Kecha tunda FOMC-ning haqiqiy asosiy voqeasi: bu foiz stavkasini pasaytirish emas, balki QT-ni to‘xtatish edi

Kecha kechasi va bugun ertalab, global kripto bozori makro noto‘g‘ri talqinining mukammal namunasini namoyish etdi.

Treyderlar faqat Powellning “hawkish” (qattiq) ohangini eshitishdi, ammo u aslida “suv kranini yopib turgan qo‘lini” bo‘shatganini e’tibordan chetda qoldirishdi.

Federal Reserve “foiz stavkasini 25 bazis punktga pasaytirish + balans qisqarishini (QT) to‘xtatish” kabi ikki karra “dovish” (yumshoq) sovg‘asini berdi, bozor aslida bayram qilishi kerak edi. Biroq, faqat Powellning bir nechta “dekabr noaniq” og‘zaki ogohlantirishlari tufayli, bozor zudlik bilan reaksiya qildi, bitcoin qisqa muddatda 110,000 dollardan pastga tushdi, ethereum esa 3,820 dollardan pastga tushdi.

Bozor nima uchun “kran bo‘shashishi” kabi strukturaviy ijobiy xabarni ko‘rmayapti, lekin bir nechta og‘zaki ogohlantirishlar tufayli vahimaga tushib, chiqib ketmoqda?

“Tuman”: Ma’lumotlar qora qutisi va bo‘lingan hawk-dove

Keling, bu bozor noto‘g‘ri talqinini tahlil qilamiz. Portlash nuqtasi ikkita: birinchisi ichki kelishmovchilikni tan olish, ikkinchisi ma’lumotlar tumanini ta’kidlash.

Powell odatdagidan farqli ravishda, qo‘mitaning bo‘linganligini ochiq aytdi. U dekabrda foiz stavkasini pasaytirish kafolat emasligini ta’kidladi, hatto bozorga “dekabrda foiz stavkasini pasaytirishni kafolat deb hisoblamaslik kerak — aslida bu unday emas”, deb “yo‘l ko‘rsatdi”.

Bu kelishmovchilik haqiqatdan ham mavjud. Kecha kechasi ovoz berishda uch tomonlama bo‘linish yuz berdi: Miran (Miran) 50 bazis punktga agressiv pasaytirishni talab qildi, Kansas Federal Reserve prezidenti Schmid (Schmid) esa pasaytirishga qarshi chiqdi. Bu hawk va dove kurashining ildizi Federal Reserve qarama-qarshi xavflar bilan yuzma-yuz bo‘layotganidadir.

FOMC bayonoti va Powellning nutqi bir muammoga ishora qiladi: bu inflyatsiya yuqoriligi va bandlik pastligi o‘rtasidagi ikkita muammoli vaziyat.

• Yuqoriga xavf: Inflyatsiya hali ham yuqori.
• Pastga xavf: Bandlikdagi pasayish xavfi ortmoqda.

Yana ham yomoni, hukumat faoliyati to‘xtashi sababli sentabr bandlik ma’lumotlari yo‘q, Federal Reserve ko‘r bo‘lib qoldi. Powell o‘zi ham bir taqqoslash ishlatdi: “Agar siz tuman ichida mashina haydasangiz, sekinlashasiz.”

Kripto bozori eng ko‘p noaniqlikdan nafratlanadi. Powell dekabrda yumshoq siyosatga bo‘lgan konsensusni yo‘q qilganida va tuman ichida harakat qilayotganini tan olganida, qisqa muddatli treyderlar instinktiv tarzda “Sell the news” qildi.

Biroq, bu tipik tizzadan reaksiya edi. Bozor qisqa muddatli noaniqlik bilan chalg‘idi, asl qahramonni — Federal Reserve QT ni to‘xtatishini — e’tibordan chetda qoldirdi.

Asl qahramon: Nega “kranni yopib turgan qo‘l” bo‘shatilishi kerak?

25 bazis punktga foiz stavkasini pasaytirish oddiy harakat, QT ni to‘xtatish esa chuqur strukturaviy burilishdir.

QT nima? Bu — suv kranini qattiq yopish. So‘nggi uch yarim yil davomida Federal Reserve kranni qattiq yopib, moliyaviy tizimdan 2.2 trillion dollar likvidlikni olib chiqdi, bu kripto bozorining chuqur pasayishining asosiy omillaridan biri bo‘ldi.

Endi, Powell o‘zi shu kranni bo‘shatdi.

Nega aynan hozir bo‘shatildi? Bu iqtisodiyotni rag‘batlantirish uchun emas. Bu mudofaa qarori, hujumkor yumshatish emas.

Powellning tushuntirishi: bank tizimining zaxira darajasi ularning belgilagan “yetarli” minimumiga yetib keldi.

