Các nhà tạo lập thị trường đã làm gì khi thị trường altcoin lao dốc vào tuần trước?

Tiêu đề gốc: "Mối quan hệ giữa các nhà tạo lập thị trường và sự sụt giảm của Altcoin vào đêm sụp đổ ngày 11 tháng 10"

Tác giả gốc: Tuao Daxiong, KOL tiền điện tử

Hôm nay, tôi thấy nhiều KOL đặt câu hỏi tại sao nhiều altcoin lại có thể lao dốc xuống gần bằng 0 vào đêm sụp đổ. Tôi cũng từng có những nghi ngờ tương tự trước đây, cho đến khi cuối cùng tôi tìm ra cách các nhà tạo lập thị trường (MM) thực sự hoạt động trên các sàn giao dịch tiền điện tử (CEX).

Bài viết của @yq_acc giải thích cụ thể về hành vi và logic của các nhà tạo lập thị trường vào đêm sụp đổ, và rất đáng để đọc đối với những ai đủ kiên nhẫn để hiểu các cơ chế cơ bản.

Hôm nay, tôi muốn giải thích ngắn gọn một số hiểu lầm và câu hỏi thường gặp về các nhà tạo lập thị trường (MM) dựa trên các sự kiện ngày 11 tháng 10. Các nhà tạo lập thị trường có thể chỉ trích tôi nếu tôi sai. Bài viết này khá dài và khô khan, chỉ vỏn vẹn 4.000 từ được đánh máy hoàn toàn bằng tay. Chỉ mất khoảng 5 phút để đọc. Viết bài này không dễ, vì vậy cảm ơn bạn đã thích, chia sẻ và chia sẻ.

Ai thường cung cấp thanh khoản trên CEX?

Sàn giao dịch tập trung (CEX) về cơ bản chỉ là một nền tảng (sòng bạc). Bên cạnh chủ sở hữu dự án (các bàn đánh bạc khác nhau), nhà giao dịch và người dùng (con bạc), còn có nhiều nhà tạo lập thị trường (MM) cung cấp thanh khoản.

Tất nhiên, không chỉ có MM thực sự cung cấp thanh khoản. Chủ sở hữu dự án đôi khi cũng cung cấp thanh khoản ban đầu trên CEX, đặc biệt là khi niêm yết các đồng tiền mới. Các lệnh mua và bán giới hạn tích lũy được đặt bởi các nhà đầu tư bán lẻ cũng góp phần vào "độ sâu thị trường", nhưng so với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, thanh khoản bán lẻ mong manh hơn.

Tại sao lại có vai trò này? Mục đích của nhà tạo lập thị trường (MM) là cho phép mọi bàn chơi đặt lệnh bất cứ lúc nào, đảm bảo người chơi không có đối tác khi họ muốn đặt cược. Nói một cách đơn giản, họ hoạt động như một chất bôi trơn; nếu không có họ, thị trường sẽ rất khô khan. Nếu không có nhà tạo lập thị trường, người mua và người bán sẽ cần phải khớp lệnh trực tiếp, dẫn đến chênh lệch giá lớn và biến động đáng kể ngay cả đối với các giao dịch nhỏ. Hãy thử đặt lệnh cho cả các đồng tiền lớn và nhỏ ít phổ biến hơn trên CEX và bạn sẽ thấy lượng vốn lớn có thể chảy vào và ra khỏi các đồng tiền lớn mà hầu như không có biến động, trong khi các đồng tiền nhỏ hơn có thể chịu lỗ 20% với giao dịch hàng chục nghìn đô la. Tại sao CEX không tự xử lý MM? Lý do đơn giản nhất là lượng vốn khổng lồ cần thiết, và lý do thứ hai là tính tuân thủ. Khi số lượng token tăng lên, mỗi token đều yêu cầu thanh khoản, cộng lại thành một khoản tiền đáng kể. Đối với CEX, cách tiếp cận tiết kiệm chi phí nhất là thiết lập sòng bạc và để mọi người tiếp quản, thay vì cố gắng tự mình làm mọi thứ.

