Pantera: 2025 yil kripto bozorining tuzilmaviy taraqqiyot yili bo‘ladi

Manba: Pantera Capital 12-dekabr Blockchain Letter; tarjima:

Strukturaviy taraqqiyot yili

Muallif: Erik Lowe, Pantera Capital kontent bo‘limi rahbari

Odamlarning 2025-yildan kutayotgan umidlari — nihoyat kriptovalyutani qo‘llab-quvvatlaydigan hukumat, Gary Genslerning iste'fosi, ehtimoliy foiz stavkalarining pasayishi — bilan solishtirganda, Bitcoin prezidentlik saylovidan beri 25% ga oshgani biroz hafsalani pir qilishi mumkin. Iyul o‘rtalarida esa Kalshi 2025-yilda Bitcoin 150 000 dollarga yetish ehtimoli 53% deb baholagan edi.

Bu biroz Peter Thielning mashhur so‘zlariga o‘xshaydi: “Ular bizga uchuvchi avtomobillar va'da qilishdi, natijada esa atigi 140 ta belgidan iborat xabarlarni oldik.”

BTC narxi kutilgan darajaga yetmagan bo‘lishi mumkin, biroq 2025-yilda kriptovalyuta sohasida strukturaviy jihatdan erishilgan taraqqiyot har qachongidan ham ko‘proq bo‘ldi.

Narxlarni bir chetga qo‘ysak, mana biz aslida nimalarga erishdik:

• Kriptovalyutani qo‘llab-quvvatlaydigan hukumat

• Oq uyda sun'iy intellekt va kriptovalyuta ishlari bo‘yicha mas'ul shaxs hamda raqamli aktivlar bozori bo‘yicha ishchi guruh

• Gary Genslerning iste'fosi

• Kriptovalyutani qo‘llab-quvvatlaydigan AQSh SEC raisi Paul Atkins

• SAB 121 qonuni bekor qilindi — moliyaviy institutlarning kriptovalyuta kustodial xizmatlarini ko‘rsatishdagi to‘siqlar olib tashlandi

• AQSh strategik Bitcoin zaxirasi va raqamli aktivlar zaxirasining tashkil etilishi

• AQSh SEC bir nechta yirik kriptovalyuta sud ishlarini bekor qildi.

• Coinbase S&P 500 indeksiga kiritildi — bu sharafga sazovor bo‘lgan birinchi kripto kompaniya bo‘ldi.

• Robinhood tokenlashtirilgan aksiyalarni ishga tushirdi

• Stablecoin qonunchiligi imzolandi va kuchga kirdi

• Bozor tuzilmasi to‘g‘risidagi qonun Vakillar palatasida qabul qilindi

• Solana va XRP ETF

• To‘qqizta blockchain kompaniyasi IPO qildi

• Vanguard Group kriptovalyuta ETFlariga qo‘yilgan taqiqni bekor qildi, 50 million mijoz va 11 trillion dollarlik aktivlar uchun savdo yo‘llarini ochdi.

• AQSh SEC raisi Paul Atkins kripto mahsulotlari uchun “innovatsion imtiyoz” dasturini e'lon qildi

• On-chain real dunyo aktivlari (“RWA”) qiymati 235% ga o‘sdi

• Stablecoin bozor hajmi 100 milliard dollarga oshdi

Shu nuqtai nazardan qaraganda, biz 2025-yil butun soha uchun eng muhim yil bo‘ladi, deb hisoblaymiz. Aynan shu yili biz uzoq muddatli barqaror o‘sishni qo‘llab-quvvatlash uchun mustahkam poydevor qo‘ya boshladik.

Quyida, Pantera bosh yuristi Katrina Paglia ushbu strukturaviy o‘zgarishlarni chuqurroq tahlil qiladi va kriptovalyuta tartibga solinishi va siyosatidagi so‘nggi yangiliklarni to‘liq yoritadi.

