh vĩ mô cũng góp phần hỗ trợ. Tổng cung tiền rộng toàn cầu (M2) vượt 96 nghìn tỷ USD, đạt mức cao nhất lịch sử, trong khi Fed ngày 17/9 đã giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống 4.00%-4.25%. Fed ám chỉ sẽ còn giảm lãi suất thêm 1-2 lần trong năm nay, thị trường lao động ổn định cùng với phục hồi kinh tế tạo điều kiện thuận lợi cho tài sản rủi ro.

Dòng vốn tổ chức vẫn mạnh mẽ. Quý 3, dòng vốn ròng vào ETF Bitcoin giao ngay đạt 7.8 tỷ USD. Dù thấp hơn mức 12.4 tỷ USD của quý 2, nhưng việc duy trì dòng vốn ròng suốt quý 3 xác nhận các nhà đầu tư tổ chức mua vào ổn định. Đà này tiếp tục sang quý 4 — chỉ trong tuần đầu tháng 10 đã ghi nhận 3.2 tỷ USD, lập kỷ lục dòng vốn vào trong một tuần của năm 2025. Điều này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức coi đợt điều chỉnh giá là cơ hội vào lệnh chiến lược. Strategy vẫn tiếp tục mua vào trong đợt điều chỉnh, ngày 13/10 mua 220 Bitcoin, ngày 20/10 mua thêm 168 Bitcoin, tổng cộng 388 Bitcoin chỉ trong một tuần. Điều này cho thấy, bất chấp biến động ngắn hạn, các nhà đầu tư tổ chức vẫn kiên định với giá trị dài hạn của Bitcoin.

Tín hiệu on-chain quá nóng, yếu tố cơ bản không đổi

Phân tích on-chain cho thấy một số dấu hiệu quá nóng, nhưng định giá vẫn chưa đáng lo ngại. Chỉ số MVRV-Z (tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường và giá trị thực hiện) hiện đang ở vùng quá nóng, ở mức 2.31, nhưng so với vùng định giá cực đoan gần đây vào tháng 7-8 thì đã ổn định hơn (biểu đồ 2).

Tỷ lệ lãi/lỗ chưa thực hiện ròng (NUPL) cũng cho thấy vùng quá nóng, nhưng đã dịu lại so với trạng thái lãi chưa thực hiện cao của quý 2 (biểu đồ 3). Tỷ lệ lợi nhuận chi tiêu đầu ra điều chỉnh (aSOPR) phản ánh lãi/lỗ đã thực hiện của nhà đầu tư, tỷ lệ này rất gần giá trị cân bằng 1.03, cho thấy không có gì đáng lo (biểu đồ 4).

Số lượng giao dịch và người dùng hoạt động của Bitcoin giữ ở mức tương tự quý trước, cho thấy đà tăng trưởng mạng lưới tạm thời chững lại (biểu đồ 5). Trong khi đó, tổng khối lượng giao dịch lại có xu hướng tăng. Số lượng giao dịch giảm nhưng khối lượng tăng đồng nghĩa với việc dòng tiền lớn được chuyển trong ít giao dịch hơn, cho thấy sự gia tăng của các dòng vốn quy mô lớn.

Tuy nhiên, chúng ta không thể đơn giản coi sự gia tăng khối lượng giao dịch là tín hiệu tích cực. Gần đây, dòng tiền vào các sàn giao dịch tập trung tăng lên, điều này thường cho thấy holder chuẩn bị bán ra (biểu đồ 6). Khi các chỉ số cơ bản như số lượng giao dịch và người dùng hoạt động không cải thiện, việc khối lượng tăng chủ yếu phản ánh dòng tiền ngắn hạn và áp lực bán trong môi trường biến động cao, chứ không phải nhu cầu thực sự mở rộng.

Đợt sụp đổ ngày 11/10 chứng minh thị trường đã chuyển sang do tổ chức dẫn dắt

Đợt sụp đổ trên các sàn giao dịch tập trung ngày 11/10 (giảm 14%) chứng minh thị trường Bitcoin đã chuyển từ do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt sang do tổ chức dẫn dắt.

Điểm mấu chốt là: phản ứng thị trường hoàn toàn khác trước. Trong môi trường tương tự cuối năm 2021, thị trường do nhà đầu tư nhỏ lẻ chi phối đã hoảng loạn và sau đó sụp đổ. Lần này, mức điều chỉnh có giới hạn. Sau đợt thanh lý quy mô lớn, các nhà đầu tư tổ chức tiếp tục mua vào, cho thấy họ kiên quyết bảo vệ vùng giá thấp của thị trường. Ngoài ra, tổ chức dường như coi đây là đợt tích lũy lành mạnh, giúp loại bỏ nhu cầu đầu cơ quá mức.

Trong ngắn hạn, việc bán tháo liên tục sẽ làm giảm giá mua trung bình của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tăng áp lực tâm lý, có thể khiến biến động mạnh hơn do tâm lý thị trường bị tổn thương. Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư tổ chức tiếp tục vào lệnh trong giai đoạn đi ngang, đợt điều chỉnh này có thể đặt nền móng cho đợt tăng tiếp theo.

Mục tiêu giá được nâng lên 200,000 USD

Sử dụng phương pháp TVM của chúng tôi để phân tích quý 3, giá cơ sở trung tính là 154,000 USD, tăng 14% so với quý 2 là 135,000 USD. Trên cơ sở này, chúng tôi áp dụng điều chỉnh cơ bản -2% và điều chỉnh vĩ mô +35%, đưa ra mục tiêu giá 200,000 USD.

Điều chỉnh cơ bản -2% phản ánh hoạt động mạng lưới tạm thời chững lại, cùng với việc tiền gửi vào sàn giao dịch tập trung tăng lên, cho thấy sự yếu kém ngắn hạn. Điều chỉnh vĩ mô duy trì ở mức 35%. Sự mở rộng thanh khoản toàn cầu và dòng vốn tổ chức tiếp tục, lập trường cắt giảm lãi suất của Fed là chất xúc tác mạnh cho đà tăng quý 4.

Điều chỉnh ngắn hạn có thể xuất phát từ các dấu hiệu quá nóng, nhưng đây là tích lũy lành mạnh chứ không phải thay đổi xu hướng hay nhận thức thị trường. Giá cơ sở tiếp tục tăng, cho thấy giá trị nội tại của Bitcoin tăng đều. Dù có yếu kém tạm thời, triển vọng tăng giá trung-dài hạn vẫn vững chắc.