Do đó, tại các khu vực được quản lý chặt chẽ (như Hoa Kỳ), các sàn giao dịch như Coinbase và Kraken phải phân biệt rõ ràng giữa việc khớp lệnh và tạo lập thị trường. Coinbase thậm chí còn thành lập một công ty con tạo lập thị trường độc lập chuyên dụng (Coinbase Prime/MM). Nếu một CEX tham gia vào việc tạo lập thị trường, nó có thể dễ dàng trở thành cả trọng tài và người chơi: sở hữu quyền truy cập vào dữ liệu người dùng (sổ lệnh, điểm dừng lỗ, hướng vị thế), đồng thời có thể giao dịch trên tài khoản của chính mình, tạo ra xung đột lợi ích. Đây là một trong những lý do gây tranh cãi xung quanh cáo buộc của một số đối thủ cạnh tranh rằng các CEX đang tham gia vào việc tạo lập thị trường chống lại người dùng. Các nhà tạo lập thị trường kiếm tiền như thế nào? Các nhà tạo lập thị trường chủ yếu được phân loại thành hai loại: nhà tạo lập thị trường thụ động (MM) và nhà tạo lập thị trường chủ động (MM), mỗi loại có chiến lược lợi nhuận riêng biệt. Các nhà tạo lập thị trường thụ động nổi tiếng bao gồm Wintermute, GSR, Amber và Jump. Các nhà tạo lập thị trường chủ động thường kín tiếng hơn, nhưng số lượng của họ rất đáng kể và nhiều đồng tiền bị hủy giá trị là do họ tạo ra. Các MM thụ động chủ yếu kiếm tiền thông qua các ưu đãi do dự án cung cấp (để duy trì thị trường dày đặc 24/7). Cấu trúc phổ biến là phí cố định + ưu đãi thả nổi, chẳng hạn như phí hàng tháng 50.000 đô la + tiền thưởng 0,05% trên khối lượng giao dịch. Sau đó, có nhà giao dịch chênh lệch giá, những người thường hoạt động trên nhiều sàn giao dịch chứng khoán (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX), kiếm lời ngay lập tức khi giá phân kỳ. Các MM chủ động thì khác. Họ thường gắn bó chặt chẽ với dự án, giúp họ kiểm soát phần lớn các chip thanh khoản. Sau đó, họ kiếm lời thông qua thao túng thị trường linh hoạt hơn, chẳng hạn như sử dụng đòn bẩy ký quỹ để đẩy giá lên rồi bán tháo, hoặc thông qua các đợt bán khống. Nhiều cơn ác mộng của nhà đầu tư bán lẻ, như $TRB, $MYX và gần đây hơn là $COAI, đều là do các MM chủ động gây ra. Mỗi dự án ký bao nhiêu MM? Ban đầu, nhiều dự án có thể ký hợp đồng với khoảng ba MM. Sau một thời gian điều tra, so sánh và loại bỏ, một hoặc hai MM vẫn được giữ lại làm MM chính để cung cấp hỗ trợ thanh khoản dài hạn. Quay lại vấn đề chính: tại sao nhiều altcoin lại lao dốc xuống mức đáng kinh ngạc trong đợt suy thoái thị trường năm 1011? Liệu điều này có liên quan đến hành vi của các nhà tạo lập thị trường không? Câu trả lời của tôi là: có, và đáng kể hơn thế. Thứ nhất, theo tôi biết, có khoảng 50-70 MM đang hoạt động trên Binance. Trong điều kiện thị trường ổn định, chúng hỗ trợ tính thanh khoản của hầu hết các token. Tuy nhiên, với sự gia tăng nhanh chóng số lượng altcoin trên thị trường và sự suy yếu của tính thanh khoản, tính thanh khoản của nhiều altcoin cũ và nhỏ hơn đã tập trung gần giá thị trường (mua 10, bán 10?), giống như vỏ trứng.Trong những trường hợp không quá nghiêm trọng, các MM có thể thu lợi nhuận ổn định từ chênh lệch giá bằng cách liên tục mua và bán. Lợi ích của họ phù hợp với lợi ích của chủ sở hữu dự án và thị trường vận hành trơn tru. Khi việc nới lỏng tỷ giá USDE 1011 gây ra sự sụt giảm mạnh giá của wBETH và BnSOL, sau đó hình thành một chu kỳ suy giảm, một vấn đề lớn của thị trường đã nảy sinh: Lợi ích của các MM xung đột với cam kết duy trì độ sâu của sổ lệnh mua của chủ sở hữu dự án. Nói một cách đơn giản, bất kỳ ai tiếp tục duy trì độ sâu của sổ lệnh mua sẽ bị tàn phá. Bạn sẽ làm gì vào lúc này? Hãy cùng xem xét dòng thời gian: · 4:40 sáng Dữ liệu theo dõi thời gian thực cho thấy sự khởi đầu của một đợt rút thanh khoản thảm khốc. Độ sâu thị trường của các loại tiền điện tử lớn đã giảm mạnh từ 1,2 triệu đô la. 5:00 sáng: Một bước ngoặt quan trọng. Tình hình xấu đi đáng kể, với chênh lệch giá mua-bán mở rộng và độ sâu của sổ lệnh giảm. Đây là lúc một số lượng lớn các nhà tạo lập thị trường chuyển từ vị thế phòng thủ sang thoát hoàn toàn. 5:20 sáng: Đỉnh điểm của sự hỗn loạn. Hầu như không còn nhà tạo lập thị trường nào, đặc biệt là đối với các đồng tiền nhỏ hơn chỉ có một hoặc hai nhà tạo lập thị trường. Sau sự sụp đổ, có một khoảng trống lệnh bên dưới, dẫn đến sự sụt giảm 98% (các nhà đầu tư bán lẻ từ lâu đã không thể đặt lệnh ở mức thấp như vậy). 5:35 sáng: Các nhà tạo lập thị trường bắt đầu thận trọng quay trở lại, dần dần đạt 80%-90% mức trước khi sụp đổ, nhưng thảm họa đã xảy ra. Biểu đồ này cho thấy thanh khoản bốc hơi nhanh như thế nào: Vì vậy, chúng ta có thể suy ra tình hình thực sự vào thời điểm đó: hầu hết tất cả các nhà giao dịch có ý thức đều cảm nhận được cơn bão sắp xảy ra sau 4:40 và khôn ngoan rút tất cả các lệnh của họ trong vòng 20 phút tiếp theo. Thậm chí còn có nhiều nhà giao dịch bỏ chạy tán loạn trong 20 phút tiếp theo. Trong cơn hoảng loạn, rất ít người sẵn sàng tôn trọng các thỏa thuận MM của họ với chủ sở hữu dự án—những khoản lỗ tiềm ẩn từ việc nắm giữ vượt xa những ưu đãi nhỏ được đưa ra. Vào thời điểm đó, tất cả các nhà giao dịch lý trí đều ở chế độ tự bảo tồn—không tìm kiếm lợi nhuận, mà chỉ đơn giản là tồn tại.

