Ціна bitcoin балансує на межі собівартості у 90 000 доларів, високі витрати на електроенергію підштовхують низку майнерів до межі ліквідації, а тим часом фінансовий гігант з Уолл-стріт JPMorgan у цьому хаосі озвучує довгострокову цільову ціну у 170 000 доларів.
Нещодавно JPMorgan знизив оцінку собівартості виробництва bitcoin з 94 000 доларів до 90 000 доларів, а поточна ціна продовжує коливатися нижче цієї ключової межі.
Майнерам з високими витратами доводиться продавати bitcoin, щоб підтримувати роботу. Однак у іншому звіті JPMorgan вважає, що bitcoin після коригування на волатильність суттєво недооцінений порівняно із золотом, і його справедлива довгострокова вартість має бути близько 170 000 доларів.
1. Проблеми майнерів
Мережа bitcoin проходить внутрішній стрес-тест. Корінь проблеми безпосередньо вказує на майнерів — основу безпеки цієї децентралізованої системи.
● У звіті JPMorgan від 5 грудня чітко зазначено, що нещодавній тиск на ціну bitcoin зумовлений зниженням загальної обчислювальної потужності (хешрейту) та складності майнінгу. За цим стоїть переплетення двох чинників.
● З одного боку, Китай нещодавно підтвердив заборону на майнінг bitcoin, що вплинуло на частину хешрейту. Але більш поширеним і ринковим чинником є те, що низька ціна bitcoin та високі енергетичні витрати звужують прибутковість майнерів, змушуючи майнерів з високими витратами за межами Китаю залишати ринок.
● Звіт знизив оцінку собівартості виробництва bitcoin до 90 000 доларів і вказав на жорстоку реальність: поточна ціна bitcoin все ще нижча за собівартість виробництва. Для граничних виробників кожне підвищення ціни електроенергії на 0,01 долара/кВт·год збільшує собівартість на 18 000 доларів.
2. Виживання нижче собівартості
● Фінансова логіка майнерів проста й жорстока: дохід — це волатильна ціна bitcoin, а витрати — відносно фіксовані платежі за електроенергію. Під час спаду ринку саме вони першими відчувають тиск на балансі.
● За останні два місяці середній семиденний дохід майнерів bitcoin впав з 60 мільйонів доларів на 35% — до близько 40 мільйонів доларів. Хоча майнери з сучасним обладнанням і дешевою електроенергією ще можуть залишатися прибутковими, багато хто з тих, хто використовує застарілі пристрої або платить високу ціну за електроенергію, вже наблизилися або навіть опинилися нижче рівня беззбитковості.
● «За ціни bitcoin нижче 90 000 доларів майнери опиняються у скрутному становищі». За словами аналітиків галузі, якщо врахувати амортизацію обладнання та інші безготівкові витрати, загальна собівартість видобутку одного bitcoin легко перевищує 100 000 доларів.
● Це означає, що за поточної ціни понад 80 000 доларів багато майнерів фактично вже працюють у збиток і змушені покладатися на накопичені bitcoin або зовнішнє фінансування для підтримки діяльності.
3. Енергетична артерія
● Сьогодні майнери стикаються не лише з циклічністю цін на криптовалюти — розгортається ще й «енергетичний дефіцит» на макрорівні. Вибухове зростання індустрії штучного інтелекту (AI) призвело до конкуренції за електроенергію з майнінгом криптовалют у межах одного енергетичного пулу.
● AI-центри обробки даних і майнінгові ферми bitcoin мають багато спільного: обидва потребують потужних обчислювальних систем, великих площ, стабільного та високощільного енергопостачання й масштабних систем охолодження. Технологічні гіганти мають значні фінансові ресурси й готові платити у кілька разів більше за майнерів, щоб отримати контракти на електроенергію та ключову інфраструктуру.
● Згідно з аналізом Morgan Stanley, якщо майнінгові компанії переобладнають свої ферми під дата-центри й здадуть їх в оренду, це створить для них значно більшу акціонерну вартість, ніж поточний рівень торгівлі акціями майнінгових компаній. Баланс політики також змістився: у США стратегічна підтримка AI явно має вищий пріоритет, ніж майнінг криптовалют.
● Майнінгові компанії опинилися у «сендвічі»: зверху — потужний тиск AI-капіталу, знизу — дефляційні доходи через халвінг bitcoin і зростаюча складність майнінгу. Це змушує всю галузь переосмислювати шляхи виживання.
4. Довгострокова оцінка: блакитна мрія
● На різкому контрасті з нинішніми труднощами майнерів — грандіозна довгострокова перспектива bitcoin від JPMorgan. У ще одному важливому звіті від 7 листопада аналітики банку озвучили цільову ціну 170 000 доларів на наступні 6-12 місяців.
Основна логіка цієї оцінки — розгляд bitcoin у парадигмі «цифрового золота» та розрахунок справедливої вартості з урахуванням волатильності.
● Модель аналітиків порівнює ринкову капіталізацію bitcoin із загальним обсягом інвестицій приватного сектору у золото (близько 6,2 трильйона доларів). Поточна капіталізація bitcoin — близько 2,1 трильйона доларів, тож для досягнення паритету потрібне зростання приблизно на 67%.
● Ключовий коригувальний фактор — ризик. Звіт зазначає, що співвідношення волатильності bitcoin до золота наразі становить близько 1,8, тобто ризик володіння bitcoin у 1,8 раза вищий, ніж у золота. З урахуванням цього ризику теоретична ціна bitcoin має бути близько 170 000 доларів.
● Ця цільова ціна суттєво перевищує прогнози банку у серпні (126 000 доларів) та жовтні (165 000 доларів), що відображає зростаючу впевненість у середньострокових перспективах bitcoin.
5. Протистояння старого й нового порядку та зміни ринкової структури
● Під поверхнею ринку відбуваються глибші структурні зміни. У звіті JPMorgan вказано на ключову трансформацію: нині для короткострокової динаміки bitcoin важливішою є не активність майнерів, а стійкість одного з найбільших власників — MicroStrategy (MSTR).
Ця компанія стала ключовим містком між традиційним капіталом і світом bitcoin. Вона через випуск облігацій та пріоритетних акцій «перетворює» фіатні кошти на експозицію до bitcoin.
● Деякі учасники ринку вважають, що це робить MSTR фокусом боротьби між двома валютними системами — старим порядком на чолі з Федеральною резервною системою та традиційними банками і новим порядком, якірними точками якого є Міністерство фінансів США, стейблкоїни та bitcoin. Тиск на MSTR певною мірою розглядається як спосіб старої фінансової системи захистити свої позиції.
● Тим часом змінюється й склад учасників ринку. Згідно зі звітом Citi, кількість адрес-"китів", які володіють понад 1000 bitcoin, зменшується, а кількість роздрібних адрес із менше ніж 1 bitcoin стрімко зростає. Така передача активів від великих гравців до роздрібних інвесторів часто вважається ознакою певної фази ринкового циклу.
Поки майнери з високими витратами борються за виживання нижче собівартості у 90 000 доларів, моделі з Уолл-стріт вказують на далеку ціль у 170 000 доларів. Електроенергія майнінгових ферм активно скуповується AI-центрами, а історія оцінки bitcoin розгортається у порівнянні з тисячолітнім золотом.
З одного боку — тимчасове зниження хешрейту та складності, з іншого — безмежні можливості у волатильних моделях; з одного боку — реальність вимкнення майнерів, з іншого — сяюча мрія цифрового золота. Це випробування льодом і вогнем зрештою визначить, чи залишиться bitcoin ризиковим активом, чи дійсно перетвориться на нову парадигму збереження цінності.
