Logic định giá của “thợ đào Bitcoin”: “Phát điện cho AI” có giá trị gấp nhiều lần so với “đào Bitcoin”

Thị trường đang định giá lại các công ty khai thác bitcoin, không còn dựa vào lợi nhuận khai thác mà tập trung vào giá trị hạ tầng AI của họ, các quỹ theo dõi các công ty khai thác niêm yết có mức lợi nhuận vượt xa chủ đề bitcoin.

Tác giả: Li Jia

Nguồn: Wallstreetcn

Logic định giá của các công ty khai thác bitcoin sẽ trải qua một sự tái cấu trúc căn bản. Nhờ khả năng kết nối lưới điện sẵn có, các doanh nghiệp này đang nhanh chóng chuyển mình thành nhà cung cấp hạ tầng công nghệ. Khả năng cung cấp điện ngay lập tức cho các trung tâm dữ liệu AI trở thành lợi thế cốt lõi, đang giúp các công ty khai thác bitcoin dần thoát khỏi sự phụ thuộc vào chu kỳ tiền mã hóa.

Ngày 19 tháng 10, theo các báo cáo truyền thông, các quỹ theo dõi các công ty khai thác niêm yết đã tăng vọt hơn 150% trong năm nay, vượt xa mức tăng 14% của bitcoin. Giá cổ phiếu của Cipher Mining và IREN Ltd. lần lượt tăng khoảng 300% và 500%. Hiệu suất này phản ánh việc các nhà đầu tư đang định giá lại các công ty này — không còn dựa vào lợi nhuận khai thác mà tập trung vào giá trị hạ tầng AI của họ.

Chuyên gia phân tích John Todaro của Needham & Co. cho biết:

“Các nhà đầu tư gần như hoàn toàn định giá các công ty khai thác bitcoin dựa trên cơ hội HPC/AI. Trong các cuộc trò chuyện với các công ty khai thác, tỷ lệ thực sự liên quan đến bitcoin và khai thác bitcoin chưa đến 10%.”

Sự khác biệt trong định giá này xuất phát từ một thực tế then chốt: các công ty khai thác bitcoin tại Mỹ sở hữu khoảng 6,3 GW công suất vận hành và 2,5 GW công suất đang xây dựng, là lựa chọn “nhanh nhất để có điện, rủi ro thực hiện thấp nhất” cho các công ty AI. Trong bối cảnh Mỹ đối mặt với thiếu hụt điện lớn 45 GW cho các trung tâm dữ liệu từ 2025 đến 2028, giá trị của các nguồn điện sẵn có này càng trở nên nổi bật.

Logic giao dịch tái cấu trúc

Trên thực tế, giao dịch đang diễn ra theo logic “phát điện cho AI”. Đầu năm nay, Cipher Mining đã ký hợp đồng lưu trữ máy chủ kéo dài một tháng với Fluidstack (được Google hỗ trợ một phần) để xác thực hợp đồng lưu trữ 10 năm trị giá khoảng 3 tỷ USD, trong đó 1,4 tỷ USD là nghĩa vụ sở hữu, đổi lại là quyền mua cổ phiếu tương đương 5,4% cổ phần. Đây là một trong những tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy ranh giới giữa khai thác tiền mã hóa và AI đang mờ dần.

IREN đã hoàn thành phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 1 tỷ USD vào thứ Tư, TeraWulf tuần này công bố kế hoạch phát hành ưu đãi dự kiến trị giá 3,2 tỷ USD, dùng cho trung tâm dữ liệu Lake Mariner tại Buck, New York. Bitdeer Technologies có trụ sở tại Singapore hôm thứ Tư đã trình bày chi tiết kế hoạch chuyển đổi các mỏ khai thác chính thành trung tâm dữ liệu AI, bao gồm cơ sở 570 MW tại Clarington, Ohio. Công ty cho biết, trong điều kiện tốt nhất, việc chuyển đổi toàn diện có thể tạo ra hơn 2 tỷ USD doanh thu hàng năm trước cuối năm 2026.

