MSTR 2025 yil uchinchi chorak moliyaviy hisobotini muhokama qilamiz

MSTR maksimal 42.1 milliard dollar qiymatidagi Bitcoin sotib olishi mumkin.

Muallif: Phyrex

Boshida aytib o'taman, payshanba kuni AQSH fond bozori yopilgandan so'ng MSTR moliyaviy hisobotini e'lon qildi: har bir aksiya uchun daromad 8.42 dollarni tashkil etdi, bozor kutganidan (7.90 dollar) yuqori, uchinchi chorak daromadi 128.7 million dollar, bozor kutganidan (118.3 million dollar) yuqori, MSTR uchinchi chorak hisobotida bozor kutganidan yuqori natija ko'rsatdi va narxlar savdo yopilgandan so'ng 5% dan ko'proqqa oshdi.

2025-yil 26-oktabr holatiga ko'ra, MSTR jami 640,808 dona $BTC ga ega, umumiy xarajat 4.744 milliard dollar, har bir Bitcoin uchun xarajat 74,032 dollar. Hozirgi BTC narxi 107,300 dollar, balansdagi foyda 21.333 milliard dollar. Uchinchi chorakdagi sof foyda (balansdagi) esa 2.8 milliard dollarni tashkil etdi.

Bu qanday tushuncha?

S&P 500 tarkibidagi American Express, dunyo bo'yicha aktivlar reytingida 67-o'rinda, 2025-yil uchinchi chorak foydasi 2.9 milliard dollar. Yana bir mashhur texnologik kompaniya Oracle (Oracle) uchinchi chorakda GAAP bo'yicha sof foydasi 2.9 milliard dollar.

Bu MSTR juda kuchli degani emas, MSTR S&P reytingida eng so'nggi baholashda B- darajadagi "junk" aksiyalari reytingini oldi, asosiy sabab esa Bitcoin narxining haddan tashqari o'zgaruvchanligi. Shuning uchun, menimcha, S&P tomonidan MSTR ga berilgan reyting asosan BTC reytingiga teng, faqat BTCda hech qanday leveraj yo'qligi sababli bir-ikki pog'ona yuqoriroq bo'lishi mumkin.

Shunday qilib, MSTRning sof foydasi (balansdagi) allaqachon dunyodagi eng yaxshi 100 kompaniya standartlariga mos keladi, albatta, bu asosan BTC narxi tufayli.

Xavf bormi?

2025-yil 30-sentabr holatiga ko'ra, MSTR 54.3 million dollar naqd pul va naqd pul ekvivalentlariga ega, demak faqat 54.3 million dollarlik Bitcoin sotib olishi mumkinmi?

Yo‘q, MSTR BTCni naqd pulga emas, kapital tuzilmasi orqali sotib oladi, ya’ni aksiyalar, obligatsiyalar va tuzilmaviy kreditlarni chiqarish orqali fiat pulni BTCga almashtiradi.

Aslida, 2025-yil uchinchi chorak moliyaviy hisobotiga ko'ra, 2025-yil 26-oktabr holatiga ko'ra, MSTR bir nechta ATM dasturlari orqali jami 42.1 milliard dollarlik chiqarish imkoniyatiga ega, ya'ni oddiy qilib aytganda, MSTR maksimal 42.1 milliard dollar qiymatidagi Bitcoin sotib olishi mumkin.

Xo'sh, nega MSTR uchinchi chorakda BTC sotib olishni sekinlashtirdi?

MSTR Common Stock ATM Program (oddiy aksiyalar chiqarish dasturi, qolgan limiti taxminan 15.9 milliard dollar) uchta bosqichga bo'lingan, mNAV darajasiga qarab chiqarish kuchi va maqsadi belgilanadi:

A. mNAV threshold < 2.5x - Taktik (Tactically) chiqarish

• Qarz foizlarini to'lash
• Imtiyozli aksiyalar dividendlarini moliyalashtirish
• Boshqa kompaniya uchun foydali holatlar (masalan, kichik miqdorda naqd pul qo'shish)

Chiqarish hajmi cheklangan, past premiumda haddan tashqari suyultirishdan qochiladi.

