Funding Wheel to'xtadi, Crypto Treasury kompaniyasi "buy-the-dip" imkoniyatini yo'qotmoqda

Original Article Title: "Qamalgan yirtqichlar jangi: Kripto g‘azna kompaniyalari dipni sotib olish imkoniyatini yo‘qotmoqda"

Original Article Author: Frank, PANews

Aprel oyidagi qisqa muddatli o‘sish davrida, kripto g‘azna kompaniyalari bozorning asosiy egasi sifatida bozorda uzluksiz “o‘q-dorilar” bilan ta’minladi. Biroq, kripto bozori ikki tomonlama pasayish bosimiga duch kelganda, bu kripto g‘azna kompaniyalari go‘yo birgalikda jim bo‘lib qoldi.

Narx vaqtinchalik past darajaga yetganda, nazariy jihatdan bu kompaniyalar uchun dipni sotib olish vaqti edi. Lekin haqiqatda sotib olish harakati sekinlashdi yoki hatto to‘xtab qoldi. Bu kollektiv jimjitlik sababi shunchaki “o‘q-dorilar” cho‘qqida tugab qolganidan yoki vahimadan emas; aksincha, bu tizimli falajlik bo‘lib, yuqori darajada kredit yelkasiga tayanadigan moliyalashtirish mexanizmi pasayish davrida “boy, lekin boyligini ishlata olmaydigan” holatga tushib qoldi.

Yuzlab milliard dollarlik o‘q-dorilar bloklangan

Bu DAO kompaniyalari “boy, lekin boyligini ishlata olmaydigan” muammoga qanday duch kelganini tushunish uchun, avvalo kripto g‘azna kompaniyalarining o‘q-dorilar manbaini chuqur tahlil qilishimiz kerak.

Hozirgi kripto g‘azna kompaniyalari ichida yetakchi hisoblangan Strategy misolida, uning moliyalashtirish manbalari asosan ikki yo‘nalishdan keladi: biri “convertible notes” orqali, ya’ni juda past foizli obligatsiyalar orqali pul qarz olib, kripto sotib olish; ikkinchisi esa ATM (At-The-Market) emissiya mexanizmi bo‘lib, Strategy aksiyalari narxi kompaniya egaligidagi kripto aktivlarining bozor qiymatidan yuqori bo‘lsa, kompaniya ko‘proq aksiyalar chiqarib, Bitcoin zaxirasini oshirish uchun mablag‘ yig‘ishi mumkin.

2025 yilgacha Strategy asosiy mablag‘larni “convertible notes”dan oldi. 2025 yil fevral holatiga ko‘ra, Strategy “convertible notes” orqali Bitcoin sotib olish uchun 8.2 milliard dollar moliyalashtirdi. 2024 yildan boshlab, Strategy At-The-Market (ATM) aksiyalar rejasidan keng foydalanishni boshladi, bu boshqa emissiya usullariga nisbatan ancha moslashuvchan. Aksiyalar narxi kompaniya egaligidagi kripto aktivlarining bozor qiymatidan yuqori bo‘lsa, bozor narxida aksiyalar chiqarib, kripto aktivlar sotib olinadi. 2024 yilning uchinchi choragida Strategy 21 milliard dollarlik ATM aksiyalar emissiyasi rejasini e’lon qildi va 2025 yil may oyida ikkinchi 21 milliard dollarlik ATM rejasini yo‘lga qo‘ydi. Hozirgi vaqtda ushbu reja doirasida qolgan jami miqdor 30.2 milliard dollarni tashkil etadi.

Biroq, bu mablag‘lar naqd pulda emas, balki hali sotilmagan A sinf imtiyozli aksiyalar va oddiy aksiyalar shaklida. Strategy bu mablag‘larni naqd pulga aylantirish uchun ushbu aksiyalarni bozorda sotishi kerak. Aksiyalar narxi premiumda bo‘lsa (masalan, aksiyaning narxi 200 dollar, har bir aksiya 100 dollarlik Bitcoinni o‘z ichiga oladi), aksiyalarni sotish chiqarilgan aksiyalarni 200 dollarlik naqd pulga aylantirish va yana 200 dollarlik Bitcoin sotib olishga teng. Har bir aksiya uchun Bitcoin miqdori ham mos ravishda oshadi, bu Strategy uchun “cheksiz o‘q-dorilar” flyvili logikasini yaratadi. Biroq, Strategy aksiyalari Market-to-Net Asset Value (mNAV) ko‘rsatkichi 1 dan pastga tushganda, vaziyat teskari bo‘ladi va aksiyalarni sotish chegirma bilan amalga oshiriladi. Noyabrdan so‘ng, Strategy mNAV ko‘rsatkichi uzoq vaqt davomida 1 dan past bo‘lib qoldi. Shuning uchun, Strategy ushbu davrda sotilishi mumkin bo‘lgan katta miqdordagi aksiyalarga ega bo‘lsa-da, Bitcoin sotib olish imkoniyati bo‘lmadi.

