Grayscale подає заявку на IPO: гігант криптовалют з $35 мільярдами під управлінням нарешті на порозі фондового ринку

Original Article Title: "Grayscale, Once Tough SEC, is about to Land on the NYSE"

Original Article Author: Eric, Foresight News

Увечері 13 листопада за східноазіатським часом Grayscale подала заявку на IPO на NYSE, плануючи вийти на американський фондовий ринок через Grayscale Investment, Inc. Це IPO очолюють Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies та Cantor.

Варто зазначити, що цього разу Grayscale використовує структуру Umbrella Partnership (Up-C) для лістингу. У цій структурі операційна та контрольна компанія Grayscale, Grayscale Operating, LLC, не є емітентом. Замість цього IPO проводиться через новостворену компанію Grayscale Investment, Inc., яка набуває частину акцій LLC для забезпечення публічного обігу. Засновники компанії та ранні інвестори можуть конвертувати свої частки в LLC у акції емітента, отримуючи податкові переваги на приріст капіталу, сплачуючи лише податок на особистий дохід. Інвестори IPO, у свою чергу, повинні сплачувати податки на корпоративний прибуток та податок на особистий дохід із дивідендів по акціях.

Така структура лістингу не лише вигідна для "старожилів" компанії з точки зору оподаткування, але й дозволяє зберігати абсолютний контроль після лістингу завдяки акціям з подвійним класом голосів. Згідно з документом S-1, Grayscale повністю належить своїй материнській компанії DCG, і Grayscale прямо зазначає, що після лістингу материнська компанія DCG збереже контроль над прийняттям рішень у Grayscale через 100% володіння акціями класу B з підвищеним правом голосу. Кошти, залучені через IPO, також будуть повністю використані для викупу акцій у LLC.

Grayscale добре відома всім: вона першою запустила інвестиційні продукти на базі Bitcoin та Ethereum і, ведучи жорстку боротьбу з SEC, домоглася конвертації трастів Bitcoin та Ethereum у спотові ETF. Запуск Digital Large Cap Fund також мав силу "криптовалютної версії S&P 500". Під час минулого бичачого ринку кожне коригування великого фонду спричиняло значні короткострокові коливання цін токенів, які вилучалися або додавалися.

Згідно з документами S-1, станом на 30 вересня цього року загальний обсяг активів під управлінням Grayscale досяг $35 мільярдів, що робить її найбільшим у світі криптовалютним активним менеджером. Вона має понад 40 різних інвестиційних продуктів у цифрові активи, що охоплюють понад 45 криптовалют. З $35 мільярдів $33,9 мільярда припадає на AUM ETP та ETF (переважно продукти, пов’язані з Bitcoin, Ethereum, SOL), а $1,1 мільярда — на приватні фонди (переважно інвестиції в альткоїни).

Крім того, якщо говорити лише про дохід, основні інвестиційні продукти Grayscale мають сильнішу здатність генерувати дохід порівняно з основними конкурентами. Однак це переважно пов’язано з попереднім накопиченням AUM у трастах, які не підлягали викупу, та вищою за середню платою за управління.

У фінансовому плані за дев’ять місяців, що закінчилися 30 вересня 2025 року, операційний дохід Grayscale склав приблизно $3,19 мільярда, що на 20% менше у річному вимірі. Операційні витрати становили близько $1,16 мільярда, що на 8,4% більше у річному вимірі. Операційний прибуток склав близько $2,02 мільярда, що на 30,4% менше у річному вимірі. Враховуючи інші доходи та віднімаючи резерв під податок на прибуток, чистий прибуток склав приблизно $2,03 мільярда, що на 9,1% менше у річному вимірі. Крім того, середні дані по AUM свідчать про можливе зниження AUM порівняно з минулим роком.

Виключаючи разові статті, скоригований чистий прибуток за звітний період склав близько $2,08 мільярда, а чиста маржа прибутку — 65,3%. Хоча перший показник знизився на 8,5% у річному вимірі, чиста маржа прибутку зросла порівняно з аналогічним періодом минулого року (57,2%).

На даний момент коефіцієнт заборгованості Grayscale є досить здоровим. Незважаючи на зниження доходу та прибутку, з урахуванням зростання вартості активів компанії, зменшення боргу та покращення маржі прибутку, операційний стан Grayscale постійно покращується.

Документ S-1 також розкриває плани подальшого розвитку Grayscale, включаючи розширення видів приватних фондів (введення більшої кількості приватних інвестиційних продуктів в альткоїни); запуск продуктів з активним управлінням для доповнення пасивних інвестиційних продуктів (ETF, ETP); здійснення активних інвестицій, спрямованих на власні інвестиційні продукти, криптовалюти або інші активи.

Щодо розширення каналів дистрибуції, Grayscale повідомила, що завершила due diligence трьох брокер-дилерів із загальним AUM у $14,2 трильйона та нещодавно запустила Bitcoin та Ethereum mini ETF на платформі великого незалежного брокер-дилера з понад 17 500 фінансових радників і консультаційними та брокерськими активами понад $1 трильйон. У серпні цього року Grayscale уклала партнерство з iCapital Network, мережею з 6 700 консалтингових компаній, у рамках якого Grayscale у майбутньому надаватиме інвестиційні канали у цифрові активи через свої стратегії активного управління компаніям мережі.

Загалом, інформація, розкрита Grayscale, свідчить про те, що компанія є відносно стабільною фірмою з управління активами, основним джерелом доходу якої є комісії за управління інвестиційними продуктами, що залишає обмежений простір для фантазії. Однак, враховуючи прецеденти виходу на біржу традиційних компаній з управління активами, очікування щодо ринкової вартості Grayscale, P/E тощо певною мірою передбачувані, що робить її відносно прогнозованою інвестиційною ціллю.