Нова стаття Arthur Hayes: BTC може впасти до 80 тисяч, після чого розпочнеться новий раунд «друку грошей»

Оригінальна назва: Snow Forecast

Оригінальний автор: Arthur Hayes, співзасновник BitMEX

Оригінальний переклад: BitpushNews

Знову настав час, коли я граю роль аматорського метеоролога. Такі поняття, як Ла-Нінья та Ель-Ніньйо, увійшли до мого словника.

Прогнозування напрямку вітру під час бурі так само важливе, як і кількість снігу, адже саме це визначає, які схили підходять для катання на лижах. Я використовую свої поверхневі знання про погодні моделі, щоб передбачити, коли закінчиться осінь і почнеться зима на Хоккайдо, Японія.

Я обговорюю з іншими місцевими любителями лиж свої мрії про ранній початок сезону пухкого снігу. Я більше не оновлюю так часто свої улюблені криптовалютні торгові додатки, тепер мій найчастіше відкритий додаток — Snow-Forecast.

Коли починають надходити дані, мені доводиться приймати рішення про вихід на схил за неповної інформації. Іноді лише за день до того, як одягаю лижі, стає зрозуміло, якою буде погодна модель.

Кілька сезонів тому, коли я прибув у середині грудня, гора була вкрита брудом. Працював лише один підйомник, який обслуговував тисячі захоплених лижників. У черзі доводилося стояти кілька годин, щоб спуститися по рідкісному, пласкому схилу для початківців і середнього рівня. Наступного дня випав сильний сніг, і я провів один із епічних днів пухкого снігу на моєму улюбленому лісовому схилі.

Bitcoin — це індикатор вільного ринку глобальної ліквідності фіатних валют. Його торгівля залежить від очікувань щодо майбутньої пропозиції фіатних грошей. Іноді реальність відповідає очікуванням, а іноді — ні.

Гроші — це політика. А мінливі політичні заяви впливають на ринкові очікування щодо майбутньої пропозиції брудних фіатних грошей.

Наші недосконалі лідери одного дня закликають до масштабнішого й дешевшого фінансування для підняття активів своїх улюблених прихильників, а наступного дня — до протилежних заходів, щоб боротися з інфляцією, яка руйнує життя простих людей і їхні шанси на переобрання чи продовження авторитарного правління.

Як і в науці, у трейдингу варто мати тверді переконання, але залишатися гнучким.

Після провалу «Дня великого тарифу» у США (2 квітня 2025 року) я закликав до «тільки зростання».

Я вірив, що президент США Трамп і його міністр фінансів «Буффало Білл» Бессент засвоїли урок і більше не намагатимуться занадто швидко змінити фінансову й торгову систему світу.

Щоб повернути популярність, вони нададуть вигоди своїм прихильникам (які володіють великою кількістю нерухомості, акцій та криптовалют), профінансовані надрукованими грошима.

9 квітня Трамп «Taco’d» (здався), оголосивши тарифне перемир’я, і криза, що здавалася початком Великої депресії, перетворилася на найкращу можливість для купівлі цього року. Bitcoin виріс на 21%, деякі альткоїни (переважно Ethereum) також зросли, а домінування Bitcoin знизилося з 63% до 59%, що це підтверджує.

Однак нещодавно прогнозоване доларове ліквідне середовище для Bitcoin погіршилося. З початку жовтня, коли було досягнуто історичного максимуму, Bitcoin впав на 25%, а багато альткоїнів постраждали ще більше, ніж капіталісти на виборах мера Нью-Йорка.

Що змінилося?

Риторика адміністрації Трампа не змінилася. Трамп досі критикує Федеральну резервну систему за надто високі ставки. Він і його заступники продовжують говорити про різні способи підняття ринку нерухомості.

І найголовніше — у кожній критичній точці Трамп поступається Китаю, відкладаючи примусове виправлення торгового й фінансового дисбалансу між двома економічними гігантами, оскільки такі фінансові й політичні страждання надто болючі для політиків, які мають відповідати перед виборцями кожні два-чотири роки.

