Nazorat ostidagi yemirilish: Moliyaviy tizimning o‘zi iqtisodiyotga aylanganda

Hamma qarz beradi, hech kim investitsiya qilmaydi: Innovatsiya qanday siqib chiqariladi?

Muallif: arndxt

Tarjima: AididiaoJP, Foresight News

Bozor o‘z-o‘zini tuzatmaydi, hukumat yana ishlab chiqarish funksiyasining muhim omiliga aylanmoqda.

Yakuniy natija inqiroz emas, balki boshqariladigan pasayish bo‘lishi mumkin, ya’ni moliyaviy tizim reflektiv likvidlik va siyosiy tayanchga tayanib yashaydi, ishlab chiqaruvchi qayta investitsiyaga emas.

Amerika iqtisodiyoti boshqariladigan kapitalizm davriga kirib bormoqda:

• Aksiyalar orqaga qaytmoqda
• Qarz ustunlik qilmoqda
• Siyosat yangi o‘sish harakatlantiruvchisiga aylanmoqda
• Va moliya o‘zi iqtisodiyotga hukmron bo‘lib qoldi

Nominal o‘sishni yaratish mumkin, lekin haqiqiy samaradorlik kapital, mehnat va innovatsiya o‘rtasidagi bog‘liqlikni tiklashni talab qiladi.

Agar bu bo‘lmasa, tizim saqlanib qoladi, lekin endi murakkab foiz effekti hosil qilmaydi.

Kapital tarkibining strukturaviy o‘zgarishi

Aksiya bozori ilgari Amerika kapitalizmining asosiy dvigateli edi, biroq hozir u keng ko‘lamli Amerika kompaniyalariga tizimli tarzda kapital taqdim eta olmayapti. Natijada, ommaviy ravishda xususiy kreditga o‘tish yuz berdi, hozirda u ko‘plab o‘rta bozor va kapital talab qiladigan sohalarda kapital taqsimlovchi sifatida harakat qilmoqda.

Ochiq aksiyalar chiqarilishi hali ham o‘n yilliklar davomida eng past darajada, xususiy qarz aktivlarini boshqarish hajmi esa 1.7 trillion dollardan oshdi, bu moliyaviylashtirish siklining kech bosqichiga xosdir. Kompaniyalar ko‘proq qarzga emas, balki aksiyaga tayanmoqda, bu ularning kredit reytingi yaxshilanganidan emas, balki ochiq bozor tuzilmasi buzilganidan: past likvidlik, passiv investitsiyalarning yuqori konsentratsiyasi va aktivlarga boy biznes modellariga nisbatan jazolovchi baholash ko‘rsatkichlari sababli, ro‘yxatga kirish birinchi tanlov emas.

Bu g‘alati rag‘batlantiruvchi siklni yuzaga keltirdi: hech kim balans hisobvarag‘ini xohlamaydi. Aktivga yengil, ijaradan daromad oluvchi biznes modellar baholash mezonida ustunlik qilmoqda, kapital talab qiladigan innovatsiyalar esa aksiyaviy mablag‘lardan mahrum. Shu bilan birga, xususiy kredit “aktivlarni egallash” modelini qabul qildi: qarz beruvchi har qanday natijada yutadi, muvaffaqiyatda yuqori foiz farqini oladi, muammoda esa qattiq aktivlarni egallaydi.

Moliyaviylashtirish davri

Bu tendensiya qirq yillik ortiqcha moliyaviylashtirish tajribasining cho‘qqisidir. Foiz stavkalari o‘sish sur’atidan tizimli ravishda past bo‘lib qolganda, investorlar daromadni ishlab chiqaruvchi investitsiyalar orqali emas, balki moliyaviy aktivlar qiymatini oshirish va kaldirgi kengayishi orqali izlay boshladi.

Asosiy oqibatlar:

• Uy xo‘jaliklari to‘xtab qolgan ish haqi o‘sishini doimiy oshib borayotgan aktiv qiymati bilan almashtirdi.
• Kompaniyalar aksiyadorlarni ustun qo‘yib, ishlab chiqarishni tashqi manbalarga topshirdi va moliyaviy muhandislikka intildi.
• Iqtisodiy o‘sish va samaradorlik ajralib qoldi, talabni saqlab qolish uchun aktivlar inflyatsiyasiga tayanildi.

“Ishlab chiqarish uchun ishlatilmaydigan qarz” dinamikasi ichki sanoat bazasini bo‘shatib yubordi va kapital daromadiga emas, balki mehnat daromadiga optimallashtirilgan iqtisodiyotni yaratdi.

Siqib chiqarish effekti va kredit refleksivligi

Pandemiyadan keyingi fiskal tizim bu muammoni yanada kuchaytirdi. Rekord darajadagi suveren emissiya ochiq kredit bozorida xususiy qarz oluvchilarni siqib chiqardi, kapitalni xususiy kredit tuzilmalariga haydab soldi.

Xususiy kredit fondlari hozirda sun’iy tarzda qisqartirilgan ochiq foiz farqlari asosida kredit narxini belgilamoqda, bu esa refleksiv teskari aloqa siklini yaratmoqda:

• Ochiq emissiya kamayadi
• Majburiy xaridorlar cheklangan yuqori daromadli taklifni quvib ketadi
• Foiz farqi qisqaradi
• Xususiy kredit qayta baholanadi va pasayadi
• Ko‘proq emissiya xususiy sektorga o‘tadi
• Sikl kuchayadi

Shu bilan birga, 2020 yildan beri Federal Reserve kompaniya kreditini bilvosita qo‘llab-quvvatlashi foiz farqining o‘z axborot qiymatini buzdi, defolt riski endi bozor tomonidan emas, siyosat orqali boshqarilmoqda.

