Nega AQSh hukumati ochilganda bitcoin narxi ko‘tariladi?

AQSh hukumati to‘xtatilishi rasmiy ravishda rekord darajadagi 36-kuniga kirdi.

So‘nggi ikki kun ichida global moliya bozorlari keskin pasaydi. Nasdaq, bitcoin, texnologik aksiyalar, Nikkei indeksi, hatto xavfsiz deb hisoblangan AQSh davlat obligatsiyalari va oltin ham bundan mustasno bo‘lmadi.

Bozordagi vahima kayfiyati kengaymoqda, ammo Vashington siyosatchilari byudjet ustida bahslashishda davom etmoqda. AQSh hukumati to‘xtatilishi va global moliya bozorlari pasayishi o‘rtasida bog‘liqlik bormi? Javob asta-sekin yuzaga chiqmoqda.

Bu oddiy bozor tuzatishi emas, balki hukumat to‘xtatilishi sababli yuzaga kelgan likvidlik inqirozidir. Moliya xarajatlari muzlatilganda, yuzlab milliard dollar Moliya vazirligi hisobida bozor aylanmasiga kira olmaydi va moliya tizimining qon aylanishi uziladi.

Pasayishning "asosiy sababi": Moliya vazirligining "qora tuynugi"

AQSh Moliya vazirligi Umumiy Hisobi (Treasury General Account), qisqacha TGA. Buni AQSh hukumati Federal Reserve’da ochgan markaziy chek hisob raqami sifatida tushunish mumkin. Barcha federal daromadlar, soliq yoki davlat obligatsiyalari chiqarilishidan qat’i nazar, ushbu hisobga tushadi.

Va barcha hukumat xarajatlari, davlat xizmatchilari ish haqi to‘lashdan tortib mudofaa xarajatlarigacha, hammasi shu hisobdan amalga oshiriladi.

Oddiy sharoitda, TGA mablag‘lar uchun tranzit stansiyasi bo‘lib, dinamik muvozanatni saqlaydi. Moliya vazirligi pul oladi va tezda uni sarflaydi, mablag‘lar xususiy moliya tizimiga oqib kiradi, banklarning zaxira mablag‘lariga aylanadi va bozorga likvidlik ta’minlaydi.

Hukumat to‘xtatilishi bu aylanishni buzdi. Moliya vazirligi hali ham soliq va obligatsiyalar chiqarish orqali pul yig‘moqda, TGA qoldig‘i doimiy o‘smoqda. Ammo Kongress byudjetni tasdiqlamagani sababli, ko‘plab hukumat idoralari yopildi va Moliya vazirligi reja bo‘yicha xarajatlarni amalga oshirolmayapti. TGA faqat kirim bo‘layotgan, chiqim bo‘lmayotgan moliyaviy qora tuynukka aylandi.

2025-yil 10-oktabrda to‘xtatilish boshlanganidan beri, TGA qoldig‘i taxminan 800 milliard dollardan 10-oktabr 30-kunida 1 trillion dollardan oshdi. Atigi 20 kun ichida, 200 milliard dollardan ortiq mablag‘ bozoridan chiqarilib, Federal Reserve seyfiga qulflandi.

AQSh hukumati TGA qoldig‘i｜Manba: MicroMacro

Tahlilchilarning ta’kidlashicha, hukumat to‘xtatilishi bir oy ichida bozorga deyarli 700 milliard dollar likvidlikni chiqarib yubordi. Bu ta’sir, Federal Reserve bir necha bor foiz stavkalarini oshirishi yoki kvantitativ qisqarishni tezlashtirishiga teng.

Bank tizimining zaxira mablag‘lari TGA tomonidan ko‘p miqdorda so‘rib olingach, banklarning kredit berish imkoniyati va istagi keskin pasaydi, bozor mablag‘lari narxi esa keskin oshdi.

Eng birinchi sovuqni har doim likvidlikka eng sezgir aktivlar his qiladi. Kriptovalyuta bozori 11-oktabrda, to‘xtatilishning ikkinchi kunidan keyin keskin pasaydi, likvidatsiya hajmi 20 milliard dollarga yaqinlashdi. Bu hafta texnologik aksiyalar ham zaiflashdi, Nasdaq indeksi seshanba kuni 1.7% ga tushdi, Meta va Microsoft moliyaviy hisobotdan so‘ng keskin pasaydi.

Global moliya bozorlari pasayishi, aynan shu yashirin qisqarishning eng aniq ko‘rinishidir.

Tizim "isitma"da

TGA likvidlik inqirozining "kasallik manbai" bo‘lsa, osmonga chiqqan bir kechalik qarz olish stavkalari moliya tizimining "isitmasi"ning eng bevosita belgisi hisoblanadi.

Bir kechalik qarz bozori banklar o‘rtasida qisqa muddatli mablag‘larni qarz olish joyi bo‘lib, butun moliya tizimining kapillyarlari hisoblanadi, uning stavkasi banklar o‘rtasidagi "pul ildizi"ning qattiqlik darajasini eng aniq ko‘rsatadi. Likvidlik yetarli bo‘lsa, banklar o‘rtasida pul olish oson, stavkalar barqaror. Ammo likvidlik qurib qolganda, banklar pulga muhtoj bo‘lib, bir kechaga pul olish uchun yuqoriroq narx to‘lashga tayyor bo‘ladi.

