Продажі криптотокенів у США цього місяця різко зростуть — через 7 років після закриття ICO

Нова платформа токенів Coinbase знову відкриває участь роздрібних інвесторів США у публічних продажах токенів вперше з моменту, коли регулятори зупинили цей бум у 2018 році.

Механізм виглядає знайомим: відібрані проєкти, фіксовані вікна продажу та алгоритмічний розподіл. Кожна покупка розраховується в USDC, і кожен токен, запущений через платформу, отримує гарантований лістинг на Coinbase.

Однак вводяться нові структурні обмеження, наприклад, заборона емітентам продавати токени на вторинних ринках протягом шести місяців після запуску.

Крім того, користувачі, які продають свої алокації протягом 30 днів, отримують знижену пріоритетність у майбутніх продажах.

Ставка робиться на поведінку: якщо карати за ранній вихід і винагороджувати терпіння, можна придушити патерн “dump-on-listing”, який зруйнував довіру до кожного попереднього циклу initial exchange offering (IEO).

Якщо стимули спрацюють, Coinbase створить регулярний первинний ринок для користувачів США, які поводяться як інвестори, а не як airdrop farmers. Якщо ні — платформа відтворить ті ж динаміки churn у відповідності до вимог регуляторів, які все одно можуть класифікувати це як незареєстровану пропозицію цінних паперів.

Перший тест триватиме з 17 по 22 листопада з Monad, проєктом блокчейну першого рівня. Вікно продажу відкрите протягом тижня, а розподіл базується на алгоритмі, який віддає перевагу меншим заявкам, поступово заповнюючи більші ордери, поки пропозиція не вичерпається.

Coinbase стягує плату з емітентів, а не учасників, і позиціонує всю структуру як “IPO-lite для токенів”, з акцентом на прозорість лістингів, які гарантуються платформою і розроблені для запобігання виходу інсайдерів у роздрібний попит.

Логіка блокування

Обмеження для емітентів є простим. Команди та афілійовані особи не можуть продавати токени поза біржею або на вторинних ринках протягом шести місяців після публічного продажу.

Будь-який виняток вимагає схвалення Coinbase, публічного розкриття інформації та структури вестингу, яка гарантує розблокування токенів лише після закінчення шестимісячного періоду.

Це безпосередньо націлено на практику, що використовувалася між 2017 і 2021 роками, коли засновники та венчурні інвестори тихо ліквідували свої частки під час першого цінового сплеску, залишаючи роздрібних інвесторів із токенами, підкріпленими лише Discord-сервером і презентацією дорожньої карти.

Механізм для користувачів м’якший, але не менш продуманий. Учасники, які продають алокації протягом 30 днів після лістингу, отримують знижений пріоритет у майбутніх продажах.

Coinbase не забороняє фліперів напряму; натомість, їх пріоритет знижується. Це перетворює поведінку після запуску на сигнал репутації, надаючи перевагу терплячим холдерам, тоді як ті, хто швидко виходить, втрачають переваги майбутніх алокацій.

Структура передбачає, що продажі токенів відбуватимуться щомісяця, створюючи ігрову петлю, де раціональні учасники обмінюють короткострокові вигоди на довгостроковий доступ до платформи.

Разом ці правила закріплюють пропозицію і блокують інсайдерів від негайного продажу. Ранні учасники отримують м’яке покарання за аналогічну поведінку.

Вільно торгований обсяг у перший день зменшується, що має пом’якшити різкі сплески і падіння цін, які були характерні для Binance Launchpad у 2019–2021 роках.

Питання в тому, чи витримає ця дисципліна реальну цінову динаміку. Якщо перші когорти принесуть кратні прибутки, багато користувачів раціонально погодяться на майбутні штрафи заради отриманого прибутку.

Платформа не може змусити змінити поведінку. Вона може лише зробити фліпінг трохи дорожчим.

Відмінності від усталених платформ

Binance Launchpad — найвідоміший launchpad, що працює на централізованій біржі, тому порівняння є природним. У цьому випадку їхні відмінності структурні, а не лише зовнішні.

Binance обмежує участь через володіння BNB. Користувачі зобов’язані внести або застейкати BNB, щоб отримати лотерейні квитки, кількість яких залежить від середнього балансу за певний період.

Цей дизайн створює вбудовану перевагу для великих власників BNB і одночасно є утилітарним двигуном для нативного токена Binance. Алокація відбувається за лотерейною або пропорційною системою, де більші позиції BNB історично отримували більші алокації.

Coinbase вирішив застосувати іншу архітектуру. Для участі потрібна повна KYC і статус активного акаунта, без вимоги володіння нативним токеном. Оплата здійснюється виключно в USDC.

Алгоритм розподілу працює знизу вгору, спочатку задовольняючи менші заявки і поступово розподіляючи більші ордери, поки пропозиція не вичерпається.

