"Xavfsiz port"dan "muvofiqlikdagi innovatsiya"gacha: SEC innovatsion imtiyoz siyosatining ta’siri tahlili

Muallif: Kevin, Movemaker tadqiqotchisi; Manba: X, @MovemakerCN

Kirish: Regulyatsiyaning tarixiy burilishi

Kripto sanoati 2025-yilda AQSh regulyatsiya muhitining tarixiy burilish nuqtasiga yetib keldi. Uzoq muddatli “ijro orqali regulyatsiya” modeli ko‘plab huquqiy noaniqliklarga sabab bo‘lganidan so‘ng, SECning yangi raisi Paul Atkins 2025-yil iyul oyida “Kripto Loyihasi” tashabbusini ishga tushirdi. Bu tashabbus qimmatli qog‘ozlar regulyatsiyasini zamonaviylashtirish va AQShni “global kripto kapital markazi” sifatida pozitsiyalash bo‘yicha ma’muriyatning orzusini qo‘llab-quvvatlashga qaratilgan.

Yangi regulyatsiya paradigmasining asosiy tashabbuslaridan biri bu “Innovatsion Imtiyoz” (Innovation Exemption) siyosatini joriy etishdir. Ushbu imtiyoz vaqtinchalik regulyator yengillik sifatida ishlab chiqilgan bo‘lib, SEC raqamli aktivlar uchun doimiy qoidalarni yakuniy tasdiqlashidan oldin yangi kripto texnologiyalari va mahsulotlarining tezda bozorda paydo bo‘lishiga imkon beradi va dastlabki muvofiqlik yukini kamaytiradi. Atkins tasdiqladi, ushbu imtiyoz qoidasi 2026-yil yanvar oyida rasmiy kuchga kirishi kutilmoqda. Ushbu siyosiy signal AQSh regulyatorlari passiv yondashuvdan faol qurilishga o‘tayotganini, investorlarni himoya qilish va sanoat innovatsiyasi o‘rtasida yanada moslashuvchan muvozanat izlayotganini ko‘rsatadi.

Ushbu maqolada SEC innovatsion imtiyozining asosiy mexanizmlari, uning AQSh umumiy kripto regulyatsiya tizimidagi strategik o‘rni, bozor tomonidan yuzaga kelgan bahs va imkoniyatlar tahlil qilinadi, shuningdek, u global, ayniqsa Yevropa Ittifoqining MiCA qoidalari bilan raqobat muhitida solishtiriladi va sanoat ishtirokchilari uchun strategik tavsiyalar taqdim etiladi.

1. Innovatsion imtiyozning asosiy mexanizmlari va maqsadlari

SEC innovatsion imtiyozining asosi — bu raqamli aktiv kompaniyalariga an’anaviy qimmatli qog‘ozlar qonunining to‘liq ro‘yxatdan o‘tish va oshkor qilish talablarini darhol bajarmasdan faoliyat yuritishga imkon beruvchi “xavfsiz port” sifatidagi vaqtinchalik kanalni taqdim etishdir.

1.1 Imtiyoz doirasi va muddati

Innovatsion imtiyoz keng doiraga ega bo‘lib, kripto aktivlar bilan bog‘liq har qanday biznes subyektlari, jumladan savdo platformalari, DeFi protokollari, stablecoin emitentlari va hatto DAOlar ham murojaat qilishi mumkin.

• Muddat dizayni: Imtiyoz muddati odatda 12 dan 24 oygacha belgilanadi, bu loyiha jamoalariga tarmoqlarini “yetuk” yoki “yetarlicha markazsizlashtirilgan” qilish uchun yetarli “inkubatsiya davri”ni ta’minlashga qaratilgan.