Ikki muhim ko‘rsatkich bu isitmaning qanchalik jiddiyligini aniq ko‘rsatadi:

Birinchi ko‘rsatkich SOFR (ta’minlangan bir kechalik moliyalashtirish stavkasi). 31-oktabrda SOFR 4.22% ga ko‘tarilib, bir yil ichidagi eng katta kunlik o‘sishni qayd etdi.

Bu nafaqat Federal Reserve belgilagan federal fondlar stavkasi 4.00% yuqori chegarasidan oshdi, balki Federal Reserve’ning samarali fondlar stavkasidan 32 bazis punkt yuqoriga chiqdi va 2020-yil mart oyidagi bozor inqirozidan beri eng yuqori nuqtaga yetdi. Banklararo bozorning haqiqiy qarz olish qiymati nazoratdan chiqdi va markaziy bank siyosat stavkasidan ancha yuqoriga ko‘tarildi.

Ta’minlangan bir kechalik moliyalashtirish stavkasi (SOFR) indeksi｜Manba: Federal Reserve Bank of New York

Ikkinchi, yanada hayratlanarli ko‘rsatkich, Federal Reserve’ning SRF (doimiy repo qulayligi)dan foydalanish hajmidir. SRF Federal Reserve tomonidan banklarga taqdim etiladigan favqulodda likvidlik vositasi bo‘lib, banklar bozor orqali pul topa olmaganda, Federal Reserve’ga yuqori darajadagi obligatsiyalarni garovga qo‘yib naqd pul olishlari mumkin.

31-oktabrda, SRF’dan foydalanish hajmi 50.35 milliard dollarga yetib, 2020-yil mart oyidagi pandemiya inqirozidan beri eng yuqori ko‘rsatkichni qayd etdi. Bank tizimi jiddiy dollar tanqisligiga tushib qoldi va Federal Reserve’ning so‘nggi yordam oynasini taqillatishga majbur bo‘ldi.

Doimiy repo qulayligi (SRF)dan foydalanish hajmi｜Manba: Federal Reserve Bank of New York

Moliya tizimidagi yuqori isitma bosimni real iqtisodiyotning zaif bo‘g‘inlariga o‘tkazmoqda va uzoq vaqtdan beri yashirinib yotgan qarz minalarini portlatmoqda, hozirda eng xavfli ikki soha bu tijorat ko‘chmas mulki va avtomobil kreditlaridir.

Tadqiqot instituti Trepp ma’lumotlariga ko‘ra, AQSh ofis binolari CMBS tijorat ko‘chmas mulk ipoteka kreditlarini sekuritizatsiya qilish mahsulotlarining defolt darajasi 2025-yil oktabr oyida 11.8% ga yetdi, bu nafaqat tarixiy rekord, balki 2008-yil moliyaviy inqirozi davridagi 10.3% cho‘qqisidan ham oshdi. Atigi uch yil ichida bu raqam 1.8% dan deyarli 10 baravar oshdi.

AQSh ofis binolari CMBS tijorat ko‘chmas mulk ipoteka kreditlarini sekuritizatsiya qilish mahsulotlarining defolt darajasi｜Manba: Wolf Street

Vashington shtatining Bellevue shahridagi Bravern Office Commons bunga tipik misol. Ushbu ofis binosi ilgari Microsoft tomonidan to‘liq ijaraga olingan bo‘lib, 2020-yilda bahosi 605 million dollar edi, hozir esa Microsoft chiqib ketishi bilan bahosi 56% ga tushib, 268 million dollarga yetdi va defolt jarayoniga kirdi.

2008-yildan beri eng jiddiy tijorat ko‘chmas mulk inqirozi hududiy banklar, ko‘chmas mulk investitsiya fondlari (REITs) va pensiya jamg‘armalari orqali butun moliya tizimiga tizimli xavfni yoymoqda.

Iste’molchilar tomonida ham avtomobil kreditlari bo‘yicha xavf signalizatsiyasi yoqilgan. Yangi avtomobil narxlari o‘rtacha 50 ming dollardan oshdi, subprime qarz oluvchilar 18-20% gacha bo‘lgan kredit stavkalariga duch kelmoqda, defolt to‘lqini yaqinlashmoqda. 2025-yil sentabr holatiga ko‘ra, subprime avtomobil kreditlari bo‘yicha defolt darajasi deyarli 10% ga yetdi, umumiy avtomobil kreditlari bo‘yicha kechikish darajasi so‘nggi 15 yil ichida 50% dan ortiq o‘sdi.

Yuqori foiz stavkalari va yuqori inflyatsiya bosimi ostida, AQShning pastki qatlam iste’molchilarining moliyaviy ahvoli tezda yomonlashmoqda.