Boshqacha aytganda: moliyaviy tizimning quvurlari allaqachon g‘ijirlay boshladi.

Bu baho asossiz emas, balki Wall Street tomonidan ham tasdiqlangan. BofA (Bank of America) tahlilchilari Mark Cabana va Katie Craig yaqinda chiqargan hisobotda yanada agressiv fikr bildirishdi: ular Federal Reserve nafaqat QT ni to‘xtatadi, balki zudlik bilan balansni kengaytirishi ham mumkin, deb hisoblashadi.

Yuqoridagi BofA grafikasi Powellning “mudofaa burilishi”ni mukammal tushuntiradi:

• “Zaxira talab egri chizig‘i” shuni ko‘rsatadiki, zaxiralar “Abundant” (yetarli) hududida bo‘lsa, pul bozori foiz stavkalari (vertikal o‘q) tekis bo‘ladi va IORB (ortiqcha zaxira foiz stavkasi) atrofida mahkam turadi.
• Lekin QT davom etar ekan, zaxira qoldig‘i (gorizontal o‘q) chapga siljiydi va “Ample” (yeterli) hududiga kiradi. Bu yerda egri chiziq tiklashadi — foiz stavkalari zaxira kamayishiga “borgan sari sezgir” bo‘ladi.
• Powell tilga olgan “ogohlantirish signallari” (masalan, TGCR, grafikadagi qizil nuqta) aynan shu “Ample” hududida qizil chiroqni yoqadi. Bu Federal Reserve’ni ogohlantiradi: agar endi ham bo‘shatilmasa, tizim “Scarce” (kam) hududiga — eng tik qismga — siljiydi va 2019 yildagi kabi “pul yetishmovchiligi” inqirozini keltirib chiqaradi.

Powell ko‘rsatgan uchta ogohlantirish signali aynan shu grafikadagi “qizil chiroq”ning aniq ifodasidir:

• Repo stavkalarining oshishi (TGCR)
• SRF (doimiy repo imkoniyati) dan foydalanish ortishi
• Effektiv federal fondlar stavkasining (EFFR) ko‘tarilishi

Oddiy investorlar uchun bu atamalar uzoq tuyulishi mumkin. Ammo markaziy bank uchun bu dvigatelning signal chirog‘i yondi degani. Bu banklararo qarz olish qiyinlashayotganini, tizimning “yog‘i” (zaxira) yetarli emasligini bildiradi. Powell so‘nggi uch hafta ichida bu taranglik ancha kuchayganini ta’kidladi.

Bu 2019 yil sentabridagi repo bozori inqirozini eslatadi. O‘shanda ham Federal Reserve kranni qattiq yopib, ogohlantirish signallarini e’tiborsiz qoldirdi va “pul yetishmovchiligi” yuzaga keldi, natijada tezda yo‘nalishni o‘zgartirishga (QE) majbur bo‘ldi.

Kecha kechasi Powell bu saboqni esladi. U quvur yorilib ketishidan oldin bo‘shatishga qaror qildi — har oy 5 milliard dollar AQSh davlat obligatsiyalari va 35 milliard dollar MBS qisqarishini to‘xtatdi. BofA hisobotida aytilganidek, Federal Reserve bu harakati bilan “2019 yil repo bozori keskin tebranishining takrorlanishini oldini olish”ga harakat qilmoqda.

Nega harakatda dovish, lekin so‘zda hawkish?

Eng katta ziddiyat shunda: agar harakatda (kranni bo‘shatishda) allaqachon yon berdi, nega so‘zda hanuz qattiq?

Chunki u shunday qilishga majbur. Powell siyosiy tuzoqda qolgan.

Tasavvur qiling, agar u kecha ikki karra dovish bo‘lsa (QT ni to‘xtatib, dekabrda foiz stavkasini pasaytirishni va’da qilsa), bozor darhol ko‘tarilib ketadi, moliyaviy sharoit haddan tashqari yumshoq bo‘ladi va so‘nggi ikki yildagi inflyatsiyaga qarshi kurash bekor bo‘ladi.

Shuning uchun Powell bo‘lingan strategiyani tanladi:

• Harakatda (QT ni to‘xtatish): Moliyaviy barqarorlik uchun yon berdi, 2019 yil xatolarini takrorlamaslik uchun. Bu ichki haqiqat.
• So‘zda (hawkish Q&A): Inflyatsion kutishlarga qarshi chiqdi, noaniqlikni ta’kidlab, bozorni sovutdi. Bu tashqi ko‘rinish.

Powell dovish harakatini hawkish so‘zlar bilan qoplashga harakat qildi. U buni qilishga jur’at topganining sababi — inflyatsiya nazorat ostida deb hisoblaydi. U muhim raqamni ochiqladi: tarif ta’sirini chiqarib tashlaganda, asosiy PCE atigi 2.3% dan 2.4% gacha — bu 2% maqsaddan unchalik uzoq emas.

