Inflyatsiya pasaymagan, bandlik to‘xtagan, Federal Reserve bo‘lingan: stagflyatsiya soyasida navbatdagi moliyaviy bo‘ron

“Federal Reserve so‘zlovchisi” Nick Timiraosning so‘nggi maqolasida ta’kidlanishicha, Federal Reserve raisi Powellning deyarli sakkiz yillik muddatida markaziy bank ichida deyarli misli ko‘rilmagan kelishmovchilik yuzaga chiqmoqda, bu esa kelajakdagi foiz stavkalarini pasaytirish yo‘liga soya tashlamoqda.

Rasmiylar o‘rtasida yoriq paydo bo‘ldi, bahs markazida esa davom etayotgan inflyatsiya yoki sust mehnat bozori qaysi biri katta xavf tug‘dirishi masalasi turibdi. Hatto rasmiy iqtisodiy ma’lumotlar e’lon qilinishi tiklansa ham, bu kelishmovchiliklarni bartaraf eta olmasligi mumkin.

Investorlar Federal Reserve keyingi yig‘ilishda foiz stavkalarini pasaytirish ehtimoli yuqori deb hisoblashsa-da, ichki bo‘linish ikki oy oldin amalga oshishi mumkin bo‘lgan rejalarga murakkablik kiritdi.

Hawk va Dove bahsi

Policymakerlar sentabrda foiz stavkasini 25 bazis punktga pasaytirishga rozi bo‘lishganda, 19 nafar rasmiydan 10 nafari (zo‘rg‘a yarmidan ko‘pi) oktyabr (UTC+8) va dekabr (UTC+8) oylarida ham pasaytirish davom etishini kutgan edi. Uchta ketma-ket yig‘ilishda foiz stavkalarini pasaytirish sur’ati Powellning o‘tgan yil va 2019 yildagi pasaytirish harakatlariga mos keladi.

Biroq, bir guruh hawkish rasmiylar qo‘shimcha pasaytirish zarurligiga shubha bildirdi. Oktyabr oxirida rasmiylar yana foiz stavkasini pasaytirib, uni hozirgi 3.75% dan 4% oralig‘iga tushirgach, ularning qarshiligi yanada kuchaydi. Ochiq bayonotlar va yaqinda o‘tkazilgan intervyularga ko‘ra, aynan dekabr (UTC+8) oyida qanday harakat qilish bo‘yicha bahs ayniqsa keskin kechmoqda, hawkishlar uchinchi pasaytirish haqidagi oldingi taxminlarga qattiq qarshi chiqmoqda.

Timiraos ta’kidlaydiki, aslida, Powell o‘sha kuni matbuot anjumanida bozordagi yana bir pasaytirish kutilyotganiga ochiqchasiga qarshi chiqdi, buning asosiy sababi, ko‘rinib turibdiki, bartaraf etib bo‘lmaydigan kelishmovchilik tufayli bo‘linib ketgan qo‘mitani boshqarish edi.

Hukumat faoliyatining to‘xtashi bu kelishmovchilikni yanada kuchaytirdi, chunki bu mehnat va inflyatsiya hisobotlarining e’lon qilinishini to‘xtatdi, bu esa bunday kelishmovchiliklarni yumshatishga yordam berardi. Ma’lumotlar bo‘shlig‘i davrida rasmiylar o‘zlarining oldingi baholarini kuchaytiradigan xususiy so‘rovlar yoki mish-mishlarga tayanishdi.

Bu dinamika ikki asosiy qanotning ovozi kuchayib borayotganini, markaziy pozitsiyadagi ishonch esa susayganini ko‘rsatadi.

Dove’lar mehnat bozori sustligidan xavotirda, biroq foiz stavkalarini pasaytirishni davom ettirish uchun kuchli yangi dalil yetishmayapti. Hawk’lar esa pasaytirishni to‘xtatishni yoqlab chiqdi. Ular iste’molchi xarajatlari barqarorligini ta’kidlab, korxonalar tariflar bilan bog‘liq narx oshishini iste’molchilarga o‘tkazishga tayyorlanayotganidan xavotirda.