B. mNAV threshold 2.5x - 4.0x - Imkoniyatli (Opportunistically) chiqarish, asosan Bitcoin sotib olish uchun. Bozor imkoniyatiga qarab, moliyalashtirish va BTC daromadliligini muvozanatlash.

C. mNAV threshold > 4.0x - Faol (Actively) chiqarish, katta miqdorda Bitcoin sotib olish uchun. Yuqori premiumda tezlashtiriladi, leveraj effektini maksimal darajada oshirish uchun.

Hozirgi mNAV 1.27x (2.5x dan past), shuning uchun MSTR ehtimol faqat qarz/dividend to'lovlari uchun ishlatiladi, katta miqdorda BTC sotib olish uchun emas. Bu uchinchi chorakda sotib olish sekinlashganini (faqat 2.2 milliard dollar) tushuntiradi.

mNAV hisoblash formulasi?

MSTRning mNAVi - bu korxona qiymati (Enterprise Value, EV) ni kompaniyaning Bitcoin NAV (Bitcoin Net Asset Value) ga bo'lish orqali olinadi.

Enterprise Value (EV): Kompaniyaning umumiy qiymati, ya'ni bozor kapitalizatsiyasi + qarz + imtiyozli aksiyalar nominal qiymati - naqd pul.

Bitcoin NAV: Kompaniya egaligidagi Bitcoin bozor qiymati (hozirda taxminan 640 ming BTC, qiymati 7 milliard dollardan ortiq).

MSTR bankrot bo'lishi mumkinmi?

Qisqa muddatda (2026) ehtimoli past: faqat BTC 50% dan ko'proq tushmasa, kompaniyada 42.1 milliard dollar ATM limiti bor, tezda moliyalashtirish mumkin, operatsion naqd pul oqimi barqaror.

Uzoq muddatda (2028) ehtimoli o'rtacha: agar BTC uzoq muddat past bo'lsa, qarz muddati bosimi katta (birinchi katta to'lov 2028-yilda). Statistikaga ko'ra, faqat $BTC 16,500 dollardan pastga tushsa, bankrotlik xavfi maksimal bo'ladi.

Aslida, BTC narxi MSTR bankrot bo'lishining asosiy sababi emas, agar MSTR haqiqatan ham bankrot bo'lsa, asosiy sabab MSTR aksiyalar chiqarib BTC sotib olishni davom ettira olmasligi bo'ladi. Bozor MSTR usulini tan olsa va MSTRga moliyalashtirish kanali ochiq bo'lsa, MSTR bankrot bo'lish ehtimoli juda past bo'ladi.

Qachon MSTR eng xavfsiz?

1. BTC o'sish bosqichida bo'lsa
2. Federal Reserve likvidlikni yaxshilasa yoki foiz stavkalarini pasaytirish kutilsa
3. Fiat kapital bozorlari BTC ekspozitsiyasini sotib olishga tayyor bo'lsa
4. AQSH regulyatorlari BTCni ko'proq tan olsa
5. mNAV > 2.5, kompaniya balansini kuchaytirishda davom etsa
6. Qarz to'lash davri bo'lmasa

Shaxsiy fikrimcha, avvalo 2028-yilgacha qarz to'lash haqida o'ylash shart emas, ya'ni 2028-yilgacha BTC narxi qanday bo'lishidan qat'i nazar, BTC bankrot bo'lishi deyarli mumkin emas. 2028-yil esa yangi katta sikl boshlanishi, AQSHda prezident saylovi, past foiz stavkalari va hatto likvidlikni oshirish ehtimoli bor, likvidlik hozirgidan ancha yaxshi bo'lishi ehtimoli katta.

Shuning uchun, menimcha, 2028-yildagi qarz muammo emas, BTC narxi ham muammo emas, MSTR hozirda AQSH fond bozorida yagona Bitcoin aktiviga ega kompaniya sifatida yaqin davrda bankrot bo'lish ehtimoli juda past.

PS: MSTR bozor ishonchini ishlatadi → BTC narxini oshiradi → mNAVni oshiradi → moliyalashtirish imkoniyatini oshiradi → yana BTC sotib oladi. Bu Sorosning reflexivity modeli, aktivlar garovi modeli emas.