Afsuski, yuqori hissiyotli va kaldirgi bilan ishlaydigan kripto bozori faqat hawkish so‘zlarni eshitdi, dovish harakatning chuqur ma’nosini tushunmadi.

Aslida, BofA hisobotida aytilishicha, Federal Reserve harakati kecha e’lon qilingan “QT ni to‘xtatish”dan ham oldinga borishi mumkin. Ular Federal Reserve tez orada 2019 yilda ishlatilgan “TOMO” (muddati belgilangan ochiq bozor operatsiyalari) ni ishga tushirib, bozorga 500 milliard dollargacha likvidlik kiritishini kutishmoqda.

Agar bu bashorat amalga oshsa, bu “kranni bo‘shatish” emas, balki “yarim ochiq kran” bo‘ladi.

Avval pasayish, so‘ng ko‘tarilish: shovqin va signal kurashi

Kecha kechasi va bugun ertalabgi pasayish, aynan bozor “shovqin” (hawkish so‘zlar) ta’sirida qisqa muddatli reaksiya bo‘ldi. Ammo yuqorida tahlil qilganimizdek, asl “signal” (QT ni to‘xtatish) butunlay teskari uzoq muddatli yo‘nalishga ishora qiladi.

Bu shovqin va signal kurashi, kripto bozorining “avval pasayish, so‘ng ko‘tarilish” evolyutsiya yo‘lini aniq chizib beradi.

• Avval pasayish (qisqa muddatda): Shovqin ta’sirida. Powell dekabrda foiz stavkasini pasaytirish bo‘yicha bozorning haddan tashqari ishonchini yo‘q qildi. Ma’lumotlar tumani tarqamaguncha, bozor tebranishi kuchayadi. Kripto bozor yuqori Beta aktiv sifatida qisqa muddatda xavfsiz aktivlarga o‘tishga majbur bo‘ladi, narxlar pasayadi. Bu bugun ertalabgi pasayishni tushuntiradi.
• So‘ng ko‘tarilish (o‘rta va uzoq muddatda): Signal ta’sirida. QT ni to‘xtatish — bu ushbu qisqarish siklining tugashining eng aniq signali.

Powell aytgan “QT ni to‘xtatish” bo‘ladimi, yoki BofA bashorat qilgan “TOMO ishga tushishi” bo‘ladimi, asosiy fakt aniq: Likvidlik darajasi pasayishni to‘xtatdi, bu barcha likvidlikka bog‘liq aktivlar (ayniqsa bitcoin) uchun strukturaviy o‘rta va uzoq muddatli asosiy qo‘llab-quvvatlashdir.

Yakuniy bosqich: “Mudofaa”dan “yumshatish”ga

Powellning mudofaa burilishi faqat oraliq tanaffus. U hozir “qo‘riqchi” — inflyatsiyaning qayta kuchayishidan ham, tizimning qulashidan ham ehtiyot bo‘lyapti (u ikkilamchi kredit defoltlarini diqqat bilan kuzatayotganini tan oldi), ma’lumotlar tumanida yumshoq qo‘nishni maqsad qilmoqda.

Lekin bozor doimo oldinga qaraydi. Powellning muvozanat o‘yinlari qarzga asoslangan iqtisodiyot ehtiyojlarini qondira olmaydi. Haqiqiy super-yumshatish — siz tilga olgan keyingi bosqich — inflyatsiya arvohidan qo‘rqib qolgan Powelldan kelmaydi.

Bozor allaqachon keyingi Federal Reserve raisi nomzodiga e’tibor qaratmoqda. Kim bo‘lishidan qat’i nazar, asosiy vazifasi inflyatsiyaga qarshi kurashdan fiskal siyosatga xizmat qilishga o‘tadi.

Monetar siyosat mustaqilligi yo‘qolib, siyosiy iroda va byudjet taqchilligi uchun pul bosish mashinasiga aylanganda, bu kripto narativi uchun haqiqiy maydon bo‘ladi. Bitcoin va oltin bir xil — ularning mavjudlik ma’nosi, aynan shu fiat tizimining muqarrar taqdiriga qarshi hedj qilishdir.

Kripto investorlar uchun muhim narsa — shovqinda signalni ajratib olish.

“Dekabrda foiz stavkasi pasayadimi” — bu shovqin, “1 dekabrda balans qisqarishi to‘xtaydi” — bu signal.

Powellning hawkish tumanlari — uning dovish harakatlarini yashirish uchun vaqtinchalik choradir. Bozor qisqa muddatli vahimadan o‘ziga kelgach, tushunadi: uch yildan ortiq riskli aktivlarni bosib turgan kran, nihoyat bo‘shatildi.