Kriptovalyuta tartibga solinishi va siyosatidagi yangiliklar

Muallif: Pantera bosh yuristi Katrina Paglia va platforma menejeri Andrew Harris

Avvalgi yillarda bo‘lgani kabi, biz 2025-yilda — AQShda kriptovalyuta tartibga solinishi tubdan o‘zgaradigan yilda — kripto aktivlar sohasidagi asosiy siyosiy va tartibga solishdagi o‘zgarishlar haqida yangilangan hisobot taqdim etishni istaymiz. Trump ma'muriyati ish boshlagach, AQShning kriptovalyuta siyosati va tartibga solinishi deyarli to‘liq o‘zgardi. AQSh Securities and Exchange Commission (SEC) va Commodity Futures Trading Commission (CFTC) kabi tartibga soluvchi organlar hamda ijroiya hokimiyatining harakatlari kriptovalyutaga ijobiy munosabatda bo‘lgan yangi yo‘l shakllanayotganini ko‘rsatmoqda. Quyida biz 2025-yil siyosiy muhitini shakllantirayotgan asosiy ijroiya, tartibga soluvchi va qonunchilik tashabbuslarini ko‘rib chiqamiz.

Prezidentning raqamli aktivlar bo‘yicha ishchi guruhi

Trump prezident bo‘lganidan bir necha kun o‘tib, kripto aktivlar uchun tartibga solish qoidalarini “aniqlashtirish” maqsadida farmon imzoladi. Ushbu farmon “Raqamli aktivlar bozori bo‘yicha Prezident ishchi guruhi”ni tashkil etdi, unga sun'iy intellekt va kriptovalyuta bo‘yicha mas'ul David Sacks raislik qiladi, a'zolari esa Moliya vaziri, AQSh SEC raisi, AQSh CFTC raisi va boshqa idora hamda bo‘lim rahbarlaridan iborat.

Ishchi guruhning vazifasi mavjud tartibga solishlarni ko‘rib chiqish va kripto aktivlar rivojlanishini rag‘batlantirish uchun islohotlar bo‘yicha tavsiyalar berishdir. Iyul oyida ushbu ishchi guruh “AQShning raqamli moliyaviy texnologiyalar sohasidagi yetakchiligini kuchaytirish” nomli keng qamrovli hisobot chiqardi. Hisobotda raqamli aktivlar bozor tuzilmasi, bank va raqamli aktivlar, stablecoin va to‘lovlar, noqonuniy moliyani oldini olish hamda soliqqa oid 100 ta siyosiy va qonunchilik tavsiyalari keltirilgan. Jumladan, hisobotda raqamli aktivlar ikki turga ajratilgan: qimmatli qog‘oz sifatidagi raqamli aktivlar (SEC tomonidan tartibga solinadi) va qimmatli qog‘oz bo‘lmagan raqamli aktivlar (CFTC tomonidan tartibga solinadi). Bu Biden davridagi SEC siyosatidan tubdan farq qiladi, o‘sha paytda SEC ko‘pchilik kripto aktivlarni qimmatli qog‘oz deb hisoblagan edi.

Quyida muhokama qilinadiganidek, AQSh SEC va CFTC ushbu hisobot tavsiyalarini amalga oshirish uchun harakatlarni boshladi.

AQSh SEC, kriptovalyuta ishchi guruhi va kripto loyihasi

Trump prezident bo‘lganidan ko‘p o‘tmay, SEC vaqtinchalik raisi Mark Uyeda komissiya ichida “Kriptovalyuta ishchi guruhi”ni tashkil etdi, uning maqsadi kripto aktivlar uchun “to‘liq va aniq tartibga solish doirasini ishlab chiqish” edi. Ushbu ishchi guruhga komissar Hester Peirce rahbarlik qiladi va u “oqilona tartibga solish yo‘li”ni yaratishga intiladi, bu esa ilgari SECning asosan ijro harakatlariga asoslangan yondashuvidan tubdan farq qiladi.

Avgust oyida SEC raisi Paul Atkins muhim nutq so‘zlab, ko‘pchilik kripto aktivlar qimmatli qog‘oz emasligini e'lon qildi va “Kripto loyihasi” nomli dastur boshlanganini ma'lum qildi. Atkins rais ushbu kripto loyihasining beshta asosiy elementini taqdim etdi:

• AQShda kripto aktivlarni tarqatish uchun aniq tartibga solish doirasini yaratish

• Kriptovalyuta savdo maydonchalari va kustodialari o‘rtasida erkin tanlovni ta'minlash.