Те, що не змінилося, але тепер ринок надає цьому більшої ваги, ніж політичній риториці, — це скорочення доларової ліквідності.

Мій індекс доларової ліквідності (біла лінія) з 9 квітня 2025 року впав на 10%, тоді як Bitcoin (золота лінія) виріс на 12%. Це розходження частково пояснюється позитивною риторикою адміністрації Трампа щодо ліквідності. Частково це пов’язано з тим, що роздрібні інвестори сприймають приплив коштів у Bitcoin ETF і премію DAT mNAV як доказ того, що інституційні інвестори шукають експозицію до Bitcoin.

Наратив такий: інституційні інвестори масово заходять у Bitcoin ETF. Як видно, з квітня по жовтень чистий приплив забезпечував постійний попит на Bitcoin, незважаючи на скорочення доларової ліквідності. Я маю зробити застереження щодо цього графіка. Найбільші власники найбільшого ETF (BlackRock IBIT US) використовують ETF як частину basis trade; вони не є биками щодо Bitcoin.

Вони заробляють на різниці, продаючи ф’ючерсні контракти на Bitcoin, що торгуються на CME, і одночасно купуючи ETF.

Ця стратегія капіталоефективна, оскільки їхні брокери зазвичай дозволяють використовувати ETF як заставу для покриття коротких ф’ючерсних позицій.

Ось п’ять найбільших власників IBIT US. Це великі хедж-фонди або інвестиційні банки, орієнтовані на пропрієтарну торгівлю, такі як Goldman Sachs.

На графіку вище показано річну прибутковість basis trade, яку ці фонди отримують, купуючи IBIT US і продаючи ф’ючерси CME.

Хоча на графіку біржа — Binance, річна прибутковість basis trade на CME по суті така ж. Коли прибутковість значно перевищує ставку федеральних фондів, хедж-фонди масово заходять у цю стратегію, створюючи великий і стійкий чистий приплив у ETF.

Це створює ілюзію для тих, хто не розуміє мікроструктури ринку, що інституційні інвестори мають величезний інтерес до експозиції в Bitcoin, хоча насправді їм байдуже до Bitcoin — вони просто грають у нашій пісочниці, щоб заробити декілька відсотків понад ставку федеральних фондів. Коли прибутковість падає, вони швидко скидають позиції. Останнім часом, із падінням прибутковості, ETF-фонд зафіксував значний чистий відтік.

Тепер роздрібні інвестори вірять, що ці інституційні інвестори не люблять Bitcoin, що створює негативний зворотний зв’язок, спонукаючи їх продавати, що ще більше знижує прибутковість і зрештою призводить до того, що більше інституційних інвесторів скидають ETF.

Digital Asset Trusts (DAT) надають інституційним інвесторам ще один спосіб отримати експозицію до Bitcoin. Strategy (тикер: MSTR US) — найбільший DAT, який володіє Bitcoin. Коли його акції торгуються з великою премією до вартості Bitcoin на балансі (так званий mNAV), компанія може випускати акції та залучати інше фінансування для купівлі Bitcoin за низькою ціною. Коли премія (Premium) знижується до дисконту, темпи придбання Bitcoin Strategy також сповільнюються.

Це графік кумулятивних запасів, а не темпів зміни, але видно, що зі зникненням премії mNAV у Strategy темпи зростання запасів сповільнюються.

Попри скорочення доларової ліквідності з 9 квітня, приплив у Bitcoin ETF і покупки DAT дозволили Bitcoin зростати. Але ця ситуація завершилася.

Basis trade більше не є достатньо привабливим для підтримки постійних покупок ETF інституційними інвесторами, а більшість DAT торгуються з дисконтом до mNAV, і інвестори також уникають цих похідних цінних паперів на Bitcoin. Без цих потоків, які маскують негативну ліквідність, Bitcoin має впасти, щоб відобразити поточні короткострокові побоювання щодо того, що доларова ліквідність скоротиться або зростатиме не так швидко, як обіцяють політики.

