МВФ попереджає про глобальний вплив доларових стейблкоїнів

Міжнародний валютний фонд виходить за межі своєї звичної стриманості та публікує детальний посібник щодо стейблкоїнів. Оскільки ринок перевищує 300 мільярдів доларів, установа вважає, що лише регулювання буде недостатньо. Яку стратегію вона насправді пропонує?

МВФ побоюється фінансової нестабільності, спричиненої стейблкоїнами

МВФ щойно опублікував у четвер свій звіт “Understanding Stablecoins” — ґрунтовний аналіз, що розглядає регуляторні підходи Сполучених Штатів, Великої Британії, Японії та Європейського Союзу. Висновок очевидний: кожна юрисдикція рухає свої фігури, але ніхто не грає в одну й ту ж гру.

Вашингтонська установа вказує на основний ризик. Поширення стейблкоїнів на різних блокчейнах створює “неефективність через потенційну відсутність взаємодії”. Система перетворюється на некерований клаптиковий килим, де регуляторні відмінності між країнами створюють бар’єри для транзакцій.

Два гіганти сектору ілюструють цю фрагментацію. USDT від Tether та USDC від Circle домінують на ринку з дуже різними стратегіями резервування. Tether тримає близько 75% своїх резервів у короткострокових казначейських облігаціях США, доповнених репо та банківськими депозитами. 

Circle зберігає 40% своїх резервів у тих самих державних цінних паперах. Тривожна деталь: Tether також тримає 5% своїх активів у bitcoin, така диверсифікація викликає питання щодо самої стабільності концепції “стейблкоїна”.

У Сполучених Штатах ухвалення GENIUS Act, підписаного Дональдом Трампом у липні, змінило правила гри. Це регулювання встановлює суворі рамки для платіжних стейблкоїнів. Згідно з аудитом, проведеним CertiK, це спричинило помітне розділення ліквідності між американськими та європейськими пулами. Така балканізація ідеально ілюструє занепокоєння МВФ.

Поза межами регулювання: питання системної стійкості

Послання МВФ контрастує зі звичними промовами, зосередженими виключно на правових рамках. Установа заявляє, що “сильна макроекономічна політика та надійні інститути повинні формувати першу лінію захисту”. 

Іншими словами: регулювання недостатньо; необхідно зміцнювати самі основи фінансової системи.

Це бачення цілком логічне, якщо поглянути на нещодавню еволюцію ринку. Деякі аналітики, такі як Stephen Miran з Fed, вважають, що до 2030 року стейблкоїни можуть досягти вартості 3 трильйони доларів. 

Така перспектива, ймовірно, змусить Федеральну резервну систему переглянути свою монетарну політику, зокрема нейтральну процентну ставку. Зростаючий попит на ці активи, забезпечені доларом, буквально поглинає казначейські облігації США.

МВФ також наполягає на “міжнародній координації” як на ключовому елементі для вирішення цих викликів. Координації, якої сьогодні відчайдушно бракує. Поки Європа впроваджує своє регулювання MiCA, США вдосконалюють GENIUS Act, а Азія експериментує з власними моделями.

Переважна домінантність долара у світі стейблкоїнів — понад 99% ринку — піднімає ще одне питання. Ці стабільні криптовалюти стають каналами доларизації для країн, що розвиваються, оминаючи традиційні банківські схеми. Явище, яке може послабити передачу монетарної політики та змінити глобальні макроекономічні баланси.

МВФ більше не просто спостерігає: він б’є на сполох щодо фрагментації регулювання. Його послання чітке: без міжнародної координації та без зміцнення макроекономічних основ стейблкоїни ризикують стати фактором нестабільності, а не контрольованою фінансовою інновацією. Тепер м’яч на полі глобальних регуляторів.