• Bozor raqobatini rag‘batlantirish, “super ilovalar” rivojlanishini qo‘llab-quvvatlash, bu ilovalar orqali platforma va vositachilar yagona va samarali litsenziya tuzilmasi ostida turli kripto xizmatlari va aktivlarini (shu jumladan qimmatli qog‘oz va qimmatli qog‘oz bo‘lmaganlarni) taqdim etishi mumkin.

• On-chain innovatsiyalar va markazsiz moliya (DeFi)ni qo‘llab-quvvatlash.

• Innovatsion imtiyoz va tijorat imkoniyati.

ICO, qimmatli qog‘oz yoki yo‘qligi va kripto aktivlarni tarqatish: tunnel oxiridami?

AQSh kripto aktivlar bozori ishtirokchilari uchun eng katta tartibga solish xavfi ko‘pincha kripto aktiv qimmatli qog‘oz hisoblanadimi yoki AQSh investorlariga qimmatli qog‘oz sifatida taklif etiladimi, degan savol bilan bog‘liq. Oldingi hukumat va Gensler raisligidagi SEC ko‘pchilik kripto aktivlarni qimmatli qog‘oz deb hisoblab, ko‘plab kripto aktivlar emitentlari va boshqa bozor ishtirokchilariga nisbatan “ijro orqali tartibga solish” strategiyasini qo‘llagan. Bu yondashuv natijasida ko‘plab kripto aktivlar emitentlari faoliyatini xorijga ko‘chirdi, Cayman Islands, Panama yoki boshqa yurisdiktsiyalarda fondlar tashkil etdi. Ko‘plab kriptovalyuta birjalari AQSh foydalanuvchilarini chekladi, ko‘plab kompaniyalar esa AQSh foydalanuvchilari bilan ishlashni chekladi yoki butunlay to‘xtatdi.

Atkins raisligida AQSh SEC butunlay boshqacha yondashuvni qabul qildi. Hozirgi SEC bir nechta kriptovalyuta platformalari va emitentlariga nisbatan ishlarni bekor qildi va yangi, ancha cheklovsiz toifalash standartlarini ishlab chiqdi, kripto aktivlarni to‘rtta toifaga ajratdi:

• Raqamli tovarlar, qiymati va funksiyasi to‘liq ishlaydigan markazsiz protokollarga bog‘langan, boshqaruv jamoasi va emitentning doimiy harakatlariga emas.

• Raqamli kolleksiya buyumlari yoki tokenlar, masalan NFT, kolleksiya uchun mo‘ljallangan.

• Amaliy foydalanishga ega raqamli vositalar, masalan, kirish huquqi, sertifikat yoki identifikatsiya xususiyatlari.

• Tokenlashtirilgan qimmatli qog‘ozlar, an'anaviy qimmatli qog‘oz yoki moliyaviy instrumentlarni ifodalaydi (masalan, aksiyalar yoki qarz), bular hali ham qimmatli qog‘ozlar qonuniga bo‘ysunadi.

SEC raisi ushbu to‘rtlik tasnifini e'lon qilishidan oldin ham, SEC xodimlari harakatsizlik xatlari va bayonotlar orqali ushbu pozitsiyani bildira boshlagan edi. 2025-yilda SEC xodimlari AQSh fiat stablecoinlari va meme coinlar qimmatli qog‘oz emasligini, protokol staking va likvid staking ham qimmatli qog‘oz emasligini ko‘rsatib, yo‘riqnomalar chiqardi.

Yaxshi asoslar bor, 2026-yilda AQSh SEC kriptovalyutani tartibga solishda nisbatan yumshoq yondashuvni davom ettiradi va tarmoq tokenlari hamda boshqa kripto aktivlarning mamlakat ichida chiqarilishi uchun tartibga solish doirasini yaratadi.

Prognoz bozorlari yuksalishi

2025-yilda prognoz bozorlari paydo bo‘ldi va tartibga soluvchi organlar tomonidan asta-sekin tan olina boshladi. Prognoz bozor platformalari foydalanuvchilarga voqealarga asoslangan shartnomalar orqali real dunyo natijalari bo‘yicha fikr bildirish imkonini beradi. Ushbu shartnomalar g‘oliblarga to‘liq qiymatni to‘laydi, yutqazuvchilar esa hech narsa olmaydi. Muhim burilish nuqtasi shundaki, AQShdagi eng qadimgi prognoz bozorlardan biri Kalshi AQSh Commodity Futures Trading Commission (CFTC) bilan tartibga solish bo‘yicha kurashda g‘alaba qozondi va CFTC tomonidan tartibga solinadigan ruxsat etilgan shartnoma bozori sifatida ishlash, saylov va boshqa voqealar bilan bog‘liq shartnomalarni taklif qilish huquqini oldi.