• Soddalashtirilgan ro‘yxatdan o‘tish: Imtiyoz davrida loyiha faqat soddalashtirilgan ma’lumotlarni oshkor qilishi talab qilinadi, murakkab va vaqt talab qiluvchi S-1 ro‘yxatdan o‘tish hujjatini to‘ldirish shart emas. Ushbu mexanizm Kongress tomonidan ilgari surilayotgan “CLARITY Act”dagi “on-ramp” dizayniga o‘xshaydi, ya’ni startaplar oshkor qilish talablariga rioya qilgan holda har yili jamoatchilikdan 75 million dollargacha mablag‘ jalb qilishi mumkin, to‘liq SEC ro‘yxatdan o‘tish qoidalariga rioya qilmasdan.

1.2 Printsiplarga asoslangan muvofiqlik shartlari

Atkins ta’kidladi, ushbu imtiyoz qat’iy qoidalarga emas, printsiplarga asoslanadi. Imtiyozdan foydalanayotgan kompaniyalar hali ham asosiy muvofiqlik standartlari va investorlarni himoya qilish choralariga rioya qilishlari shart, masalan:

• Muntazam hisobot va tekshiruv: Har chorakda operatsion hisobot topshirish va SEC tomonidan muntazam tekshiruvdan o‘tish talab qilinishi mumkin.

• Investorlarni himoya qilish: Chakana investorlar uchun mo‘ljallangan loyihalarda xavf-xatar haqida ogohlantirish va investitsiya limitlari o‘rnatilishi shart.

• Texnik standartlar: Shartlar loyihalardan oq ro‘yxat yoki sertifikatlangan ishtirokchilar havzasidan foydalanishni, hatto ERC-3643 kabi standartlarga asoslangan cheklovlarga rioya qilishni talab qilishi mumkin.

1.3 Tokenlarni tasniflash va “markazsizlashtirish” testi

Innovatsion imtiyoz SECning yangi tokenlarni tasniflash tizimiga asoslanadi, bu tizim Howey testining printsiplariga ko‘ra, qaysi raqamli aktivlar qimmatli qog‘oz hisoblanishini aniqlaydi.

• Tasniflash tizimi: SEC raqamli aktivlarni to‘rt asosiy toifaga ajratadi: tovar/ tarmoq tokenlari (masalan, BTC), funksional tokenlar (Utility Tokens), kolleksiya tokenlari (NFTs), va tokenlashtirilgan qimmatli qog‘ozlar.

• Chiqish yo‘li: Agar birinchi uch toifadagi aktivlar “yetarlicha markazsizlashtirilgan” yoki “to‘liq funksionallik” shartlariga javob bersa, ular qimmatli qog‘ozlar regulyatsiya doirasidan chiqib ketishi mumkin. Investitsiya shartnomasi “tugagan” deb hisoblanganda, token dastlab qimmatli qog‘oz sifatida chiqarilgan bo‘lsa ham, keyingi savdolar avtomatik tarzda “qimmatli qog‘oz savdosi” deb hisoblanmaydi. Ushbu nazorat o‘tish modeli loyihalarga aniq regulyator chiqish yo‘lini taqdim etadi.

• Imtiyoz ahamiyati: Ushbu doirada SEC xodimlarga raqamli aktivlar qachon qimmatli qog‘oz hisoblanishini aniqlashtirishni ko‘rsatma beradi va ko‘pchilik kripto aktivlar qimmatli qog‘oz emasligini, hatto qimmatli qog‘oz bo‘lsa ham, regulyatsiya ularning rivojlanishini rag‘batlantirishi kerakligini ta’kidlaydi.

2. Innovatsion imtiyozning strategik asosi: Kongress qonunchiligi bilan hamkorlik

SEC innovatsion imtiyozi mustaqil ma’muriy harakat emas, u Kongress tomonidan ilgari surilayotgan ikki asosiy qonunchilik ustuni — “CLARITY Act” va “GENIUS Act” bilan birga AQShning yangi kripto regulyatsiya tizimini shakllantiradi.