Thực tế, những MM không kịp thời phát hiện ra vấn đề đã phải chịu tổn thất nặng nề trong đợt sóng này. Một số người trong số họ tỉnh dậy và nhận ra mình đã mất hàng trăm triệu đô la. Trong tương lai, cấu hình xuyên múi giờ 24/7 có thể sẽ trở thành cấu hình tiêu chuẩn của các đội MM.

Tại sao không ai thử kinh doanh chênh lệch giá khi chênh lệch giá giữa Binance và các sàn giao dịch điện tử (CEX) khác quá lớn? Nên nhớ rằng, thanh khoản trên các sàn giao dịch điện tử lớn được cung cấp bởi cùng một nhà tạo lập thị trường. Wintermute, GSR, Amber, Auros và Cumberland đều tạo lập thị trường trên Binance, OKX, Bybit, Coinbase và các nền tảng khác. Khi rủi ro trên một nền tảng trở nên nghiêm trọng (ví dụ, sự gia tăng đột biến trong thanh lý hợp đồng tương lai trên Binance), các nhà tạo lập thị trường đã đồng loạt rút lệnh khỏi tất cả các sàn giao dịch để tránh bị ảnh hưởng bởi thanh lý. Do đó, trong những phút thị trường hỗn loạn và chênh lệch giá lớn nhất giữa các sàn giao dịch điện tử, toàn bộ thị trường đã trải qua một cú sốc thanh khoản. Binance là nơi chính diễn ra các đợt thanh lý đệ quy. Nếu không có chênh lệch giá để ổn định giá, chẳng phải giá sẽ ở mức thấp nhất sao? Vậy nên, kết luận cho bài viết dài của tôi là: Hệ thống tạo lập thị trường hiện tại về bản chất là có hạn chế. Khi thị trường bình thường, mọi thứ vận hành như một cỗ máy chính xác. Tuy nhiên, khi một sự kiện thiên nga đen xảy ra, nó trở thành một cuộc chạy đua hoảng loạn của các nhà đầu tư bán lẻ, một cuộc tranh giành xem ai có thể thoát ra trước. Việc Binance rút phích cắm mạng lưới và cố tình thu lợi nhuận từ thị trường chỉ phản ánh sự thiếu hiểu biết về hệ thống tạo lập thị trường (MM). Binance có mục tiêu lớn hơn, nhưng Binance không giống với MM; đây là hai điều khác nhau. Tất nhiên, rủi ro cấu trúc của các khoản vay luân chuyển USDe đã gây ra sự kiện thiên nga đen, và Binance chịu trách nhiệm ngăn chặn nó. Tuy nhiên, sự sụp đổ này thực sự đã phơi bày nhiều vấn đề, bao gồm cả hệ thống tạo lập thị trường (MM) dường như đã hoạt động mạnh mẽ trong nhiều năm. Nếu các sàn giao dịch tiền điện tử (CEX) muốn đạt được tiến bộ hơn nữa, điều quan trọng là phải giải quyết mô hình hợp tác lỏng lẻo này, vốn đã khiến những chú khỉ chạy tán loạn khi cây đổ.

Liên kết gốc