Такий підхід має вирівняти розподіл серед холдерів, зменшити кількість мега-алокацій і збільшити кількість адрес із помірними частками, а також усунути структурну перевагу для “китів” біржових токенів.

Відрізняється і частота. Coinbase заявив, що планує проводити приблизно один продаж на місяць і явно додав запущені токени до дорожньої карти лістингів, що ринок сприйматиме як де-факто гарантію лістингу.

Binance Launchpad працює опортуністично, з частотою, що залежить від потоку угод, і без формального правила, яке зобов’язує проєкти ліститися. Launchpad-токени зазвичай з’являються на Binance, але це зобов’язання є неформальним, а не контрактним.

Поведінкові обмеження найбільш чітко розділяють ці дві моделі. Coinbase запроваджує дисципліну на рівні платформи, включаючи шестимісячні блокування для емітентів і штрафи за фліпінг, які реалізуються через майбутню систему оцінки алокацій.

З іншого боку, Binance Launchpad не містить жодних подібних системних обмежень. Вестинг для проєктів існує, але Binance не карає користувачів за швидкий продаж Launchpad-алокацій, а емітенти не стикаються зі стандартизованим блокуванням, яке забезпечується самою платформою.

Ця структурна різниця пояснює, чому launchpad-продажі історично призводили до різких сплесків цін при лістингу, а потім до тривалого падіння: попит концентрується серед власників BNB, пропозиція розблоковується агресивно, а відсутність стимулу для повторної участі не дозволяє раннім учасникам переходити до наступної можливості.

Можливі зміни у концентрації, ліквідності та ціновій поведінці

Якщо дизайн Coinbase працюватиме як задумано, концентрація “китів” має знизитися порівняно з іншими платформами.

Вимога KYC, розподіл знизу вгору і відсутність обмежень через нативний токен усувають очевидні структурні переваги для власників біржових токенів. Sybil-атаки та OTC-накопичення залишаються можливими, але платформа спроєктована так, щоб створювати більше дрібних холдерів і менше домінуючих позицій, ніж лотерея з вагою BNB.

Ліквідність у перший день — це компроміс, оскільки гарантований лістинг на Coinbase і широка дистрибуція мають підтримати глибину книги ордерів із самого старту. Однак блокування для емітентів і м’які штрафи за фліпінг означають, що частина пропозиції залишається фактично замороженою через стимули.

Це пом’якшує екстремальні сплески в перший день, характерні для класичних IEO, але також зменшує вільно торгований обсяг на початку, що робить ринок більш чутливим до будь-якого реального тиску продажів. Менше ризику “дампу”, але більша крихкість, якщо впевненість похитнеться.

Поведінка ціни після лістингу має відрізнятися від циклу “бум-крах” Binance. Їхній launchpad історично забезпечував сильний попит, підживлений BNB, різкі премії при лістингу, а потім падіння, коли стимул до фармінгу зникав і інсайдери виходили.

Coinbase, схоже, прагне іншого результату: повільніші та прозорі продажі, обмежені виходи інсайдерів, регулярні винагороди за холдинг і відповідність стандартам комплаєнсу США.

Якщо ця структура збережеться, результатом стануть менші, але більш стійкі премії при лістингу, тісніший зв’язок між фундаменталом проєкту та результатами токена, а також міцніший зв’язок між реальною поведінкою користувачів і доступом до первинного ринку.

Нерозв’язані ризики

Успіх платформи залежить від двох змінних, які Coinbase не може повністю контролювати: регуляторна класифікація та дисципліна користувачів.

Регулятори США можуть вирішити, що ці пропозиції є незареєстрованими продажами цінних паперів, незважаючи на структурування, особливо якщо токени, лістинговані на Coinbase, торгуються переважно як спекулятивні інструменти, а не як активи для використання в мережі.

Шестимісячне блокування і гарантія лістингу можуть навіть посилити таку інтерпретацію, а не відвернути її.

Поведінка користувачів — друге обмеження. Якщо перші продажі принесуть швидкі кратні прибутки, раціональні учасники погодяться на майбутні штрафи заради отриманого прибутку.

Анти-фліп механізм платформи робить швидкий вихід трохи дорожчим, але не усуває стимул до цього. Якщо достатньо користувачів відмовиться, ті ж динаміки churn повернуться у м’якшій формі, хоча з кращим комплаєнсом і довшим періодом вестингу для інсайдерів.

Дизайн Coinbase дає цьому циклу кращий структурний шанс, ніж будь-який механізм запуску токенів для США з 2018 року. Блокування зменшують негайний надлишок пропозиції, розподіл знизу вгору розширює дистрибуцію, а стимул регулярної програми винагороджує терплячий капітал.

Однак структура — це ще не доля. Платформа працює лише тоді, коли користувачі, емітенти та регулятори співпрацюють.

Продаж Monad — це не просто запуск продукту, а стрес-тест, щоб побачити, чи хтось дійсно хоче, щоб продажі токенів цього разу працювали інакше.