TGA’ning yashirin qisqarishidan, bir kechalik stavkalarning tizimli isitmasigacha, tijorat ko‘chmas mulki va avtomobil kreditlaridagi qarz portlashlarigacha, aniq inqiroz uzatish zanjiri yuzaga chiqdi. Vashington siyosiy boshi berk ko‘chasida tasodifan yoqilgan fitil, AQSh iqtisodiyotida allaqachon mavjud bo‘lgan strukturaviy zaifliklarni portlatmoqda.

Treyderlar kelajak haqida nima deydi?

Ushbu inqirozga qarshi, bozor katta kelishmovchilikka tushdi. Treyderlar chorrahada turib, kelajak yo‘nalishini qizg‘in muhokama qilmoqda.

Mott Capital Management vakili bo‘lgan pessimistlar, bozor 2018-yil oxiridagi likvidlik zarbasiga o‘xshash inqirozga duch kelmoqda, deb hisoblaydi. Bank zaxiralari xavfli darajaga tushib ketdi, bu 2018-yilda Federal Reserve balans qisqartirishi bozorni larzaga keltirgan davrga juda o‘xshaydi. Hukumat to‘xtatilishi davom etar ekan, TGA likvidlikni so‘rib olaveradi va bozor azobi tugamaydi. Yagona umid, 2-noyabr kuni Moliya vazirligi tomonidan e’lon qilinadigan choraklik qayta moliyalashtirish e’loni QRA’dadir. Agar Moliya vazirligi TGA maqsadli qoldig‘ini kamaytirishga qaror qilsa, bozorga 150 milliard dollardan ortiq likvidlik chiqarilishi mumkin. Ammo agar Moliya vazirligi maqsadni saqlasa yoki oshirsa, bozor qishi yanada uzoq davom etadi.

Yirik makro tahlilchi Raoul Pal vakili bo‘lgan optimistlar, qiziqarli "og‘riq oynasi" nazariyasini ilgari surdi. U hozirgi bozor likvidlik qisqarishining og‘riqli oynasida ekanini tan oladi, ammo undan keyin likvidlik to‘lqini kelishiga ishonadi. Kelgusi 12 oy ichida AQSh hukumati 10 trillion dollargacha bo‘lgan qarzni qayta moliyalashtirishi kerak, bu esa bozor barqarorligi va likvidligini ta’minlash majburiyatini yuklaydi.

AQSh hukumatining 31% qarzi (taxminan 7 trillion dollar) kelgusi bir yil ichida muddati tugaydi, yangi qarz chiqarilishi bilan umumiy hajm 10 trillion dollarga yetishi mumkin｜Manba: Apollo Academy

Hukumat to‘xtatilishi tugashi bilan, bosim ostida qolgan yuzlab milliard dollarlik moliya xarajatlari bozorga toshqin kabi oqib kiradi, Federal Reserve’ning kvantitativ qisqarishi (QT) ham texnik jihatdan tugaydi, hatto yo‘nalishi o‘zgarishi mumkin.

2026-yilgi oraliq saylovlarni kutib olish uchun AQSh hukumati iqtisodiyotni rag‘batlantirish uchun barcha choralarni ko‘radi, bunga foiz stavkalarini pasaytirish, bank nazoratini yumshatish, kriptovalyuta qonunlarini qabul qilish va boshqalar kiradi. Xitoy va Yaponiya ham likvidlikni kengaytirishda davom etar ekan, global miqyosda yangi pul to‘lqini boshlanadi. Hozirgi tuzatish bozorning o‘sish davridagi oddiy tozalash bo‘lib, haqiqiy strategiya past narxlarda sotib olishdir.

Goldman Sachs, Citi kabi asosiy institutlar esa nisbatan neytral fikrda. Ular, hukumat to‘xtatilishi bir-ikki hafta ichida tugashini kutishmoqda. Boshi berk ko‘cha ochilishi bilan, TGA’da qulflangan katta miqdordagi naqd pul tezda bozorga chiqadi va likvidlik bosimini yumshatadi. Ammo uzoq muddatli yo‘nalish, baribir Moliya vazirligining QRA e’loni va Federal Reserve’ning keyingi siyosatiga bog‘liq.

Tarix doim takrorlanayotgandek. 2018-yilgi balans qisqartirish vahimasi yoki 2019-yil sentabridagi repo inqirozi bo‘ladimi, oxir-oqibat Federal Reserve taslim bo‘lib, likvidlikni qayta kiritish bilan yakunlangan. Bu safar ham, siyosiy boshi berk ko‘cha va iqtisodiy xavf bosimi ostida, siyosatchilar yana tanish chorrahaga kelib qolgan ko‘rinadi.

Qisqa muddatda, bozor taqdiri Vashington siyosatchilarining qaroriga bog‘liq. Ammo uzoq muddatda, global iqtisodiyot allaqachon qarz-chiqarish-pufak aylanishidan chiqolmay qolgandek.

Hukumat to‘xtatilishi tasodifan boshlab yuborgan ushbu inqiroz, ehtimol, navbatdagi yanada keng ko‘lamli likvidlik to‘lqinidan oldingi muqaddima xolos.