Todaro của Needham chỉ ra:

“Doanh thu và biên lợi nhuận EBITDA trên mỗi MW từ lưu trữ máy chủ HPC và AI cao hơn nhiều so với khai thác, thị trường vốn đang thưởng cho các trung tâm dữ liệu tập trung vào AI với hệ số cao hơn nhiều so với các công ty khai thác truyền thống.”

Cung cấp điện ngay lập tức: Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của các công ty khai thác

Lợi thế lớn nhất của các mỏ khai thác bitcoin so với các trung tâm dữ liệu mới xây là thời gian. Báo cáo của Morgan Stanley chỉ ra rằng các mỏ khai thác này có kết nối lưới điện đã được phê duyệt và khả năng cung cấp điện quy mô lớn, có thể bỏ qua quy trình “kết nối tải lớn” thường mất nhiều năm để vận hành đối với các trung tâm dữ liệu mới xây.

Dữ liệu cho thấy, ngoài 6,3 GW công suất vận hành và 2,5 GW công suất đang xây dựng hiện có, các công ty khai thác bitcoin tại Mỹ còn có 8,6 GW dự án phát triển đã được cấp phép kết nối lưới điện. Thời gian xây dựng để chuyển đổi các địa điểm này thành trung tâm dữ liệu AI khoảng 18 đến 24 tháng, hoàn toàn phù hợp với thời gian từ phát triển đến hoàn thiện cơ sở hạ tầng điện của các địa điểm bitcoin.

Trong bối cảnh thiếu điện ngày càng nghiêm trọng, khả năng “cung cấp điện ngay lập tức” này là vô cùng quan trọng. Theo mô hình của Morgan Stanley, ngay cả khi tính đến tất cả các biện pháp đổi mới như tua-bin khí tự nhiên, pin nhiên liệu và năng lượng hạt nhân, đến năm 2028 các nhà phát triển trung tâm dữ liệu tại Mỹ vẫn sẽ đối mặt với thiếu hụt khoảng 5 đến 15 GW điện. Báo cáo khảo sát của Schneider Electric xác nhận rằng “đảm bảo nguồn điện” đã trở thành nguyên nhân cấp bách khiến các dự án trung tâm dữ liệu bị trì hoãn.

Kinh tế khai thác xấu đi thúc đẩy chuyển đổi nhanh hơn

Sự cấp bách trong chuyển đổi của các công ty khai thác bitcoin bắt nguồn từ việc kinh tế khai thác bitcoin tiếp tục xấu đi. Đợt halving bitcoin năm ngoái đã giảm phần thưởng cho thợ đào từ 6,25 bitcoin xuống còn 3,125 bitcoin. Sau đó, sự tăng trưởng của mạng lưới và khối lượng giao dịch đã đủ để bóp nghẹt biên lợi nhuận. Theo chỉ số giá hash, chỉ số lợi nhuận của thợ đào bitcoin đang tiến gần mức thấp lịch sử. Ngay cả khi bitcoin gần đây đạt mức cao nhất lịch sử, lợi nhuận trên mỗi đơn vị của các công ty khai thác cũng hầu như không được cải thiện.

Zhao của TheMinerMag chỉ ra rằng Riot Platforms, IREN và Bitfarms đã tuyên bố sẽ không mở rộng công suất trong thời gian tới. Jeff LaBerge, Phó Chủ tịch Thị trường và Chiến lược của Bitdeer, cho biết:

“Đối với Bitdeer, AI/HPC là phương án thay thế bổ sung cho khai thác.”

Trong bối cảnh nhu cầu điện cho AI tiếp tục tăng mạnh, và các công ty khai thác có thể cung cấp điện ngay lập tức, thị trường đang tái phát hiện giá trị thực sự của các công ty này như những startup hạ tầng công nghệ.