Bundan tashqari, Strategy yaqinda dipni sotib olish uchun mablag‘ ajratmagan, balki aksiyalarni chegirma bilan sotish orqali 1.44 milliard dollar yig‘ib, imtiyozli aksiyalar dividendlari va mavjud qarz foizlarini to‘lash uchun dividend zaxira fondini tashkil etdi.

Kripto g‘azna kompaniyalari uchun standart shablon bo‘lgan Strategy mexanizmi ko‘plab g‘azna kompaniyalari tomonidan o‘rganilgan. Shuning uchun, kripto aktivlar keskin pasayganda, bu kompaniyalar dipni sotib ololmaganining va istamaganining sababi, aslida, aksiyalar narxi juda ko‘p tushib ketgani va ularning “o‘q-dorilar zaxirasi” bloklangani edi.

Nominalda kuchli arsenal, amalda “qurol ko‘p, o‘q yo‘q”

Xo‘sh, Strategy’dan tashqari, boshqa kompaniyalar qancha sotib olish quvvatiga ega? Axir, hozir bozorda yuzlab kripto g‘azna kompaniyalari mavjud.

Hozirgi bozor nuqtai nazaridan, ko‘plab kripto g‘azna kompaniyalari mavjud bo‘lsa-da, keyingi sotib olish salohiyati unchalik katta emas. Bu yerda asosan ikki xil holat bor. Bir turdagi kompaniyalar aslida kripto aktivlarni ushlab turuvchi kompaniyalar bo‘lib, ularning asosiy kripto aktivlari mavjud zaxiralardan kelib chiqqan, yangi qarz chiqarish orqali emas. Ularning moliyalashtirish va qarz chiqarish qobiliyati va motivatsiyasi kuchli emas, masalan, Bitcoin zaxiralari bo‘yicha uchinchi o‘rinda turuvchi Cantor Equity Partners (CEP), mNAV ko‘rsatkichi 1.28. Uning Bitcoin zaxiralari asosan Twenty One Capital bilan birlashishdan kelib chiqqan, iyuldan beri yangi sotib olish qayd etilmagan.

Boshqa turdagi kompaniyalar Strategy’ga o‘xshash strategiyani qabul qiladi, biroq yaqinda aksiyalar narxi keskin tushib ketgani sababli, umumiy mNAV qiymatlari hammasi 1 dan pastga tushgan. Bu kompaniyalar ATM limitlari ham bloklangan, flyvil faqat aksiyalar narxi yana 1 dan yuqoriga ko‘tarilganda yana harakatga keladi.

Qarz chiqarish va aksiyalar sotishdan tashqari, yana eng to‘g‘ridan-to‘g‘ri “o‘q-dorilar zaxirasi” bu naqd pul zaxiralari. Ethereum’dagi eng yirik DAT kompaniyasi BitMine misolida, uning mNAV ko‘rsatkichi ham 1 dan past bo‘lsa-da, kompaniya yaqinda sotib olish rejasini davom ettirmoqda. 1-dekabr ma’lumotlariga ko‘ra, BitMine hali ham 882 million dollarlik to‘siqsiz naqd pulga ega. BitMine raisi Tom Lee yaqinda shunday dedi: “Menimcha, Ethereum narxi tubga yetdi, BitMine yana jamg‘arishni boshladi, o‘tgan hafta deyarli 100,000 ETH sotib oldi, bu avvalgi ikki haftadagi miqdordan ikki barobar ko‘p.” BitMine ATM limiti ham katta. 2025 yil iyulga kelib, ushbu rejaning umumiy limiti 24.5 milliard dollarga ko‘tarildi, taxminan 20 milliard dollar hali ham mavjud.

