Автор: White55, Mars Finance
Усередині Федеральної резервної системи США розгортається одна з найзапекліших за останні роки битв щодо політики. За останніми підрахунками, з 12 членів FOMC, які мають право голосу цього року, вже 5 чітко висловилися за збереження ставки у грудні, тоді як інша група, включаючи впливового президента Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямса, підтримує подальше зниження ставки.
Після останнього рішення щодо ставки 29 жовтня голова Пауелл несподівано зберігає мовчання, тоді як його колеги активно висловлюють свої позиції у ЗМІ та на публіці, відкрито демонструючи внутрішні суперечності.
Дані Polymarket показують, що ймовірність зниження ставки перевищила 67%
Глибина цієї розбіжності відображається у різких коливаннях ринкових очікувань: лише за кілька тижнів ймовірність зниження ставки у грудні впала з піку 95% до менш ніж 30%, а після виступу Вільямса швидко піднялася вище 60%. За цими "американськими гірками" очікувань стоїть глибокий конфлікт ідей усередині Федеральної резервної системи.
Мовчазний Пауелл і розділений комітет
Незвичайна стратегія мовчання Пауелла викликала широкі спекуляції. Колишня економістка Федеральної резервної системи Клаудія Сам вважає: "Пауелл зараз обирає не висловлюватися, щоб кожен член FOMC міг висловити свою думку і бути почутим", і така відкритість до внутрішніх дебатів у нинішній складній ситуації "насправді є позитивною". На тлі мовчання Пауелла розбіжності у ФРС стають дедалі публічнішими.
Результати жовтневого засідання вже показали ознаки поляризації — тоді ФРС оголосила про зниження ставки на 25 базисних пунктів з результатом голосування 10-2. Дивно, але табір прихильників зниження ставки починає розпадатися. Президент Федерального резервного банку Сент-Луїса Мусалем минулого місяця підтримував зниження ставки, але зараз зайняв обережну позицію, заявивши: "Ми повинні діяти обережно, це надзвичайно важливо".
Ще цікавіше, що навіть такі колишні "голуби", як президент Федерального резервного банку Чикаго Гулсбі, натякають на можливий перехід до обережної позиції. За три роки роботи у ФРС Гулсбі жодного разу не голосував проти, але зараз чітко заявляє: "Якщо я врешті-решт твердо підтримаю якусь позицію, навіть якщо вона відрізняється від думки інших, нехай так і буде. Я вважаю це здоровим".
Яструби та голуби — ідеологічна боротьба на тлі браку даних
Наразі у ФРС сформувалися три основні табори.
Один — це "яструби", представлені президентом Федерального резервного банку Канзас-Сіті Шмідтом, які наголошують на ризиках інфляції. Шмідт попереджає: "На мою думку, з огляду на те, що інфляція залишається надто високою, грошово-кредитна політика має стримувати зростання попиту, щоб створити простір для розширення пропозиції".
Інший — "голуби", очолювані членом ради ФРС Мілланом, який не лише підтримує зниження ставки, а й закликає знизити її на 50 базисних пунктів на грудневому засіданні. Міллан вважає: "Є достатньо доказів того, що інфляція швидко знижується, а ринок праці слабшає, тому подальше пом'якшення політики є необхідним".
Третій — це "центристи", представлені президентом Федерального резервного банку Сан-Франциско Дейлі, яка відкрита до зниження ставки, але наголошує на обережності. Дейлі зазначає: "Ми також не хочемо зробити помилку, залишаючи ставку занадто довго незмінною, що зрештою може зашкодити економіці. Для ухвалення правильного рішення потрібно зберігати відкритість".
Ця поляризація зародилася ще на липневому засіданні, коли вперше за 32 роки двоє членів ради — Воллер і Бауман — проголосували проти голови, порушивши багаторічну культуру консенсусу у ФРС.
Чорна діра даних і дилема ФРС через шатдаун уряду
Однією з головних проблем у нинішньому процесі ухвалення рішень ФРС є відсутність ключових економічних даних. Через шатдаун федерального уряду США офіційна публікація даних призупинена, Бюро трудової статистики вже заявило, що не опублікує звіт про зайнятість за жовтень, а дані щодо CPI за листопад будуть відкладені до 18 грудня — вже після грудневого засідання ФРС.
Сам Пауелл порівнював цю ситуацію з "водінням у густому тумані", коли "ви їдете повільніше". Через відсутність даних ФРС змушена покладатися на дані приватного сектору, а ці дані дають суперечливу картину економіки.
