«Tether» у 2025 році: аналіз капіталу
Chainfeeds Вступ:
У цій статті розглядається достатність капіталу Tether як неформального банку, а також оцінюється чиста вартість капіталу Tether шляхом порівняння зі стандартами достатності капіталу традиційних банків. Описується структура балансу компанії та питання, чи має вона достатньо загального капіталу для протистояння волатильності свого портфеля активів.
Джерело статті:
Автор статті:
Luca Prosperi
Думка:
Luca Prosperi: Минуло вже два з половиною роки з моменту, коли я востаннє обговорював одну з найбільших загадок криптосвіту — структуру балансу Tether. Питання про те, чи є глобальні резерви USDT реальними, постійно впливає на ринкові настрої. Однак більшість дискусій досі зводиться до бінарної оцінки — чи достатньо у них коштів, чи ні, — і бракує правильних аналітичних рамок. На відміну від звичайних компаній, платоспроможність фінансових установ визначається не просто перевищенням активів над зобов’язаннями, а статистичною здатністю до ризику: чи може капітал поглинути волатильність активів і надійно забезпечити виконання зобов’язань щодо викупу. Тому для розуміння балансу Tether слід виходити з банківської логіки, а не з точки зору грошових потоків, прибутку чи зберігання активів. Основний бізнес Tether — не бути кастодіаном, а випускати цифрові депозити з правом викупу, інвестувати ці кошти та заробляти на спредах. Це означає, що економічна сутність Tether більше схожа на нерегульований банк, а не на платіжну організацію. Отже, головне питання — не чи є у них гроші, а чи достатньо їхнього капіталу для покриття ризиків портфеля активів? Саме це є правильною відправною точкою для розуміння стабільності USDT. Щоб оцінити, чи достатньо капіталу у Tether, потрібно використовувати банківську регуляторну систему як еталон. Базельський комітет поділяє ризики банків на три категорії: кредитний ризик, ринковий ризик і операційний ризик, і вимагає від банків мати відповідні капітальні буфери для покриття потенційних збитків. Наприклад, кредитний ризик зазвичай становить понад 80% ризикової експозиції великих глобальних банків, тоді як ринковий та операційний ризики є відносно меншими. Регулятори також визначають структуру капіталу, включаючи основний капітал першого рівня (CET1), капітал першого рівня та загальний капітал, з мінімальними вимогами 4,5%, 6% і 8% відповідно. Крім того, додаються буфери збереження капіталу, контрциклічні буфери та надбавки для системно важливих банків, тому великі банки зазвичай повинні мати 10-15% загального капіталу. Механізми стрес-тестування Базель III та система другої опори часто призводять до того, що фактичні вимоги до капіталу перевищують ці межі. З цієї точки зору ми не намагаємося довести, що USDT — це шахрайство, а хочемо визначити: чи має Tether достатній капітальний буфер для протистояння волатильності цін активів, ризику ліквідності та тиску на викуп. Іншими словами, питання не в тому, чи зможе він сьогодні виконати зобов’язання, а в тому, наскільки сильний екстремальний шок він здатен витримати. Згідно з відкритими резервними розкриттями, Tether має близько 181,2 мільярда доларів активів, з яких 77% — це готівка та її еквіваленти з дуже низькою ризиковою вагою; 13% — це товари, такі як золото та bitcoin, а решта — це кредити та інші інвестиції, які важко оцінити. Експозиція до bitcoin є ключовою змінною для розрахунку ризикозважених активів: якщо застосовувати найконсервативніші стандарти Базеля, bitcoin має ризикову вагу 1250%, тобто вимагає 1:1 покриття капіталом; але якщо розглядати його як високоволатильний цифровий товар, то більш розумна вага — приблизно втричі більша, ніж у золота, оскільки річна волатильність BTC у 3-4 рази вища за золото. Залежно від параметрів, ризикозважені активи Tether становлять від 62,3 мільярда до 175,3 мільярда доларів, а капітальний буфер — лише близько 6,8 мільярда доларів, що відповідає коефіцієнту достатності капіталу від 10,89% до 3,87%. Це означає, що за досить м’якою моделлю Tether ледве досягає мінімального рівня безпеки капіталу, але за суворими регуляторними стандартами існує явний дефіцит капіталу. Хоча на рівні групи Tether має понад 10 мільярдів доларів нерозподіленого прибутку, ці кошти не структуровано зобов’язані обслуговувати викуп USDT, тому їх не можна просто вважати регуляторним капіталом. Це також означає, що стабільність Tether ґрунтується не на обережній регуляторній системі, а на вірі ринку в його здатність постійно генерувати прибуток, зберігати довіру та виконувати зобов’язання — це типовий «грунтовий шлях», на якому немає чітких відповідей, а лише постійна перевірка на практиці.
Джерело контентуВідмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Маск монетизував «правду» на X, тепер ЄС оштрафував його на $140 мільйонів
Система синьої галочки X була визнана оманливою, оскільки вона вводить користувачів в оману щодо автентичності акаунтів. Соціальна медіа-платформа не створила необхідного відкритого, чіткого реєстру реклами, як це вимагають нові правила ЄС. Тепер X має 60 робочих днів на подання плану усунення проблеми із синьою галочкою та 90 днів на вирішення питань прозорості реклами і доступу до даних.
Щоденний ранковий звіт Bitget (5 грудня) | 21shares запускає 2-кратний леверидж SUI ETF на Nasdaq; Державний борг США перевищив 30 трильйонів доларів; JPMorgan: Чи зможе Strategy втриматися — ключ до короткострокової динаміки bitcoin
Ранковий звіт Bitget за 5 грудня.

