Переосмислення консолідації: провідна монета переживає перерозподіл запасів китів

Original Title: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
Original Author: Ignas, DeFi Researcher

Original Translation: CryptoLeo, Odaily Planet Daily

Ігнас висловив думку, що, незважаючи на затвердження BTC ETF, прискорене впровадження інституційними інвесторами, ухвалення "Genius Act", майбутній "Clarity Act", відсутність регуляторних репресій, відсутність великих зломів і відсутність фундаментального краху наративу, BTC все ще торгується у боковику з недостатньою ліквідністю. У цей момент ранні інвестори BTC стратегічно починають фіксувати прибуток (а не розпродавати), тоді як нові інвестори планують купувати на просадках.

Ключові моменти

Ранні прихильники BTC фіксують прибуток;

Це не панічний розпродаж, а природний перехід від концентрації у китів до широкого розподілу серед усіх;

Серед усіх відстежуваних ончейн-метрик найочевиднішим сигналом є продажі китів.

Почнемо з BTC

Довгострокові власники продали 405 000 BTC за останні 30 днів, що становить 1,9% від загальної пропозиції BTC.

Візьмемо, наприклад, Оуена Гандена, одного з ранніх BTC-китів. Він здійснював великі транзакції на Mt. Gox, має значні запаси і є членом ради директорів LedgerX. Його пов’язані гаманці містять понад 11 000 BTC, що робить його одним із найбільших індивідуальних власників ончейн.

Нещодавно його гаманці почали переводити великі суми BTC на Kraken, переміщаючи тисячі BTC партіями. Зазвичай це вказує на продаж. Ончейн-аналітики вважають, що він може готуватися продати більшість своїх BTC, вартість яких перевищує $1 мільярд.

З 2018 року він не писав у Twitter, але цей крок відповідає моїй теорії "великої ротації", коли деякі люди переходять у ETF для податкових переваг або продають для диверсифікації портфеля (наприклад, купують ZEC?).

У міру того, як пропозиція переходить від ранніх китів до нових покупців, середня собівартість BTC продовжує зростати, і нові власники беруть контроль.

У міру того, як середня собівартість переходить від ранніх майнерів до покупців ETF і нових інституцій, ми бачимо зростання MVRV.

MVRV, що означає "Поточна ціна" ÷ "Базова ціна власника", — це класична ончейн-метрика оцінки Bitcoin, запропонована Мурадом Махмудовим і Девідом Пуеллом у 2018 році. Зараз її широко використовують для оцінки, чи є Bitcoin переоціненим (перегрітий) або недооціненим (перепроданий).

Дехто може стверджувати, що це виглядає як ведмежий сигнал, оскільки давні кити тримали значний прибуток роками, тоді як нові кити постійно були у збитках.

Середня собівартість BTC наближається до $110 800, і є побоювання, що якщо BTC і далі буде відставати, нові інвестори можуть вирішити продати.

Однак зростання MVRV свідчить про те, що власність стає більш диверсифікованою і зрілою. Bitcoin переходить від кількох власників із наднизькою собівартістю до більш розпорошеної групи з вищою собівартістю.

Насправді це бичачий сигнал. А що поза Bitcoin?

Зміна власників Ethereum

А ETH? Чи може ETH продемонструвати схожу "зміну варти"? Подібно до Bitcoin, це частково може пояснити відставання ціни ETH.

З одного боку, ETH також, здається, виграє: обидва мають ETF, DAT і інституційних інвесторів, хоча й різної природи.

Дані показують, що ETH також перебуває у схожому перехідному періоді, просто раніше за часом і складніше за процесом.

Насправді, з одного боку, ETH вже наздогнав BTC: наразі близько 11% всього ETH утримується DAT і ETF.

У той час як BTC має приблизно 17,8% своєї пропозиції у власності спотових ETF і великих скарбниць (завдяки зусиллям Saylor протягом багатьох років), ETH слідує цій тенденції.

Я намагався знайти відповідні дані по ETH, щоб перевірити, чи, як і у BTC, старі кити диверсифікують ETH до нових китів, але не зміг. Я навіть звернувся до Ki Young Ju з CryptoQuant, який повідомив мені, що через облікову модель ETH, яка відрізняється від UTXO-моделі BTC, складно кількісно оцінити дані.

У будь-якому разі, головна відмінність, здається, полягає в тому, що ETH перейшов від рітейлу до китів, тоді як у BTC основний перехід — від старих китів до нових.

Графік нижче також показує тенденцію переходу власності ETH від рітейлу до китів.

Фактична ціна великих рахунків (понад 100 000 ETH) швидко зростає, що свідчить про те, що нові покупці заходять за вищими цінами, а дрібні власники продають.

Зверніть увагу, як усі лінії (помаранчева, зелена, фіолетова) зараз сходяться на одному рівні, що свідчить про те, що гаманці різних розмірів фондів мають майже однакову собівартість, тобто старі токени перейшли до нових власників.