2.1 Yurisdiksiya aniqligi: “CLARITY Act”ning to‘ldiruvchi roli

“CLARITY Act” SEC va Commodity Futures Trading Commission (CFTC) o‘rtasidagi uzoq muddatli yurisdiksiya ziddiyatini hal qilishga qaratilgan.

• Asosiy bo‘linish: “CLARITY Act” birlamchi chiqarish/kapital jalb qilish faoliyatini SEC yurisdiksiyasiga, raqamli tovarlarning spot savdosini esa aniq CFTC nazoratiga beradi.

• Yetuk blokcheyn testi: “CLARITY Act” loyihaning yetarlicha markazsizlashtirish darajasiga yetganini aniqlash uchun “yetuk blokcheyn” testini joriy qiladi. Bu test token egaligining tarqoq bo‘lishi, boshqaruvda ishtirok etish va har qanday yagona boshqaruv guruhidan mustaqil funksionallik kabi mezonlarni o‘z ichiga oladi.

• Imtiyoz bilan uyg‘unlik: Innovatsion imtiyoz “yetuklikka intilayotgan” startap loyihalariga vaqtinchalik o‘tish davrini taqdim etadi. Bu loyihalarga to‘liq markazsizlashtirish sari harakat qilayotganda soddalashtirilgan oshkor qilish orqali cheklangan kapital jalb qilish va mahsulot sinovlarini o‘tkazishga imkon beradi. Demak, ma’muriy imtiyoz va qonunchilik loyihasi chegaralari yuqori darajada uyg‘unlashgan: imtiyoz vaqtinchalik ma’muriy “sinov yuritish” ruxsatidir, “CLARITY Act” esa doimiy qonunchilik “bitiruv” mezonini beradi.

2.2 Stablecoinlar uchun alohida doira: “GENIUS Act” kuchga kirishi

“GENIUS Act” 2025-yil iyul oyida qonun sifatida imzolandi va AQShda birinchi to‘liq federal raqamli aktiv qonunchiligiga aylandi.

• Stablecoin maqomi: “GENIUS Act” to‘lov stablecoinlarini federal qimmatli qog‘ozlar va tovarlar qonunidagi “qimmatli qog‘oz” yoki “tovar” ta’rifidan aniq chiqarib tashlaydi va ularni bank regulyatorlari (masalan, OCC) nazoratiga beradi.

• Emissiya talablari: Ushbu qonun tasdiqlangan stablecoin emitentlaridan 1:1 nisbatda yuqori likvidli aktivlar (faqat AQSh dollari, g‘aznachilik obligatsiyalari va boshqalar) bilan zaxira qilishni va foiz yoki daromad to‘lashni taqiqlashni talab qiladi.

• Regulyator ta’siri: “GENIUS Act” to‘lov stablecoinlarining regulyatsiya doirasi va emitentlar malaka talablarini aniq belgilab berganligi sababli, SEC innovatsion imtiyozi asosan stablecoinlardan tashqari innovatsion sohalarga, masalan, DeFi protokollari va yangi tarmoq tokenlariga qaratiladi va stablecoin sohasida takroriy yoki ziddiyatli regulyatsiyadan qochadi.

2.3 Muassasa hamkorligi va bozor nazorati

SEC va CFTC o‘zaro hamkorlikni kuchaytirish, muassasalararo yurisdiksiya noaniqliklarini bartaraf etish uchun qo‘shma bayonot va davra suhbatlari orqali regulyatsiya muvofiqligini mustahkamlashini e’lon qildi.

• Spot savdo: Qo‘shma bayonotda SEC va CFTCda ro‘yxatdan o‘tgan birjalar ayrim spot kripto aktiv mahsulotlari savdosini amalga oshirishiga ruxsat berilishi aniqlandi, bu regulyatorlarning bozor ishtirokchilariga savdo maydonini erkin tanlashga intilishini aks ettiradi.

