Tùy chọn IBIT trị giá 40 tỷ đô la của BlackRock: Biến động của Bitcoin có phải là lựa chọn thu nhập ưa thích nhất trên thị trường hiện nay?

Kỷ nguyên đòn bẩy trong giao dịch Bitcoin đã phai nhạt, nhường chỗ cho một cách tiếp cận thận trọng hơn. Những gì từng giống như một sòng bạc chuyển động vĩnh cửu giờ đây vận hành giống như một bàn giao dịch trái phiếu.

Hoạt động quyền chọn đã vượt qua perpetuals, biến động thực tế đã thu hẹp lại, và quỹ Bitcoin lớn nhất thế giới, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), đã trở thành công cụ cho các chiến lược tạo thu nhập thay vì đầu cơ theo hướng tăng/giảm giá.

Giao dịch lớn nhất trước đây là đặt cược vào đợt tăng tiếp theo của Bitcoin. Hiện tại, đó là kiếm lợi nhuận ổn định bằng cách bán biến động của nó.

Dữ liệu cho thấy một sự chuyển đổi cấu trúc. Lượng hợp đồng mở quyền chọn IBIT hiện gần bảy triệu hợp đồng, tương đương khoảng 44 tỷ USD giá trị danh nghĩa, với tỷ lệ put-to-call là 0,40. Vị thế call chiếm ưu thế, đặc biệt ở các mức giá thực hiện từ 65.000 đến 75.000 USD, và các kỳ hạn tập trung vào cuối tháng 10 và tháng 11.

Những mức này phù hợp với chiến lược viết covered-call có hệ thống: nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu IBIT đồng thời bán quyền chọn call ngắn hạn, ngoài tiền để thu phí quyền chọn.

Biểu đồ thể hiện lượng hợp đồng mở quyền chọn IBIT theo ngày đáo hạn vào 21/10/2025 (Nguồn: OptionCharts.io)

Mức max pain cho các kỳ hạn gần dao động quanh vùng 60.000 USD, gần với giá IBIT hiện tại khoảng 63.000 USD. Với khoảng cách hẹp giữa giá thị trường và max pain, mục đích của các spread này rất rõ ràng: tạo thu nhập đổi lấy việc từ bỏ một phần lợi nhuận tăng giá.

Biểu đồ thể hiện max pain cho quyền chọn IBIT theo kỳ hạn vào 21/10/2025 (Nguồn: OptionCharts.io)

Thị trường phái sinh nước ngoài cũng kể một câu chuyện tương tự. Trên Deribit, lượng hợp đồng mở quyền chọn Bitcoin hiện chủ yếu là các quyền chọn call ngoài tiền xa ở vùng 120.000 đến 210.000 USD, trong khi quyền chọn put tập trung quanh 80.000 đến 100.000 USD.

Tổng giá trị danh nghĩa là 46,6 tỷ USD vượt xa 1,6 tỷ USD phí quyền chọn thực sự có rủi ro, đây là một dấu hiệu khác cho thấy biến động đang được bán ra thay vì bị săn đuổi.

Thị trường futures cũng phản ánh sự bình lặng này: trên các sàn lớn, phí basis hàng năm chỉ ở mức một con số thấp đến trung bình, thấp hơn nhiều so với mức hai con số từng thấy năm 2021. Đòn bẩy đã được thay thế bằng việc thu hoạch thu nhập.

Chiến lược covered-call thúc đẩy môi trường này rất đơn giản nhưng mạnh mẽ. Nhà đầu tư mua cổ phiếu IBIT để tiếp cận Bitcoin giao ngay, sau đó bán quyền chọn call một tháng với giá thực hiện cao hơn thị trường khoảng 10% (ví dụ, ở mức 110.000 USD khi Bitcoin gần 100.000 USD), tạo ra lợi suất có thể đạt 12–20% hàng năm tùy theo biến động.

Kết quả là một hồ sơ lợi nhuận ổn định, hấp dẫn các tổ chức muốn tiếp cận mà không cần dự báo biến động giá ngắn hạn. Đây là sự phát triển thận trọng của “basis trade” giai đoạn 2020–2021, khi các trader mua giao ngay và bán futures để khóa lợi suất chênh lệch. Lần này, lợi suất đến từ phí quyền chọn thay vì chênh lệch futures.

Dấu ấn của tổ chức là không thể nhầm lẫn. Hoạt động quyền chọn IBIT tập trung vào các kỳ hạn và mức giá thực hiện phù hợp với các chiến lược overwrite điển hình mà các quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí và các sản phẩm thu nhập cổ phiếu kiểu QYLD sử dụng.

Các bàn giao dịch này đang vận hành các chương trình bán call có hệ thống, biến tiếp xúc với Bitcoin thành dòng thu nhập. Khả năng thực hiện các giao dịch này thông qua ETF 40 Act, thay vì môi giới prime crypto, đã mở ra cơ hội cho một lớp nhà đầu tư mới coi trọng thanh khoản, lưu ký và sự rõ ràng về quy định.