Rasmiylar dekabr 9 (UTC+8) dan 10 (UTC+8) gacha bo‘lib o‘tadigan yig‘ilishda yana foiz stavkalarini pasaytiradimi yoki yo‘qmi, hozircha noma’lum. Yangi ma’lumotlar bu bahsga nuqta qo‘yishi mumkin. Ba’zi rasmiylar dekabr (UTC+8) va kelasi yil yanvar (UTC+8) yig‘ilishlari bir-birini o‘rnini bosishi mumkin deb hisoblashadi, bu esa yil oxiridagi muddatni biroz sun’iy ko‘rsatadi. Yana bir ehtimol: dekabr (UTC+8) oyida foiz stavkasi pasaytirilsa, kelajakda yanada pasaytirish uchun yuqoriroq mezon belgilovchi ko‘rsatma bilan birga bo‘lishi mumkin.

Timiraos ta’kidlaydiki, bu kelishmovchilik hozirgi noodatiy iqtisodiy vaziyatdan kelib chiqmoqda: inflyatsiya bosimi yuqori, biroq ish o‘sishi to‘xtab qolgan, bu holat ba’zan “stagflatsiya” deb ataladi. Ko‘plab iqtisodchilar buni Trump ma’muriyatining savdo va immigratsiya siyosatidagi tub o‘zgarishlari bilan bog‘lashadi. KPMG bosh iqtisodchisi Diane Swonk shunday deydi: “Biz yumshoq stagflatsiyani boshdan kechiramiz deb taxmin qilish oson, lekin buni o‘z boshimizdan o‘tkazish boshqa gap.”

Hukumat faoliyati to‘xtatilishidan oldin e’lon qilingan so‘nggi rasmiy ma’lumotga ko‘ra, avgust oyida asosiy inflyatsiya ko‘rsatkichi 2.9% bo‘lib, bu nafaqat Federal Reserve maqsadi bo‘lgan 2% dan, balki shu yil bahoridagi 2.6% dan ham yuqori, biroq AQSh prezidenti Trump yil boshida tariflarni oshirgandan keyin kutilgan prognozdan past.

Uchta asosiy masala

Timiraos ta’kidlaydiki, rasmiylar hozirda uchta asosiy masalada kelishmovchilikka ega va har bir masala kelajakdagi siyosat yo‘nalishiga ta’sir qiladi.

Birinchidan, tariflar sababli narxlarning oshishi bir martalik bo‘ladimi? Hawk’lar xavotirda: korxonalar birinchi tarif to‘lqinini yutib yuborgach, kelasi yili ko‘proq xarajatlarni o‘tkazib, narx bosimini davom ettirishi mumkin. Dove’lar esa korxonalar hozirgacha tarif xarajatlarini ko‘p o‘tkazmaganini, bu esa talab juda sust bo‘lib, inflyatsiyani ushlab tura olmasligini ko‘rsatadi, deb hisoblashadi.

Ikkinchidan, oylik yangi ish o‘rinlari o‘sishining pasayishi — 2024 yildagi 168 mingdan avgust (UTC+8) oyigacha uch oylik o‘rtacha 29 minggacha — korxonalar ishchi kuchiga bo‘lgan talabning sustligi sabablimi yoki immigratsiyaning kamayishi natijasida ishchi kuchi ta’minoti yetishmasligimi? Agar birinchisi bo‘lsa, yuqori foiz stavkalarini saqlash inqiroz xavfini oshiradi. Agar ikkinchisi bo‘lsa, foiz stavkalarini pasaytirish talabni ortiqcha rag‘batlantirishi mumkin.

Uchinchidan, foiz stavkalari hali ham cheklovchi diapazondami? Hawk’lar bu yil 50 bazis punkt pasaytirishdan so‘ng, foiz stavkalari endi o‘sishni rag‘batlantirmaydigan ham, to‘xtatmaydigan neytral darajaga yaqinlashdi, deb hisoblashadi, shuning uchun qo‘shimcha pasaytirish xavfli. Dove’lar esa foiz stavkalari hali ham cheklovchi deb hisoblashadi va bu Federal Reserve’ga inflyatsiyani qayta kuchaytirmasdan mehnat bozorini qo‘llab-quvvatlash imkonini beradi.