• Imtiyoz muvofiqligi: Qo‘shma davra suhbatlarining muhim mavzularidan biri aynan “innovatsion imtiyoz” va DeFi regulyatsiyasi bo‘ldi. Bunday muvofiqlik bozor ishtirokchilari uchun muvofiqlik tafovutini kamaytirishda muhim ahamiyatga ega.

3. DeFi’ning “an’anaviylashuvi” xavfi

SEC innovatsion imtiyozining joriy etilishi kripto sanoatida kuchli ikki qutbli munosabatlarni keltirib chiqardi.

3.1 Innovatorlar va muvofiqlik izlovchilar uchun imkoniyatlar

AQShda muvofiqlik asosida faoliyat yuritishni istagan startaplar va mavjud platformalar uchun innovatsion imtiyoz haqiqiy foyda keltiradi:

• Kirish xarajatlarini kamaytirish: Ilgari AQShda muvofiqlik asosida kripto loyihasini ishga tushirish uchun millionlab dollar advokat to‘lovlari va bir yildan ortiq vaqt talab qilinardi. Innovatsion imtiyoz oshkor qilish jarayonini soddalashtirish va aniq o‘tish doirasini taqdim etish orqali startap jamoalari uchun muvofiqlik to‘sig‘i va vaqt xarajatlarini sezilarli darajada kamaytiradi.

• Risk kapitalini jalb qilish: Aniq regulyatsiya yo‘li ilgari regulyatsiya noaniqligi sababli “chiqib ketgan” yoki chet elda joylashgan loyihalarni AQSh bozorini qayta ko‘rib chiqishga undaydi. Siyosiy aniqlik institutsional investorlar va risk kapitalini jalb qilishga yordam beradi, chunki ular sarmoyani aniq doirada amalga oshirish imkoniyatini qadrlashadi.

• Mahsulot innovatsiyasini rag‘batlantirish: Imtiyoz muddati yangi kripto tushunchalarini yangi doirada sinab ko‘rishga imkon beradi, ayniqsa yangi DeFi va Web3 ekotizimlari uchun. Masalan, ConsenSys kabi kompaniyalar regulyator bag‘rikeng muhitda tezda markazsizlashtirilgan ilovalarni sinab ko‘rish imkoniga ega bo‘ladi.

• Katta institutlar uchun foyda: An’anaviy moliyaviy gigantlar (masalan, JPMorgan, Morgan Stanley) raqamli aktivlarni faol qabul qilmoqda. SEC SAB 121ni (mijoz kripto aktivlarini balansda majburiyat sifatida hisoblashga majbur qilgan buxgalteriya standartini) bekor qildi, bu esa banklar va trest kompaniyalariga raqamli aktivlarni ommaviy saqlash xizmatlarini ko‘rsatishda muhim to‘siqni olib tashladi. Innovatsion imtiyozning ma’muriy moslashuvchanligi bilan birga, ushbu institutlar kripto sohasiga pastroq regulyator kapital xarajatlari va aniq huquqiy yo‘l bilan kirishlari mumkin.

3.2 DeFi hamjamiyatining xavotirlari va “an’anaviylashuv” xavfi

Imtiyoz siyosatining asosiy bahsli nuqtasi uning markazsizlashtirish g‘oyasiga ta’siridir:

• Majburiy foydalanuvchi tekshiruvi (KYC/AML): Yangi qoidalar imtiyozdan foydalanayotgan barcha loyihalardan “asosli foydalanuvchi tekshiruvi tartibi”ni joriy etishni talab qiladi, bu esa DeFi protokollarida KYC/AML jarayonlarini amalga oshirish zarurligini anglatadi.