Sự chuyển dịch này đang định hình lại hành vi của Bitcoin. Nguồn cung call bán ra lớn có tác động làm giảm biến động thực tế. Khi giá tiến gần các mức giá thực hiện được giao dịch nhiều, dòng phòng ngừa rủi ro của dealer hấp thụ một phần động lượng.

Các đợt bứt phá lên chậm lại khi dealer mua lại delta để cân bằng vị thế; các đợt điều chỉnh giảm cũng nhẹ nhàng hơn khi họ tháo gỡ các hedge đó. Kết quả là biên độ giao dịch hẹp hơn và ít các đợt thanh lý đột ngột hơn. Dữ liệu quý vừa qua cho thấy biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin đã giảm khoảng 60%, phù hợp với sự nén cấu trúc này.

Dữ liệu dòng tiền ETF xác nhận mức độ cách ly của chế độ mới này. Trong tháng 10, các ETF Bitcoin giao ngay chứng kiến các đợt dòng tiền vào và ra xen kẽ, từ mức tạo ròng 1,2 tỷ USD đầu tháng đến mức rút ròng 40 triệu USD vào ngày 20/10.

Tuy nhiên, hoạt động covered-call trong quyền chọn IBIT vẫn tiếp diễn. Ngay cả khi IBIT ghi nhận dòng tiền rút 100,7 triệu USD trong ngày đó, khối lượng và lượng hợp đồng mở quyền chọn vẫn tập trung quanh các mức giá thực hiện và kỳ hạn tương tự. Sự nhất quán này cho thấy chiến lược này độc lập với tâm lý hàng ngày: một cỗ máy tạo lợi suất cơ học thay vì một canh bạc đầu cơ.

Xét về vĩ mô, giao dịch covered-call hoạt động như “carry” mới của Bitcoin. Trong các chu kỳ trước, carry đến từ phí futures cao được tài trợ qua cho vay stablecoin. Hiện tại, nó đến từ việc bán biến động trên một ETF được quản lý.

Kinh tế học vẫn tương tự: thu nhập ổn định từ sự kém hiệu quả cấu trúc. Tuy nhiên, các thành phần tham gia và hạ tầng đã hoàn toàn khác biệt. Đối với các bàn giao dịch tổ chức từng vận hành chương trình overwrite cổ phiếu, chuyển sang IBIT là bước mở rộng tự nhiên sang tài sản có biến động cao hơn nhưng cơ chế quen thuộc.

Sự chuyển đổi này mang lại hệ quả cho toàn thị trường. Khi vị thế short-gamma lan rộng, tính phản xạ của Bitcoin (xu hướng tăng tốc khi biến động tăng vọt) yếu đi. Những biến động giá từng kích hoạt các đợt thanh lý dây chuyền giờ đây gặp phải dòng phòng ngừa rủi ro làm dịu các cực đoan.

Theo nghĩa này, sự trưởng thành ngày càng tăng của Bitcoin trong giới tổ chức có thể tự giới hạn: càng trở thành một phần của danh mục thu nhập truyền thống, biến động giá của nó càng bớt bùng nổ. Thị trường trở nên ổn định hơn, nhưng phải trả giá bằng sự bất đối xứng đặc trưng.

Hiện tại, sự đánh đổi này phù hợp với các nhà đầu tư mới. Sự nén biến động giảm drawdown, phí quyền chọn ổn định nâng cao lợi nhuận, và hình ảnh “thu nhập từ Bitcoin” gây ấn tượng với các nhà phân bổ vốn từng coi BTC là không thể kiểm soát.

Nghịch lý là sự đáng tin cậy này đến từ việc bán ra một cách có hệ thống chính biến động từng định nghĩa bản sắc của Bitcoin. Các tổ chức không đặt cược rằng Bitcoin sẽ tăng vọt; họ đặt cược rằng nó sẽ không biến động quá nhiều.

Cấu trúc thị trường của Bitcoin vì thế đang bước vào giai đoạn thuần hóa lặng lẽ. Lượng hợp đồng mở phái sinh ổn định, funding rate thấp, và thị trường quyền chọn đủ sâu để hỗ trợ các chương trình overwrite quy mô lớn.

Đồng coin này chưa mất đi tiềm năng cho các đợt biến động mạnh, vì một cú sốc vĩ mô hoặc làn sóng dòng tiền ETF mới vẫn có thể phá vỡ trạng thái cân bằng, nhưng hiện tại nó được giao dịch trong một khuôn khổ thưởng cho sự trì trệ. Sòng bạc đòn bẩy đã trở thành bàn giao dịch lợi suất.

Sự phát triển đó có thể là dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy Bitcoin đang hòa nhập vào tài chính truyền thống. Biến động của nó giờ đây là một loại tài sản riêng, được khai thác bởi chính các tổ chức từng e ngại nó. Nghịch lý vẫn còn: con đường trưởng thành của Bitcoin có thể không được xác định bởi chuyển động, mà bởi giá trị được trích xuất từ sự tĩnh lặng của nó.

Bài viết BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.