Покажіть докази…

Зараз настав час для Трампа і Бессента надати докази або замовкнути. Або вони здатні поставити Мінфін вище Федеральної резервної системи, створити ще одну бульбашку на ринку нерухомості, роздати більше стимулюючих чеків тощо, або вони просто купка безсилих шахраїв.

Ситуацію ускладнює те, що демократи (сині) виявили (що не дивно), що кампанія на темі доступності — це виграшна стратегія. Чи зможе опозиція виконати ці обіцянки — наприклад, безкоштовні проїзні, масу регульованих квартир і державні продуктові магазини — не має значення. Головне, що люди хочуть, щоб їх почули, і хоча б могли самі себе переконати, що хтось із можновладців дбає про них. Люди не хочуть, щоб Трамп і його армія інфлюенсерів MAGA прикрашали фейковими новинами інфляцію, яку вони бачать і відчувають щодня.

Для тих, хто має довгострокову перспективу, ці короткострокові зупинки у створенні фіатних грошей не мають значення. Якщо республіканці (червоні) не зможуть надрукувати достатньо грошей, фондовий і борговий ринки обваляться, що змусить обидві партії повернутися до сатанинського культу друку грошей.

Трамп — досвідчений політик, як і його попередник Байден — останній також зіткнувся з подібним бунтом простих людей через інфляцію після ковідних стимулів — він публічно змінить курс і звинуватить Федеральну резервну систему в інфляції, яка турбує виборців. Але не хвилюйтеся, Трамп не забуде про багатих власників активів, які фінансують його кампанію. «Буффало Білл» Бессент отримає суворий наказ друкувати гроші креативними способами, які прості люди не зрозуміють.

Пам’ятаєте це фото з 2022 року? Наш улюблений «підлабузник» — голова Федеральної резервної системи Пауелл тоді отримував настанови від колишнього президента Байдена (Slow Joe Biden) і міністра фінансів США Єллен (Bad Gurl Yellen). Байден пояснював своїм прихильникам, що Пауелл знищить інфляцію. Потім, оскільки йому потрібно було підняти фінансові активи тих, хто привів його до влади, він сказав Єллен скасувати всі підвищення ставок і скорочення балансу Пауелла будь-якою ціною.

Єллен випустила більше казначейських векселів, ніж облігацій, і з третього кварталу 2022 року до першого кварталу 2025 року витягла 2.5 трильйона доларів із програми зворотного репо Федеральної резервної системи, піднявши акції, житло, золото й криптовалюти.

Для звичайних виборців — і для деяких із вас, читачів — те, що я щойно написав, може здатися абракадаброю, і саме в цьому суть. Інфляція, яку ви відчуваєте на собі, створена тим самим політиком, який заявляє, що дбає про вирішення проблеми вартості життя.

«Буффало Білл» Бессент має застосувати подібну магію. Я на 100% впевнений, що він досягне схожого результату. Він — один із найкращих майстрів у світі з розуміння грошових ринків і валютних операцій.

Яка ситуація

Друга половина 2023 року й друга половина 2025 року мають разючу схожість у ринкових умовах. Дискусія щодо ліміту боргу завершилася в середині літа (3 червня 2023 року та 4 липня 2025 року), змусивши Мінфін відновити загальний рахунок (TGA), що витягло ліквідність із системи.

2023 рік:

2025 рік:

«Погана дівчина» Єллен догодила своєму босу. Чи зможе «Буффало Білл» Бессент знайти свою «BB» і бісмарківськими методами переформатувати ринок, щоб республіканці (червоні) отримали голоси власників фінансових активів на проміжних виборах 2026 року?

Щоразу, коли політики надто уважно слухають більшість підданих, які страждають від інфляції, вони на словах жорстко обмежують тих, хто любить друкувати гроші — голів центральних банків і чиновників Мінфіну.

