Fed mở cửa hẹp cho các nhà phát hành stablecoin trong lĩnh vực thanh toán, Arthur Hayes cảnh báo về hậu quả đối với ngân hàng

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller đã đề xuất một tài khoản thanh toán mới vào ngày 21 tháng 10 cho phép các nhà phát hành stablecoin và các công ty crypto truy cập trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Fed mà không cần đặc quyền tài khoản chủ đầy đủ.

Thông báo tại Hội nghị Đổi mới Thanh toán đầu tiên của Fed đánh dấu sự đảo ngược so với lập trường thận trọng trước đây của ngân hàng trung ương đối với các công ty tài sản số.

Waller mô tả khái niệm này như một tài khoản chủ “gọn nhẹ” cung cấp kết nối cơ bản với Fedwire và ACH, đồng thời loại bỏ các khoản thanh toán lãi suất, cơ sở thấu chi và cho vay khẩn cấp. Tài khoản mới này tạo ra một cánh cửa chỉ dành cho thanh toán, có thể định hình lại cách các nhà phát hành stablecoin thanh toán các dòng tiền đô la.

Tài khoản này sẽ có giới hạn số dư, không trả lãi, không cung cấp thấu chi ban ngày và không cho phép vay qua cửa sổ chiết khấu.

Các công ty đang theo đuổi tài khoản chủ đầy đủ, như Custodia Bank, Kraken, Ripple và Anchorage Digital, có thể hưởng lợi từ thời gian phê duyệt nhanh hơn.

Hội nghị đã tập hợp khoảng 100 nhà đổi mới khu vực tư nhân trong bối cảnh Waller mô tả là một kỷ nguyên mới, nơi “ngành DeFi không còn bị nghi ngờ hay khinh miệt” mà được “đưa vào cuộc trò chuyện về tương lai của thanh toán.”

Ngân hàng hẹp và cấu trúc stablecoin

Tài khoản thanh toán hồi sinh mô hình ngân hàng hẹp, tách biệt thanh toán khỏi việc tạo tín dụng.

Các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động như các ngân hàng hẹp trên thực tế, nắm giữ dự trữ bảo chứng và chuyển tiền mà không cho vay, nhưng thiếu quyền truy cập trực tiếp vào Fed và phải hợp tác với các ngân hàng thương mại để đổi token.

Đề xuất của Waller sẽ cho phép các công ty đủ điều kiện giữ dự trữ trực tiếp tại Fed, bảo chứng token bằng tiền ngân hàng trung ương và loại bỏ ma sát giữa các ngân hàng và đối tác vốn tạo ra nút thắt trong thời kỳ căng thẳng.

Truy cập trực tiếp vào Fed sẽ đưa các stablecoin tuân thủ của Mỹ tiến gần hơn đến tiền hẹp, giảm rủi ro rút tiền hàng loạt khỏi ngân hàng.

Nếu dự trữ được giữ tại Fed thay vì gửi vào các ngân hàng thương mại, token sẽ trở thành yêu cầu đối với các khoản nợ của ngân hàng trung ương, loại bỏ rủi ro tín dụng.

Caitlin Long, CEO của Custodia Bank, cho rằng sự thay đổi này là để sửa chữa “sai lầm nghiêm trọng mà Fed đã mắc phải khi ngăn cản các ngân hàng chỉ thanh toán khỏi tài khoản chủ của Fed.”

Cải tiến vận hành và đánh đổi

Dòng đổi trả sẽ hiệu quả hơn nếu các nhà phát hành gửi và nhận thanh toán trực tiếp thay vì thông qua các ngân hàng đối tác.

Cải tiến này mang tính cơ học, với ít bước hơn, độ trễ thấp hơn, giảm phụ thuộc vào giờ làm việc của ngân hàng, nhưng rất quan trọng trong các đợt dòng tiền lớn khi hàng đợi đổi trả kéo dài.

Các nhà phát hành đổi trả vào tài khoản đối tác và khởi tạo chuyển khoản có thể hoàn thành cả hai bước với hệ thống của Fed, rút ngắn thời gian thanh toán từ hàng giờ xuống gần thời gian thực và loại bỏ rủi ro ngân hàng đối tác đóng băng chuyển khoản.

Giới hạn số dư sẽ quyết định tiện ích cho các nhà phát hành lớn. Tether nắm giữ dự trữ hàng chục tỷ đô la. Giới hạn nghiêm ngặt có thể đáp ứng thanh khoản vận hành nhưng không phải toàn bộ cơ sở, buộc phải chia nhỏ dự trữ.