 

Kalshi g‘alabasidan beri prognoz bozorlariga qiziqish tez o‘sdi, ko‘proq platformalar federal hukumatdan ruxsat oldi, an'anaviy moliya va iste'mol platformalari ham ushbu sohada faol bo‘la boshladi (masalan, Robinhood). Tartibga solish muomalasi hali ham bir xil emas — ayniqsa ayrim shtatlarda qimor qonunlari bo‘yicha — biroq prognoz bozorlari tobora qonuniy moliyaviy asos sifatida qaralmoqda. Ayniqsa, ayrim platformalar tokenlashtirish yoki kriptovalyuta orqali amalga oshirish yo‘llarini o‘rganmoqda, bu esa prognoz bozorlari va raqamli aktivlar infratuzilmasining integratsiyasini tezlashtirmoqda. Coinbase Kalshi bilan hamkorlik boshlaganini e'lon qildi, bu tendensiyani yanada kuchaytiradi va bu 2026-yilda ham davom etishi mumkin.

E'tiborga molik sud ishlaridagi so‘nggi yangiliklar

Coinbase va boshqa kriptovalyuta bilan bog‘liq sud ishlarini bekor qilish — 2023-yilda AQSh SEC New York Southern District sudida Coinbase’ga nisbatan yirik da'vo ochdi va Columbia okrugida Binance’ga qarshi da'vo kiritdi, ularni ro‘yxatdan o‘tmagan broker-diler, birja va kliring instituti sifatida faoliyat yuritishda, shuningdek, staking xizmatlari orqali ro‘yxatdan o‘tmagan qimmatli qog‘ozlarni chiqarishda aybladi. 2025-yilning birinchi choragida SEC Coinbase va Binance bilan kelishuvga erishib, barcha ayblovlarni bekor qildi.

AQSh SEC, shuningdek, boshqa kriptovalyuta bozor ishtirokchilariga (shu jumladan Kraken, Consensys, Ripple va DRW Cumberland) nisbatan olib borilayotgan ijro harakatlarini ham bekor qildi. SEC bu harakatlarni kriptovalyuta sohasini tartibga solish yondashuvini isloh qilish doirasida amalga oshirayotganini, ayblovlarning mohiyatiga baho berilmaganini ta'kidladi.

AQSh SEC yangi Tarmoq va yangi texnologiyalar bo‘limini tashkil etdi — SECning kriptovalyuta bilan bog‘liq ijro yondashuvidagi islohotlar yangi tashkil etilgan Tarmoq va yangi texnologiyalar bo‘limida ham aks etdi. Ushbu bo‘lim ilgari mashhur kriptovalyuta bozor ishtirokchilariga nisbatan ijro harakatlarini amalga oshirgan Kripto aktivlar va tarmoq bo‘limining o‘rnini egalladi. Yangi bo‘lim asosan firibgarlik va boshqa noqonuniy harakatlarga, jumladan blockchain bilan bog‘liq firibgarlik va sun'iy intellekt hamda mashinani o‘rganish kabi yangi texnologiyalar yordamida amalga oshiriladigan firibgarliklarga e'tibor qaratadi.

Kelajak: Trump ma'muriyati davrida kriptovalyuta tartibga solinishidagi yangi o‘zgarishlar

Kriptovalyuta siyosiy muhitidagi o‘zgarishlar haqiqiy va aniq bo‘lsa-da, 2026-yilga kirar ekanmiz, hali ham diqqat bilan kuzatilishi kerak bo‘lgan ba'zi tartibga solish va qonunchilik yangiliklari mavjud. Quyida biz asosiy sohalarga to‘xtalamiz:

GENIUS qonuni — 2025-yilga oid har qanday muhokama “Guiding and Establishing the Nation’s Innovation for United States Stablecoins Act” (GENIUS qonuni)ni e'tiborsiz qoldirolmaydi — bu birinchi muhim federal kriptovalyuta qonunchiligi. Ushbu qonun ikki partiya tomonidan qo‘llab-quvvatlanib, “to‘lov stablecoin”lari uchun tartibga solish doirasini yaratadi.