“Odamlarning xavfga chidamliligi har xil,” dedi Powell oktyabr (UTC+8) yig‘ilishidan so‘ng. “Shuning uchun odamlar turli fikrda.”

Powellning muvozanat san’ati

Rasmiylar bu masalalar ustida bir necha oydan beri bahslashmoqda. Powell avgust (UTC+8) oyida Wyoming shtatidagi Jackson Hole’dagi nutqida bu bahsni yumshatishga harakat qildi, u tariflarning ta’siri vaqtinchalik bo‘lishini, mehnat bozorining sustligi esa talab yetishmasligini aks ettiradi, deb hisoblab, foiz stavkalarini pasaytirishni yoqlovchi dove’lar tomonida turdi. Bir necha haftadan so‘ng e’lon qilingan ma’lumotlar uning strategiyasi to‘g‘ri bo‘lganini ko‘rsatdi: ish o‘sishi deyarli to‘xtadi.

Shunga qaramay, bu nutqdagi pozitsiya ayrim hamkasblari uchun juda radikal bo‘ldi. 29 oktyabr (UTC+8) yig‘ilishiga kelib, hawkishlar pozitsiyasini mustahkamladi. Kansas City Federal Reserve raisi Schmid o‘sha oyda foiz stavkasini pasaytirishga qarshi ovoz berdi. Ovozi bo‘lmagan mintaqaviy Federal Reserve raislari, jumladan Cleveland Federal Reserve raisi Harker va Dallas Federal Reserve raisi Logan ham tezda foiz stavkalarini pasaytirishga qarshi chiqishdi.

Yig‘ilishdan keyingi matbuot anjumanida Powell hatto jurnalistlar savol bermasidan oldin, dekabr (UTC+8) oyida foiz stavkalarini pasaytirish aniq emasligini ochiq aytdi.

O‘sha paytda Powell o‘z vazifasini bajarayotgan edi — qo‘mitada turli qanotlarning ovozi eshitilishini ta’minlash. Bunday “qo‘mita boshqaruvi” zarur harakatlar uchun konsensus shakllanishiga yordam beradi.

Timiraos, shuningdek, Powellning “siyosiy tarixi”ga e’tibor qaratadi. O‘tmishda Powell hamkasblarini yig‘ilishdan keyingi matbuot anjumanisidan oldin siyosiy bayonotlarda bunday signallarni ochiqlashga undagan. Bu yil boshida e’lon qilingan yig‘ilish bayonnomasiga ko‘ra, u 2019 yil iyul (UTC+8) oyidagi Federal Reserve yig‘ilishida shunday degan: “Matbuot anjumani siyosiy kutishlarni o‘zgartirish uchun eng yomon vaqt.”

Timiraos qo‘shimcha qiladi, o‘sha paytda ham u shunga o‘xshash xavotirga duch kelgan: hawkish qanot foiz stavkalarini pasaytirishga qarshi chiqqan, rasmiylar esa investorlar keyingi harakatga haddan tashqari ishonib qolishidan xavotirda edi. Powell va hamkasblari ehtiyotkorlik signallarini so‘z tanlash orqali yetkazishdi.

Biroq o‘tgan oyda, agar hawkishlarning xavotirini aks ettirish uchun bayonot doirasini kengaytirsa, bu dove’larni begonalashtirardi, shuning uchun Powell bu xabarni shaxsan yetkazishga majbur bo‘ldi. Powell dedi: “Hozir ko‘proq odamlar, ehtimol, hech bo‘lmaganda bu masalada ‘kutib turish’, bir yig‘ilishni kuzatib turish kerak deb hisoblashmoqda.”

Chicago Federal Reserve raisi Goolsbee’dagi o‘zgarish bu yo‘nalish o‘zgarishini ko‘rsatadi. Sentyabr (UTC+8) oyida u yil davomida faqat bir marta foiz stavkasi pasayishini kutgan ikki rasmiydan biri edi, bu uni yana ikki marta pasaytirishni kutayotgan dove’lar va endi pasaytirishni istamaydigan hawkishlar o‘rtasida joylashtirdi.