З одного боку, інфляція залишається високою. У вересні індекс споживчих цін зріс на 3% у річному вимірі, що значно перевищує ціль ФРС у 2%. Особливо турбує стійкість інфляції у сфері послуг — ціни на житло, медицину та інші ключові послуги зросли більш ніж на 3,5% у річному вимірі.
З іншого боку, ринок праці демонструє ознаки охолодження. За даними консалтингової компанії Challenger, у жовтні американські компанії оголосили про скорочення 153 тисяч працівників, що на 183% більше, ніж у вересні, і є найвищим показником за понад 20 років для цього періоду. Згідно з оцінкою Федерального резервного банку Чикаго, рівень безробіття у США у жовтні міг трохи зрости до 4,4% — найвищого рівня за чотири роки.
Модель підрахунку голосів і ймовірність зниження ставки 50 на 50
З огляду на такі очевидні розбіжності у ФРС, учасники ринку змушені змінити стратегію — від стеження за консенсусом ФРС до "підрахунку голосів поіменно". Така зміна чітко відображає неефективність комунікаційного механізму ФРС і призводить до різких коливань ринкових очікувань.
Аналітики JPMorgan зазначають, що відсутність даних і затримка індикаторів ринку праці означають, що "ФРС на грудневому засіданні опиниться у ситуації браку інформації". Ця невизначеність змушує трейдерів робити ставки на грудневе рішення з великою обережністю. Заява президента Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямса минулої п’ятниці тимчасово змінила ринкову ситуацію. Як третя особа у ФРС, Вільямс заявив, що "найближчим часом зниження ставки може бути доцільним", що різко підвищило очікування інвесторів щодо зниження ставки у грудні.
Однак у суботу президент Федерального резервного банку Бостона Коллінз своєю "яструбиною" заявою охолодила ринок. Коллінз вважає, що "ФРС не має необхідності продовжувати зниження ставки у грудні", наголошуючи, що "існують ризики щодо інфляції, а помірно обмежувальна політика допоможе забезпечити її зниження".
Наразі інструмент FedWatch від CME показує, що ймовірність зниження ставки ФРС на 25 базисних пунктів у грудні становить 71%, а ймовірність збереження ставки — 29%. Однак багато аналітиків вважають, що ситуація складніша: старший економіст Deutsche Bank Бретт Раян та інші вважають, що заява Вільямса закріпила зниження ставки, а колишня економістка ФРС Клаудія Сам прямо каже: "Я справді вважаю, що ймовірність 50 на 50".
Історичні паралелі та боротьба ФРС за незалежність
Нинішні внутрішні розбіжності не є безпрецедентними в історії ФРС. У 1980-х, коли ФРС підвищувала ставки до рекордно високих рівнів для стримування інфляції, а також у 1990-х, коли тривожність щодо цінового тиску змушувала багатьох політиків побоюватися надмірного пом’якшення, також було багато голосів проти.
Однак особливість нинішніх розбіжностей у тому, що вони виникають на тлі безпрецедентного політичного тиску. Президент Трамп неодноразово висловлював невдоволення Пауеллом, навіть "жартома погрожуючи" на американо-саудівському бізнес-форумі, що "якщо ставки не знизять, звільнить міністра фінансів Бессента". Такий політичний тиск у поєднанні з внутрішніми суперечками викликає серйозне занепокоєння щодо незалежності ФРС. Економісти попереджають, що напруженість між Білим домом і ФРС може послабити незалежність монетарної політики центрального банку і зашкодити його здатності контролювати інфляцію. Президент Федерального резервного банку Далласа Логан вказує на основну дилему нинішнього процесу ухвалення рішень: "Невизначеність — це звична риса макроекономіки та монетарної політики. Політики не можуть точно знати поточний стан кожного аспекту економіки, але все одно повинні приймати рішення".
Ймовірності FedWatch продовжують коливатися, але дедалі більше аналітиків погоджуються з оцінкою Клаудії Сам — це справді ситуація 50 на 50. Яким би не було рішення на засіданні 10 грудня, Пауелл зіткнеться з розділеним комітетом, а його лідерські якості будуть випробувані як ніколи раніше.
Ринок вже усвідомив, що епоха легкого досягнення консенсусу у ФРС минула. Як сказав член ради ФРС Воллер: "Ви, можливо, побачите найменш колективне мислення FOMC за довгий час".