• Protokolni bo‘lish va nazorat qilish: Muvofiqlik uchun DeFi protokollari likvidlik havzalarini “ruxsatli havzalar” va “ommaviy havzalar”ga bo‘lishi va ERC-3643 kabi muvofiqlik token standartlarini qabul qilishi talab qilinishi mumkin. ERC-3643 shaxsni tasdiqlash va transfer cheklovlarini smart-kontraktga o‘rnatishga mo‘ljallangan. Agar har bir tranzaksiya oq ro‘yxatni tekshirishi va token markazlashtirilgan subyekt tomonidan muzlatilishi mumkin bo‘lsa, DeFi haqiqatan ham DeFi bo‘lib qoladimi, degan savol tug‘iladi. Uniswap asoschisi va boshqa soha yetakchilari dasturiy ta’minot ishlab chiquvchilarini moliyaviy vositachi sifatida regulyatsiya qilish AQSh raqobatbardoshligini pasaytiradi va innovatsiyani bo‘g‘adi, deb hisoblashadi.

3.3 An’anaviy moliya institutlarining noroziligi

An’anaviy moliya sohasi ham “innovatsion imtiyoz”ga qarshi chiqdi, bu “regulyator arbitraj”ga olib kelishidan xavotirda.

• Xuddi shu aktiv, turli qoidalar: World Federation of Exchanges (WFE) va Citadel Securities kabi kompaniyalar SECga murojaat qilib, “innovatsion imtiyoz” rejasidan voz kechishni so‘rashdi, chunki tokenlashtirilgan qimmatli qog‘ozlar uchun keng imtiyozlar bir xil aktiv uchun ikki mustaqil regulyatsiya tizimini yaratadi, deb hisoblashadi.

• An’anaviy himoyani saqlash: Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) tokenlashtirilgan qimmatli qog‘ozlar an’anaviy moliyaviy aktivlar bilan bir xil asosiy investorlarni himoya qilish qoidalariga rioya qilishi kerakligini ta’kidlaydi. Ularning fikricha, regulyatsiyani yumshatish bozor xavfi va firibgarlikni oshiradi.

4. Global regulyatsiya taqqoslanishi: AQSh va Yevropa modellari strategik tafovuti

SEC innovatsion imtiyozi va yanada moslashuvchan AQSh modeli Yevropa Ittifoqining MiCA orqali ifodalangan oldindan muvofiqlashtirilgan yagona model bilan global raqamli aktivlar regulyatsiyasining ikki qutbini tashkil qiladi, ularning falsafiy va amaliy jihatlari ancha farq qiladi.

AQSh innovatsion imtiyozi va CLARITY Act’ning “nazoratni o‘tkazish” g‘oyasi MiCA’ning “oldindan ruxsat” modelidan keskin farq qiladi. AQSh modeli dastlabki noaniqlik va yuqori xavfga bardosh beradi, buning evaziga innovatsiya tezligi va moslashuvchanligini oladi, bu ayniqsa kichik va o‘rta fintech kompaniyalari va startaplar uchun jozibador. MiCA esa tuzilmaviy kafolat va yagona qoidalar orqali yirik an’anaviy moliya institutlari (masalan, JPMorgan) uchun Yevropa Ittifoqi bo‘ylab barqaror va bashoratli bozorni ta’minlaydi.

Ushbu regulyatsiya tafovuti global kompaniyalarni “bozor-bozor” ikki tomonlama muvofiqlik strategiyasini qabul qilishga majbur qiladi, chunki ikki asosiy yurisdiksiya bir xil mahsulotga (masalan, dollar bilan bog‘langan stablecoin) turlicha tasnif va operatsion talablar qo‘yadi.

5. Bozor istiqbollari va xulosa

SEC innovatsion imtiyoz siyosatining rasmiy kuchga kirishi AQSh kripto regulyatsiya tizimining yetuklik sari muhim qadami bo‘lib, u nafaqat ma’muriy “xavfsiz port”ni taqdim etadi, balki kelgusi yillarda global raqamli aktivlar innovatsiyasining geografik yo‘nalishiga chuqur ta’sir ko‘rsatadi va 2026-yilni “muvofiqlik innovatsiyasi” yili sifatida belgilaydi. Innovatsion imtiyoz va “CLARITY Act” tomonidan ta’minlangan misli ko‘rilmagan huquqiy aniqlik tufayli AQSh kripto sanoati ko‘plab institutsional kapitalni jalb qiladi va kripto aktivlarning an’anaviy moliya chekkasidan “tuzilmaviy aktiv toifasi”ga aylanishini tezlashtiradi.