Tariflar faqat bir martalik narx oshishiga olib keladi deb hisoblash mantiqan to‘g‘ri, biroq hawkishlar xavotirda: 1970-yillar yoki 2021-22 yillardagi tajriba bunday fikr katta xato bo‘lishi mumkinligini ko‘rsatadi. Goolsbee o‘tgan haftadagi intervyusida shunday dedi: “Uch yil davom etgan ‘vaqtinchalik’ narx oshishi vaqtinchalik deb hisoblanmaydi.”

Kelishmovchilikni bartaraf etish qiyin

Oktyabr (UTC+8) qaroridan bir necha kun oldin e’lon qilingan sentyabr (UTC+8) inflyatsiya ma’lumotlari aralash bo‘ldi. Uy-joy xarajatlari keskin sekinlashgani sababli umumiy ko‘rsatkich kutilganidan yumshoqroq bo‘ldi. Biroq hawkishlar xavotirli tafsilotlarga e’tibor qaratdi: o‘zgaruvchan oziq-ovqat va energiya narxlarini hisobga olmagan asosiy ko‘rsatkich so‘nggi uch oyda yillik hisobda iyun (UTC+8) oyidagi 2.4% dan 3.6% gacha tezlashdi. Tariflardan bevosita ta’sirlanmasligi kerak bo‘lgan uy-joydan tashqari xizmatlar ko‘rsatkichi ham mustahkam bo‘ldi. Goolsbee dedi: “Biz ko‘rayotgan ‘oxirgi chiroq’ o‘chmaguncha, inflyatsiya noto‘g‘ri yo‘nalishda harakat qilmoqda.”

Hawkishlar pozitsiyasi kuchayib borar ekan, dove’lar omma oldida kamroq gapira boshladi, biroq ular o‘z pozitsiyalaridan voz kechmagan. Dove’lar orasida Trump tomonidan tayinlangan uch nafar rasmiy ajralib turadi, Trump esa foiz stavkalarini pasaytirishni xohlayotganini aniq bildirgan.

Sentyabr (UTC+8) yig‘ilishidan oldin Federal Reserve’ga qo‘shilgan sobiq Oq uy maslahatchisi, direktor Milan darhol 50 bazis punktlik kattaroq pasaytirishni yoqlab, qarshi ovoz berdi. Yana ikki nafari, direktor Bowman va Waller, kelasi yili Powell o‘rniga Federal Reserve raisi bo‘lishi mumkin bo‘lgan besh nafar yakuniy nomzoddan biri.

Dove’lar hozirgi vaziyat 2021-22 yillardagi holatga deyarli o‘xshamasligini ta’kidlab, Federal Reserve mehnat bozoridagi sekinlashuvga yetarlicha javob bermasligidan xavotirda. Biroq ma’lumotlar uzilishi ularga salbiy ta’sir ko‘rsatmoqda. Ish bilan bog‘liq muqobil ma’lumotlar ko‘p bo‘lsa-da, narxlar haqidagi ma’lumotlar ancha tarqoq. Hawkishlar ogohlantiradiki, Federal Reserve kelasi yil boshida ma’lumotlar tumanidan chiqqanda, inflyatsiya yuqori darajada bo‘lishi mumkin.

San Francisco Federal Reserve raisi Daly dushanba kuni chop etilgan maqolasida dove’larning nuqtai nazarini bayon qilib, ish haqi o‘sishining sekinlashuvi ish o‘sishining pasayishi mehnatga talabning kamayishini aks ettiradi, ta’minot yetishmasligini emas, deb hisoblaydi. U ogohlantiradiki, 1970-yillardagi inflyatsiyani oldini olishga haddan tashqari e’tibor qaratish 1990-yillardagi kabi potentsial ishlab chiqarish o‘sishini bo‘g‘ib qo‘yishi mumkin. U yozadi, iqtisodiyot “bu jarayonda ish va o‘sishni yo‘qotish” xavfi ostida.

Timiraos xulosa qiladi: hatto ma’lumotlar uzilishi tugasa ham, yaqin orada e’lon qilinadigan ma’lumotlar bu kelishmovchiliklarni osonlikcha hal eta olmasligi mumkin, chunki bu kelishmovchiliklar ko‘pincha uzoq va bir necha oydan keyin yuzaga chiqadigan xavflarni qanday jiddiy qabul qilish kerakligi haqidagi qarashlarga borib taqaladi.