Qonunga ko‘ra, to‘lov stablecoin emitentlari odatda quyidagilardan iborat bo‘ladi: (1) federal yoki (ba'zi emitentlar uchun) shtat darajasida tartibga solinadigan AQShning muayyan malakali shaxslari; yoki (2) AQSh Currency Comptroller ofisi (OCC)da ro‘yxatdan o‘tgan va Moliya vaziri tomonidan aniqlangan shunga o‘xshash tartibga solish tizimiga bo‘ysunadigan muayyan AQShdan tashqari malakali shaxslar. Qonun emitentlarga litsenziya talablarini yuklaydi va ularni bankka o‘xshash ehtiyotkorlik va iste'molchilarni himoya qilish standartlariga rioya qilishga majbur qiladi, bu esa zaxira aktivlarining shaffofligini oshirish va potentsial xatarlarni kamaytirishga qaratilgan. To‘lov stablecoinlari “algoritmik” stablecoinlarni o‘z ichiga olmaydi va to‘lov stablecoin emitentlariga stablecoin egalari uchun foiz to‘lash taqiqlanadi. Qonun bo‘yicha fikr-mulohazalar yig‘ilmoqda, emitentlarga foiz to‘lashni taqiqlash kabi bandlar qattiq bahs-munozaralarga sabab bo‘lishi mumkin.

To‘liq kriptovalyuta qonunchiligi— GENIUS qonunidan farqli o‘laroq, to‘liq kriptovalyuta bozor tuzilmasi qonunchiligi hali ham Kongressda sekin-asta harakat qilmoqda. 2025-yil “Digital Asset Market Transparency Act” (CLARITY qonuni) 2025-yil iyul oyida Vakillar palatasida ikki partiya tomonidan kuchli qo‘llab-quvvatlanib qabul qilindi, biroq Senatda hali natija yo‘q. CLARITY qonuni, boshqa narsalar qatorida, “raqamli tovarlar”ni tartibga solish vakolatini CFTCga, “cheklangan raqamli aktivlar”ni tartibga solish vakolatini esa SECga beradi. Qonun, shuningdek, vaqtinchalik ro‘yxatdan o‘tish yo‘llarini belgilaydi, SEC va CFTC yakuniy qoidalarni ishlab chiqmaguncha, va tarmoq markazsizlashgach, aktivlar qimmatli qog‘ozdan raqamli tovarlarga o‘tishini nazarda tutadi. Hukumat faoliyati to‘xtatilgani sababli qonun qabul qilinishi sekinlashgan bo‘lsa-da, 2026-yilda to‘liq kriptovalyuta qonunchiligi qabul qilinishiga katta umid bor.

Real dunyo aktivlari, tokenlashtirish va yangi sohalar — 2025-yilda “real dunyo aktivlari”ni tokenlashtirish jarayoni davom etmoqda. “Native crypto” aktivlaridan farqli o‘laroq, real dunyo aktivlarini tokenlashtirish — bu mavjud an'anaviy aktivlarni blockchain’ga joylashtirish, ba'zan esa ularni bo‘lish. Tokenlashtirish turli aktivlarni o‘z ichiga oladi, jumladan, qimmatbaho metallar yoki boshqa tovarlar, davlat obligatsiyalari va xususiy kapital fondlari ulushlari. Biroq Nasdaq yaqinda AQSh SECga taqdim etgan taklif tokenlashtirishning yangi bosqichiga o‘tganini ko‘rsatadi. Taklifda investorlar mavjud aksiyalar qimmatli qog‘ozlarini tokenlashtirilgan shaklda sotib olishlari mumkinligi so‘ralgan. Taklif keng muhokamaga sabab bo‘ldi, SEC esa an'anaviy ro‘yxatga olingan qimmatli qog‘ozlarni tokenlashtirilgan shaklda savdo qilish bo‘yicha so‘rovlarni ko‘rib chiqishga tayyorligini bildirdi.

Biz LPlarimiz va kengroq hamjamiyatni ushbu strukturaviy o‘zgarishlar va yangi tashabbuslar haqida o‘z vaqtida xabardor qilishga harakat qilamiz. 2026-yilda raqamli aktivlar siyosati va tartibga solinishi sohasidagi rivojlanishlarni intiqlik bilan kutamiz.