Ushbu siyosiy imkoniyatdan foydalanishni istagan sanoat ishtirokchilari uchun strategik ustuvorlik aniq bo‘lishi kerak: startaplar imtiyoz muddatini (12-24 oy) AQSh bozoriga past xarajatli va tez kirish oynasi sifatida ko‘rishi kerak, biroq “yetarlicha markazsizlashtirish”ni faoliyatning yakuniy maqsadi sifatida belgilashi zarur. Bu jamoalar “nazorat”ga asoslangan aniq markazsizlashtirish yo‘l xaritasini ishlab chiqishi kerakligini anglatadi, noaniq “doimiy harakat” mezoniga tayanmasdan. O‘z vaqtida ishonchli markazsizlashtirishga erisha olmagan loyihalar yuqori orqaga qarab muvofiqlik xavfiga duch keladi. Bundan tashqari, imtiyoz siyosatida DeFi protokollariga KYC/AML talablarini joriy etish bo‘yicha bahslar mavjudligi sababli, texnik jihatdan to‘liq markazsizlashtirishga erisha olmaydigan va ERC-3643 kabi muvofiqlik standartlarini qabul qilishni istamaydigan loyihalar imtiyoz muddati tugagach AQSh chakana bozoridan chiqishni ko‘rib chiqishlari mumkin.

AQSh ma’muriy va qonunchilik darajasida yutuqlarga erishgan bo‘lsa-da, global regulyatsiya bo‘linishi muammosi hanuz dolzarb. AQShning moslashuvchan modeli va Yevropa Ittifoqining MiCA orqali qat’iy, oldindan ruxsatga asoslangan modeli o‘rtasidagi tafovut kompaniyalarni global miqyosda “regulyator arbitraj”ga undashda davom etadi. Adolatli raqobat muhitini yaratish va iste’molchilarni geografik joylashuvdan qat’i nazar himoya qilish uchun sanoatning kelajakdagi rivojlanishi xalqaro muvofiqlikni talab qiladi. Uzoq muddatda, 2030-yilga kelib, asosiy yurisdiksiyalar yagona asosiy doirani qabul qilishi mumkin, jumladan yagona AML/KYC standartlari va stablecoin zaxira talablari, bu esa global miqyosda o‘zaro ishlash va institutsional qabulni rag‘batlantiradi.

SEC innovatsion imtiyoz siyosati AQSh regulyatsiya tizimining “noaniq bosim”dan “aniq tartibga solish”ga o‘tishidagi muhim bosqich bo‘lib, u ma’muriy moslashuvchanlik orqali qonunchilikdagi orqada qolishni qoplashga harakat qiladi va raqamli aktivlarga jonli bo‘lish bilan birga muvofiqlik sari o‘tish yo‘lini taqdim etadi. Kripto sanoati uchun bu izlanish eshigining ochilishi yovvoyi o‘sish davri tugaganini anglatadi, “muvofiqlik innovatsiyasi” siklni bosib o‘tishda asosiy raqobat ustunligiga aylanadi.Kriptoning keyingi bosqichi endi faqat kodga emas, balki aniq aktiv taqsimoti va regulyatsiya doirasiga tayanadi. Korxona muvaffaqiyatining kaliti shundaki, ular imtiyoz tezligidan foydalangan holda ishonchli markazsizlashtirish va mustahkam muvofiqlik mezonlari sari qat’iy harakat qilishi va regulyatsiya murakkabligini global bozor raqobat ustunligiga aylantira olishi kerak.