Mục tiêu của Fed, bao gồm kiểm soát tác động lên bảng cân đối và hạn chế rủi ro tín dụng, sẽ định hình giới hạn, và các nhà phát hành sẽ cân nhắc giữa việc truy cập trực tiếp Fed cho một phần dự trữ so với giữ tất cả tại các ngân hàng thương mại.

CEO Ripple, Brad Garlinghouse, đã lập luận gần một tuần trước bài phát biểu của Waller rằng các công ty crypto đáp ứng tiêu chuẩn AML và KYC cấp ngân hàng nên được truy cập hạ tầng cấp ngân hàng, theo CoinDesk đưa tin.

Ripple đã nộp đơn xin tài khoản chủ vào năm 2025. Truy cập trực tiếp Fed sẽ cho phép Ripple thanh toán các giao dịch đô la xuyên biên giới mà không cần sử dụng các ngân hàng đại lý.

Lý luận này cũng áp dụng cho các sàn giao dịch và đơn vị lưu ký dựa vào ngân hàng đối tác cho các kênh fiat, kết nối trực tiếp với Fed loại bỏ một điểm phụ thuộc và điểm nghẽn.

Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX, đưa ra quan điểm hoài nghi:

“Hãy tưởng tượng nếu Tether không cần dựa vào một ngân hàng TradFi để tồn tại. Fed đang tiến tới việc phá hủy hệ thống ngân hàng thương mại ở Mỹ.”

Mối lo ngại là sự loại bỏ trung gian. Nếu các nhà phát hành lớn và bộ xử lý thanh toán truy cập trực tiếp vào hệ thống của Fed, họ không còn cần các ngân hàng thương mại cho các dịch vụ cơ bản, làm xói mòn cơ sở tiền gửi trong khi tập trung thanh khoản tại Fed.

Những hạn chế mà Waller nêu ra, như không trả lãi, giới hạn số dư và không thấu chi, nhằm cân bằng giữa hỗ trợ đổi mới thanh toán mà không biến Fed thành nơi nhận tiền gửi chính hoặc chịu rủi ro tín dụng từ các tổ chức phi ngân hàng.

Những gì sẽ thay đổi

Waller đã chỉ đạo nhân viên Fed thu thập ý kiến các bên liên quan, nhưng chưa nêu rõ thời gian cụ thể.

Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, đã thiết lập các yêu cầu liên bang đối với stablecoin nhưng không cấp quyền truy cập trực tiếp vào Fed.

Đề xuất của Waller lấp đầy khoảng trống đó. Các công ty có đơn đăng ký đang chờ xử lý có thể nhận được quyết định nhanh hơn. Các ngân hàng có công ty con về thanh toán có thể nộp đơn trước, trong khi các fintech crypto sẽ theo sau khi khung pháp lý được củng cố.

Tài khoản thanh toán này chính thức hóa việc crypto gia nhập hạ tầng do Fed giám sát. Nếu các nhà phát hành lớn có tài khoản Fed, tác động đến thanh khoản và chất lượng thanh toán sẽ mang tính hệ thống.

Dự trữ được Fed bảo chứng không thể bị ngân hàng thương mại đóng băng hoặc chịu rủi ro tín dụng từ tổ chức trung gian, giảm rủi ro thanh toán trong thời kỳ căng thẳng.

Chênh lệch quy định sẽ thu hẹp khi các nhà phát hành nước ngoài hoặc những bên không muốn đáp ứng tiêu chuẩn Đạo luật GENIUS mất lợi thế so với các nhà phát hành được quản lý tại Mỹ, cung cấp token được Fed bảo chứng với lợi thế an toàn về cấu trúc, củng cố thị phần cho các công ty tuân thủ.

Đề xuất của Waller mở ra một cánh cửa chỉ dành cho thanh toán vào Fed dưới các giới hạn số dư và quy định chặt chẽ, hồi sinh mô hình ngân hàng hẹp, định vị stablecoin tuân thủ như công cụ được ngân hàng trung ương bảo chứng, tạo sân chơi bình đẳng đồng thời loại bỏ một số dịch vụ ngân hàng thương mại.

Sự thay đổi chính sách này tích hợp crypto vào hệ thống thanh toán dưới sự giám sát, với thanh toán trực tiếp giảm sự mong manh và thừa nhận rằng hạ tầng tài sản số đã chuyển từ bên lề vào trung tâm của cách dòng tiền đô la vận động.