Це скидання собівартості має відбутися наприкінці циклу накопичення і перед значним зростанням ціни. Структурно це означає, що пропозиція ETH консолідується у сильніших руках, що робить ринок ETH бичачим.

Логіка цієї зміни така:

-Рітейл продає, а кити та фонди накопичують, причини: 1) впровадження стейблкоїнів і токенізації; 2) стейкінг ETF; 3) участь інституційних інвесторів;

-Рітейл сприймає ETH як "газ" і втрачає впевненість у ETH, коли з'являються інші L1 токени. Кити розглядають його як актив для заробітку і накопичують для довгострокового доходу ончейн;

-Поки BTC виграє, ETH все ще у сірій зоні, тому кити попереду, блокуючи вхід інституційних інвесторів.

Поєднання ETF і DeFi Application Tokens (DAT) робить базу власників ETH більш інституціоналізованою, але незрозуміло, чи орієнтовані вони більше на довгострокове зростання. Основне занепокоєння — оголошення ETHZilla про продаж ETH для викупу своїх акцій. Це не причина для паніки, але це створило прецедент.

Загалом, ETH також відповідає теорії "високої ротації". Його структура менш прозора, ніж у Bitcoin, оскільки база власників Ethereum більш різноманітна, з більшою кількістю сценаріїв використання (наприклад, надання ліквідності кільком великим гаманцям) і більше причин для переміщення токенів ончейн.

Рух токенів Solana

Дуже складно визначити, на якому етапі SOL знаходиться у теорії ротації, навіть ідентифікувати інституційні гаманці чи основних власників важко. Тим не менш, деякі закономірності все ж можна знайти.

SOL входить у ту ж стадію інституціоналізації, що й ETH. Минулого місяця на CT з'явився спотовий ETF на SOL, без особливого ажіотажу. Хоча обсяг притоку не особливо великий (загалом $3,51 мільярда), щодня фіксується позитивний приплив.

Деякі DAT-компанії також почали купувати SOL у значних обсягах:

Наразі 2,9% всього обігу SOL утримується DAT-компаніями, що становить $25 мільярдів, і ви можете дізнатися більше про структуру SOL DAT у статті Helius.

Таким чином, SOL зараз має тих самих інвесторів із TradFi-інфраструктури, що й BTC та ETH, включаючи регульовані фонди та скарбничі компанії, але у меншому масштабі. Ончейн-дані SOL хаотичні, але все ще зосереджені у ранніх інсайдерів і VC-гаманців. Ці токени повільно переходять у руки нових інституційних покупців через ETF і скарбничні потоки.

Значна ротація вже торкнулася SOL; це просто сталося на цикл пізніше.

Отже, якщо ротація BTC і певною мірою ETH наближається до завершення, і ціна може зрости будь-якої миті, то ситуацію з SOL неважко передбачити.

Що буде далі

Ротація BTC завершується першою, за нею йде ETH, але з невеликим відставанням, тоді як SOL потрібно більше часу. То на якому етапі циклу ми зараз?

У попередніх циклах стратегія була простою: спочатку злітав BTC, потім ETH, і виникав ефект багатства. Люди заробляли на основних криптовалютах і переходили до альткоїнів з меншою капіталізацією, піднімаючи весь ринок.

Цього разу все інакше.

BTC застиг на певному етапі циклу, навіть коли ціна зростає, старі гравці або переходять у ETF, або фіксують прибуток для виходу, зрештою покращуючи життя поза крипто. Немає ефекту багатства, немає ефекту переливу, лише ПТСР від FTX, і важка праця триває.

Альткоїни більше не конкурують із BTC за статус валюти, а змагаються у зручності, прибутковості та спекуляціях. Однак більшість продуктів не відповідають цим критеріям. Наразі рекомендовані категорії:

-Блокчейни з реальним використанням: Ethereum, Solana, можливо ще один-два ланцюги;

-Продукти з грошовим потоком або реальною оцінкою вартості;

-Активи з унікальними потребами, які BTC не може замінити (наприклад, ZEC);

-Інфраструктура, здатна залучати комісії та увагу;

-Стейблкоїни та RWAs.

Сфера крипто продовжуватиме інновації та експерименти, тому я не хочу пропустити цю нову гарячу точку, а все інше стає шумом.

Активація перемикача комісій Uniswap — ключовий момент: хоча це не перший випадок, це найпомітніший DeFi-протокол на сьогодні. Uniswap змусив усі інші протоколи наслідувати приклад і почати перерозподіляти комісії власникам токенів (викуп).

5 із 10 кредитних протоколів вже діляться доходом із власниками токенів.

Таким чином, DAO стали ончейн-компаніями, а вартість їх токенів залежить від доходу, який вони генерують і перерозподіляють. Це і буде позицією наступного раунду ротації.