Щоб розвіяти ідею про скорочення кредитування, ринок ставить політиків перед вибором без вибору (Hobson’s Choice). Коли інвестори розуміють, що друк грошей заборонено на короткий термін, акції та облігації швидко падають, і тоді політики або друкують гроші, щоб врятувати надмірно закредитовану фіатну фінансову систему, що підтримує економіку, але це знову прискорює інфляцію; або дозволяють скорочення кредитування, що знищує багатих власників активів і призводить до масового безробіття, оскільки надмірно закредитовані компанії змушені скорочувати виробництво й робочі місця.

Зазвичай другий варіант політично прийнятніший, оскільки безробіття й фінансові труднощі у стилі 1930-х — це завжди поразка на виборах, а інфляція — це тихий убивця, який можна приховати субсидіями для бідних, профінансованими друком грошей.

Як і моя віра в «снігогенератор» на Хоккайдо, я на 100% впевнений, що Трамп і Бессент хочуть, щоб республіканці (червоні) залишилися при владі, тому вони знайдуть спосіб одночасно виглядати жорсткими в боротьбі з інфляцією й друкувати необхідні гроші, щоб підтримувати кейнсіанську аферу «часткового резервування» у США та глобальній економіці.

У горах, якщо прийти зарано, можна опинитися на бруді. На фінансових ринках, перш ніж ми повернемося до «тільки зростання» (Up Only), як сказав Nelly, ринок має «Drop Down and Get Their Eagle On» (опуститися й показати свою позицію). (До речі, такі музичні кліпи вже не знімають.)

Бичачий сценарій (The Bull Case)

Аргумент, протилежний моїй теорії негативної доларової ліквідності, полягає в тому, що після відновлення роботи уряду США TGA швидко скоротиться на 100–150 мільярдів доларів до цільового рівня 850 мільярдів доларів, що додасть ліквідності системі. Крім того, Федеральна резервна система припинить скорочення балансу 1 грудня й незабаром відновить його розширення через кількісне пом’якшення (QE).

Спочатку я був оптимістично налаштований щодо ризикових активів після відновлення роботи уряду. Однак, коли я глибше вивчив дані, помітив, що з липня, за моїм індексом, зникло близько 1 трильйона доларів доларової ліквідності. Додати 150 мільярдів — це добре, але що далі?

Хоча кілька членів ради Федеральної резервної системи натякнули на необхідність відновлення QE для поповнення банківських резервів і забезпечення нормальної роботи грошового ринку, це лише слова. Лише коли «шепітник» ФРС — Nick Timiraos із The Wall Street Journal — оголосить, що QE отримало зелене світло, ми дізнаємося, що це серйозно. Але ми ще не там. Тим часом Standing Repo Facility буде використовуватися для друку грошей на сотні мільярдів доларів, щоб забезпечити грошовий ринок ліквідністю для поглинання величезного обсягу випуску держоблігацій.

Теоретично Бессент міг би знизити TGA до нуля. На жаль, оскільки Мінфін має щотижня рефінансувати сотні мільярдів доларів казначейських векселів, їм потрібно тримати великий грошовий буфер на випадок непередбачених обставин. Вони не можуть ризикувати дефолтом за казначейськими векселями, тому негайне вливання залишкових 850 мільярдів доларів у фінансові ринки виключено.

Приватизація підтримуваних державою іпотечних агентств Fannie та Freddie обов’язково відбудеться, але не в найближчі тижні. Банки також «виконають свій обов’язок», кредитуючи тих, хто виробляє бомби, ядерні реактори, напівпровідники тощо, але це також відбудеться на довшому часовому горизонті, і ці кредити не потраплять одразу у вену доларового грошового ринку.

Бики мають рацію: з часом друкарський верстат неодмінно «затарахкотить».

Але спочатку ринок має скоригувати зростання з квітня, щоб краще відповідати фундаментальним ліквідним умовам.

Нарешті, перш ніж я розповім про позицію Maelstrom, я не визнаю «чотирирічний цикл» ефективним. Bitcoin і деякі альткоїни встановлять нові історичні максимуми лише тоді, коли ринок скине достатньо позицій, щоб прискорити друк грошей.

Позиція Maelstrom

Минулого вікенду я збільшив нашу позицію в доларових стейблкоїнах, очікуючи зниження цін на криптовалюти. У короткостроковій перспективі, я вважаю, що єдина криптовалюта, яка може перевершити негативну доларову ліквідність, — це Zcash ($ZEC).