Passiv investitsiyalarning muammosi

Passiv investitsiyalarning ko‘payishi narxlarni aniqlashni yanada buzdi. Indeksga asoslangan kapital oqimi aksiyalar savdosining asosiy qismini tashkil etmoqda, egalik bir nechta trillion dollarlik aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalarda to‘plangan, ularning rag‘batlari bir xil va benchmarkga bog‘langan.

Natija:

• Kichik va o‘rta hajmdagi ro‘yxatga olingan kompaniyalar strukturaviy likvidlik yetishmasligidan aziyat chekmoqda.
• Aksiya tadqiqotlari qamrovi qisqardi.
• IPO bozori qisqarib, ommaviy investorlar ishtirok eta olmaydigan kechki bosqich xususiy moliyalashtirish raundlari (F raund, G raund va boshqalar) bilan almashtirildi.

Bozor kengligi va jonli harakati endi oligopoliyalarning konsentratsiyasi va algoritmik likvidlik bilan almashtirildi, kapital oqimi teskari bo‘lganda esa volatil klasterlar yuzaga keladi.

Innovatsiyani siqib chiqarish

Moliyaning bir xilligi real iqtisodiyotda ham aks etmoqda. Sog‘lom kapitalistik tizimda rag‘batlar xilma-xil bo‘lishi kerak: tadbirkorlar, qarz beruvchilar va investorlar turli maqsad va vaqt oralig‘ini ko‘zlaydi. Bugungi bozor tuzilmasi esa riskni yagona o‘lchamga siqib chiqarmoqda: risk cheklovida daromadni maksimal oshirish.

Tarixan innovatsiya ko‘p tarmoqli sohalar va kapital tuzilmalari kesishgan joyda gullab-yashnagan. “Hamma qarz beradi, hech kim investitsiya qilmaydi” ekotizimining inqirozi tasodifiy innovatsiyalar va uzoq muddatli samaradorlik o‘sishini kamaytirmoqda.

Yangi sanoat siyosatining zarurati

Bu tuzilma organik o‘sish salohiyatini yemirayotgan bir paytda, davlat yana asosiy iqtisodiy ishtirokchiga aylanmoqda. “Chip Act”dan tortib yashil subsidiyalargacha, fiskal sanoat siyosati xususiy kapital sababli yuzaga kelgan muvaffaqiyatsizliklarni bartaraf etish uchun qo‘llanilmoqda.

Bu AQSH va Xitoy modellarining qisman o‘rin almashinishini anglatadi: AQSH endi maqsadli davlat-xususiy hamkorlik orqali ta’minot zanjirini qayta bog‘lab, nominal o‘sish yaratmoqda, Xitoy esa davlat korxonalari va ishlab chiqarish orqali global ustunlikka intilmoqda.

Biroq, amalga oshirish hanuz nomutanosib, siyosiy cheklovlar, resurslarning samarasizligi va geografik nomuvofiqlik (masalan, suv tanqis Arizona shtatida yarimo‘tkazgich zavodi qurilishi) mavjud. Shunga qaramay, falsafiy o‘zgarish hal qiluvchi ahamiyatga ega:

Ijtimoiy shartnoma va siyosiy refleksivlik

Qirq yillik moliyaviylashtirish natijalari aktiv boylik va ish haqi daromadi o‘rtasidagi tafovutda namoyon bo‘lmoqda. Uy-joy va aksiyalar hozirda YaIM ulushida rekord darajaga yetdi, haqiqiy ish haqi esa o‘sishsiz qolmoqda.

Agar imkoniyatlar qayta taqsimlanmasa, bu transfer to‘lovlari orqali emas, balki egalik orqali amalga oshirilmasa, siyosiy barqarorlik yemiriladi. Tariflardan sanoat millatchiligigacha, populizm va proteksionizm harakatlarining kuchayishi iqtisodiy huquqlardan mahrum bo‘lishning belgisi. AQSH bundan mustasno emas, u bu tajribaga boshchilik qilmoqda.

Kelajak: Stagnatsiya, davlat kapitalizmi va selektiv o‘sish

Yagona “Minsky moment”dan farqli o‘laroq, bu tizim bosqichma-bosqich yemirilishni anglatadi: real daromadlarning pasayishi, aksiyalar ulushining sekin kamayishi va siyosiy aralashuv orqali vaqti-vaqti bilan yuzaga keladigan tebranishlarni boshqarish.

Diqqat qilish kerak bo‘lgan asosiy mavzular:

• Ommaviy kredit ustunligi: defitsit davom etar ekan, siqib chiqarish effekti kuchayadi
• Sanoatning mahalliylashtirilishi: subsidiyalar orqali hukumat boshchiligidagi nominal o‘sish
• Xususiy kredit to‘yinganligi: natijada foyda marjasi qisqaradi va individual defoltlar ko‘payadi
• Aksiya bozori stagnatsiyasi: kapital o‘sishga emas, aniqlikka intilgani sababli, P/E ko‘rsatkichlari o‘n yillab qisqaradi