BitMine Holdings o‘zgarishlari

Bundan tashqari, CleanSpark noyabr oxirida yil oxirigacha Bitcoin sotib olish uchun 1.15 milliard dollarlik konvertatsiya qilinadigan obligatsiya chiqarishni taklif qildi. Yaponiyaning ommaviy savdoga chiqarilgan kompaniyasi Metaplanet yaqinda eng faol Bitcoin g‘azna kompaniyalaridan biri bo‘lib, noyabrdan beri Bitcoinni garovga qo‘yib kredit olish yoki qo‘shimcha aksiyalar chiqarish orqali 400 million dollardan ortiq mablag‘ yig‘di.

Umumiy zaxiralar nuqtai nazaridan, bu kompaniyalar “nominal arsenal”ga (naqd pul + kredit liniyasi) yuzlab milliard dollar miqdorida ega, bu avvalgi bull bozoridan ancha yuqori. Biroq, “samarali o‘q-dorilar” nuqtai nazaridan, ular amalda ishlata oladigan o‘q-dorilar kamaygan.

“Leverage kengayishi”dan “foiz orqali yashash”ga o‘tish

Zaxiralari bloklanganidan tashqari, bu kripto g‘azna kompaniyalari hozirda yangi investitsiya strategiyasini boshlamoqda. Bull bozor bosqichida, ko‘pchilik kompaniyalar strategiyasi juda oddiy edi: ko‘r-ko‘rona sotib olish, aktivlar qiymati oshgani sari ko‘proq moliyalashtirish olish va sotib olishni davom ettirish. Biroq, vaziyat o‘zgargani sayin, ko‘plab kompaniyalar nafaqat moliyalashtirish olishda qiyinchiliklarga duch kelmoqda, balki ilgari chiqarilgan obligatsiyalar bo‘yicha foiz to‘lovlari va operatsion xarajatlarni ham qoplashlari kerak.

Shuning uchun, hozirda ko‘plab kompaniyalar “kripto daromadi”ga e’tibor qaratmoqda, ya’ni ular kripto aktiv tarmoqlarida staking faoliyatida ishtirok etib, nisbatan barqaror staking mukofotlarini olishmoqda. Ular ushbu mukofotlarni moliyalashtirish va operatsion xarajatlarni qoplash uchun ishlatmoqda.

Masalan, BitMine 2026 yilning birinchi choragida MAVAAN (Metaverse American Validator Network)ni ishga tushirib, ETH stakingni boshlashni rejalashtirmoqda. Bu harakat BitMine’ga yillik 340 million dollarlik daromad keltirishi mumkin. Xuddi shuningdek, Solana tarmog‘idagi g‘azna kompaniyalari Upexi va Sol Strategies taxminan 8% yillik daromadga erishmoqda.

Taxmin qilish mumkinki, mNAV 1.0 dan yuqoriga qaytmaguncha, qarz muddati yetganda naqd pul jamg‘arish g‘azna kompaniyalari uchun asosiy mavzuga aylanadi. Bu tendensiya aktiv tanloviga ham bevosita ta’sir qiladi. Bitcoin o‘ziga xos yuqori daromadga ega bo‘lmagani uchun, sof Bitcoin g‘aznalari o‘sishi sekinlashmoqda, staking orqali foiz xarajatlarini qoplash uchun naqd oqimi yaratadigan Ethereum esa barqaror g‘azna o‘sish sur’atini saqlab turibdi.

Aktivlarga bo‘lgan bu afzallik o‘zgarishi, aslida, g‘azna kompaniyalari likvidlik inqiroziga duch kelganda qilingan murosa hisoblanadi. Aksiyalar narxi premiumi orqali arzon mablag‘ olish yo‘li yopilganda, foiz keltiruvchi aktivlarni izlash ularning balansini sog‘lom saqlash uchun yagona najot yo‘liga aylanadi.

Aslida, “Cheksiz o‘q-dorilar” aksiyalar narxi premiumiga asoslangan pro-siklik xayolotdan boshqa narsa emas. Flyvil chegirma sababli to‘xtab qolsa, bozor achchiq haqiqatga duch keladi: bu g‘azna kompaniyalari har doim trend kuchaytiruvchilari bo‘lgan, lekin og‘ir vaziyatda qutqaruvchilar emas. Faqat bozor trendi avval iliqlashganda, moliyalashtirish eshiklari yana ochiladi.