З розвитком штучного інтелекту, великих технологічних компаній і урядів приватність в інтернеті майже зникла. Zcash та інші приватні криптовалюти, що використовують криптографію з нульовим розголошенням, — єдиний шанс людства протистояти цій новій реальності. Ось чому такі люди, як Balaji, вірять, що велика приватна наратив буде рухати крипторинок у найближчі роки.

Як прихильник Сатоші, мене ображає, що третя, четверта й п’ята за величиною криптовалюти — це похідні від долара, монета, яка нічого не робить на бездіяльному ланцюгу, і централізований комп’ютер CZ.

Якщо через 15 років це будуть найбільші криптовалюти після Bitcoin і Ethereum, то чим ми взагалі займаємося?

Я не маю нічого особистого проти Паоло, Гарлінгауза чи CZ; вони майстри створення цінності для власників своїх токенів. Засновники, беріть до уваги. Але Zcash чи подібна приватна криптовалюта має йти одразу після Ethereum.

Я вірю, що базова криптоспільнота прокидається й усвідомлює, що те, що ми мовчки підтримуємо, надаючи таким монетам чи токенам таку високу ринкову капіталізацію, суперечить децентралізованому майбутньому, у якому ми, як живі люди, зберігаємо автономію (retain agency) перед обличчям репресивних технологій, урядів і гігантів штучного інтелекту.

Тому, поки ми чекаємо, коли Бессент поверне свій ритм друку грошей, Zcash або інша приватна криптовалюта насолоджуватиметься довгостроковим зростанням цін.

Maelstrom залишається довгостроковим биком, і якщо мені доведеться викупити позиції дорожче (як я вже робив цього року), це нормально — я з гордістю прийму свою поразку, бо маючи запас фіатних грошей, я можу сміливо робити ставки, щоб виграти по-справжньому. Якщо під час повторення сценарію квітня 2025 року у вас буде ліквідність, це вирішить ваш результат за весь цикл набагато більше, ніж якщо ви втратите невеликий прибуток через невдалу угоду.

Bitcoin впав із 125,000 доларів до мінімуму в 90,000 доларів, тоді як S&P 500 і Nasdaq 100 тримаються біля історичних максимумів — це говорить мені, що назріває кредитна подія.

Коли я спостерігаю за зниженням свого індексу доларової ліквідності з липня, це підтверджує мою думку.

Якщо я правий, корекція фондового ринку на 10–20% плюс дохідність 10-річних держоблігацій, що наближається до 5%, створять достатню терміновість, щоб Федеральна резервна система, Мінфін або інший урядовий орган США запустили якусь програму друку грошей.

У цей період слабкості Bitcoin цілком може впасти до 80,000–85,000 доларів. Якщо ширший ринок ризикових активів вибухне, а Федеральна резервна система й Мінфін прискорять свою друкарську виставу, Bitcoin може до кінця року злетіти до 200,000 або 250,000 доларів.

Я досі вірю, що Китай проведе реінфляцію (reflate). Але Китай зробить це лише після того, як США чітко прискорять створення доларів. Правильно це чи ні, вони хочуть показати силу юаня щодо долара, що стримує різке збільшення грошової маси. Ознаки вже є: Народний банк Китаю (PBOC) вперше з січня незначно купив державні облігації. Це початок китайського QE. Дракон прокинеться й виллє маотай у вогонь шаленого криптобичачого ринку 2026 року.

Перед тим, як вирушити до прекрасної Аргентини танцювати танго, останнє про Китай: хіба не цікаво, що Пекін незадоволений тим, що США «вкрали» Bitcoin у китайського громадянина, підозрюваного у шахрайстві? Очевидно, керівництво вважає Bitcoin цінним активом, який має належати державі або її громадянам, а не уряду США.

Якщо лідери «двох найбільших економік світу» — обидва вірять у цінність Bitcoin, то чому б і вам не бути довгостроковим биком?